Понятие эффективности инвестиционного проекта

Эффективность инвестиционного проекта определяется соотношением результата от вложений (R) и инвестиционных затрат (З).

Результат применительно к интересам инвестора может представлять:

· прирост национального дохода;

· снижение текущих расходов по производству продукции или оказанию услуг;

· рост прибыли предприятия;

· снижение энергоемкости и ресурсоемкости продукции;

· уменьшение уровня загрязнения окружающей среды и др.

Затраты включают в себя размеры инвестиций, необходимых для разработки технико-экономического обоснования проекта, проектно-изыскательские работы, на производство строительно-монтажных работ, на приобретение оборудования, содержание дирекции и др.

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с требованиями «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» (М.: Экономика, 2000). В этих рекомендациях использованы сложившиеся в мировой практике основные принципы и подходы к оценке эффективности проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике:

· рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

· моделирование потоков денежных средств, продукции и ресурсов;

· учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, влияния реализации проекта на окружающую среду ит.д.;

· определение эффекта в результате сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных покупателей;

· приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

· учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых ресурсов;

· учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проектов.

На основе анализа предыдущего отечественного опыта и содержания указанных выше методических рекомендаций систему показателей эффективности можно классифицировать по ряду признаков (рисунок 3).

 

Рисунок 3 – Классификация показателей эффективности

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

Показатели бюджетной эффективности отражают последствия осуществления инвестиционного проекта на бюджеты различных уровней.

Показатели народнохозяйственной эффективности отражают затраты и результаты по проекту и учитывают как интересы его участников, так и национальные интересы (страны, региона, города).

Показатели экономической эффективности учитывают в стоимостной форме все виды результатов и затрат, связанных с реализацией инвестиционных проектов.

Показатели финансовой эффективности определяются на основе движения только денежных средств инвесторов.

Показатели ресурсной эффективности отражают влияние инвестиций на объем производства, потребления и экономии различных видов ресурсов в натуральных показателях.

Показатели социальной эффективности учитывают социальные результаты реализации проектов, связанные с увеличением рабочих мест, улучшением жилищно-бытовых условий и т.п.

Показатели экологической эффективности учитывают влияние инвестиционных проектов на окружающую среду.

Показатели общей (абсолютной) экономической

Эффективности инвестиций

В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» оценка общей (абсолютной) экономической эффективности инвестиционных проектов производится на основании показателей, приведенных в таблице 3.1.

Таблица 3.1

Интегральные показатели эффективности инвестиционных проектов

Название показателя	Другие его употребляемые названия	Английский аналог названия (русский перевод)
1	2	3
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	Чистая текущая стоимость (ЧТС), чистая современная стоимость (ЧСС)	Net Present Value (NPV) (чистая текущая стоимость)
Внутренняя норма доходности (ВНД)	Внутренняя норма окупаемости (ВНО), внутренняя норма рентабельности (ВНР)	Internal Rate of Return (IRR) (внутренняя норма прибыли)
Индекс доходности (ИД) первоначальных инвестиций	Индекс рентабельности (ИР)	Profitability Index (PI) (индекс прибыльности)

Продолжение таблицы 3.1

1	2	3
Срок окупаемости а) без учета дисконтирования (Ток); б) с учетом дисконтирования (tok).	Период окупаемости	Pay-back period (PP) Discounted Pay-back period (DPP)

 

В разъяснение английских аналогов названий следует определить понятия NPV, IRR, PI. Текущая стоимость (PV) – стоимость будущих денежных поступлений, дисконтированных к настоящему моменту, т.е. PV = К. Чистая текущая стоимость (NPV) определяется путем сложения суммы первоначальных инвестиций в проект (К_о) и текущей стоимости (PV):

где  - первоначальные инвестиции как отток денежных средств (в расчетах является отрицательным числом).

 

Внутренняя норма прибыли (IRR) – ставка дисконтирования потока денежных средств, при которой чистая текущая стоимость (NPV) равна нулю.

Индекс прибыльности (PI) – отношение текущей стоимости будущего потока денежных средств (PV) к первоначальной стоимости инвестиций.

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционный проектов» в качестве основного показателя рекомендуется использовать чистый дисконтированный доход (ЧДД), который применяется для оценки эффективности одного или нескольких альтернативных инвестиционных проектов. Показатели ВНД, ИД, Т_ок при выполнении определенных условий годятся только для оценки одного инвестиционного проекта, а при выборе наилучшего проекта из альтернативных носят вспомогательный характер и могут использоваться только в качестве ограничения.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь планируемый или расчетный срок действия проекта производства товаров и услуг, приведенных к начальному периоду времени (начальному шагу), или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД за расчетный период при постоянной норме дисконта и стабильных ценах определяется по формуле:

 

где R_t – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t – текущие затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т – горизонт расчета, равный жизненному циклу проекта;

  t – номер шага расчета (t = 0,1, 2…Т);

Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал;

Э_t = (R_t – З_t) – эффект, достигаемый на t-м шаге;

  - коэффициент дисконтирования.

Дисконтирование – это приведение всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, к масштабу цен, сопоставимому с имеющимся сегодня.

Норма дисконта складывается из трех составляющих:

Е = Т_и + П_м + К_р,

где Т_и – темп инфляции;

  П_м – минимальная реальная норма прибыли;

  К_р – коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившейся на рынке капиталов.

В качестве приближенного значения нормы дисконта могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

Продолжительность расчетного периода принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли;

- требований инвестора.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. При выборе альтернативного варианта проекта с одинаковым значением ЧДД предпочтение должно отдаваться лучшему варианту, установленному по другим критериям, например по величине затрат, ВНД, ИД, Т_ок и иным экономическим признакам. Если инвестиционный проект будет осуществляться при отрицательном ЧДД, то инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД.

Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения (инвестиции) и обозначают через:

К_t – капвложения на t-м шаге расчета;

К - сумма дисконтированных капитальных вложений, определяемая по формуле:

Тогда формула ЧДД примет вид:

И выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений:

Если значение ЧДД положительное, то ИД>1, что служит важным признаком эффективности проекта, если ИД<1 – проект неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна величине приведенных капиталовложений. Для расчета ВНД используется равенство:

.

ВНД определяется в процессе расчета и сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы доходности на капитал, инвестиции оправданы и проект можно принимать. В противном случае инвестиции нецелесообразны. Если инвестиционный проект финансируется полностью за счет кредита банка, то значение Е_вн определяет верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект экономически неэффективным.

Срок окупаемости – это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект имеет положительное значение, т.е. это период (в днях, месяцах, годах), начиная с которого общие первоначальные затраты покрываются совокупными доходами. Срок окупаемости рекомендуется определить с использованием метода дисконтирования:

где К_t, Э_t – соответственно общая величина капитальных вложений и суммарный эффект за расчетный период.

Допускается проводить расчеты срока окупаемости и без дисконтирования, например, если срок окупаемости получается в пределах одного года.

Расчетный срок окупаемости сопоставляется с нормальным показателем, значение которого связано с нормой прибыли на капитал или с полученной экономической эффективностью. Нормативный срок окупаемости Т_н определяет норму доходности или прибыльности проекта:

.

В рыночных условиях теоретическая норма эффективности, как правило, находится в диапазоне между среднегодовым уровнем инфляции (нижний предел) и среднегодовой учетной ставкой за кредит (верхний предел).