Управление торговым риском : стратегии организаций и личные стратегии

Эта эмоциональная вовлеченность может стать слишком глубокой. И мы говорим, что ты в некотором роде женишься на позиции; ты просто не можешь от нее оторваться. Ты не можешь от нее оторваться даже тогда, когда она становится неправильной, ты просто не можешь от нее оторваться. «Я знаю, что прав. Я знаю, что я прав». Именно это и произошло с Ником Лисоном (Nick Leeson): он просто не мог от нее оторваться.

Трейдер валютного рынка

В 1995 году английский банк «Барингз», считавшийся в то время одной из самых престижных финансовых организаций мира, рухнул, просуществовав более двух веков. Единственный трейдер в

Сингапуре, Ник Лисон (Nick Leeson), набрал убытков более чем на 800 миллионов долларов, пытаясь выбраться из прошлых торговых убытков с помощью все более неистовых сделок. Лисона арестовали, а позднее рассказали его историю в книге под названием «Неисправимый трейдер: как я победил банк «Барингз» и потряс финансовый мир». Вскоре после этого, после того как о Лисоне был снят фильм, стало общеизвестно, что другой трейдер валютного рынка, Джон Раснэк (John Rusnak) из «Олферст Бэнк» в Балтиморе, потерял почти 700 миллионов долларов на крайне крупных сделках по валютному курсу доллара США к йене.

Можно задаться вопросом, как могут отдельные трейдеры накопить такие астрономические суммы убытков при сделках на валютном рынке? Истории Ника Лисона (Nick Leeson) и Джона Раснэка (John Rusnak) иллюстрируют, что они увеличили свои поразительные убытки за определенный период времени, в течение которого они на самом деле пытались компенсировать прошлые убытки, и что это случилось, когда они вступили в фатальную спираль нарастающего торгового риска. Однако эти истории также показывают, что биржевые организации и начальство не смогли должным образом отрегулировать принятие риска своими трейдерами и вовремя осознать убытки. Именно к подобным аспектам ограничения торгового риска на валютном рынке со стороны организаций и отдельных лиц и обращен этот раздел.

Институциональные правила биржевой торговли диктуют ряд установок относительно принятия торгового риска, направленных на контроль и сокращение суммы потерь, которую могут накопить трейдеры. Например, дневные и суточные ограничения позиций регулируют размер торговых позиций, которые трейдер имеет право удерживать (то есть максимальную сумму иностранной валюты, которая может находиться у трейдера в данной точке времени). В то время как средние дневные ограничения позиций для индивидуальных трейдеров составляют что-то в районе 5-50 миллионов долларов, они могут превышать несколько сотен миллионов долларов для некоторых трейдеров и по определенным видам валют. Большинству трейдеров валютного рынка не требуется суточных ограничений позиций, потому что они закрывают свои биржевые позиции в иностранной валюте к концу торговой сессии. Однако трейдеры в крупных международных банках, с офисами в

132

Принятие риска в торгов ых решениях

торговых центрах по всему миру, в конце торговой сессии могут перемещать свои активы в иностранной валюте в другой центр, чтобы извлечь их оттуда снова на следующее утро.

Крупные позиции по иностранной валюте могут привести к значительным прибылям и убыткам в течение коротких периодов времени; например, с позицией в 100 миллионов долларов обратное колебание валютного курса на 1% в течение торговой сессии (весьма вероятное развитие событий даже для таких ведущих валют как доллар США, евро или японская йена) может привести к относительно быстрым убыткам в размере 1 миллиона долларов.

«Ты потерял один миллион, затем ты смотришь котировки, твои эмоции парализованы, и вдруг - два миллиона. Возможно, это будет продолжаться, возможно, ты потеряешь три, никакая система тебя не остановит», - объясняет один трейдер на валютном рынке то, что может случиться с уже довольно крупным торговым убытком без внешнего контроля. Ограничения потерь дают трейдерам дополнительное внешнее обрамление для принятия рисков. Они могут быть установлены исходя из ежедневной или ежемесячной деятельности трейдера и регулировать сумму убытков, которую может накопить трейдер. Как только ограничение убытков (также называемое ограничением «стоп-лоссом») достигнуто, трейдеры вынуждены закрыть свои биржевые позиции и «осознать» свои убытки. Один трейдер описывает свой собственный «стоп-лосс»: «Ты делаешь все, что хочешь, но ты не можешь потерять больше одного миллиона. Если я теряю миллион, я вынужден принять этот убыток». Другой трейдер объясняет, что ограничения «стоп-лоссом» могут быть особенно ценными для менее опытных трейдеров, которые все еще учатся, рассказав, что: «О, молодых ребят на валютном рынке мы вообще ставим на уровень переключения. Щелк, если позиция достигает 20 000 долларов, если ты потерял 20 000 долларов по позиции, закрой ее. Никого ничего не волнует, не важно, что ты думаешь, ты ошибся. Возможно, через 10 секунд окажется, что ты был прав. Не повезло».

