Теории ММ (Миллера-Модильяни)

В развитии теории дивидендной политики значительную роль играет концепция Мертона Миллера и Франко Модильяни (ММ). Она вытекает из их гипотезы о том, что стоимость капитала не зависит от его структуры. Из этого они делают вывод, что решение корпорации о новых инвестициях (сколько вкладывать нового капитала и куда) не обусловлено той политикой, которую проводит корпорация по дивидендов. Стоимость корпорации определяется денежными потоками, полученными в результате инвестиций. Если часть прибыли корпорация не распределила в виде дивидендов, а инвестировала в новые проекты, то в будущем прибыль корпорации увеличится. Укрепление экономического положения фирмы приведет к тому, что ее акции на финансовом рынке будут котироваться по высокой цене. Следовательно, эту будущую прибыль увеличивает стоимость обыкновенных акций и, соответственно, капитал акционеров.

Возможен другой вариант принятия решений, связанных с финансированием инвестиций. В случае недостаточности нераспределенной прибыли и других внутренних источников для финансирования нового проекта администрация фирмы решает увеличить собственный капитал, то есть эмитировать новые акции. Новые капиталовложения принесут дополнительную прибыль, стоимость фирмы возрастет. Однако выпуск дополнительных акций приведет к тому, что доход и дивиденд на одну акцию снизятся. Это может побудить некоторых акционеров компании продать свои акции. В этом случае они продали свой будущий прирост капитала за немедленно получаемый дивиденд.

Мертон Миллер и Франко Модильяни приходят к выводу что общая сумма дохода, который получит каждый акционер фирмы, будет та же отношении выплаты дивидендов. Дивиденды на акцию, выросли вследствие роста прибыли за новыми инвестициями, увеличивают доход акционера, но сокращают будущий прирост капитала на туже сумму. Акционеры не учитывают характер распределения прибыли, поскольку когда прибыль, которая распределяется, сокращается и они меньше получают в виде дивидендов, благодаря увеличению части нераспределенной прибыли возрастет их капитализированный доход.

Внешнее финансирование. Основные способы внешнего финансирования: эмиссия ценных бумаг, кредиты, займы.

Банковское кредитование

Отрицательными чертами банковского кредитования являются:

 сложность оформления;

 потенциальная опасность переуступки банком долга компании недружественной структуре;

 в российских условиях существует риск зависимости от одной кредитной организации, поскольку существует дефицит крупных кредитных учреждений, способных выделить необходимый лимит на производственную компанию;

 оформление банковского кредита обычно занимает довольно продолжительное время.

К положительным моментам можно отнести большие финансовые ресурсы некоторых крупных банков, а также возможность в российских условиях списания или реструктурирования долга на очень льготных условиях, что, правда, неблагоприятно сказывается на кредитной истории и репутации компании.

Эмиссионное финансирование

Сложностью эмиссионного финансирования являются строгие регулятивные государственные нормы, затягивающие процесс организации финансирования вплоть до одного года, и, естественно, в связи с чем возникают трудности с применением оперативного финансирования.

Положительными чертами эмиссионного финансирования являются:

 возможность разместить облигационный заем среди множества заемщиков, тем самым уменьшить зависимость от одного кредитора;

 расширить потенциальную базу кредиторов и, как следствие, увеличить возможный объем заимствования;

 секьюритизированный заем (одна из форм привлечения финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т. д.)). проще поддается регулированию со стороны заемщика;

 облигационные заимствования создают благоприятный эффект и кредитную историю для потенциальных инвесторов и кредиторов, а также контрагентов;

 налогообложение процентов по облигациям входит в себестоимость, что, естественно, снижает налогооблагаемую базу.

Финансирование с помощью выпуска акций обычно не требует обеспечения и дает инвестору какой-то титул собственности в предприятии. Инвестор участвует в прибылях предприятия, а также в любом распоряжении активами на пропорциональной основе. Главными факторами предпочтения одного типа финансирования другому является доступность денежных средств и превалирующие процентные ставки.

Займы

Финансирование с помощью займов представляет собой метод финансирования, связанный с использованием ссудных инструментов, приносящих проценты, уплата которых лишь косвенно связана с объемом продаж и прибылей нового предприятия. Обычно финансирование с помощью займов требует, чтобы в наличии имелся какой-нибудь имущественный актив (например, автомобиль, дом, механизмы или земля) под обеспечение долга.