Глава Введение в теорию денежного обращения

ГЛАВА Введение в теорию денежного обращения

• Понятие денег, типы денежных систем, структура денежной массы

• Анализ денежного рынка

• Предложение денег. Денежный мультипликатор

Три вещи могут свести человека с ума: любовь, тщеславие и изучение проблем денежного обращения.

Уолтер Лиф, английский банкир

Прежде чем перейти к рассмотрению второго инструмента¹ осуществления экономической политики государства — кредит­но-денежной политики, — проведем анализ денежного обраще­ния и денежного рынка, так как здесь есть целый ряд особенно­стей, которые необходимо учитывать при проведении кредитно- денежной политики.

Анализ денежного рынка

Следует различать два понятия — денежный доход и денеж­ный запас.

Денежный доход — это поток денег за какой-то период време­ни. Например, 100 долл. в час, 3000 долл. в месяц и т.д.

Денежный запас — это сумма денег, накопленная на опреде­ленный момент времени. Например, на 1 января денежный за­пас составил 300 000 руб. Денежный запас зависит от величины денежных доходов и денежных расходов.

В теории денежного рынка, т.е. при анализе спроса и предло­жения на денежном рынке, деньги рассматривают как запас, как некоторое количество, существующее в данный момент.

Денежный рынок по-разному рассматривается с позиций классической и кейнсианской школы.

Общее у этих подходов — идея равновесия денежного спроса и денежного предложения. Государство должно обеспечивать та­кой объем денежной массы, который соответствует потребно­стям экономики в денежном материале.

Однако эти школы дают разную трактовку спроса на деньги.

Начнем с изложения классической точки зрения. Часто ее называют монетаристской, поскольку классическая теория де­нежного рынка разрабатывалась в основном сторонниками мо­нетаризма¹.

Монетаристская теория спроса на деньги унаследовала ос­новные постулаты количественной теории денег, возникшей в XVIII в. Основные идеи этой школы изложены в работах Дж. Милля, А. Маршалла, А. Пигу, И. Фишера и др.

Современный монетаризм зародился в качестве нового вари­анта количественной теории в работах экономистов чикагской школы (М. Фридмен, К. Брунер и др.) в середине XX в.

Спрос на деньги монетаристы определяют на основе уравне­ния обмена

MV = PY,

где М — номинальное количество денег;

V — скорость обращения денег, или быстрота, с которой одна еди­ница номинального запаса циркулирует в обороте;

Р — абсолютный уровень цен;

Y — реальный доход (или Q — число сделок).

При этом предполагается, что скорость обращения — посто­янная величина при неизменности структуры хозяйственных сделок.

Часто вместо нее записывают другую величину — коэффици­ент монетизации к. Он характеризует степень насыщенности экономики деньгами и определяется как отношение денежной массы к ВВП (М₂/ ВВП). Это величина, обратная скорости обра­щения: к = 1/V.

Тогда уравнение спроса на деньги можно записать в виде

М = к*PY.

Учитывая, что к — величина постоянная, делаем вывод, что спрос на деньги определяется только динамикой ВВП (PY). А это значит, что спрос на деньги предсказуем и стабилен. При этом чтобы на денежном рынке устанавливалось равновесие, де­нежное предложение должно быть равно денежному спросу:

M _S = M_D.

Представления монетаристов о равновесии на денежном рынке можно изобразить графически (рис. 18.1).

Рынок находится в состоянии равновесия, когда денежный спрос равен денежному предложению. Но поскольку спрос на деньги предсказуем, задача государства в этой ситуации — под­держивать такой темп роста денежной массы, который соот­ветствует темпу роста реального ВВП. Это утверждение получи­ло название монетарного правила.

Кейнсианская теория придерживается иного взгляда в объ­яснении спроса на деньги. Дж. М. Кейнс выделяет два компо­нента спроса на деньги: спрос на деньги для сделок (трансакцией- ный спрос) и спрос на деньги со стороны активов (спекулятивный спрос):

M_D = M_D1 + M_D2,

где M_D1 — трансакционный спрос на деньги;

M_D2 — спекулятивный спрос на деньги.

Здесь кейнсианцы согласны с классиками: деньги нужны, чтобы осуществлять сделки. Величина этого компонента спроса на деньги зависит от размера дохода, что также совпадает с пред­ставлениями классиков;

Дж. М. Кейнс считал, что в условиях неопределенности и риска спрос на деньги в значительной степени зависит от уровня процента по альтернативным активам (у Кейнса альтернатив­ным активом выступают облигации). Если норма процента низ­ка, нет смысла обменивать наличные деньги на такие активы.

