Тема 5. Хеджування угод на біржовому ринку

 

Хеджування покупкою (продажем) ф'ючерсного контракту

 

Хеджування - страхування від несприятливих коливань цін. Базується на різниці в динаміці цін реальних товарів і цін ф'ючерсних контрактів на цей товар.

Хеджування продажем (короткий хедж) – продаж на біржі ф'ючерсних контрактів виробником, фермером чи торговцем для забезпечення страхування від ризику зниження цін на реальному ринку.

Хеджування покупкою (довгий хедж) – покупка на біржі ф'ючерсних контрактів з метою страхування від ризику підвищення цін на реальному ринку.

Приклад короткого хеджу. Фермер передбачає зниження ціни на пшеницю й купує в червні ф'ючерсний контракт на продаж по 100 у.од./за одиницю товару. У червні ціна на реальному ринку 98 у.од. До серпня ціна на пшеницю склала на реальному ринку 95 у.од. Ціна на ф'ючерсному ринку - 95 у.од. Фермер здійснивши офсетну операцію в серпні заробив на біржі 5 у.од., тим самим, гарантував ціну продажу пшениці, зведено до табл. 8.2.

 

Таблиця 8.2

Приклад короткого хеджу

Місяць року	Ціна на реальному ринку, у.од.	Ціна на ф'ючерсному ринку, у.од.	Базис, у.од.
червень			-2
серпень			+1
Результат	Програш 2 у.од.	Виграш 5 у.од.	3

 

Отже, очікуючи падіння ціни на товар фермер звертається на біржу та страхує себе від падіння ціни. Для цього він купує ф’ючерсний контракт на продаж та отримує право продати товар, за ціною вказаною в контракті. Коли ціна на ф’ючерсному ринку падає, фермер здійснює офсетну угоду та отримує від біржі виграш (5 у.од). Незважаючи на падіння ціни на товар, фермер завдяки роботі біржі отримує можливість компенсувати свій програш (2 у.од.). на реальному ринку. Ціна пшениці, з урахуванням операцій на біржі складатиме: 96 + 5 = 101 у.од.

Розрахувати остаточну ціну на товар з урахування роботи на біржі також можливо за допомогою базису.

 

Базис, вплив базису на хедж

 

Базис – різниця між ціною н товар на реальному ринку й ціною на ф'ючерсний контракт.

Базис = (Ціна на реальному ринку) – (Ціна на ф'ючерсному ринку)

Кінцева ціна = Ціна цільова +/- Зміна базису

 

Для наведеного приклада кінцева ціна (ціна пшениці) = 98 + 3 = 101 у.од.

Розрізняють базис позитивний та негативний та нульовий.

При негативному базисі ціна на ф'ючерсному ринку вище ціни на реальному ринку. Ринок називається нормальним (ситуація «контанго»).

При позитивному базисі ціни на реальному ринку перевищують ціни ф'ючерсного. Ринок – перевернений (ситуація «беквардейшн»).

Розглянемо вплив базису на результат хеджування

Ситуація „контанго” (короткий хедж)

1) Звуження (позитивна зміна) базису

 

Число, місяць року	Реальний ринок, грн.	Ф'ючерсний ринок, грн.	Базис
20.10	650,25	Продаж 650,75	-0,5
20.11	649,75	Покупка 650,10	-0,35
Результат	Збиток - -0,5грн.	Прибуток – +0,65грн.	0,15
Нетто результат	Прибуток 0,15 грн. за одиницю товару

 

 

2) Розширення (негативна зміна) базису

Число, місяць року	Реальний ринок, грн.	Ф'ючерсний ринок, грн.	Базис
20.10	650,25	Продаж 650,75	-0,5 грн. /т
20.11	649,75	Покупка 650,40	-0,65 грн. /т
Результат	Збиток - -0,5грн.	Прибуток – +0,35грн.	- 0,15
Нетто результат	Збиток 0, 15грн. за одиницю товару

 

 

3) Стабільний (нульовий) базис

 

Число, місяць року	Реальний ринок, грн.	Ф'ючерсний ринок, грн.	Базис
20.10	650,25	Продаж 650,75	-0,5 грн. /т
20.11	649,75	Покупка 650,25	-0,5 грн. /т
Результат	Збиток - -0,5грн.	Прибуток - +0, 5грн.
Нетто результат	Прибуток на ф’ючерсному ринку покриває збиток на реальному

 

Ситуація „контанго” (довгий хедж)

1) Звуження (позитивна зміна базису)

 

