Области принятия финансовых решений

Области принятия финансовых решений

Финансовый менеджмент – это специфическая область управленческой деятельности, связанная с целенаправленной организацией денежных потоков предприятия, формирования капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических целей и задач развития предприятия.

Отсюда следует, что основные категории (объекты управления), которыми управляет финансовый менеджер – это капитал, денежные потоки, прибыль (как результат управления доходами и расходами).

Роль финансового директора на предприятии в настоящее время повысилась. Это связано с тем, что любые управленческие решения должны быть финансированы, а их результатом являются финансовые последствия.

Изменились и задачи и функции финансового директора. Это связано с тем, что появились такие понятия, как капитал (раньше был уставный фонд). Капитал – это основа предприятия. Он приходит в движение, принося поток прибыли, возрастая или убывая.

В открытой рыночной экономике важнейшее значение имеет величина капитала и динамика его изменения, как важнейшая характеристика успешности или неуспешности деятельности бизнеса. С точки зрения бухгалтерской оценки, капитал представляет собой третий раздел баланса и состоит из следующих компонентов: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал и нераспределенная прибыль. Он отражается по балансовой оценке. Большее значение имеет рыночная оценка.

В финансовом менеджменте под капиталом понимается как собственный капитал, так и заемный капитал. Сюда относятся долгосрочные займы (облигационные или других физических и юридических лиц), долгосрочные кредиты, краткосрочные займы и краткосрочные кредиты. По поводу последних двух нет единого мнения. Кредиторская задолженность однозначно не включается в состав капитала, т.к. в международной отчетности оборотный капитал показывается как чистый капитал: оборотные активы «минус» кредиторская задолженность. Кредиторская задолженность не обладает признаками заемного капитала: срочность, платность, возвратность.

Капитал сформирован из собственных и заемных средств, и он приходит в движение.

Экономическая природа капитала, его классификация

Капитал – это одна из фундаментальных экономических категорий. Существуют разные трактовки этого понятия. 1. Материально-вещественная трактовка капитала. С древнейших времен капиталом считалось имущество. Например, поголовье скота. «Capital» – от лат. голова (голова скота или главное имущество).

2. Капитал как деньги, богатство. В первую очередь, золото и серебро. Такая трактовка главенствовала до ХIX в.. 3. Маркс стал рассматривать капитал как производственные отношения. Он впервые выразил понятие самовозрастающей стоимости. 4. В рамках классической экономической теории Самуэльсон рассматривал капитал как фактор производства с позиций ограниченных ресурсов.

5. Капитал как измеритель рыночной стоимости компании. Примерно 60 лет назад возникло понятие «капитализация». Капитал рассматривается как источник благосостояния собственника.

В практической плоскости капитал отражается в бухгалтерском балансе. Его компоненты: уставный капитал, выкупленные акции, добавочный капитал, резервный капитал и нераспределенная прибыль. С точки зрения бухгалтерской к капиталу относятся только эти статьи.

Под структурой капитала понимается соотношение между собственными и заемными средствами, и структура капитала может выражаться различными показателями. В частности: коэффициентом автономии, а также отношение заемного капитала к собственному (D/E) – гиринг или леверидж.

 

Цена заемного капитала

Заемный капитал в структуре источников может быть представлен долгосрочными и краткосрочными кредитами, облигационными займами и займами других юридических и физических лиц. Эти источники могут иметь разные ставки процентов, на разные сроки. K_d = Уд.Вес_кредита1*Цена_кредита1+ Уд.Вес_кредита2* Сумма_Цена1+Уд.Вес_обл.займа*цена_обл.займа.

Некоторые авторы предлагают учитывать также лизинг в том случае, когда это имущество учитывается на балансе лизингополучателя. На стоимость заемного капитала влияют следующие факторы: уровень процентных ставок, доля источников, величина налогового щита. Снижение ставки налогообложения приводит к уменьшению эффекта налогового щита.

