Конкуренция доллара на финансовых и товарных рынках

 

Доллар занимает особое место в мировой экономике, являясь по существу первой по-настоящему международной валютой.

Связь доллара с рынками облигаций и акций приобретает больший смысл и становится очевиднее, если ее рассматривать через призму взаимоотношений доллара с товарными рынками. Иными словами, в анализе четырех секторов необходимо придерживаться строгой последовательности. Рассмотрим эту последовательность в обратном порядке, начиная с рынка акций. Рынок акций чутко реагирует на изменение процентных ставок и, следовательно, на движение рынка облигаций. Рынок облигаций зависит от инфляционных ожиданий, которые отражаются в динамике товарных рынков. А инфляционное воздействие товарных рынков во многом определяется динамикой курса доллара. Рост курса доллара свидетельствует об отсутствии инфляции и в конечном итоге вызывает снижение товарных цен. В свою очередь падение цен на товары приводит к снижению процентных ставок и повышению цен на облигации. А рост цен на облигации способствует росту рынка акций. Падение курса доллара вызывает прямо противоположный эффект - повышение товарных цен и понижение цен на облигации и акции. Почему же нельзя просто сказать, что рост курса доллара способствует росту рынков облигаций и акций, не упоминая при этом товарных рынков? Причина состоит в длительной задержке, с которой сказывается влияние доллара, и вмешательстве инфляции в отношения упомянутых рынков.

Рынок облигаций реагирует на изменения тенденций курса доллара, но с большим отставанием (с еще большим отставанием реагирует на динамику доллара рынок акций). Влияние доллара на рынки облигаций и акций становится более очевидным, если рассматривать его через призму товарных рынков. Падение курса доллара приводит к росту инфляции и как следствие - к снижению цен облигаций и акций. Однако для распространения инфляционного эффекта, вызванного падением доллара, на всю систему требуется время.

Безусловно, в краткосрочной перспективе возможна прямая зависимость между американским долларом и рынками облигаций и акций. Такая связь очевидна, например, при покупке иностранными инвесторами долларов с целью приобретения ценных бумаг США или при вынужденном переходе инвесторов из валюты американской в свою национальную после продажи акций или облигаций.

Однако в долгосрочной перспективе картина взаимоотношений доллара с акциями и облигациями выглядит сложнее. Существуют периоды одновременного роста (падения) этих рынков, и существуют периоды времени (причем достаточно длительные), когда имеется обратная зависимость между долларом и ценными бумагами.

Чтобы связь доллара с рынками облигаций и акций стала прозрачнее, нужно вернуться к рассмотрению товарных рынков. При анализе четырех секторов финансового рынка необходимо придерживаться следующей последовательности. Рынок акций чутко реагирует на изменение процентных ставок и, следовательно, на динамику рынка облигаций. Рынок облигаций зависит от инфляционных ожиданий, которые отражаются в динамике товарных рынков. А инфляционное воздействие товарных рынков во многом определяется динамикой курса доллара.

Таким образом, для распространения на всю систему инфляционного эффекта, вызванного падением доллара, требуется время. Поэтому снижение курса доллара и сопутствующая ему инфляция скажутся на рынке облигаций только тогда, когда начнут повышаться товарные рынки. И наоборот, рост курса доллара вызывает повышение цен облигаций и акций, когда начинают падать в цене товары.

Если в качестве связующего звена при анализе влияния доллара на облигации и акции выступает товарный рынок, то проблема опережения между долларом и рынком товаров устраняется включением между ними рынка золота. Действительно, с одной стороны, золото имеет сильную обратную связь с долларом, что можно объяснить ролью золота как актива-»убежища» в периоды нестабильности. С другой стороны, золото является тем товарным рынком из состава индекса CRB, глобальные развороты на котором появляются раньше разворотов товарного рынка в целом, что делает его опережающим индикатором инфляции.

В настоящее время происходит одновременный рост рынка золота и рынка товаров. Первым сигналом окончания роста товарных цен будет формирование вершины на рынке золота.

Таким образом, курс американского доллара, тесно связанный с рынком золота, оказывает влияние на товарный рынок. А тот, в свою очередь, связан через инфляцию с рынком облигаций и акций. Теперь, чтобы замкнуть эту цепь взаимных влияний четырех секторов финансового рынка, надо определить факторы курса доллара.

Существует несколько факторов, которые способствовали обвалу на товарных рынках во второй половине 2008 г. Скорее всего, что на протяжении 2010 г. эти факторы не ослабят своего негативного влияния на товарные рынки.

Основной фактор - это сила доллара США, ведь большинство товарных операций осуществляется в USD. По меньшей мере, пятая часть 60%-ого падения объясняется именно этим.

Второй фактор заключается в том, что взаимные, пенсионные и хеджевые фонды восприняли товарные фьючерсы как новый спекулятивный элемент на рынке, который позволит им повысить волатильность своих прибылей. Используя фьючерсные контракты, они надеялись получить «прибыль от переноса сроков поставки» (рынок находится в состоянии контанго) и в то же время сократить риск всего портфеля. Однако произошло следующее: 1) слишком многие сделали это одновременно, поэтому товарный рынок «перевернулся» и 2) все покупали товарные фьючерсы, чтобы уменьшить риск портфеля, связанный с рынком акций, поэтому корреляция достигла 1, особенно когда цены на товарные фьючерсы упали по всей бирже во второй половине 2008 г.

В-третьих, после тщательного изучения статистики спроса и предложения мы пришли к выводу, что официальные данные подвергались манипуляциям с целью стимулирования панических покупок со стороны спроса. Появление фондов с единственной целью инвестировать в физические металлы сопровождалось исчезновением этих физических металлов из таблиц данных, что искажало статистику, создавая картину, будто ожидаемый спрос превышает предложение. Таким образом, скрытые запасы металлов накапливались в течение последних четырех-пяти лет, а сейчас эти позиции выбрасываются на рынок по демпинговым ценам.

Сейчас мы входим в десятилетие (как минимум), когда очень высокие цены будут разрушать спрос, как после предыдущего бычьего настроя на товарном рынке. Совокупный спрос падает, а в ведущих отраслях промышленности, где спрос ещё остается на прежнем уровне, начинается замещение. В США мы видим переход на измерение пробега автомобиля на объемную единицу масла - раньше эта мера считалась абсолютно неэластичной, и не использовалась в течение последних 50 лет. В 2009-2010 гг. в условиях сильного замедления экономики Китая совокупное потребление будет неуклонно падать.

В 2010 г. спрос на промышленные металлы будет тоже снижаться. По всей вероятности, золото будет опережать серебро, поскольку последнее используется в промышленных целях, а поэтому золото исторически воспринимается как более эффективный и традиционный хедж во времена беспорядков, инфляции и девальвации (доллара США). Расходы на производство всего комплекса товарно-сырьевой продукции будут снижаться, а цены на товарные фьючерсы, по сути, могут упасть ниже предельной себестоимости производства. В целом это означает, что цены на основные металлы могут упасть примерно на 50%. Ожидается, что цена меди за фунт упадет на 70%, а цинка - до 600 долларов за тонну.

В 2010 г. акции товарного сектора будут оставаться под угрозой. Многие компании резко расширили инвестиции в ответ на повышение цен. Высокие фиксированные издержки, а зачастую и отрицательные маржи приведут к прекращению операций и банкротствам.