Перспективы венчурных инвестиций в России

 

Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, кото­рая называется «экономика, основанная на знании» (knowledgebasedeconomy) Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собствен­но знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу фи­нансирования новых технологий, новых отраслей промышленности и экономик составляет венчурный капитал.

Венчурные ин­вестиции — как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня в связи с освое­нием принципиально новых видов про­изводства.

В развитии инновационной компании выделяют следующие стадии: посевная (seed), стартап (startup), ранний рост (earlystage/earlygrowth), расширение (expansion), промежуточная (mezzanine), выход (exit). Самые риско­вые стадии — посевная, запуск и ранний рост находящиеся в так наливаемой «долине смерти» (DeathValley). Далее, уже на стадии выхода, следуют IPO) (от англ. InitialPublicOffering) И SPO (от англ. SecondaryPublicOffering)

IPO — первоначальное публичное предложение акций компании на про­дажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания впервые выводит свои акции на биржу, предла­гая их неограниченному кругу лиц. SPO —вторичное публичное предло­жение акций основного выпуска (акции существующих акционеров) неограни­ченному кругу лиц.

На каждой стадии необходимо при­влекать инвесторов, наиболее заинте­ресованных в результатах венчурного проекта:

— посевная — бизнес-ангелы, «по­севные» инвесторы, «посевные» фонды, государственные фонды и гранты;

— стартап — венчурные фонды;

— ранний рост, расширение и про­межуточная — фонды прямых инвести­ций и банковские кредиты;

— выход — выход на фондовый ры­нок и эмиссия акций.

— В России совокупный объем капитала под управлением всех действующих фондов на российском рынке прямого и венчурного инвестирования в 2012 году составил 26,4 млрд долл.¹

Судя по текущей экономической ситуации роль прямого инвестирования будет только возрастать, поскольку доступ к долговому финансированию ограничен – особенно для компаний относительно небольшой капитализации.

Таким образом, предпринимателям необходимо искать альтернативные способы финансирования своего бизнеса на ранних стадиях развития.

Hа роль одного из таких способов вполне может претендовать краудфандинг (от англ. массовое финансирование), который является результатом широкого распространения Интернета и развития в нем социальных сообществ. Главным отличием краудфандинга от традиционных моделей финансирования, которые строятся на получении относительно крупных финансовых вложений от одного-двух институциональных инвесторов, яв­ляется массовое финансирование. Это заключается в получении небольших сумм от большого числа людей, которые могут быть связаны между собой:

— общими интересами;

— профессиональными сообществами;

— социальными сетями.

Зародившись и развиваясь преимущественно в сфере благотворительности, явление краудфандинга за последние десять лет существенно эволюцио­нировало. Сначала его начали активно применять в музыкальной и киноиндустрии, а с расцветом социальных, медиа и онлайновых коммуникаций краудфандинг распространяется в деловой среде Он может быть чрезвычайно полезным для создания новых малых предприятий, в том числе, высокотех­нологичных. Примерами успешных международных краудфандинговых площадок являются:

— стартап-платформа www. kicksurtercom;

— платформа социального предпринимательства www. 33 needscom.

Для российских площадок:

— лаборатория социального предприниматель­ства www. cloudwatcher.ru;

— проект «Кнопка жизни».

Однако пока существенным препятствием на пути развития краудфандинга как метода венчурного инвестирования являются:

— отсутствие нормативно-правовой базы, регламентирующей данный вид деятельности,

— непроработанность механизмов возврата инвестиций.

Следует отметить, что в технологически разви­тых странах государство понимает важность роли, которую играют венчурные фонды и бизнес-ангелы» в развитии экономики.

Бизнес-ангелы - инвесторы, вкладывающие свои деньги в начинающие компании, 2009 г. был отме­чен созданием Национальной ассоциации бизнес-ангелов Российской Федерации, а число потенциальных бизнес-ангелов составляет более 10 тыс. человек.