Трейдеры понимают, что по сравнению с прошлым, институциональные правила, которые ограничивают торговые убытки, на сегодняшнем рынке усилены. «Ты мог дольше присматриваться, прежде чем кто-то вмешивался и говорил: «Теперь

133

 

ты должен закрыть позицию». Но сейчас... ты вынужден меньше рисковать, так чтобы если ты в убытке, ты смог бы закрыть позицию раньше, чем бывало в прошлом», - комментирует один трейдер. В то время как эти методы в управлении торговыми рисками привели к возникновению общей тенденции к меньшему принятию риска среди участников рынка, как отмечает один трейдер, они также привели к большей неустойчивости на рынке, влияя на валютные курсы. Как отмечает один трейдер: «В большей степени именно ограничения «стоп-лоссом», которые имеют тенденцию накапливаться в больших количествах, повлияли на то, что произошло на рынке; не так сильно на ликвидные рынки в Европе, но когда это [неликвидный рынок днем] нью-йоркский рынок или азиатский рынок рано утром, уровни ограничений убытков всегда действуют как магниты». Сходным образом, в то время как отдельные трейдеры чувствуют себя ограниченными в своем принятии риска институциональными правилами, они также отмечают, что обратная связь и наблюдение помогают им уравновесить опасные тенденции принятия риска. «В противном случае мы бы слишком сильно рисковали, мы бы говорили себе: «Ну что ж, я возвращаюсь. Я перешел свои границы, и никто про это не знает», - по словам одного трейдера.

 

 

До ю

11-25

26-50

51-100

более 100

Рисунок 3.3 Дневные ограничения позиций североамериканских трейдеров (п = 354).

Пытаясь отследить деятельность и проконтролировать риски трейдеров, ведущие банки установили сложные системы обратной связи. Торговые учреждения не только устанавливают и отслеживают

134

 

выполнение правил в отношении рисков для трейдеров, но также периодически определяют свою будущую подверженность рискам валютного рынка. Компьютерные системы помогают операционным залам и торговым учреждениям регулярно определять свои позиции, а также текущие прибыли или убытки.

Внешние рамки управления рисками, установленные менеджментом торговых учреждений, дополняются личными правилами принятия риска, которые сами трейдеры применяют в своей биржевой торговле: «У банков есть определенные принципы, они и должны быть для правил - кредитные лимиты, лимиты убытков и тому подобное. В рамках этого набора правил, у каждого трейдера должен быть свой собственный набор правил. Особенно когда речь идет о принятии убытка по позиции», - объясняет один трейдер.

Зачастую принципы принятия риска, устанавливаемые самими трейдерами, отражают идеал рациональных трейдеров -независимость от результатов предыдущих решений, при этом риск, который они принимают, основывается исключительно на перспективах текущего торгового решения. «Это самое худшее, что только можно придумать, пытаться возместить себе вчерашние убытки», - отмечает один трейдер валютного рынка. Другой трейдер дополняет: «Ты говоришь себе: «Хорошо, я потерял сегодня 100 000 долларов, я должен вернуть их назад», - и это не срабатывает. Ты можешь однажды попробовать так поступить, но тогда к концу дня у тебя будет убыток в 200 000 долларов». Таким образом, трейдеры осознают необходимость принимать риск, не подвергаясь при этом влиянию результатов предшествующих решений. Они отмечают, что успешный трейдер всегда должен начинать «с нуля», без предубеждений относительно предшествовавших прибылей или убытков. Как говорит один трейдер: «Именно это отличает среднего трейдера от хорошего. На следующий день просто забудьте, что произошло, начните с нуля, и почувствуйте разницу». Однако, как показывает мнение другого трейдера, перенесшего затянувшиеся убытки, выбор такой точки отсчета не всегда прост: «У тебя черная полоса, ты постоянно терпишь убытки, каждый день... Ты плохо спишь, приходишь в офис, садишься: «Сегодня мы это сделаем!» Однако, ты терпишь убытки снова, и снова. И это ужасно, на пятый день ты не находишь позиции, которую можно было бы купить... и

 

говоришь: «А теперь забудем о прошлом, теперь будем зарабатывать деньги!»

Чтобы уравновесить психологическую тенденцию к увеличению степени риска после убытков, трейдеры могут воспользоваться личными методиками предварительных обязательств. Например, они могут приводить в исполнение реализацию торговых убытков, как только эти убытки достигают определенной процентной доли закупочной цены. Другие трейдеры определяют прибыли, которые они могут получить за одну торговую сессию и считают это ограничением своих ежедневных биржевых убытков. «Никогда не теряй больше, чем можешь заработать», - по словам одного трейдера.