Если норма процента высока, экономические субъекты на­чинают избавляться от наличных денег, обменивая их на эти альтернативные активы.

Итак, спекулятивный спрос на деньги зависит от процент­ной ставки, причем зависимость эта обратно пропорциональна. Идею равновесия на денежном рынке у кейнсианцев можно за­писать следующим образом:

M_S = M_D, или

M_S = M_D1(Y) + M_D2(r),

где Y— доход;

г — процент по альтернативным активам.

Представления кейнсианцев о равновесии на денежном рын­ке отражены графически на рис. 18.2.

Спрос на деньги складывается из трансакционного и спеку­лятивного спроса (см. рис. 18.2, а). По вертикали откладывается уровень процентной ставки. Трансакционный спрос не зависит от процентной ставки, поэтому он изображен в виде прямой ли­нии. Спекулятивный спрос находится в обратной зависимости от процентной ставки. Сумма этих графиков дает общий спрос на деньги. Денежное предложение задается экзогенно государ­ством — вертикальная линия (рис. 18.2, б), как и у монетари­стов. Равновесие на денежном рынке (рис. 18.2, в) может и не достигаться, так как спрос по-кейнсиански, в отличие от пред­ставлений монетаристов, не носит устойчивый и предсказуе­мый характер: можно предсказывать изменение трансакцион­ного спроса, так как он зависит от дохода, но предсказывать из­менение спекулятивного спроса достаточно трудно. Отсюда вытекает проблема достижения равновесия на денежном рынке у кейнсианцев.

Кроме того, кейнсианцы указывают на возможность возник­новения «ловушки ликвидности», которая вообще осложняет осуществление кредитно-денежной политики.

В нормальной ситуации стимулирующая кредитно-денежная политика увеличивает денежное предложение, рост которого при прочих равных условиях понижает ставку процента (на гра­фике это означало бы перемещение кривой M_s влево). А при бо­лее низкой ставке процента растут инвестиции, и в итоге увели­чивается реальный объем производства.

Что же такое «ловушка ликвидности»? Почему она затрудня­ет осуществление кредитно-денежной политики?

Графически «ловушка ликвидности» (рис. 18.3) означает аб­солютно эластичный по процентной ставке спрос на деньги.

Если кривая предложения пересекает в этой части кривую спроса, любые стимулирующие кредитно-денежные мероприя­тия оказываются неэффективными, так как никакое расшире­ние предложения денег не в состоянии понизить норму про­цента.

На практике это свидетельствует, что существует такое низ­кое значение нормы процента, когда никто не хочет держать деньги в виде облигаций или других альтернативных активов, а только в наличной форме. Кейнс называет это состояние «абсо­лютным предпочтением ликвидности».

Конечно, «ловушка ликвидности» — гипотетический случай, но он заставляет задуматься о том, что в случае очень низких ре­альных процентных ставок возможности кредитно-денежной политики оказываются ограничены. Выход — использование на­логово-бюджетной политики.

Таким образом, кейнсианский подход при исследовании де­нежного рынка выявляет две проблемы:

• во-первых, невозможность точно спрогнозировать спрос на деньги, а следовательно, потенциальную вероятность неравновесия;

• во-вторых, допустимость «ловушки ликвидности», кото­рая ограничивает кредитно-денежное регулирование эко­номики.

Пример 19.2

О формировании процентных ставок в России

Вклады граждан в российских банках за последние четыре года выросли в пять раз — с 300 млрд до 1, 5 трлн руб., причем темпы роста все эти годы ос­тавались чрезвычайно стабильными, составляя в среднем 47% в год. Рост спроса населения на рубли, включая депозиты в национальной валюте, стал одной из наиболее важных причин низкой инфляции на фоне высоких темпов роста денежной массы, а также увеличения соотношения агрегата денежной массы М₂ к ВВП с 19,6 до 24% в 2003 г.

Как показали расчеты, в России параметры спроса населения на банков­ские депозиты существенно отличаются от тех, которые принято считать каноническими.

Согласно теории, спрос на депозиты должен зависеть от их ожидаемой до­ходности. Однако в России значимой статистической зависимости спроса на депозиты от их номинальной и реальной доходности, а также от доход­ности большинства альтернативных активов (кроме доллара США) обнару­жить не удается.

Отсутствие зависимости динамики депозитов от процентной ставки по ним можно объяснить следующими причинами.