Развитые сети бизнес-ангелов существуют на про­тяжении десятка лет практически во всех европейских государствах. Наиболее активные - во Франции и в Ве­ликобритании. Финансовые средства - это только часть того, что настоящий бизнес-ангел вкладывает в предприятие. Наиболее важный его вклад - это его опыт в области управления предприятием. Предприниматели посто­янно подчеркивают, что опыт бизнес-ангелов для них важнее, чем собственно финансирование.

Вложение средств, как правило, происходит в обмен на долю в компании: в России - не менее контрольного пакета; в странах Западной Европы и США от 15 до 49% и на срок от 3 до 7 лет. Бизнес-ангелы часто выступают в качестве катализатора для привлечения дру­гих источников финансирования, таких как банковские кредиты и инвестиции венчурных фондов.

В России существует несколько недоработок. В отечественной практике нет налоговых стимулов для частных инвесторов в непубличные компании. Поэтому важ­но создание гибкой системы налоговых стимулов для развития бизнес-ангельского и венчурного инвести­рования в России. В РФ затруднен выход из бизнеса, т.к. не развит механизм продажи компаний. В основ­ном российские инвесторы, вложившие в проект свой капитал, рассматривают проект как свой собственный новый бизнес. Они берут разработчика в долю, но контроль оставляют за собой. Кроме того, у нас сложно работать м интеллектуальной собственностью, потому что многие разработки, вышедшие из КБ и НИИ, несут в себе риск государственных претензий.²

На посевных стадиях финансирования государство зачастую принимает на себя наиболее высокие риски и выделяет субсидии и гранты начинающим предпринимателям в тех сферах деятельности, которые считаются приоритетными для социально-экономического развития.

Проанализируем основные направления государствен­ной инициативы развития венчурного бизнеса в России. Их общим элементом является формирование механизма государственно-частного партнерства (ГЧП) на основе развития закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФ ОРВИ). Первое определяет участников сделки, второе устанавливает правовую форму их отношений.

В широком значении государственно-частное пар­тнерство, ставя своей целью соблюдение интересов го­сударства и бизнеса, предполагает институциональный и организационный альянс между его участниками в целях реализации общественно значимых проектов и программ в различных отраслях промышленности и НИОКР.

Другим направлением в развитии венчурного финан­сирования в стране стала Российская венчурная компания, основной целью которой является построение собственной сети фондов прямых и венчур­ных инвестиций, так же для поддержки предприятий на посевной стадии был создан Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере.³

Другой формой государственной поддержки венчурного бизнеса является создание так называемых бизнес-инкубаторов, в которых фирмы - выращиваются в благоприятных условиях в тече­ние одной-двух стадий своего развития (обычно это стадия посевного финансирования и стадия стартапа).В бизнес-инкубаторе часть ресурсов, в том числе финансовых, предоставляется начинающим компа­ниям на льготных условиях за счет государственных программ поддержки, вузов, муниципалитетов или более крупных частных компаний.

С точки зрения венчурного инвестора, взаи­модействие с бизнес-инкубатором более предпоч­тительно, чем взаимодействие с разрозненными компаниями, так как часть рисков берет на себя государство. Кроме того, высокотехнологичные фирмы - резиденты бнэиес-инкубаторов (чаще всего вузовских бизнес-инкубаторов) обладают технологиями и продуктами (или их прототипа­ми), принципиальная техническая реализуемость которых обычно подтверждена наличием объектов интеллектуальной собственности.

Однако в данном случае возникает проблема перекрестного финансирования, когда одна и та же разработка финансируется:

— за счет государственных субсидий/грантов;

— за счет бизнес-инкубатора, предоставляющего свои услуги на льготных условиях;

— за счет венчурного инвестора.

Если же на стадии посевного финансирования используется еще и краудфандинг, то множественность источников финансирования, его многоканальность порождают очень сложную структуру сделки, в которой практически невозможно корректно учесть вклад каждого из участников проекта и адекватно рассчитать его долю в конечной прибыли. Поэтому в таких случаях либо руководствуются некоторым эмпирически рассчитанным порогом, который не может превышать доли участника каждого вида, либо один из участников (чаще всего государство) становится донором, не пытающимся извлечь коммерческую выгоду от сделки, а работающим для достижения другого рода эффектов.

