Методологический подход к формированию капитала

 

Целенаправленное формирование и использование капи­тала корпорации определяет эффективность ее финансово-хозяйственной деятельности.

Главной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей корпорации в источниках финансирования активов.

Процесс формирования капитала основан на следующих принципах.

Первый принцип - это учет перспектив развития кор­порации. Данная стратегия формирования капитала подразу­мевает включение в бизнес-план проекта по созданию нового корпорации специальных расчетов, касающихся пре­жде всего заемных и привлеченных источников.

В пассиве баланса в аналитических целях капитал груп­пируют по времени погашения обязательств:

- краткосрочные пассивы;

- долгосрочные пассивы;

- собственный капитал.

Краткосрочные пассивы - это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в ре­зультате образования новых краткосрочных обязательств. Их обычно погашают в течение непродолжительного периода (в срок не более одного года). Выделение краткосрочных обяза­тельств в отдельную группу важно для мониторинга ликвид­ности баланса.

Долгосрочные пассивы - это обязательства, которые погашаются в течение срока, превышающего один год. Ос­новными видами этих обязательств являются долгосрочные кредиты и займы.

Собственный капитал охватывает источники собствен­ных средств корпорации, к которым относят: уставный, до­бавочный, резервный капиталы, нераспределенную прибыль прошлых лет и отчетного года. Данные статьи в сумме пред­ставляют чистые активы акционерного общества.

Положительные характеристики собственного капи­тала:

- простота привлечения, так как решения по его увели­чению (особенно за счет внутренних источников) при­нимают собственники и менеджеры без участия дру­гих хозяйствующих субъектов (например, банков);

- сравнительно более стабильное обеспечение прибыли от всех видов деятельности корпорации, так как при использовании собственного капитала нет необходи­мости в уплате ссудного процента и процента по обли­гационным займам. В бухгалтерском учете эти выпла­ты относят на уменьшение финансового результата;

- обеспечение финансовой устойчивости развития корпорации и ее платежеспособности в долгосрочном пе­риоде. Это достигается, прежде всего, за счет нераспределенной прибыли, которая служит источником пополнения оборотного капитала и финансирования капиталовложений.

Недостатки использования только собственного ка­питала:

- ограниченность привлекаемых средств при необходи­мости расширения масштабов предпринимательской деятельности;

- более высокая стоимость собственного капитала в сравнении с альтернативными заемными источниками (дивиденд по акциям, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже);

- дополнительная эмиссия акций, как правило, сопро­вождается пересмотром размера уставного капитала;

- невозможность реализации прироста рентабельности собственного капитала с помощью финансового рыча­га (левериджа) за счет привлечения заемных средств.

Таким образом, корпорация, использующая только собс­твенный капитал, имеет максимальную финансовую устойчи­вость (коэффициент ее финансовой независимости близок к единице). Однако она ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного ка­питала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, ли­шается дополнительного источника финансирования активов (имущества). Особенно это относится к крупномасштабным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реа­лизовать только с помощью собственных средств.

Положительные характеристики заемного капитала:

- широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличия лик­видного залога или гарантии платежеспособного по­ручителя);

- способность обеспечения роста финансового потенци­ала корпорации в целях увеличения активов при рас­ширении объема производства и продаж;

- возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что доходность активов превы­шает среднюю процентную ставку за кредит;

- более низкая стоимость кредитов по сравнению с эмиссией акций за счет эффекта «налогового щита», поскольку проценты за краткосрочный банковский кредит относят к операционным расходам. В результа­те сумма этих процентов понижает величину прибыли для целей налогообложения.

Недостатки использования заемного капитала:

- привлечение заемных средств в больших объемах (в форме кредитов и займов) порождает наиболее опас­ные для корпорации финансовые риски: кредитный, процентный, риск потери ликвидности и др.;

- активы, образованные за счет заемного капитала, обус­ловливают (при прочих равных условиях) норму при­были на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;

- высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний на кредитном рынке (особенно при долго­срочном заимствовании средств);

- сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных размерах и на срок более одно­го года), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от возможностей банков, требующих залога от имущества, или солидарных гарантий других хозяйс­твующих субъектов.

Следует отметить, что выдачу коммерческими банками кредитов заемщикам ограничивают экономические норма­тивы, устанавливаемые для них Центральным банком. Эти нормативы призваны обеспечить банкам необходимую фи­нансовую устойчивость и ликвидность для выполнения обя­зательств перед кредиторами и вкладчиками. Финансовая устойчивость банка характеризуется достаточностью и ка­чеством капитала, качеством активов, платежеспособностью и ликвидностью. Каждый банк самостоятельно поддержи­вает свою финансовую устойчивость и ликвидность путем прогнозирования кредитной политики. Центральный банк осуществляет надзор за состоянием ликвидности банков, их финансовым положением и соблюдением ими утвержденных экономических нормативов.