• Процентные ставки, приводимые ЦБ РФ, в силу методологических не­достатков базы (один из явных — отсутствие учета валютной структуры опе­раций) могут отличаться от тех, по которым банки реально привлекают деньги у населения.

• Репутация банка для населения является более важным фактором при принятии инвестиционного решения, чем доходность депозита. При этом люди сознают, что надежные банки не платят высоких процентов по вкла­дам. Исходя из этого, повышение процентной ставки может воспринимать­ся населением не как показатель более высокой эффективности, а как ин­дикатор повышенного риска вложений.

В качестве значимых факторов, определяющих динамику депозитов в Рос­сии, были выявлены следующие.

• Темпы роста реальных располагаемых доходов.

• Степень доверия граждан к банковской системе [она условно оценива­лась по доле вкладов сроком на один год и более в общем объеме вкладов населения).

• Курс доллара США: рост курса доллара приводит к замедлению притока в банки как рублевых, так и, что удивительно, валютных средств. Выводы автора статьи: погоня за обеспечением более высокой доходности вклада бессмысленна, так как высокие ставки отпугивают клиента (клиен­ты воспринимают их как рисковые) и повышают процентные расходы бан­ка. Гораздо важнее проводить политику, направленную на улучшение имиджа банка, выстраивание продуктового ряда и сети продаж в соответ­ствии с запросами целевой конъюнктуры.

Источник: Ширин гель В. Неработающий процент // Эксперт. — 2004. — № 8

Операции на открытом рынке — это операции по купле-продаже государственных ценных бумаг. В целях сдерживания денеж­ной массы Центральный банк проводит операции по продаже ценных бумаг на открытом рынке, в целях стимулирования эко­номики — активную скупку бумаг на открытом рынке. Эта схема имеет ряд преимуществ, так как операции на открытом рынке:

• осуществляются быстро, не зависят от административных проволочек: если Центральный банк считает, что необхо­димо изменить денежную базу или объем резервов, ему достаточно лишь дать указания дилерам рынка ценных бу­маг относительно осуществления операций;

• легко обратимы: вследствие ошибки можно быстро про­вести обратную сделку (в случае чрезмерной продажи, на­пример, можно быстро скупить часть ценных бумаг);

• гибки: могут осуществляться в любых объемах.

Автоматическая кредитно-денежная политика — это следование к тарному правилу, предложенному сторонниками монетаризма.

Такие преимущества часто дают повод назвать операции на открытом рынке основным инструментом государственной кре­дитно-денежной политики. Однако для их осуществления необ­ходим развитый открытый рынок.

Монетарное правило гласит: темп роста денежной массы должен соответствовать темпу потенциального роста реального ВВП.

По мнению монетаристов, главную ответственность за ста­бильность покупательной способности денег несет правительст­во, в чьих руках находится денежное предложение. Колебания денежного предложения в целях стабилизации процента, т.е. дискреционные мероприятия, лишь усиливают циклические ко­лебания. Постоянство темпов роста денежной массы дает воз­можность избегать этих колебаний.

Более того, основоположник монетаризма М. Фридмен вы­двигал идею принятия монетарной конституции, т.е. законода­тельного установления монетарного правила, согласно которому денежное предложение должно возрастать на 3—5% в год. Моне­тарное правило не было принято, но в некоторых западных стра­нах в 1970-е гг. стали применять практику денежного таргетирования (от англ. target — цель) в виде установления верхнего и нижнего пределов денежной массы на определенный период.

В 1970—1980 гг. в западных странах под влиянием монета­ризма произошло переосмысление кредитно-денежной полити­ки, осуществляемой центральными банками. На практике это привело к переносу центра тяжести с традиционного ориенти­ра — динамики процентной ставки на изменение величины и темпов роста денежной массы.

В кредитно-денежной политике существует так называемая дилемма целей, которая означает невозможность одновременного регулирования денежной массы и процентной ставки.

Например, если в качестве цели стабилизации выбрать де­нежную массу, то в случае роста спроса на деньги допускаются колебания процентной ставки (рис. 19.3).

Если в качестве цели стабилизации мы выбираем процент­ную ставку, то в случае роста спроса на деньги мы допускаем ко­лебания денежной массы (рис. 19.4).

Монетаристы выбирают в качестве цели денежную массу, а кейнсианцы — процентную ставку. Монетаристы исходят из основополагающего влияния денежного предложения на все макро­экономические показатели, а кейнсианцы видят в нестабильно­сти процентных ставок, вызывающей нестабильность инвести­ций, основную причину циклических колебаний и предлагают с этим бороться.

