Модель стоимостной оценки финансовых активов (модель САРМ).

САРМ – это модель оценки доходности финансовых активов.

В условиях хорошо развитого рынка новая информация быстро отражается в курсовой стоимости активов. Поэтому для этих условий можно разработать модель, которая бы удовлетворительно описывала взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью активов.

Такая модель разработана в середине 60-х гг. прошлого века У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название модели опенки стоимости активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ).

Стоимость актива определяется путем дисконтирования его будущих доходов под процентную ставку риска. Модель оценки стоимости активов не дает непосредственного ответа на вопрос, какой должна быть цена актива. Однако она получила такое название, потому что позволяет определить ставку дисконтирования, используемую для расчета стоимости финансового инструмента. В модели установлены следующие ограничения:

- рынок является эффективным, т. е. в курсовой стоимости актива новая информация сразу находит отражение; активы ликвидны и делимы;

- отсутствуют налоги, трансакционные издержки, банкротства;

- все инвесторы имеют одинаковые ожидания; действуют рационально, стремясь максимизировать свою полезность; имеют возможность брать кредит и предоставлять средства под ставку без риска;

- рассматривается один временной период;

- доходность является только функцией риска изменения цен активов, которые не зависят от существовавших в прошлом уровней цен.

Все возможные оптимальные (эффективные) портфели, т. е. портфели, которые включают в себя рыночный портфель М, расположены на линии rfL.Все другие портфели, в кото-рые не входит рыночный портфель, располагаются ниже линии rfL. CML поднимается вверх слева направо и указывает на то, что если портфель имеет более высокий риск, то он должен предлагать инвестору и более высокую ожидаемую доходность, и если вкладчик желает получить более высокую ожидаемую доходность, он должен согласиться на более высокий риск. Наклон CML следует рассматривать как вознаграждение (в единицах ожидаемой доходности) за каждую дополнительную единицу риска, которую берет на себя вкладчик.

Риск, с которым связано владение активом, можно разделить на две части: первая составляющая — это рыночный риск (системный, неспецифический). Он связан с состоянием конъюнктуры рынка, общезначимыми событиями (например войной, революцией). Его нельзя исключить, потому что это риск всей системы; вторая часть — нерыночный, специфический) риск. Он связан с индивидуальными чертами конкретного актива, а не с состоянием рынка в целом.

Для измерения рыночного риска актива (портфеля) используется величина бета. Она показывает зависимость между доходностью актива (портфеля) и доходностью рынка.

Доходность рынка — это доходность рыночного портфеля. Поскольку невозможно сформировать портфель, в который бы входили все финансовые активы, в качестве него принимается какой-либо индекс с широкой базой. Поэтому доходность рынка - это доходность портфеля, представленного выбранным индексом.

Величина бета актива (портфеля) говорит о том, насколько его риск больше или меньше риска рыночного портфеля. Активы с бетой больше единицы более рискованны, а с бетой меньше единицы — менее рискованны, чем рыночный портфель.

Бета актива (портфеля) показывает, в какой степени доходность актива (и соответственно его цена) будет реагировать на действие рыночных сил. Зная бету конкретного актива (портфеля), можно оценить, насколько должна измениться его ожидаемая доходность при изменении ожидаемой доходности рынка.

Если актив переоценен рынком, уровень его доходности ниже, чем активов с аналогичной характеристикой риска; если недооценен, то выше. Показатель, который говорит о величине переоценки или недооценки актива рынком, называется альфой. Альфа представляет собой разность между действительной ожидаемой доходностью актива и равновесной ожидаемой доходностью, т. е. доходностью, которую требует рынок для данного уровня риска.

Инвесторы, желающие получить более высокие доходы, должны стремиться приобретать активы с положительной альфой. Через некоторое время рынок заметит недооценку, и их цена повысится. Одновременно инвесторам следует продавать активы с отрицательной альфой, так как в последующем их цена понизится.

Многие ученые понимают, что один из основных недостатков модели САРМ заключается в том, что она является однофакторной. В научной литературе известны три основных подхода, альтернативные модели САРМ: теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности.

Ожидаемая ставка доходности долгосрочного актива = безрисковая ставка + ковариация (движение рынка и движение актива)/дисперсия рынка в квадрате * (ожидаемая рыночная ставка доходности — безрисковая ставка).

 

 

Финансовые инструменты.

Финансовый инструмент – любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение активов одной организации и финансовых обязательств долгового или долевого характера другой организации.

Первичные финансовые инструменты: кредиты и займы, облигации и другие долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность

Вторичные или производные: опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы.

Финансовые активы организации – часть активов, к которым относятся:

- денежные средства

- Контрактное право получать от другой организации денежные средства или любой другой вид финансовых активов

- контрактное право обмена финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально выгодных условиях

- акции других предприятий

 

Финансовые обязательства:

- обязательство выплатить денежные средства или предоставить какой-либо иной вид финансовых активов другому предприятию

- обменяться финансовыми инструментами на потенциально выгодных условиях.

 

 

7. Методы оценки финансовых активов:

1) Метод балансовой оценки осуществляется на основе данных последнего отчетного баланса и имеет ряд разновидностей:

- оценка по учетной балансовой стоимости сводится к суммированию остаточной стоимости ОС и нематериальных активов, стоимости незавершенных капитальных вложений и оборудования к монтажу, запасов и финансовых активов за минусом обязательств;

- оценка по восстановительной стоимости производится путём корректировки учетной балансовой стоимости отдельных видов мат. активов на реальные темпы инфляции после послед индексации;

- оценка по стоимости производственных активов заключается в очистке балансовых активов от непроизводительных видов и неликвидов и корректировки активов с учетом ценностей, находящихся на забалансовых счетах.

Общий недостаток в этих методах состоит, в том, что они не отражают непосредственных результатов хозяйственной деятельности, генерируемых этими активами.

2) Метод оценки стоимости замещения или затратный метод, сводится к определению стоимости затрат, необходимых для воссоздания имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реального износа каждого из них:

- оценка по фактическому комплексу активов;

- оценка стоимости замещения с учетом Гудвилла.

Недостаток метода, в том, что он оперирует стабильными среднеотраслевыми показателями прибыльности и рентабельности, что в реальных условиях в нашей стране пока недостижимо.

3) Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индикаторах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов. Оценка в этом случае может осуществляться по аналоговой рыночной стоимости, что в настоящее время достаточно затруднительно.

4) Метод оценки предстоящего чистого денежного потока определяет стоимость имущественного комплекса суммой реального чистого дохода, который может быть получен инвестором в процессе его эксплуатации. Предстоящий чистый денежный поток определяется с помощью суммы прибыли после налогообложения и нормы капитализации чистого денежного потока (нормы прибыли на капитал или ставки ссудного %). Данный метод ограничен в применении в современной отечественной практике.

На практике, как правило, используют сразу несколько методов оценки, а не один.