Теоретические основы формирования дивидендной политики

Существуют различные взгляды на результирующий эффект дивидендной политики. Чтобы понять основные аргументы в защиту той или иной позиции, рас­смотрим две крайние (альтернативные) позиции:

1) выбор дивидендной политики оказывает влияние на цену капитала и кор­порации / обществу следует искать оптимальное значение дивидендного выхода. В рамках этой позиции существует взгляд, что:

а) возрастание дивидендных выплат увеличивает цену капитала (консерватив­ная или традиционная теория);

б) в интересах акционеров низкое значение дивидендного выхода, высокий

коэффициент дивидендного выхода сокращает цену капитала (радикальная тео­рия) из-за налоговых платежей;

2) сторонники альтернативной позиции утверждают, что дивидендная по­литика не влияет на цену капитала.

Таким образом, второй взгляд на дивидендную политику утверждает, что отсутствует проблема оптимизации дивидендного выхода и форм выплат.

Теория независимости цены капитала от дивидендной политики

Эта теория была сформулирована в 1961 году Миллером и Модильяни (ММ)

В работе ММ утверждалось, что выбор дивидендной политики не влияет на цены акций корпорации и стоимость ее капитала. На цену капитала фирмы оказывает влияние только прибыль, которая производится активами фирмы. Пропорция в делении этой прибыли на потребление и реинвестирование не играет роли. Неза­висимость цены акции от дивидендной политики была строго доказана при сле­дующих предположениях:

· отсутствие налогов;

· отсутствие трансакционных издержек и издержек по эмиссии акций;

· независимость стоимости капитала фирмы от финансового рычага;

· равный доступ к информации о перспективах роста фирмы у менед­жеров и владельцев капитала.

Теории влияния дивидендной политики на иену капитала

1. Учет фактора риска при принятии решений о распределении прибыли. Крити­ка подхода ММ базируется на идеалистичности предположений, на которых стро­ится теоретическая конструкция. В теории ММ предполагается, что реинвестиро­вание прибыли за счет сокращения дивидендных выплат не влияет на стоимость собственного капитала.

Текущее получение дивидендов менее рискованно, чем будущий рост капи­тала, и за компенсацию большего риска акционеры требуют большую доход­ность, что увеличивает стоимость капитала корпорации. Увеличение стоимости капитала понижающе действует на цену капитала.

1)дивиденд более прогнозируем по публикуемой информации о корпора­ции, чем прирост ожидаемой доходности от роста цены;

2)даже если корпорация сообщает о имеющихся высокодоходных инвести­ционных программах, то эти сообщения не всегда внушают доверие. Инвестор понимает несовершенство мира и возможность подтасовки фактов со стороны менеджера. Цифры в отчете и в инвестиционной программе и цифры в ведомо­сти на получение дивидендов оцениваются различно;

3)дивиденд устанавливает менеджер, на которого инвестор может воздей­ствовать, а цены акций устанавливаются на рынке, и на них большое влияние ока­зывают рыночные факторы. Инвестор придерживается принципа «лучше синица в руках, чем журавль в небе». Если дивидендная политика не влияет на значе­ние k_s, то по теории ММ любая комбинация дивидендной доходности и темпа прироста будет давать постоянное значение.

 

 

Виды дивидендной политики

 

Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с уче­том низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся ди­видендов на акцию.

1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первосте­пенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внеш­них источников финансирования или их высокой стоимости.

2. Политика Фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживать­ся его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денеж­ное выражение дивидендных выплат тоже будет различно.

3. Политика неснижаюшихся дивидендов на акцию и остаточного подхода кнераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный раз­мер дивиденда на акцию. Политика может выражаться

1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;

2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводить­ся как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недос­татке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости.

5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций озна­чает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, сле­довательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернатив­ная денежным выплатам дивиденда.

6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. М ногие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинве­стирования дивидендов

7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат от­дельным акционерам. Политика строится на констатации факта покупки ак­ций в России только двумя группами лиц: институциональными инвесторами; инвесторами, желающими иметь контроль и управление.

Стоимость капитала фирмы

Стоимость капитала (cost of capital) - точная или предполагаемая при­быль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой средне­взвешенную посленалоговую “цену” в которую предприятию обходятся собст­венные и заемные источники финансирования. ССК используют в инвестицион­ном анализе для дисконтирования денежных потоков при расчете чистой текущей стоимости проектов, для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности проектов. В использовании ССК необходимо учитывать ограничения.

Порядок расчета ССК

· рассчитать величины индивидуальных компонент структуры капитала,

· вычислить стоимость капитала по каждой компоненте,

· определить средневзвешенную стоимость ССК.

В расчете стоимости капитала принимают стоимость долгосрочного дол­га по ставке дисконтирования, которая выражается соотношением чистой вы­ручки от привлечения заемных средств с современным процентом плюс выпла­ченная сумма долга; причем полученная сумма должна быть скорректирована на величину налоговых платежей.

Средняя взвешенная стоимость капитала может использоваться как ори­ентир при определении нормы дисконтирования, или стоимость капитала для новых проектов. Если риск вложений превышает уровень риска фирмы, то и норма дисконтирования выполняющая роль стоимости капитала для создания новых активов, должна быть выше, чем ССК для фирмы.

Теоретически можно использовать для определения стоимости капитала для j-ro проекта уравнения СARM (Модель -ценообразования основного капитала):

Rj = Rf + β j (Rm - Rf),

где Kj - стоимость капитала для j-го проекта;

Rf - безрисковая норма прибыли; pj (Rm - Rp) - премия за риск;

(Rm - Rf) - премия за рыночный риск; pj - коэффициент риска программы.

 

Основные понятия инвестиционной деятельности предприятия

Инвестиции как все виды имущественных и интеллектуальных ценно­стей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иных видов деятельности, в результате которой формируется (прибыль) доход или достига­ется социальный эффект. Такими ценностями являются:

движимое и недвижимое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью (здания, сооружения, машины, оборудования, дру­гие материальные ценности);

денежные средства и их эквиваленты (целевые банковские вклады, кре­диты, акции, другие ценные бумаги);

имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, “ноу - хау” и оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом;

права пользования землей и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права.

Инвестиционная деятельность (ИД) - совокупность практических дейст­вий по реализации инвестиций.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчи­ки, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной, банковские, страховые и посреднические организации и другие участники инвестиционного процесса.

Объекты инвестиционной деятельности

это вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целе­вые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собст­венности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собст­венность. Соответственно объекту приложения инвестиции делят на вложения в материальные, финансовые и нематериальные активы.

Под физическими активами имеют ввиду производственные здания, соору­жения, любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года.

Под денежными, финансовыми, активами понимаются права на получе­ние денежных сумм от других физических и юридических лиц, например, депо­зиты в банке, акции, облигации и т. п.

Под нематериальными активами понимают ценности, приобретаемые фир­мой в результате проведения программ переобучения или повышения квалифика­ции персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. п.

Источниками инвестиций являются:

собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизацион­ные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возме­щения за ущерб и т. п.), а также иные виды активов (основные фонды, земель­ные участки, промышленная собственность и привлеченные средства (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно - финансовыми группами на безвозмездной основе));

ассигнования из федерального, региональных и сметных бюджетов, фон­ды поддержки предпринимательства, представляемые на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий;

различные заемные средства, в том числе облигационные займы, кредиты банков и других институционных инвесторов, векселя и другие средства.