Управление источниками финансирования оборотного капитала. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования

Результативность текущей деятельности в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами, т.е. оборотными активами и краткосрочными источниками их финансирования.

Краткосрочные источники – это обязательства предприятия перед третьими лицами, которые должны быть погашены в течение 12 месяцев. За этими источниками стоят:

· поставщики сырья, материалов, осуществившие свою поставку, но не получившие денег в оплату – кредиторы;

· банки, предоставившие предприятию краткосрочные кредиты;

· работники фирмы, которым начислена, но не выплачена заработная плата;

· государство, перед которым у предприятия образовалась задолженность;

· собственники, которым не выплачены дивиденды.

Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соответствующими финансовыми средствами. Содержание управления заключается в поиске рациональной структуры источников формирования этих средств. С учетом этой цели строится политика финансирования оборотных активов, разрабатываемая на предприятии.

Следует заметить, что текущие финансовые потребности включают в себя не только необходимость финансирования нужд предприятия, связанных с формированием оборотных активов – производственных запасов; фондов обращения в виде запасов готовой продукции на складе и средств в расчетах (дебиторской задолженности); накоплений денежных средств для авансирования в хозяйственный оборот и краткосрочных финансовых вложений. Текущие финансовые потребности кроме текущих активов охватывают, например, бюджетные и внебюджетные платежи, которые часто не входят в дебиторскую задолженность. Уплата таких платежей может осуществляться в порядке непрерывного общего денежного кругооборота средств предприятия.

Основу комплексного оперативного управления финансированием текущей деятельности предприятия является поиск ответов на вопросы: Достаточно ли имеющихся на счетах предприятия денежных средств для предстоящего финансирования расходов и могут ли они удовлетворить имеющиеся минимально постоянные и возникшие дополнительные финансовые потребности? Существует ли необходимость изыскания дополнительных источников финансово-кредитных ресурсов на финансирование и кредитование текущей деятельности? Источники покрытия текущих активов предприятия представлены на рис. 4.

Рис. 4 – Источники оборотных средств

Политика финансирования оборотных активов представляет собой часть общей политики управления его оборотными активами, заключающаяся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффективного использования собственного капитала и достаточной финансовой устойчивости предприятия.

Разработка политики финансирования оборотных активов включает следующие основные этапы:

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия.

3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла предприятия.

4. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых средств. инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.

На первом шаге анализа проводится оценка достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы. Эта оценка проводится на основе коэффициента достаточности финансирования оборотных активов предприятия в целом, в том числе собственных оборотных активов. Для того, чтобы нивелировать влияние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые показатели, они выражаются относительными значениями (в днях оборота). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по следующим формулам:

(5.5.1)

где КДФоа — коэффициент достаточности финансирования оборотных активов в рассматриваемом периоде;

КДФсоа — коэффициент достаточности финансирования собственных оборотных активов;

ФПОоа — фактический период оборота оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПОоа— норматив оборотных активов предприятия в днях установленный на соответствующий рассматриваемый период;

ФПОсоа — фактический период оборота собственных оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПОсоа — норматив собственных оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматриваемый период.

На втором шаге анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы изменения этих показателей по отдельным периодам.

Чистые оборотные активы (ЧОА) определяется следующим образом:

ЧОА = ДП – ВОА

(5.5.2)

где ДП — долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства; BOA — внеоборотные активы.

Для оценки уровня чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) используется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следующей формуле:

(5.5.3)

где Кчоа — коэффициент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия;

— средняя сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма оборотных активов (рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде.

Этот показатель в значительной мере характеризует тип политики финансирования оборотных активов, осуществляемой предприятием в рассматриваемом периоде.

На третьем шаге анализа изучаются объем и уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потребностями его финансового цикла.

Объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия рассчитывается по следующей формуле:

(5.5.4)

где – средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

– средняя сумма запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма кредиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде.

В процессе изучения динамики объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде исследуется роль отдельных факторов, определивших изменение этого показателя — изменение средней суммы запасов; изменение средней суммы дебиторской задолженности; изменение средней суммы кредиторской задолженности.

Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается на основе соответствующего коэффициента, который рассчитывается по следующей формуле:

(5.5.5)

КТФоа — коэффициент текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

— средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

На четвертом шаге анализа рассматриваются динамика суммы и удельного веса отдельных источников финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе анализа заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования (долгосрочных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финансового и товарного).

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики финансирования оборотных активов.

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия. Эти принципы призваны отражать общую идеологию управления финансами предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активами.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала.

В процессе формирования принципов финансирования оборотных активов используется их классификация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выделяются постоянная и переменная их часть. Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие обозначения:

BOA — внеоборотные (капитальные) активы;

ДО — долгосрочные обязательства;

СК — собственный капитал;

ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДО + СК);

ОА — оборотные активы;

ВЧ — варьирующая часть оборотных активов;

СЧ — стабильная часть оборотных активов.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотные активы равны нулю (ЧОА = 0).

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы (ДП) устанавливают на уровне внеоборотных активов (BOA), т. е. модель имеет вид:

ДП = BOA; ЧОА = 0

(5.5.6)

Для любого предприятия (корпорации) наиболее реальны: агрессивная, консервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов в любом случае должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:

ВОА + СЧ = ДП

(5.5.7)

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники финансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления эксплуатационной (текущей) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

ЧОА = СЧ

(5.5.8)

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

ДП = ВОА + СЧ.

(5.5.9)

Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а, следовательно, обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОА = ОА; КО = 0

(5.5.10)

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов па уровне, определяемом балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + ВЧ

(5.5.11)

Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличивает затраты собственного капитала на их финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабельности.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:

ЧОА = СЧ + 0,5 ВЧ

(5.5.12)

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспособность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5 ВЧ

(5.5.13)

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными активами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости, квалификации специалистов финансовой службы и от иных объективных и субъективных факторов.

Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.

В таблице 1 представлены подходы к выделению типы политики (моделей) управления финансированием оборотных активов в прелбставлении разных специалистов.