Сравнительные характеристики западных и российской моделей рцб и участия на нем кредитно-финансовых институтов

Западные модели	Российские модели
1. Это развитые, стабильно работающие фондовые рынки и их участники	1. Это формирующийся рынок, где проходят становления все финансово-кредитные институты, они нарабатывают свои механизмы работы здесь впервые
2. Это рынки высоколиквидные, что стимулирует большие обороты в торговле ценными бумагами в целом, в том числе у финансово-кредитных институтов	2. Это низколиквидный рынок, где лишь незначительное количество ценных бумаг (3-5 %) – является низколиквидными, поэтому рынок отличается небольшим оборотом торговли
3. По преимуществу (до 80-90 %) оборотов это биржевые рынки открытой публичной торговли ценными бумагами	3. По преимуществу (до 90 % всех ценных бумаг) – это не биржевой рынок, поэтому здесь отсутствует полнота информации об эмитентах и результатах их деятельности, а так же о деятельности финансово-кредитных институтов
4. Рынок отличается сформировавшимися структурой и приоритетностью роли кредитно-финансовых институтов в отдельных странах, Например, в Германии – ведущей ролью – универсальных коммерческих банков; В Великобритании – ролью брокерско-дилерских фирм; В США – инвестиционных и пенсионных фондов, брокеров. Основная доля их инвестиций – делается корпоративные ценные бумаги, как акции США, так и евроакции, а так же акции и облигации иностранных эмитентов в условиях активизации международного перелива капитала через фондовый рынок	4. Российская модель отличается отсутствием ярко выраженной приоритетности в деятельности кредитно-финансовых институтов РЦБ. Основная доля их инвестиций – в государственные ценные бумаги и «голубые фишки». Структура участников РЦБ, особенно стратегических инвесторов, проходит этап становления. Среди финансово-кредитных институтов, после федолта по ГКО в 1998 г. практически не работают на рынке страховщики и аудиторские фирмы.

 

Инвестиционные институты являются финансовыми посредниками, которые на свой страх и риск работают на рынке ценных бумаг как за счет собственных средств, так и за счет займов. К инвестиционным финансовым институтам относятся инвестиционные компании, инвестиционные фонды, коммерческие банки, пенсионные фонды и страховщики.

Инвестиционную компанию, как правило, представляет дилер. В российской практике его принято называть инвестиционной компанией, а в американской практике – это инвестиционный банк. Инвестиционный фонд в практике США и ряда других стран считается инвестиционной компанией.

Инвестиционные компании учреждают 3-9 акционеров и целью компании является извлечение доходов и прибыли от работы на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.

Инвестиционные фонды

В соответствии с российским законодательством и за исключением определенных ограничений, обусловленных неразвитостью фондового рынка страны, инвестиционные фонды могут:

- выпускать, покупать, продавать и хранить ценные бумаги;

- управлять ценными бумагами по поручению клиента;

- оказывать консультационные услуги;

- осуществлять расчеты по поручению клиентов.

Инвестиционные фонды, привлекая средства населения и юридических лиц, размещают ресурсы на первичном и вторичном рынке, выпуская свои ценные бумаги для формирования акционерного капитала. При этом гарантом чаще всего выступает банк. Почти все инвестиционные фонды являются структурными подразделениями инвестиционных компаний, которые в зависимости от направления работы в определенном сегменте рынка ценных бумаг, формируют организационную структуру. Инвестиционные фонды вне зависимости от принадлежности инвестиционной компании, могут создаваться в виде акционерных обществ как открытого, так и закрытого типов.

Инвестиционные фонды открытого типа, наряду с привлечением средств населения и других инвесторов, могут формировать свои ресурсы путем выпуска обыкновенных акций, которые могут быть проданы обратно только самому фонду. Объем средств фонда не является фиксированным и может расширяться за счет новых выпусков и приобретений. Число акционеров открытого общества не ограничено.

Инвестиционные фонды закрытого типа формируют собственные ресурсы за счет оказания определенных консультационных услуг, а также при перепродаже как акций, так и облигаций на рынке ценных бумаг. Причем выпуск акций является разовым по фиксированному объему. При этом фонд не несет обязательств по выкупу акций у инвесторов. Число акционеров закрытого общества не должно превышать пятидесяти.

Как показывает зарубежный опыт, инвестиционные фонды имеют широкие перспективы развития. Так, в США наиболее динамично развивающимися институционными инвесторами являются пенсионные фонды и взаимные инвестиционные фонды.

