Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционных проектов

Большинство методик предполагают похожие формы представления входной/выходной информации, используют унифицированную систему показателей и методов их расчётов, ориентированы на современные компьютерные технологии. Признанный приоритет имеют методические рекомендации, методы и инструментальные средства финансово-экономического анализа инвестиционных проектов, разработанные в международных организациях (ЮНИДО, Всемирный банк, Европейский банк реконструкции и развития и др.).

Рекомендуемая общая методология оценки заключается в следующем:

На первом этапе разработки оценивается эффективность проекта в целом, без учёта схемы финансирования.

На втором этапе, после определения схемы финансирования, оценивается эффективность проекта для каждого из его участников в отдельности.

Основными показателями эффективности, используемыми при оценке проекта и рассчитываемыми на основе денежного потока являются:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV);

- внутренняя норма прибыли (ВНД, IRR);

- срок окупаемости с учётом дисконтирования (СО, РВ);

- индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ, PI).

Вопрос №28.

Показатели эффективности использования и оборачиваемости оборотных активов.

Наличие и эффективность оборотного капитала определяются и анализируются непосредственно по данным бухгалтерского баланса.

Изменение остатков оборотного капитала в целом и по его отдельным группам и элементам является следствием непрерывности производственного цикла, в процессе которого запасы потребляются, а их возобновление и пополнение возможно только в результате продажи продукции (работ, услуг) и получения денежных средств.

Эффективность использования оборотных средств предприятия оценивается с использованием следующих показателей:

1. Длительность одного оборота показывает, за какой срок к предприятию возвращаются его оборотные средства в виде выручки от реализации продукции. Определяется по формуле:

Д = Со * Тпер / Vp

где Со – среднегодовой остаток оборотных средств за период; Тпер – число дней в периоде; Vр – стоимость реализованной продукции (можно использовать товарную продукцию по себестоимости или по ценам продажи).

2. Коэффициент оборачиваемости информирует о количестве оборотов, совершаемых за определенный период оборотными средствами организации. Коэффициент рассчитывается по формуле:

Ко = Vp / Со

Рост показателя говорит об ускорении оборачиваемости. Чем выше число оборотов, тем меньше средств необходимо иметь организации для операционной деятельности.

3. Коэффициент загрузки оборотных средств организации характеризует величину оборотных средств, приходящихся на один рубль реализованной продукции:

Кз = Со / Vp

4. Рентабельность оборотных средств рассчитывается как отношение прибыли (валовой или чистой) к среднегодовой стоимости оборотных средств:

Кобс = Пч / Сср

где Пч – чистая (валовая) прибыль; Сср – среднегодовая стоимости оборотных средств, определяемая как: (Снг + Скг)/2 (сумма стоимости оборотных средств на начало и конец года деленная на два)

Вопрос №30.

Критерии выбора инвестиционных вложений капитала. Сравнение критериев NPV и IRR, предельная цена капитала.

Что касается показателя IRR, то он имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют применение этого критерия в анализе, а иногда делают это невозможным Напротив, другие особенности критерия IRR дают основание сделать вывод о целесообразности его использования совместно с критерием NPV.

1 В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать условно Так, если расчет критерия IRR для двух проектов показал что его значение для проекта IPA больше чем для проекта IPB, то чаще всего проект IPA может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, стоимость которых может существенно различаться

Поскольку IRR является относительным показателем, на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала коммерческой организации, этот недостаток особенно выпукло проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Имеется в виду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или ставки дисконтирования, то насколько велика опасность того, что проект, который рассматривался как прибыльный, окажется убыточным? Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI, Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению с стоимостью капитала проекта, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия PI, то правило здесь таково: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска, можно сравнивать два проекта по критериям IRR и Р1, но нельзя только по критерию NPV.

Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если стоимость инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации. когда стоимость капитала меняется.

Вопрос №31.

Денежный поток – это объём денежных средств, который получает или оплачивает предприятие.

Денежные потоки у предприятия могут быть как положительными (поступления денежных средств от продажи товаров), так и отрицательными (выплата поставщику).

1. Приток денежных средств – поступление денежных средств на предприятие за счёт выручки от реализации работ (услуг), увеличения уставного капитала от дополнительной эмиссии акций, полученных кредитов, займов, средств от выпуска корпоративных облигаций и др.

2. Отток денежных средств – возникает вследствие покрытия текущих затрат, инвестиционных расходов, платежей в бюджет и внебюджетные фонды, выплат дивидендов акционерам предприятия и т.д.

3. Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) – это разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств.

Денежный оборот предприятия складывается из движения денежных средств в результате совершения различных хозяйственных операций.

Классификация денежных потоков:

1 Операционная деятельность (производство реализация);

2. Инвестиционная деятельность.

3. Финансовая деятельность.

1. Поступления от операционной деятельности включают в себя: денежные средства от реализации продукции, основных средств, полученные авансы, кредиты и займы

Выплаты по операционной деятельности включают: оплата счётов поставщиков; оплата труда; расчёты с бюджетом; выплата подотчётных сумм.

