Оценка коммерческой эффективности

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: ПОКАЗАТЕЛИ,

КРИТЕРИИ

Для оценки коммерческой эффективности проекта используются

следующие показатели:

• чистый доход (ЧД);

• чистый дисконтированный доход (ЧДД);

• индекс доходности (ИД);

• внутренняя норма доходности (ВНД).

Чистый доход предприятия от реализации инвестиционного про­

екта представляет собой разницу между поступлениями (притоком средств) и выплатами (оттоком средств) предприятия в процессе реализации проекта применительно к каждому интервалу планиро­ вания.

Выплаты предприятия делятся на капитальные (единовремен­

ные) затраты и текущие затраты. К капитальным затратам отно-

 

сятся расходы, которые направлены на создание производствен­

ных мощностей и разработку продукции. Капитальные затраты но­ сят единовременный характер и производятся, как правило, на начальном этапе реализации проекта, который принято считать нулевым этапом. Пример отражения капитальных затрат представ­ лен в гр. 2 табл. 11.1.

Текущие затраты — это расходы на приобретение сырья, мате­ риалов и комплектующих, оплату труда работников предприятия, другие виды затрат, относимые на себестоимость продукции. Теку­ щие затраты осуществляются в течение всего времени жизни про­ екта. Пример текущих затрат по проекту представлен в гр. 3 табл. 11.1.

Поступления — это результат деятельности предприятия в про­

цессе осуществления проекта в виде выручки от реализации произ­ веденной продукции (представлена в гр. 4 табл. 11.1).

Разница между результатами деятельности предприятия и его

текущими затратами составляет доход от текущей деятельности предприятия (представлен в гр. 5 табл. 11.1), рассчитывается как разность показателей, приведенных в гр. 4 и 3 табл. 11.1.

Для оценки величины реального дохода, полученного предприя­ тием за период реализации проекта (его жизненный цикл), необ­ ходимо уменьшить суммарный текущий доход предприятия на ве­ личину капитальных затрат, т.е. «очистить» результаты деятельнос­ ти предприятия от всех затрат, связанных с их достижением. Полу­ ченная разность и представляет собой чистый доход от реализации проекта (представлен в гр. 6 табл. 11.1; рассчитывается как разность между данными гр. 4 и данными гр. 3 и 2).

Использование в практике оценки инвестиционных проектов ве­

личины чистого дисконтированного дохода как производного от рас­ смотренного выше показателя чистого дохода вызвано очевидной неравноценностью для инвестора сегодняшних и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реа­ лизации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала.

Для того чтобы отразить уменьшение абсолютной величины чи­

стого дохода от реализации проекта в результате снижения «ценно­ сти» денег с течением времени, используют коэффициент дискон­

тирования (а), который рассчитывается по формуле

 

где — норма дисконтирования (ставка дисконта) в размере

25%;

— порядковый номер временного интервала получения до­

хода.

 

104

Таблица 11.1

Определение чистого д о х о д а от инвестиционного проекта

 

1 2 3 4 5=4-3 6=4-(3+2)

0 120 0 -120

1 100 130 30 30

2 110 150 40 40

3 110 150 40 40

4 110 150 40 40

итого 120 430 580 150 30

 

Принятый способ расчета коэффициента дисконтирования ис­

ходит из того, что наибольшей «ценностью» денежные средства обладают в настоящий момент. Чем больше отнесен в будущее срок возврата вложенных денежных средств от момента их инвестирова­ ния в проект (настоящего момента), тем ниже «ценность» денеж­ ных средств. Значения коэффициента дисконтирования для задан­ ного интервала (периода) реализации проекта определяются выб­ ранным значением нормы дисконтирования.

Норма дисконтирования (ставка дисконта) рассматривается в

общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет полу­ чить в результате реализации проекта.

Если норма дисконтирования отражает интересы предприятия —

инициатора проекта, она принимается на уровне средней нормы прибыли для данного предприятия. При учете интересов другого пред­ приятия, вложившего деньги в проект, норма дисконтирования рас­ сматривается на уровне ставки банковского депозита; для банков, предоставивших кредит для реализации проекта, — на уровне став­ ки межбанковского процента и т.д.

 

105

Для получения величины чистого дохода предприятия с учетом

будущего снижения «ценности» денег (чистого дисконтированного дохода) необходимо определить дисконтированные капитальные вложения (рассчитываются путем умножения капитальных вложе­ ний в проект, представленных в гр. 2 табл. 11.1, на коэффициент дисконтирования, приведенный в гр. 2 табл. 11.2; результат вычис­ лений записывается в гр. 3 табл. 11.2), дисконтированные текущие затраты предприятия (определяются аналогично дисконтирован­ ным капитальным вложениям, записываются в гр: 4 табл. 11.2) и дисконтированные поступления (гр. 5 табл. 11.2).