Взаимные фонды – это разновидность инвестиционных фондов, особенность которых состоит в том, что будучи инвестиционными компаниями открытого типа, они постоянно выпускают в обращение свои акции, покупая при этом не только акции американских эмитентов, но и зарубежных, прибегая к активному и пассивному управлению. Как показывает зарубежный опыт, необходимыми условиями успешного функционирования инвестиционных фондов являются:

1. наличие в организации компетентных специалистов, умело составляющих портфели ценных бумаг и эффективно управляющих ими;

2. эффективное распределение инвестиций в различные инструменты фондового рынка и тем самым обеспечивающее снижение рисков;

3. высокая ликвидность вкладываемых средств, обеспечивающая быструю продажу и покупку новых, более привлекательных на фондовом рынке ценных бумаг;

4. возможность привлечения средств от различных групп населения.

Паевые взаимные фонды, как и традиционные и специализированные, действуют в России в соответствии с ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. Их насчитывается порядка 100 фондов. Согласно данного закона определены следующие понятия:

- Инвестиционный фонд – находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

- Акционерный инвестиционный фонд – открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные вышеуказанным федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слово «акционерный» или «инвестиционный фонд».

Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций. Акционерный инвестиционный фонд не вправе осуществлять размещение акций путем закрытой подписки.

- Паевой инвестиционный фонд – обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным инвестиционным фондам.

Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, не должен превышать 15 лет.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, в праве требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, в праве на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай также удостоверяет право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерно - приходящейся на него доле в пае общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и одинаковые права.

Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости. Количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом. Выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается.

Коммерческие банки являются институтами нижнего уровня банковской системы. Их основное значение - привлечение денежных средств и размещение от своего имени на условиях возвратности, платности и срочности. Согласно российскому закону «О банках и банковской деятельности» коммерческим банкам разрешается:

- выпускать, покупать, продавать, хранить ценные бумаги, осуществлять иные операции с ними;

- оказывать брокерские и консультационные услуги;

- осуществлять расчеты по поручению клиентов, в том числе по операциям с ценными бумагами;

- управлять ценными бумагами по поручению клиента (доверительные или трастовые операции).

Указанные виды деятельности охватывают широкий круг возможных операций с ценными бумагами. Вместе с тем в силу отсутствия для банков России ограничений на проведение операций на фондовом рынке ими могут осуществляться некоторые виды предпринимательской деятельности на РЦБ. К таким видам деятельности относятся:

- брокерская деятельность;

- дилерская деятельность;

- депозитарная деятельность;

- расчетно-клиринговая деятельность по переводу ценных бумаг и денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами;

- деятельность по ведению и хранению реестра акционеров;

- деятельность по организации торговли ценными бумагами.

Таким образом, коммерческие банки на рынке ценных бумаг могут выступать в качестве его профессионального участника и инвестиционного института.

В ряде случаев для распространения собственных акций и облигаций банк может привлечь посредников, в качестве которых могут выступать фондовые брокеры и дилеры. На Западе чаще всего операциями по покупке или гарантированной покупке ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике занимаются андеррайтеры – инвестиционные институты или их группы. Они же принимают на себя риски, связанные с не размещением ценных бумаг. Российская же практика проведения андеррайтинга связана с работой инвестиционных компаний.

Экономика развитых стран немыслима без участия коммерческих банков на фондовых рынках, где их роль в зависимости от национального законодательства неодинакова. Особый научный и практический интерес представляет развитие банковского дела в ФРГ, где на протяжении нескольких десятков лет существует законодательная практика успешной работы коммерческих банков как при предоставлении классических банковских услуг, так и в области инвестирования в ценные бумаги с полным объемом операций по ним. Коммерческим банкам ФРГ предоставлено право осуществлять все виды операций с ценными бумагами. Поскольку посредничество брокерских фирм в Германии не существует, все функции на себя берут банки: они выпускают наибольшее число облигаций, выступают крупнейшими инвесторами и держателями (собственниками) инвестиционных групп, проводят большую часть операций с ценными бумагами, включая их распространение. Примечательно, что большая часть облигаций, выпускаемых немецкими банками, обеспечивается залогом или государственными гарантиями. Причем в отличие от России период обращения долговых инструментов чаще всего составляет 5 и 10 лет. Кроме того, банки могут выпускать и некоторые другие кредитные инструменты, большей частью, не обеспеченных залоговыми гарантиями.

В США банки разделены на коммерческие и инвестиционные. Инвестиционные в основном специализируются на долгосрочных вложениях в реальные активы и эмиссионных операциях. Коммерческим банкам запрещено проведение операций с ценными бумагами и членство в фондовых биржах. Но коммерческие банки в США являются основными кредиторами инвестиционных компаний и брокерских фирм, которые за счет кредитов формируют от 40 до 80 % своих активов, используемых в работе.

