Базовые показатели финансового менеджмента

Наиболее общее представление о доходности фирмы дает показатель рен­табельности активов, исчисляемый как отношение прибыли до уплаты процен­тов и налогов (нетто-результат эксплуатации инвестиций) к сумме активов фирмы. В специальной литературе этот показатель получил название экономи­ческой рентабельности активов. Именно экономическая рентабельность харак­теризует результативность использования всех финансовых ресурсов фирмы, вложенных в ее имущество, а размер полученного нетто-результата (НРЭИ) от­вечает на вопрос, достаточно ли этого размера, чтобы обеспечить ожидаемые доходы кредиторам, инвесторам, собственникам, государственным органам /30/.

Учитывая российскую практику составления финансовой отчетности, эко­номическую рентабельность активов можно рассчитать по следующей формуле:

ЭРа = НРЭИ/ А= (Пдон + %)/ А

 

 

где ЭРа - экономическая рентабельность актива;

НРЭИ - нетто - результат эксплуатации инвестиций.

Пдон - прибыль до налогообложения, р.;

% - сумма процентов к уплате (за кредит, по облигациям и т. п.), р.;

А - среднегодовая сумма активов предприятия, р.

Четвертая группа показателей формируется на базе расчета уровня рента­бельности аналогично показателям первой, второй и третьей групп, однако вместо прибыли в расчет принимается чистый приток денежных средств. Рас­считанные таким образом показатели дают представление о степени возможно­сти предприятия обеспечить кредиторов, заемщиков и акционеров денежными средствами в связи с использованием имеющегося у него производственного потенциала.

Для выявления путей повышения рассмотренных выше групп показате­лей рентабельности их можно моделировать по факторным зависимостям с раз­личной степенью детализации.

Наибольшую популярность имеет модель разложения в факторную сис­тему показателя экономической рентабельности активов, впервые использован­ная в финансовом менеджменте компании Дюпона.

Базовая формула Дюпона:

 

ЭРа= НРЭИ/ О * О/ А

 

ГДЕ О - ОБОРОТ, ТЫС. Р.

Базовая формула Дюпона показывает влияние на размер экономической рентабельности активов двух важнейших факторов:

НРЭИ/О - коммерческой маржи или прибыльности продаж;

О/А - коэффициент трансформации или получения выручки с одного руб­ля актива фирмы.

Главное правило регулирования экономической рентабельностью акгивов при низкой прибыльности продаж

(нрэи/ Оборот) необходимо стремиться к ускорению оборачиваемости капитала и его элементов (Оборот/ А) и наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предпри­ятия может быть компенсирована только понижением затрат на производство продукции и ростом цен, т. е. повышением прибыльности продаж.

согласно которой рассчитывают чистую рентабельность активов (ЧРА)

ЧРА= ЧП/(А-КЗ)*100%=ЧП/О*100%*О/А,

где ЧРА - чистая рентабельность активов;

ЧП - чистая прибыль (за вычетом налогов);

ЧП/О- чистая рентабельность оборота;

О/А- чистая оборачиваемость активов (А - без кредиторской задолженности).

Эта формула позволяет выявить факторы, в наибольшей степени повли­явшие на ЧРА.

Модификация второй формулы Дюпона, определяющая чистую рента­бельность акционерного капитала (ЧРАК)

ЧРАК= ЧП/АК*100% = ЧП/О*О/А*А/АК,

где ЧП - чистая прибыль (доход) по обыкновенным акциям;

АК - сумма акционерного капитала.

Следует помнить:

1. Основные средства в активе берутся по остаточной стоимости.

2. В АК включаются:

1) обыкновенные акции;

2) привилегированные акции;

3) дополнительный капитал (разница между номиналом и курсовой стои­мостью акций);

4) нераспределенная прибыль;

5) положительные и отрицательные поправки на инвалюту (для торговых организаций).

ЧП/ О* 100% -рентабельность продаж (деятельности);

 

О/А- отдача актива предприятия;

 

 

А/АК- показывает во сколько раз А больше АК.

Мультипликационная модель рентабельности капитала

Рк= Пдон/К*100= Пдон/Вn*Bn/K*100;

На основании данной модели выделены следующие факторы, влияющие на рентабельность капитала:

рентабельность продаж (Пдон/Вn*100)

оборачиваемость капитала (Bn/K)

Мультипликационная модель чистой рентабельности собственного капитала

ЧРск= ЧП/СК*100= ЧП/ Bn* Bn/К*К/СК*100;

Данная формула позволяет исследовать влияние на рост или снижение доходности собственного капитала фирмы трех факторов:

· изменений чистой рентабельности продаж (ЧП/Вп);

· изменений оборачиваемости капитала (Вп/К);

· изменений структуры капитала фирмы (коэффициента финансовой зависимости) (К/СК).

 

 

Финансовый леверидж

Изменение структуры капитала в сторону заемного может привести к увеличению прибыли, приходящейся на рубль собственных средств. Данное явление получило название финансового левериджа (финансового рычага).

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оцен­кой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли ха­рактеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы.

Эффект финансового рычага - это приращение к чистой рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию кредита, несмот­ря на платность последнего.

С помощью эффекта финансового рычага можно определить на сколько процентов изменится чистая рентабельность собственного капитала при при­влечении заемных средств.

ЧРск = (1 - Н) * ЭРа + ЭФР,

где ЧРск - чистая рентабельность собственного капитала, %;

Н - ставка налога на прибыль;

ЭРа - экономическая рентабельность активов, %;

ЭФР - эффект финансового рычага, %.

Эффект финансового рычага можно рассчитать по формуле

ЭФР = (1 - Н) * (ЭРа - СРСП) * ЗК/СК,

где СРСП - средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам (рассчитывается путем деления фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период на общую сумму заемных средств, исполь­зуемых в анализируемом периоде), %;

ЗК- величина заемного капитала, привлеченного на условиях платности, р.;

СК - величина собственного капитала, р.

Следует отметить, что при расчете эффекта финансового рычага в составе капитала предприятия не учитывается кредиторская задолженность, так как она привлекается, как правило, на бесплатной основе.

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага и определяется путем деления заемного капитала на собственный.

Разница между экономической рентабельностью активов и средней рас­четной ставкой процентов называется дифференциалом. При реализации заем­ной политики предприятия необходимо следить за тем, чтобы дифференциал был положительным. Превышение средней расчетной ставки процентов над экономической рентабельностью активов приводит к отрицательному значению эффекта финансового рычага и снижению чистой рентабельности собственного капитала.