Помимо традиционных бизнес-инкубаторов, активно поддерживаемых государством, в последние годы в России стали появляться частные бизнес- инкубаторы, работающие по методологии открытых инноваций и активно использующие краудсорсинг.

Определенные возможности в плане разделения рисков дает также синдицированное кредитование, т. е. такой вид кредитования, когда несколько кредитных институтов или несколько венчурных инвесторов (фондов) объединяют свои усилия для предоставления одного крупного кредита заемщику. В случае синдицированного венчурного инвестирования можно говорить не о распределении, а о совместном несении риска, так как цели кредитной организации и венчурного инвестора совершенно различны.

Одна из важнейших причин для синдицирования венчурных инвесторов заключается в том, что при совместном инвестировании между венчур­ными капиталистами устанавливаются внутренние контакты, которые в дальнейшем могут оказаться полезны обеим сторонам.

Вторая причина в том, что при совместной работе нескольких профессиональных венчурных инвесторов, обладающих глубокими знаниями в финансовой сфере, изучивших обстоятельства ра­боты инвестируемой компании, можно лучше рас­пределить задачи. Чаще всего один из партнеров по синдицированной инвестиции занимается преимущественно технологическими аспектами, а другой - финансовой деятельностью компании.

На поздних стадиях финансирования основные варианты структурирования сделки включают: инвестирование в акционерный капитал, инвестирование в квазиакционерный капитал, долговое финансирование.

Комбинация различных типов финансирования на каждой стадии развития венчурного бизнеса может сущест­венно повлиять на окончательный доход инвестора. Поэтому при принятии решения о целесообразности инвестирования в ту или иную компанию необходимо учитывать не только финансовые показатели деятель­ности инвестируемой компании и потенциальный коммерческий эффект от вывода новой технологии на рынок, как это предполагается в традиционных методиках оценки компаний в венчурном инвести­ровании, но и структуру сделки.

Эффективное финансовое структурирование обеспечит защиту в случае пессимистического вари­анта при неудовлетворительной работе компании и сохранит возможность получения прибылей по оп­тимистическому варианту, если результаты работы компании окажутся выше прогнозируемых.⁴

Часто можно услышать мнение о нехватке разработок и достаточности средств. Это не совсем верно: и разработки, потенциально способные стать мировыми «звездами», в Рос­сии есть, есть и менеджеры, способные грамотно написать бизнес-план проекта. Вот только для инвестора важно, чтобы в компании, реализующей этот проект, были и первые, и вто­рые. Тогда и инвесторы для этого проекта найдутся.

С другой стороны, не совсем правильно говорить о доста­точности средств на рынке венчурного капитала. Если срав­нить такой показатель, как соотношение объема венчурных инвестиций и ВВП в разных странах, то для стран со зрелым рынком прямых и венчурных инвестиций он составляет де­сятые доли процента от ВВП, а в России - менее 0,01%.⁵

В нынешних условиях мирового инновационно-технологического развития чрезвычайно важно, чтобы российский инновационный процесс был органично встроен в глобальную систему.

Для решения этой задачи необходимо предпринять конкретные шаги:

Во-первых, в России нужны органи­зационно-правовые формы для венчур­ных фондов, инновационных проектов и стартапов, которые понятны и прием­лемы международным инвесторам. Во-вторых, надо пересмотреть сущес­твующую практику контроля за инвес­тиционной деятельностью ввиду того, что большинство фондов на российском рынке — государственные или с госу­дарственным участием. Нерыночные, ад­министративные механизмы управления, зачастую применяемые в таких фондах, должны уступить место рыночным. И, наконец, в-третьих — требуется создать благоприятные условия как для венчурных фондов, так и для ангельских инвестиций.