Однако перед лицом реальных убытков может оказаться сложным придерживаться всех методик, обеспечивающих дисциплинированное принятие рисков. «Многие трейдеры проходят через этот процесс планирования, и они определяют план заключения сделок. Тем не менее, они его не придерживаются, потому что когда в дело вступает надежда, они говорят: «Ага, он здесь повернет», - и не принимают своего убытка. Проблема заключается в том, что не нужно страдать, когда принимаешь убыток, потому что он был запланирован. Но если у тебя отсутствует дисциплинированность, желание и готовность работать по своему плану, ты не станешь хорошим трейдером», - убедительно отмечает один трейдер. Таким образом, в зависимости от ситуации на рынке, трейдеры иногда рассматривают правила управления торговыми рисками как открытые для исключений. Один трейдер сравнивает правила, которые он устанавливает для себя, с решением ходить каждый день в спортивный зал, честно признаваясь: «Однажды ты, возможно, предпочтешь пойти выпить». Однако, как знают такие трейдеры, как Ник Лисон (Nick Leeson) и Джон Раснэк (John Rusnak), если ты пойдешь пропустить стаканчик, то это может перерасти в несколько стаканчиков, и то, что предполагалось как приятное времяпровождение, может привести к похмелью и наивысшим сожалениям. Как говорит один трейдер: «Лисон, это не работает. Нельзя рисковать все больше, больше и больше, чтобы отыграться за убытки!»

Принятие риска в торговых решениях

137

 

4

Ожидания на валютном рынке

Мы дошли до того, чтобы предугадывать, о чем ты думаешь. Иногда это довольно просто - когда ты начинаешь что-то говорить, я знаю, что ты хочешь сказать, и я отвечаю тебе еще до того, как ты закончил вопрос.

Трейдер валютного рынка

«Предсказывать очень сложно, особенно будущее», -однажды проницательно отметил Нильс Бор (Niels Bohr), прославленный датский физик и разработчик квантовой теории. Один старый афоризм гласит, что в действительности существует только два вида пророков: те, кто знает, что они ошибаются, и те, кто не знает. Хотя это утверждение, возможно, не всегда верно, оно отражает то, что часто люди не только воспринимают аспекты прошлого как данности и уверены в настоящей ситуации, но они также чувствуют себя уверенными в том, что касается будущего хода событий. Однако в будущем нет такого понятия как факт, а трюизм на финансовых рынках присутствует в том же количестве, как и везде. «Никто не может заглянуть в будущее», - честно признает один трейдер валютного рынка. Таким образом, вместо того, чтобы представлять знания и уверенность, рыночные ожидания в основе своей ненадежны, и их можно придерживаться только с известной степенью доверия. По словам одного трейдера: «Покупая биржевую позицию, ты рискуешь. Нет абсолютно верного способа узнать, что что-то произойдет». Исследуя то, как трейдеры пытаются понять неизвестное, настоящая глава демонстрирует, что природа ожиданий, управляющая рыночной динамикой, является психологической.

Когда одному трейдеру задали вопрос о том, что заставляет валюты колебаться, он, между прочим, ответил: «Это предчувствие

139

возможной перемены в существующем положении дел». Действительно, в любой точке времени, ожидания определяют, что произойдет на валютном рынке, поскольку они запускают механизм торговых решений, приводящий к тому, что некоторые валюты начинают котироваться выше, а другие ниже. «Это, в некотором роде, научный процесс, всегда существуют гипотезы, они находятся в стадии формирования, а весь рынок концентрируется на одной, и каждая новая информация в некотором роде подтверждает или опровергает ее все в большей степени, до тех пор, пока что-то действительно не докажет, что она верна или не верна», - объясняет другой трейдер. Однако, в то время как ожидания могут быть представлены формализованно, что требует компетентности специалистов и сложных компьютерных моделей, предсказания и прогнозирование так же обычны для участников рынка, как и для людей в каждодневной жизни. Подобные утверждения, типа «Федеральный Резерв собирается в скором времени понизить процентные ставки», «Йена будет котироваться выше доллара» и «Обед у Доменичи будет сегодня особенно вкусным», иллюстрируют подобные ожидания внутри и снаружи валютного рынка. Соответственно, другой трейдер напрямик комментирует, что решения на валютном рынке принимаются «Людьми. Когда ты чувствуешь это внутри себя!»

Поскольку деятельность всех участников валютного рынка, такая как инвестиционные решения и поведение при заключении сделок, относятся к будущему, встает основной вопрос - как участники формируют ожидания относительно будущего рынка и взгляды на колебания валютных курсов.