Таким образом, огромный опыт деятельности коммерческих банков, накопленный в экономически развитых странах Запада, очень интересен для становления действительно - надежной банковской системы России, поскольку позволяет на основе чужих ошибок не допускать собственных, а следовательно, успешно решать одну из главных задач – защиту инвестиций от рисков, свойственных инвестициям в ценные бумаги.

Пенсионные фонды, как и страховщики на РЦБ является ограниченными инвесторами, т.е. вкладывают определенную долю своих чистых активов в покупку ценных бумаг с целью извлечения прибыли от этих операций (от 25 до 35 % своих активов).

 

5.1.11. Фондовая биржа: листинг и делистинг. Виды сделок на бирже

Фондовая биржа – это организованный и регулярно функционирующий оптовый рынок купли-продажи ценных бумаг.

Фондовая биржа осуществляет организованную ею торговлю ценных бумаг, используя для этого специальные биржевые инструменты и процедуры в специально оборудованных для этого помещениях.

Различают два вида фондовых бирж:

- коммерческие биржи платят дивиденды по своим акциям (первая коммерческая биржа в 1992 г. создана в Германии «Немецкая фондовая биржа»);

- некоммерческие биржи – их большинство, хотя они и создаются как акционерные общества, но никаких дивидендов по своим акциям не платят, а все средства вкладываются в организацию биржевой торговли.

Источниками финансирования для биржи являются:

- средства от продажи акций;

-  биржевой сбор со сделок на бирже (в РФ – от 0,08 до 0,1 % от суммы сделок);

- членские взносы членов биржи (как правило, платятся один раз в полгода и устанавливаются самой биржей);

- дивиденды коммерческих бирж, а также добровольные пожертвования и спонсорская помощь для некоммерческих бирж.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие, а со стороны биржи – биржевые маклеры (курсовые и свободные).

Для организации биржевых торгов фондовая биржа использует процедуры листинга и делистинга, которые осуществляется комитет по листингу биржи. Он же устанавливает правила листинга и делистинга. Комитет по листингу, который создается из членов биржи, устанавливает свои критерии листинга и делистинга. По этим критериям Комитет либо допускает ценные бумаги к биржевым торгам, включая их в котировальный список (это листинг), либо выводит ценные бумаги из котировального списка в «зону ожидания» (это делистинг).

Критерии листинга (допуска ценных бумаг к биржевым торгам) - это:

1. Представление эмитентом всей требуемой биржей информации и документов:

- Нотариально-заверенной копии Устава;

- Нотариально-заверенного проспекта эмиссии;

- баланса за три последних года и на последнюю отчетную дату (аналогично – формы 2 к балансу);

- последние корпоративные события.

2. Размер финансовых активов (за рубежом - это размер уставного капитала).

3. Количество акционеров (минимум – 500 человек, 1000 и более 1000 в РФ).

4. Регулярность выплаты дивидендов или фиксированных процентов и др.

Критерии делистинга (для снятия ценных бумаг с торгов):

1. Непредставление всей требуемой биржей информации.

2. Не выполнение правил, установленных биржей.

3. Ухудшение финансового состояния эмитента по данным кредиторов.

4. Не выполнение (не соблюдение) процедурных вопросов по оформлению сделок на бирже и расчетов по ним.

По итогам решения Комитета ценные бумаги должны снова пройти листинг, либо они возвращаются эмитентам.

По операциям купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже заключаются и оформляются сделки.

Сделка – это взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.

Сделки заключаются на фондовой бирже:

а) при купле-продаже ценных бумаг;

б) при уступке прав (цессии);

в) при учете и зачетах по ценным бумагам.

Сделки бывают:

1. по условиям оформления и расчетов:

а) утвержденные (оформляются в письменной форме и не требуют дополнительных согласований, в том числе по условиям сделки и расчетам);

б) не утвержденные (требуют дополнительного согласования условий и расчетов по ним);

2. по времени расчета:

а) кассовые (подлежат немедленному исполнению (Т+О) дней или исполнению в течении трех дней (Т+З);

б) срочные (продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку. За рубежом (США) (Т+60) дней, в России (Т+90) дней.

Среди кассовых сделок различают:

- сделки быков при покупке ценных бумаг с «маржой» или «сделки с маржой» (т.е. с частичной оплатой). Минимальная маржа в РФ равна 50 %;

- при продаже: сделки на продажу ценных бумаг, взятых взаймы или «напрокат» оформляются медведями.

Среди срочных сделок (Т+90, а за рубежом Т+60)выделяют сделки

1. твердые (по фиксированной цене);

2. «на курсовую разницу»;

3. опционные сделки с премией;

4. пролонгационные сделки, например, пролонгированная на 30 дней сделка будет записана Т+120 в России.