Цена заемного капитала в части банковских кредитов определяется исходя из кредитного договора, либо исходя из средней ставки кредита на рынке. Цена заемного капитала в виде облигационного займа – это т.н. доходность к погашению (YTM), которая находится: , где MV – стоимость облигаций к погашению, t – количество периодов обращения на момент анализа, ….

На практике применяются более упрощенные формулы. Иногда рассчитывают требуемую доходность на момент возмещения: i = , H – номинал облигации, n – срок обращения облигации, F – издержки размещения в расчете на одну облигацию, I – проценты и выплаты по облигациям.

Например, облигация номиналом 1000 у.е. размещается по цене 940 у.е., ежегодная купонная ставка – 20%, срок – 8 лет.

H=1000, p=940, I=1000*0,08=80, F=1000-940=60,  − требуемая доходность в момент размещения.

 

Модель Шарпа

Модель У. Шарпа (концепция коэффициента β). Прогнозирование доходности финансовых инструментов невозможно без учета факторов риска. В первую очередь, рисков систематических. Риски измеряются с помощью методов теории вероятности в виде дисперсии (среднего квадратичного отклонения). К_i – возможный доход, p_i – вероятность.

Коэффициент вариации показывает риск, приходящийся на единицу доходности. . .

Среднерыночная доходность может быть измерена с помощью фондовых индексов. У. Шарп поставил задачу найти связь между колебаниями рынка и колебаниями конкретной акции. Все акции, котирующиеся на бирже, представляют рыночный портфель.

 

 

Все точки внутри кривой – допустимые портфели. Точки на прямой – эффективные портфели – это портфели, которые обеспечивают либо максимальную доходность при допустимом риске, либо минимальные риски при заданной доходности.

Но для конкретного инвестора необходим портфель, который отвечает всем требованиям. Такое сочетание доходности и риска, которое устраивает конкретного инвестора представляет собой оптимальный портфель.

CML (capital market line) – линия рынка капитала, линейная комбинация между безрисковым активом и рыночным портфелем. Она показывает, какая связь существует между доходностью безрискового актива и доходностью рыночного портфеля. Точка пересечения линии рынка капитала с осью доходностью дает величину безрисковой ставки (R_f).

CML показывает, что ожидаемая норма доходности любого эффективного портфеля равна безрисковой ставке «плюс» рисковая премия. Она иллюстрирует, что чем больше доходность, тем больше риск.

Эта доходность может быть рассчитана следующим образом: . − рыночное среднее квадратичное отклонение. − портфель средней квадратичного инвестора.

Шарп исследовал взаимосвязь доходности между колебаниями рынка и конкретного актива.

Финансовые аналитики занимаются прогнозированием среднерыночной доходности (фондовых индексов), а конкретному инвестору необходимо знать доходность конкретной акции.

Если построить регрессию через точки, то можно получить SML (share market line), и она будет выглядеть следующим образом: . Это и есть модель Шарпа (модель оценки капитальных активов – CAMP).

Эта модель позволяет оценить требуемую доходность по конкретной акции (цену привлечения капитала). Коэффициент β в данном случае – это тот самый коэффициент, которые показывает, как связаны колебания рынка и конкретной ценной бумаги. С точки зрения математики, .

 Эти коэффициенты публикуются. Например, на сайте Damodaram.com. Например, на конец 2007 г. по Российским компаниям, β был следующим. По «голубым фишкам», β=1. Это означает, что акции этих компаний колеблются точно так же, как и фондовый рынок. Если β>1, то размах колебаний доходности акции больше, чем колебания рынка. Например, строительные компании, высокотехнологичные отрасли. Систематический риск для данных ценных бумаг больше среднерыночного (больше дисперсия). Если коэффициент β<1, это значит, что размах колебаний доходности конкретной акции меньше среднерыночного и, следовательно, систематический риск тоже меньше среднерыночного. Примером таких компаний являются компании пищевой промышленности.

