Тема 4 «Методы оценки эффективности инвестиций»

1. Классификация методов
2. Простые методы оценки эффективности
3. Методы дисконтирования

1. Классификация методов

 

Для оценки выгодности инвестиционного проекта применяются различные подходы, например:

— на основе затратности,

— на основе доходности,

— на основе социальных выгод и др.

В условиях рыночной экономики основным критерием эффективности инвестиционного проекта является доходность, поэтому большинство методов оценки эффективности тем или иным способом оценивают получаемый доход.

Среди всех методов выделяют две большие группы:

1) простые методы (преимущество — простота расчета);

2) методы дисконтирования.

Принципиальное отличие: простые методы не учитывают временной ценности денег.

Ввиду того, что простые методы не используют операции. Дисконтирования, они дают более оптимистичные результаты. Поэтому простые методы используют на предварительном этапе оценки эффективности инвестиций. Если полученные по ним результаты отрицательны, то методы дисконтирования уже не применяют, проект считается невыгодным.

К простым методам оценки эффективности инвестиций относят:

1) срок окупаемости;

2) коэффициент экономической эффективности инвестиций.

Методы дисконтирования дают более точные, реальные результаты. Они используются в мировой практике и рекомендованы для использования в России.

К этим методам относят:

1) чистый приведенный эффект (чистый дисконтированный доход);

2) индекс рентабельности инвестиций;

3) внутренняя норма доходности;

4) срок окупаемости инвестиций по дисконтированному денежному потоку.

 

1. Простые методы оценки эффективности

 

1. Срок окупаемости

Срок окупаемости инвестиций — это период времени, в течение которого инвестор возвращает первоначальные инвестиции за счет получения дохода.

Расчет срока окупаемости производят двумя методами:

1) если поступления доходов равномерны по годам эксплуатационной фазы, то используют формулу:

, где И — общая сумма инвестиций, А – годовой доход.

2) Если поступления доходов неравномерны, то срок окупаемости рассчитывается через кумулятивную величину (нарастающим итогом).

Денежный поток при этом представляют в виде кумулятивных величин, год перехода кумулятивной величины от «-«к «+» и является сроком окупаемости инвестиций.

Пример 

Год	Денежный поток	Денежный поток нарастающим итогом
0	-200	-200
1	+50	-150
2	+100	-50
3	+100	50

Срок окупаемости = 3 года

 

Срок окупаемости в месяцах: СО^мес =

СО^мес = 50/100*12 = 6

Вывод: период окупаемости составляет 2 года 6 месяцев

 

Для оценки выгодности инвестиционного проекта рассчитанный показатель срока окупаемости сравнивают с различными нормами:

— со сроком жизни инвестиционного проекта: если срок окупаемости равен сроку жизни инвестиционного проекта, то инвестор несет потенциальные убытки, которые возникают вследствие существования временной ценности денег.

В этой ситуации инвестор получает вложенную сумму денег через некоторый период, за который деньги обесцениваются за счет инфляции и не приносят дохода хотя бы в качестве депозита в банке. Следовательно, инвестор получит меньшую сумму, чем он вложил.

— в конкретных ситуациях инвесторы могут устанавливать свой лимит для срока окупаемости (например, при использовании кредитных ресурсов или при желании инвестора получить определенную сумму средств через определенный период)

— срок окупаемости сравнивают с нормой, принятой в стране (примерно 4 года).

Преимущества срока окупаемости: простота расчета; кроме того, этот показатель оценивает степень риска: чем выше срок окупаемости, тем выше риск, что в условиях РФ является немаловажным.

Недостатки срока окупаемости:

1) он не учитывает временной ценности денег;

2) не учитывает поступления доходов в годы после срока окупаемости;

3) не является аддитивным, т.е. не может суммироваться по нескольким проектам.

 

2. Коэффициент экономической эффективности инвестиций

Особенности:

1) Не учитывает временную ценность денег;

2) Он рассчитывается на основании доходов, в качестве которых выступают чистая прибыль и амортизация.

КЭЭИ показывает уровень доходности (в % или долях) или сколько процентов вложенных инвестиций окупятся за 1 год.

Алгоритм расчета КЭЭИ:

1) Рассчитывают среднегодовую прибыль на основании средней арифметической:

,

где Д_i — доход, полученный в i-ом году;

n — количество лет получения доходов.

 

2) Рассчитывают средние инвестиции:

,

где И — первоначальная сумма инвестиций;

Л — ликвидационная стоимость объекта инвестиций.

 

3) Рассчитывают КЭЭИ:

4) КЭЭИ сравнивается с рентабельностью собственного капитала:

,

где П — годовая прибыль,

СК — собственный капитал.

Если Е ≥ РСК, проект считают выгодным.

Пример 

Организация рассматривает целесообразность приобретения нового оборудования стоимостью 10000 тыс.руб. Срок полезного использования — 5 лет, ликвидационная стоимость к концу 5го года равна нулю.

Выручка от реализации продукции (без НДС) прогнозируется по годам:
6800 тыс.руб., 7400 тыс.руб., 8200 тыс.руб., 8000 тыс.руб., 6000 тыс.руб.

Текущие расходы (без амортизации) в первый год 3400 тыс.руб., в последующие годы прогнозируется их рост ежегодно на 3%.