Число, місяць року	Реальний ринок, грн.	Ф'ючерсний ринок, грн.	Базис
20.10	650,25	Покупка 650,75	-0,5 грн. /т
20.11	649,75	Продаж 650,10	-0,35 грн. /т
Результат	Прибуток – +0,5грн.	Збиток - -0,65грн.	0,15
Нетто результат	Збиток 0, 15грн. за одиницю товару

 

 

2) Розширення (негативна зміна базису)

Число, місяць року	Реальний ринок, грн.	Ф'ючерсний ринок, грн.	Базис
20.10	650,25	Покупка 650,75	-0,5 грн. /т
20.11	649,75	Продаж 650,40	-0,65 грн. /т
Результат	Прибуток - +0,5грн.	Збиток - -0,35грн.	- 0,15
Нетто результат	Прибуток 0,15 грн. за одиницю товару

 

3)Стабільний базис

Число, місяць року	Реальний ринок, грн.	Ф'ючерсний ринок, грн.	Базис
20.10	650,25	Покупка 650,75	-0,5 грн. /т
20.11	649,75	Продаж 650,25	-0,5 грн. /т
Результат	Прибуток - +0,5грн.	Збиток - -0, 5грн.
Нетто результат	Прибуток на реальному ринку покриває збиток на ф'ючерсному ринку

 

 

Взагалі, у практиці хеджування розрізняють наступні комбінації короткого й довгого хеджу:

1) Короткий хедж, звуження базису на нормальному ринку. Ціни знижуються, базис звужується, і прибуток за ф'ючерсним контрактом перевищує витрати на реальному ринку.

2) Короткий хедж, розширення базису на нормальному ринку. Ф'ючерсний контракт дозволяє одержати менше прибутку, не покриває збитки на реальному ринку.

3) Довгий хедж, звуження базису на нормальному ринку. Ф'ючерсний контракт дозволяє одержати менші прибутки або більші збитки, ніж реальний ринок.

4) Довгий хедж, розширення базису на нормальному ринку. Ф'ючерсний контракт дозволяє одержати більші прибутки або мінімальні збитки.

5) Короткий хедж, звуження базису на перевернутому ринку. Ф'ючерсний контракт дозволяє одержати менші прибутки або більші збитки, ніж реальний ринок.

6) Короткий хедж, розширення базису на переверненому ринку. Ф'ючерсний контракт дозволяє одержати більше прибутки або мінімальні збитки, ніж реальний ринок.

7) Довгий хедж, звуження базису на переверненому ринку. Прибутки ф'ючерсного контракту перевищують прибутки на реальному ринку.

8) Довгий хедж, розширення базису на переверненому ринку. Збитки ф'ючерсного контракту високі в порівнянні з реальним ринком.

Опціон, хеджування опціоном

 

Хеджування може здійснюватися також особливим видом біржових операцій – опціоном.

Опціон – право купити або продати вказаний в опціоні об'єкт (ф'ючерсний або реальний контракт) за фіксованою ціною протягом визначеного строку в майбутньому в обмін на виплату премії.

Опціон – форвардний або ф'ючерсний контракт, що може бути припинений до настання строку його виконання за бажанням покупця.

За технікою здійснення розрізняють: опціон покупця (call-option); опціон продавця (put-option), подвійний опціон.

Опціон покупця (call-option) надає право, але не зобов'язання його покупцеві придбати ф'ючерсний контракт за відповідною ціною в будь-який час терміну дії цього опціону.

Опціон продавця (put -option) надає право, але не зобов'язання його покупцеві продати ф'ючерсний контракт за відповідною ціною в будь-який час терміну дії цього опціону.

Ціна, по якій покупець опціону колл-опциона має право придбати ф'ючерсний контракт, а покупець пут-опціону має право продати ф'ючерсний контракт називається ціною зіткнення або ціною угоди. При опціоні покупця й опціоні продавця, власник опціону зобов'язаний сплатити продавцеві опціону (передплатникові) відповідну плату (премію). Як тільки покупець опціону продавця або покупця здійснює угоду, біржа, на якій іде торгівля ф'ючерсними контрактами, фіксує відкриту ф'ючерсну позицію.

Незалежно від того, у якому стані перебуває ринок, найбільше, що може втратити покупець опціону - премія за опціон.

Внутрішня вартість опціону

Опціон покупця (call-option) має внутрішню вартість, якщо ціна зіткнення на нього нижче, ніж ціна на ф'ючерсний контракт даного виду продукції.

Опціон продавця (put-option) має внутрішню вартість, якщо ціна зіткнення на нього перевищує ціну на ф'ючерсний контракт даного виду продукції.