2. Поступления от инвестиционной деятельности включают: кредиты и займы, бюджетные ассигнования, целевое финансирование, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, безвозмездные поступления

Выплаты по инвестиционной деятельности включают: приобретение товаров, оплата работ, услуг; выдача авансов подрядчикам, приобретение оборудования и транспортных средств, выплата процентов и дивидендов по полученным кредитам и займам

3. Поступления от финансовой деятельности включают: бюджетное или иное целевое финансирование, доходы от продажи ценных бумаг, дивиденды и проценты по краткосрочным финансовым вложениям

Выплаты по финансовой деятельности включают: выдача авансов, краткосрочные финансовые вложения, выплата процентов и дивидендов по краткосрочным кредитам и займам.

Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия представляет собой период между началом оплаты поставщикам полученных от них сырья, материалов, товаров для перепродажи (погашением кредиторской задолженности) и началом поступления денежных средств от покупателей за поставленную им продукцию (погашением дебиторской задолженности). Сокращение финансового цикла приводит к увеличению прибыли за счет роста оборачиваемости товаров.

Длительность финансового цикла для торгового предприятия определяется по следующей формуле:

ДФЦ = ПОЗ + ПОДЗ – ПОКЗ, где

Вопрос №32.

На основе прогнозирования изменений в основных и оборотных средствах, изменений оборачиваемости средств в дебиторской задолженности, размеров и дат основных платежей формируется бюджет денежных средств (cash-flow), который показывает предполагаемые фирмой денежные поступления выплаты в рассматриваемый период.

Бюджет движения денежных средств обычно составляют на основе бюджета доходов и расходов (БДР) и инвестиционного бюджета.

Однако БДДС не может быть получен расчетным путем из двух упомянутых бюджетов. Это связано с различной методикой формирования БДДС и БДР. Бюджет доход и расходов формируется по методу «начисления», бюджет движения денежных средств – по «кассовому методу»

Процедуру разработки БДДС целесообразно разбить на ряд последовательно выполняемых этапов:

1. определение необходимого уровня средств для финансирования инвестиционных затрат

2. определение минимального уровня ежедневного остатка денежных средств на непредвиденные расходы;

3. определение доходной части бюджета – выполняются на основе бюджета продаж с учетом анализа гашения дебиторской задолженности, бюджета по инвестиционной (продажа основных средств и других активов предприятия) и финансовой деятельности (дивиденды, проценты полученные);

4. определение расходной части бюджета – выполняются на основе бюджетов по прямым затратам (расходы на оплату труда, расходы на сырье материалы (обычно при определении стоимости сырья и материалов используют учетные (нормативные) цены, которые могут отличаться от рыночных цен) – с учетом движения запасов сырья и материалов), бюджетов накладных расходов (оплата труда АУП, прочие общецеховые и общехозяйственные расходы), бюджетов по инвестиционной (покупка и строительство основных фондов) и финансовой деятельности (возврат кредитов и процентов по ним, выплата дивидендов

Большинство фирм считает целесообразным и экономически оправданным поддержание постоянного остатка на своем банковском счете не ниже определенного минимума (норматива). Этот минимальный остаток представляет собой страховой запас на случай непредвиденных ситуаций

1. Модель Баумоля. В основе этой модели лежит модель оптимальной партии заказа (Economic Ordering Quantity, EOQ), которая предполагает:

· потребность фирмы в денежных средствах – постоянна;

· денежные поступления прогнозируются на постоянном уровне;

· сальдо поступления и оттока – также постоянно.

Для применения модели EOQ с целью определения целевого остатка денежных средств вводятся следующие переменные:

C –сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С/2 – средний остаток средств на счете.

C* - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С*/2 – оптимальный средний остаток средств на счете;

F – постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

T – общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода;

k – относительная величина альтернативных затрат (ставка дохода по ликвидным ценным бумагам или процент от предоставления имеющихся средств в кредит).

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка денежных средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат.

Чтобы минимизировать общие затраты, полученное выражение дифференцируется по С и приравнивается к 0. После выражения С*, получаем:

Серьезным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков. Модель не учитывает влияния сезонности и цикличности.

2. Модель Миллера–Орра. Эта модель учитывает фактор неопределенности в движении денежных потоков.

Описываемая модель задает верхний (H) и нижний (L) пределы колебания остатка денежных средств, и определяет целевой остаток (Z) При использовании модели Миллера-Орра важными являются следующие моменты:

· целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределом;

· величина целевого остатка, также как и верхний и нижний пределы

· если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения излишних денежных средств, модель перестает действовать;

· если выручка носит сезонный характер, то денежные потоки не будут описываться нормальным распределением.

1. Модель Стоуна. Она схожа с моделью Миллера-Орра, однако, больше

направлена не на определение целевого остатка, а на управление им.

Модель Стоуна имеет внутренний и внешний контрольные лимиты

4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло. При этом методе определятся коэффициент вариации и среднее квадратическое отклонение нормального распределения ежемесячных реализаций.

 

где CV – коэффициент вариации;

s_{s –} среднее квадратичекое отклонение;

V – ожидаемый объем реализации.

Величина целевого остатка устанавливается с учетом приемлемой вероятности дефицита денежных средств.

При определении целевого остатка денежных средств финансовому менеджеру следует обращать внимание на следующие два момента:

1) обеспечение текущей деятельности и страховой запас на случай непредвиденных ситуаций;

2) необходимость поддержания компенсационных остатков, определяемых по соглашению с банком.

Вопрос №33.