 − рисковая премия. − рыночная рисковая премия. Рассчитывается глобальная рисковая премия и страновые рисковые премии. В частности на Damodaran. com есть такие данные:  глобальная рисковая премия = 3,7%, по Европе – 3,9%. По странам, самые низкие рисковые премии у Дании, 1,8%, Бельгия – 2,6%, Швейцария – 2,1%, США – 4,2%, Япония – 5,1%, Германия – 5,4%, Ирландия – 2,6%, Норвегия – 2%.

Страновые риски определяются в т.ч. еще и кредитным рейтингом.

Достоинства модели состоят в доступности исходных данных, простоте расчета и широком распространении. Недостатки: это однофакторная модель, она не учитывает влияния других факторов, существует большая погрешность при расчетах коэффициента β из-за расхождения во мнениях у разных аналитиков.

Недостатки модели CAPM преодолеваются с помощью некоторых поправок. Рассчитывается модифицированная модель CAPM – MCAPM. В ней учитываются такие факторы, как страновой риск, премия для небольших компаний, риск внедрения новой продукции или новых инвестиционных проектов.

Существуют другие модели многофакторные, например, трехфакторная модель: Фама-Фрейч. . β − чувствительность актива к рыночной доходности, с – чувствительность к размеру компании, d – чувствительность актива к коэффициенту Тобина. К_HMB – рыночная премия за риск, K_SMB – ожидаемая премия за размер.

Например, R_f = 6,8%, β=0,9%, c=0,5, K_SMB = 6,3, K_HMB = 5%, d = 0,3. R_m = 8%.

6,8+(8-6,8)*0,9+6,3*0,5+5*0,3= получаем ожидаемая доходность или требуемая доходность.

Преимущество модели в том, что она использует три фактора. Ее недостаток в том, что коэффициенты c и d нигде не публикуются и должны быть рассчитаны самими аналитиками.

Многофакторная модель. В ней помимо трех названных факторов учитываются и другие: ожидаемая инфляция, рост ВВП и другие экономические и политические факторы.

На практике модель CAPM является оптимальной.

Области принятия финансовых решений

Финансовый менеджмент – это специфическая область управленческой деятельности, связанная с целенаправленной организацией денежных потоков предприятия, формирования капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических целей и задач развития предприятия.

Отсюда следует, что основные категории (объекты управления), которыми управляет финансовый менеджер – это капитал, денежные потоки, прибыль (как результат управления доходами и расходами).

Роль финансового директора на предприятии в настоящее время повысилась. Это связано с тем, что любые управленческие решения должны быть финансированы, а их результатом являются финансовые последствия.

Изменились и задачи и функции финансового директора. Это связано с тем, что появились такие понятия, как капитал (раньше был уставный фонд). Капитал – это основа предприятия. Он приходит в движение, принося поток прибыли, возрастая или убывая.

В открытой рыночной экономике важнейшее значение имеет величина капитала и динамика его изменения, как важнейшая характеристика успешности или неуспешности деятельности бизнеса. С точки зрения бухгалтерской оценки, капитал представляет собой третий раздел баланса и состоит из следующих компонентов: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал и нераспределенная прибыль. Он отражается по балансовой оценке. Большее значение имеет рыночная оценка.

В финансовом менеджменте под капиталом понимается как собственный капитал, так и заемный капитал. Сюда относятся долгосрочные займы (облигационные или других физических и юридических лиц), долгосрочные кредиты, краткосрочные займы и краткосрочные кредиты. По поводу последних двух нет единого мнения. Кредиторская задолженность однозначно не включается в состав капитала, т.к. в международной отчетности оборотный капитал показывается как чистый капитал: оборотные активы «минус» кредиторская задолженность. Кредиторская задолженность не обладает признаками заемного капитала: срочность, платность, возвратность.

Капитал сформирован из собственных и заемных средств, и он приходит в движение.