В результате вычитания из дисконтированных поступлений сум­

мы дисконтированных текущих затрат и дисконтированных капи­ тальных вложений получаем чистый дисконтированный доход от проекта (гр. 6 табл. 11.2).

В формализованном виде расчет чистого дисконтированного до­

хода (ЧДД) можно представить в виде:

 

 

г д е п о с т у п л е н и я от реализации проекта;

текущие затраты на реализацию проекта;

коэффициент дисконтирования; капитальные вложения в проект;

номер временного интервала реализации проекта;

срок реализации проекта (во временных интервалах).

Критерий эффективности инвестиционного проекта выражает­ ся следующим образом: ЧДД > 0. Положительное значение чистого дисконтированного дохода говорит о том, что проект эффективен и может приносить прибыль в установленном объеме. Отрицатель­ ная величина чистого дисконтированного дохода (как в примере, представленном в табл. 11.2) свидетельствует о неэффективности проекта (т.е. при заданной норме прибыли проект приносит убытки предприятию и/или его инвесторам).

Индекс доходности (ИД) проекта позволяет определить, смо­

жет ли текущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в

него. Он рассчитывается по формуле

 

 

В нашем примере

 

106

Таблица 11.2

Определение чистого д и с к о н т и р о в а н н о г о дохода

(при норме дисконтирования 25%)

 

 

1 2 3=2x2 4=3x2 5=4x2 6=5-(3+4)

 

0 1 120 '0 -120,00

1 0,8 80,00 104,00 24,00

2 0,64 70,40 96,00 25,60

3 0,512 56,32 76,80 20,48

4 0,41 45,10 61,50 16,40

ИТОГО 120 251,82 33,83 -33,52

 

Эффективным считается проект, индекс доходности которого

выше 1, т.е. сумма дисконтированных текущих доходов (поступле­ ний) по проекту превышает величину дисконтированных капиталь­ ных вложений. Рассматриваемый нами проект неэффективен, по­ скольку индекс доходности меньше 1 и составляет 0,72.

Внутренняя норма доходности — это та норма (ставка) дискон­

та, при которой величина доходов от текущей деятельности пред­ приятия в процессе реализации равна приведенным (дисконтиро­ ванным) капитальным вложениям.

Внутренняя норма доходности (ВНД) определяется, исходя из

решения следующего уравнения:

 

где — внутренняя норма доходности проекта, которую необ­

ходимо определить.

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную от­

дачу, которую можно получить от проекта, т.е. ту норму прибыли на вложенный капитал, при которой чистый дисконтированный доход по проекту равен нулю. При этом внутренняя норма доходно­ сти представляет собой предельно допустимую стоимость денеж­ ных средств (величину процентной ставки по кредиту, размер ди­ видендов по эмитируемым акциям и т.д.), которые могут привле­ каться для финансирования проекта.

 

107

Практически вычисление величины ВНД производится мето­

дом последовательных приближений с помощью программных средств типа электронных таблиц. Для иллюстрации подсчета ВНД методом последовательных приближений (табл. 11.3) воспользуем­ ся данными, приведенными в табл. 11.1 и 11.2.

Таблица 11.3

Пример расчета внутренней нормы доходности

 

Номер шага Норма дисконта Значение чистого дисконтированного

Е,% дохода, тыс.руб.

1 25 -33,52

5 12,31

Следовательно, ВНД находится между 5 и 25%

2 10 -2,30

Следовательно, ВНД находится между 5 и 10%

3 9,15 0,00

Следовательно, ВНД равен 9,15%

 

Срок окупаемости инвестиций (Ток) представляет собой мини­

мальный временной промежуток, измеряемый в месяцах, кварта­

лах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционного проек­ та, покрываются суммарными результатами от его осуществления. Рекомендуется определять срок окупаемости Ток с использованием дисконтирования.

Наряду с вышеизложенными показателями возможно исполь­

зование и ряда других: точки безубыточности, нормы прибыли, капиталоотдачи, интегральной эффективности затрат и др. Приме­ нение этих показателей зависит от конкретного проекта и постав­ ленных целей.

Ни один из перечисленных показателей не является достаточ­

ным для принятия решения об эффективности инвестиционного проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно при­ ниматься с учетом значений всех перечисленных показателей в со­ вокупности, а также интересов всех участников инвестиционного проекта. Немаловажное значение в принятии этого решения долж­ на играть структура и распределение капитала во времени.

Тема 12