Опціон, що має внутрішню вартість, називають «при грошах»

Приклад: Якщо кукурудза за ф'ючерсним контрактом – 3 $ за одиницю, тоді опціон покупця на контракт з ціною зіткнення - 2,5 $ за од. надає право його власникові купувати кукурудзу за ф'ючерсним контрактом з розрахунку 2,5 $ за од. При виконанні опціону, його власник дістане прибуток 0,50 $ за од. – ситуація «бути при грошах».

Якщо ціна на кукурудзу на ф'ючерсному ринку – 2 $ за од., власникові колл-опциона буде вигідно купити кукурудзу на реальному ринку по більше низькій ціні, відмовившись від опціону – ситуація «без грошей»

У випадку, якщо ціна зіткнення на опціон продавця/покупця дорівнює поточній ринковій ціні опціон називають – «залишитися при своїх», зведено до табл. 8.3.

Таблиця 8.3

Різні варіанти розрахунку внутрішньої вартості при реалізації опціону

Ситуація	Опціон на покупку	Опціон на продаж
«При грошах»	Ціна на ф'ючерсному ринку вище ціни зіткнення	Ціна на ф'ючерсному ринку нижче ціни зіткнення
«При своїх»	Ціна на ф'ючерсному ринку дорівнює ціні зіткнення	Ціна на ф'ючерсному ринку дорівнює ціні зіткнення
«Без грошей»	Ціна на ф'ючерсному ринку нижче ціни зіткнення	Ціна на ф'ючерсному ринку вище ціни зіткнення

 

 

Хеджування за допомогою покупки опціону продавця (put -option)

Приклад. Виробник кормів у травні купує жовтневий опціон продавця на соєвий шрот. Ціна на шрот на реальному ринку - 158 $/тонну. Опціон на ф'ючерсний контракт на шрот - 160 $/т., при цьому покупець платить премію - 2,4 $/т., що дає йому право одержати коротку позицію при ціні 160 $/т. Наприкінці жовтня ціна на ф'ючерсний контракт на шрот знижується до 156 $/т. Ціна на наявному ринку в жовтні - 155 $/т.

Місяць року	Реальний ринок	Опціон
травень	158 $/тонну	Покупка пут-опціону 160 $/тонну Премія - 2,4 $ / т.
жовтень	155 $/тонну	Продаж пут-опціону Прибуток=160-156=4$/т.

Результат операції:

Ціна продажу = 155$/тонну

Прибуток від продажу = (160-156) - 2,4 = 1,6 $/тонну

Ціна на шрот = 155 + 1,6 = 156,6 $/тонну

Якщо ціна на ринку підвищилася, ціна на ф'ючерсному ринку становить 165 $/тонну, а на реальному ринку - 163 $/тонну

Місяць року	Реальний ринок	Опціон
травень	158 $/тонну	Покупка пута-опціону 160 $/тонну Премія - 2,4 $/тонну
жовтень	163 $/тонну	Відмова від опціону

Результат операції:

Ціна продажу = 163-160 =3 $/тонну

Ціна на шрот = 160 + 3 - 2,4 = 160,6 $/тонну

Якщо ціна на реальному ринку підвищилася, то не вигідно виконувати ф'ючерсний контракт. Відбувається відмова від опціону: товар продається по більше високій ціні на реальному ринку, при цьому сплачується премія за ризик.

 

Хеджування за допомогою покупки опціону покупця (coll -option)

Приклад. Промисловець у березні купує травневий колл-опцион на сою з ціною на ф'ючерсний контракт - 155$/тонну; платить премію в розмірі – 0,2$/тонну, що надає право одержати довгу позицію на ринку. У травні ціна на наявному ринку - 154,9$/тонну, на ф'ючерсному ринку - 155,9$/тонну. Власник опціону здійснює в травні його залік.

 

Місяць року	Реальний ринок	Опціон
березень	-	Покупка колл-опциона 155$/тонну Премія - 0,2 $/тонну
травень	154,9 $/тонну	Продаж колл-опциона Прибуток=155,6-155= 0,9 $/т

 

 

Результат операції:

Ціна покупки = 154,9 $/тонну

Ціна покупки, з урахуванням гри на біржі = 154,9 - 0,9 - 0,2 = 154,2 $/тонну

У результаті гри на біржі, промисловець страхує себе від зростання цін, що дає можливість придбати товар дешевше. Якщо ж ціни на ринку знижуються, промисловець запропонує вважати свій колл-опцион недійсним, його збиток - розмір виплаченої премії.