Как показывает Глава 2 «Психология торговых решений», традиционная экономическая теория подходит к этому вопросу нормативно; ее видение рациональных ожиданий просто подразумевает, что участники подгоняют их под гипотетическую, фундаментально правильную, стоимость. Однако предположение о рациональных ожиданиях напрямую противоречит большому количеству эмпирических исследований реальных участников рынка. Например, систематический анализ ожиданий по валютному курсу йены к доллару, проводимый такими организациями валютного рынка как банки, брокеры и международные компании, привел к значительным расхождениям между этими участниками и выявил,

140

 

что их ожидания были подвержены влиянию принятия желаемого за действительное. В то время как японские экспортеры ожидали относительного снижения стоимости йены, которое поддержало бы их бизнес за счет выросшего международного спроса на дешевые японские товары, импортеры ожидали повышения курса йены, что позволило бы им дешево покупать свои товары за рубежом. Подобное принятие желаемого за действительное, также называемое «предубеждением желательности», отражает склонность людей слишком надеяться на благоприятный исход. Эта тенденция была подтверждена различными людьми, принимающими решения, начиная от менеджеров в различных областях и заканчивая профессиональными инвестиционными менеджерами.

Таким образом, существуют эмпирические доказательства влияния психологии на рыночные ожидания, и эти свидетельства предполагают, что нам нужны дополнительные знания о реальных процессах, задействованных в ожиданиях участников. Важность ожиданий и их роль в поведении людей широко признается в психологии. Например, прославленный теоретик личности Джордж Келли (George Kelly) предположил, что психологические процессы фундаментально контролируются ожиданиями людей. По контрасту с традиционным экономическим подходом, психологическое понимание ожиданий нацелено на то, чтобы показать, как они на самом деле формируются.

Важность дескриптивных психологических пониманий (вместо нормативных экономических предположений в отношении) ожиданий также подчеркивается в оценках участников рынка, полученных из первых рук, которые постоянно предугадывают неизбежные рыночные тренды и предсказывают рыночные итоги (то есть, как эти тренды повлияют на валютные курсы). Как показывает Глава 5 «Новости и слухи», когда участники делают это, они основывают свои ожидания на широком спектре информации, 'начиная от политической, заканчивая экономической и финансовой. Однако цифр и фактов самих по себе недостаточно для формирования ожиданий по валютным курсам. По словам одного трейдера: «Я больше ничему не верю... Раньше, если цифры [то есть экономический отчет] были такими, ты немедленно покупал или продавал. Теперь ты думаешь: «Что это значит?»

141

Чтобы сформировать ожидания, рыночную информацию нужно интерпретировать; изменения в государственной политике, процентных ставках и уровне инфляции и данные торгового баланса могут составлять только фон, на котором трейдеры основывают восприятия и интерпретации других участников, вероятное изменение их ожиданий и то, какие торговые стратегии они применят. «Ты говоришь: «Я действительно думаю, что «Citi» собирается сыграть на повышение этой валюты по какой-либо причине», - отмечает один трейдер.

Таким образом, ожидания участников рынка направлены в меньшей степени на объективное экономическое будущее, чем на то, как другие воспринимают будущее и как они на него отреагируют. Как отмечает один трейдер: «Мне не важно, каковы цифры... Мне не важно, какими они могли бы быть... Мне важно, считают ли все, что по этой валюте все будет хорошо, а, следовательно, будут ли они играть на повышение, потому что тогда она опустится; если все считают, что она будет снижаться, они будут играть на понижение и она вырастет!» Кроме того, участники рынка не формируют своих ожиданий относительно рынка отстраненно. Вместо этого они активно играют на ожиданиях друг друга относительно колебаний валютных курсов и пытаются оказать влияние на ожидания других участников к своей выгоде. «Хорошие трейдеры тоже пользуются психологией, чтобы направлять рынок... Я знаю, как думают другие люди. Мы используем это с выгодой для себя, меняя валютные курсы в краткосрочном периоде. Краткосрочными валютными курсами можно манипулировать, настоящего курса валюты просто не существует», -объясняет он далее.

В начале этой главы было подчеркнуто, что ожидания, которые связывают участников рынка с возможным будущим рынка всегда неопределенны; оставшаяся часть главы показывает, что они по природе своей психологичны. «Это полностью интуитивный процесс: Что об этом подумают другие люди? Что я об этом думаю?» -интересуется один трейдер. Чтобы ответить на эти вопросы, данная глава сравнивает природу ожиданий на валютном рынке с метафорической машиной времени. Она изучает применение фундаментального и технического/графического анализа участниками валютного рынка, двух подходов к предсказанию валютных курсов, которые основываются на различных видах рыночной информации.

142

Ожидания на валютном рынке

Выходя за пределы этого разделения, глава исследует аспекты рыночных ожиданий, которые уподобляют их психологическому представлению об отношениях, и показывает, что субъективные отношения определяют ожидания участников рынка. Эти отношения возникают в социальной динамике рынка, и показывают важность ожиданий участников относительно других участников рынка и влияние финансовых средств массовой информации.