Налог на прибыль — 20%, амортизация начисляется линейным способом, коэффициент рентабельности собственного капитала — 30%.

Решение

Показатели	0	Срок полезного использования, годы
		1	2	3	4	5
Капитальные затраты	-10000
Выручка от реализации		6 800	7 400	8 200	8 000	6 000
Текущие затраты (без амортизации)		3 400	3 502	3 607	3 715	3 827
Амортизация		2 000	2 000	2 000	2 000	2 000
Итого - себестоимость		5 400	5 502	5 607	5 715	5 827
Прибыль от реализации		1 400	1 898	2 593	2 285	173
Чистая прибыль		1 120	1 518	2 074	1 828	139
Денежные притоки		3 120	3 518	4 074	3 828	2 139
Денежные потоки н.и.	-10000	-6 880	-3 362	713	4 541	6 679

1) Среднегодовая прибыль:

=3335,8 тыс.руб.

2) Средние инвестиции:

= 5000 тыс.руб.

3) Коэффициент экономической эффективности инвестиций:

=0,67 или 67%

Вывод: Проект выгоден, т.к. Е (67%) больше РСК (30%).

Срок окупаемости: 2 года 10 месяцев (3362/4074*12 мес).

Методы дисконтирования

 

3.1 Расчет чистого приведенного эффекта

 

Показатель чистого приведенного эффекта (ЧПЭ) отражает сумму полученных доходов в абсолютной величине с учетом воздействия фактора времени на денежный поток.

Данный показатель еще называют чистый дисконтированный доход (ЧДД), чистая текущая стоимость проекта (ЧТС).

 

      ,              

где - доход (приток) i-го года;

  - инвестиции (оттоки) i-го года;

   i – год срока жизни инвестиционного проекта;

   Т – срок жизни инвестиционного проекта;

  СД – ставка дисконта по инвестиционному проекту.

 

ЧПЭ сравнивают с нулем: если ЧПЭ > 0, то проект считают прибыльным;

                                   если ЧПЭ = 0, то проект ни прибылен, ни убыточен;

                                   если ЧПЭ < 0, то проект убыточен.

ЧПЭ показывает результат в виде прибыли или убытка, который инвестор получает сразу же после принятия решения о реализации проекта, поскольку все исходные величины приведены к настоящему моменту времени.

 

Пример 1

Предприятие может приобрести оборудование стоимостью 200 тыс.руб., которое будет приносить доход в течение 3-х лет: 100 тыс.руб., 200 тыс.руб., 300 тыс.руб.

Желаемый уровень доходности для инвесторов — 20% годовых, инфляция — 10% в год.

Решение

Ставка дисконта = 20% + 10% = 30%

= 131,816 тыс.руб.

Вывод: поскольку ЧПЭ > 0, то проект выгоден и целесообразен.

 

Основное преимущество ЧПЭ: аддитивность, т.е. ЧПЭ по разным проектам можно суммировать. Следовательно, показатель удобен при расчете инвестиционного портфеля из нескольких проектов и соответственно необходимости выбора сочетания из них.

Основной недостаток ЧПЭ: безотносительность, т.е. ЧПЭ не сопоставляется с вложенными инвестициями.

 

3.2 Индекс рентабельности инвестиций (ИРИ)

 

Данный показатель рассчитывается на основании тех же данных, что и ЧПЭ, и показывает относительную величину доходов по проекту:

.

ИРИ характеризует, сколько рублей дохода получит предприятие на рубль вложенных инвестиций.

ИРИ отражает доход, неочищенный от инвестиций, а полностью все полученные средства.

Если ИРИ >1, то предприятие получило чистый доход (прибыль) в размере
  (ИРИ – 1).

 

ИРИ удобен при выборе из альтернативных вариантов. Где ИРИ больше, тот проект является более эффективным. Кроме того, он показывает запас прочности проекта.

Поскольку чем выше ИРИ, тем больше вероятность того, что при неблагополучном развитии событий проект не станет убыточным.

Пример 2

Рассчитать ИРИ по данным примера 1

Решение

= 1,66 руб./руб.

Вывод: проект является выгодным, т.к. ИРИ>1. На каждый вложенный рубль предприятие получит 66 копеек прибыли.

 

3.3 Внутренняя норма доходности (ВНД)

 

ВНД — это такая ставка дисконта, при которой ЧПЭ по данному проекту равен 0.

ВНД отражает максимально возможный уровень затрат по привлечению капитала для проекта, ассоциированный с данным проектом.

Для определения ВНД необходимо решить уравнение:

В качестве переменной выступает ставка дисконта.

Решение такого уравнения вручную невозможно, поэтому для определения внутренней нормы доходности используют метод итераций последовательных подстановок).

 

Зависимость ЧПЭ от СД

При определении ВНД устанавливают две ставки дисконта (СД1 и СД2).

При первой ставке СД1 чистый приведенный эффект ЧПЭ1 больше 0: ЧПЭ1 >0

При второй ставке СД2 чистый приведенный эффект ЧПЭ2 меньше 0: ЧПЭ2 < 0.

Тогда ставка дисконта, при которой ЧПЭ=0 находится в интервале от СД1 до СД2.

 

Для определения ВНД используют формулу:

 

После первой операции итерации получают некое значение ВНД, для уточнения которого проводят еще итерации, при этом СД1 и СД2 приближают к полученному первоначальному значению ВНД.