В состав обязательных экономических нормативов вклю­чают:

- норматив достаточности капитала;

- нормативы ликвидности (мгновенной, текущей, дол­госрочной и общей). Их определяют как соотношение между активами и пассивами с учетом сроков, объ­емов и видов активов и пассивов;

- максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков;

- максимальный размер крупных кредитных рисков; максимальный размер на одного кредитора (вклад­чика);

- максимальный размер кредитов, гарантий и поручи­тельств, предоставленных банком своим акционерам (участникам) и инсайдерам;

- максимальный размер привлеченных денежных вкла­дов (депозитов) населения; максимальный размер век­сельных обязательств банка;

- нормативы использования собственных средств банка для приобретения долей (акций) других юридических лиц и др.

Таким образом, корпорация, привлекающая заемные средства в форме банковского кредита или облигационного займа, имеет более высокий финансовый потенциал для свое­го экономического роста и возможности увеличения доход­ности собственного капитала. Однако такая корпоративная группа в большей мере подвержена финансовым рискам и угрозе банкротства, если доля заемных средств в пассиве ба­ланса превышает 50%.

Второй принцип формирования капитала - минимиза­ция затрат на его формирование из различных источников (собственных, заемных и привлеченных), что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.

Третий принцип - обеспечение рационального исполь­зования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Данный принцип реализуется путем максимизации доход­ности собственного капитала при минимизации финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачива­емости собственного капитала, что способствует росту его доходности.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стои­мости (цены) капитала и оптимизации его структуры.

 

4.4. Средневзвешенная стоимость (цена) капитала и важнейшие аспекты ее использования в деятельности корпорации

 

Управление капиталом (пассивом баланса) осуществля­ют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала - это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников.

Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая су­щественно влияет на уровень текущих и инвестиционных за­трат корпоративной группы. Данная концепция является од­ной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

Зарубежные экономисты неоднозначно трактуют стои­мость капитала. Так, Ф.Ли Ченг и Д.И. Финнерти полагают, что «оценка издержек привлечения капитала, или стоимости капитала является важным этапом процесса принятия инвес­тиционных решений. Но оценка издержек привлечения ка­питала важна и при принятии других решений, например о выпуске облигаций, о приобретении оборудования или его аренде. 0 выборе инвестиционной стратегии. Наконец, глав­ной целью финансового менеджмента является максимизация стоимости компании, а одним из методов достижения этой цели является сокращение издержек, в том числе издержек на привлечение капитала».

В финансовом аспекте стоимость капитала является одно­временно оценкой альтернативных издержек. Требуемая инвестором доходность выражает альтер­нативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогич­ный по уровню риска. Источниками инвестиционных ресур­сов могут быть: нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждому источнику сопутствует определен­ный риск и, следовательно, различные значения требуемой нормы рентабельности для компенсации инвестиционного риска. Кроме того, компенсация предполагает, что ожидае­мая доходность инвестиций будет выше затрат на привлече­ние инвестиционных ресурсов. Основным аспектом инвести­рования является выбор реальных проектов или финансовых активов, доходы от которых обеспечат компенсацию риска и увеличат стоимость акционерного капитала компании.

С. Росс считает, что «стоимость капитала в первую оче­редь зависит от метода использования займов, а не от их ис­точников».

Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его раз­мещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна сум­марной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств корпорации. Ван Хорн отмечает, что «стоимость капитала - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуаль­ных стоимостей». Далее Ван Хорн вводит некоторые огра­ничения, необходимость которых объясняется следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важна концент­рация средств. Поэтому общая стоимость капитала как крите­рий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

- активы компании одинаковы с точки зрения риска;

- инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.

Если инвестиционные предложения имеют разную сте­пень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.

Приведенные концепции достаточно обоснованы и име­ют право на существование и практическое применение в ры­ночной экономике развитого типа.

Следовательно, управление стоимостью капитала яв­ляется необходимым условием повышения рыночной цены корпорации.

Обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала - ССК.

ССК представляет собой минимальную норму при­были, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Вы­бранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК.

Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимос­тей (цен) привлечения различных видов источников средств:

- акционерного капитала;

- облигационных займов;

- банковских кредитов;

- кредиторской задолженности;

- нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внут­ренним источником корпорации.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования по­казателя стоимости капитала в деятельности корпора­ции.

1. Стоимость капитала используют как измеритель до­ходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капи­тала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капи­тала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности (текущей, инвес­тиционной и финансовой) корпорации.

2. Показатель стоимости капитала применяют как кри­терий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дискон­тную ставку, по которой сумму будущего потока приводят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капи­тала служит базой для сравнения с внутренней нормой доход­ности (ВНД) до данному проекту. Если ВНД ниже, чем по­казатель стоимости капитала, то инвестиционный проект не принимают к реализации.

3. Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвес­тиций. При оценке доходности отдельных финансовых инс­трументов (акций и корпоративных облигаций) базой срав­нения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных цен­ных бумаг, но и определить наиболее перспективные направ­ления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности фондового портфеля в целом.

4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования.

5. Стоимость капитала корпорации выступает критери­ем эффективности лизинговых операций, т.е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то примене­ние финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобрета­емого оборудования.

6. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены корпорации. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости корпорации, и наоборот. Особенно нагляд­но эта зависимость проявляется в деятельности акционерно­го общества, цена акций которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.