 

На практике кредитно-денежная политика не бывает стопро­центно кейнсианской или монетаристской, а представляет со­бой различные сочетания взглядов представителей обеих школ.

19.3. Модель LM как отражение взаимосвязей на денежном рынке

Основные взаимосвязи на денежном рынке можно графиче­ски представить (рис. 19.5) с помощью модели LM (liquidity — money, ликвидность — деньги).

Эта модель отображает равновесие на денежном рынке. Кри­вая LM проходит через точки, соответствующие такому соотно­шению процентной ставки и дохода, при котором выполняется ус­ловие равновесия, т.е. денежное предложение равно денежному спросу.

Плоскость разбивается на квадранты — четверти.

Начинаем анализировать построение кривой со II квадранта. В нем построена известная обратно пропорциональная зависи­мость между процентной ставкой и спекулятивным спросом на деньги. В данном случае уровню г₀ соответствует спекулятивный спрос на деньги в размере M_{d спекул.0}.

Далее переходим к III квадранту. Линия, показанная здесь, отражает условие равновесия, т.е. ситуацию, когда M_s = M_d, а спрос на деньги в заданной пропорции делится на спекулятив­ный и трансакционный. Находим M_{d транс.0}, т.е. значение трансакционного спроса.

Затем переходим к IV квадранту. Здесь показан график зави­симости трансакционного спроса на деньги от дохода. Уровню M_{d транс. 0} соответствует объем национального дохода Y₀.

В I квадранте на пересечении уровней процентной ставки и дохода (r₀ и Y₀) определяется первая точка кривой LM₀.

Вторую точку LM₁ можно найти точно так же, начиная с рас­суждения от другого уровня процентной ставки r₁. Соединив все точки, полученные таким образом, получим кривую LM.

А что произойдет, если государство решит увеличить предло­жение денег? Кривая LM сместится вправо. Это можно увидеть, если сместить линию в III квадранте так, как это показано стрел­кой на рисунке. Такое смещение вызовет смещение линии LM, как это показано стрелкой в I квадранте.

В гл. 16 мы строили модель IS, которая отражала равновесие на реальном рынке. Совместив кривые IS и LM, мы получим из­вестную модель IS— LM, отражающую одновременное равнове­сие на реальном и денежном рынке (рис. 19.6).

Точка Е — это точка макроэкономического равновесия, та­кое соотношение процента и дохода, при котором и реальный рынок, и денежный рынок находятся в состоянии равновесия и эти два равновесия достигаются одновременно:

I(r) =S(Y);

Md = M_dmpaнс(Y) + M_{d СП}е_Ку_Л. (r) = M_s.

Как известно, после достижения макроэкономического рав­новесия ставится задача повышения уровня равновесного дохо­да. Эту задачу можно решить в двух вариантах.

Первый вариант — стимулирующая кредитно-денежная политика. Графически это означает сдвиг кривой LM вправо (рис. 19.7).

Государство увеличивает предложение денег. Это ведет к по­нижению процента, а более низкий процент через стимулирова­ние инвестиций приводит к увеличению дохода.

Второй вариант — стимулирующая налогово-бюджетная политика. Графически это означает сдвиг кривой IS вправо (рис. 19.8).

Государство осуществляет автономные инвестиции, которые не зависят от процентной ставки. Увеличение инвестиций при­ведет к росту дохода с учетом эффекта мультипликатора. Чем больше доход, тем большая часть денежной массы пойдет на об­служивание трансакционных сделок; тем меньше останется мас­сы для спекулятивного спроса; следовательно, тем выше будет процент.

 

На основе модели IS—LM можно еще раз рассмотреть «ло­вушку ликвидности», которая учитывалась ранее при анализе де­нежного рынка. Горизонтальная часть кривой спроса на деньги находит отражение в горизонтальном характере кривой LM. Ес­ли кривая IS пересечет кривую LM (точка Е) в этой горизонталь­ной части, кредитно-денежная политика окажется абсолютно неэффективной (рис. 19.9).

При низкой ставке процента и горизонтальной кривой LM индивиды будут демонстрировать нежелание приобретать обли­гации и ценные бумаги, т.е. индивиды поглощают любое коли­чество денег, которое предлагает банковская система.

Стимулирующая кредитно-денежная политика сдвигает кри­вую LM вправо, но в сложившейся ситуации такое смещение не оказывает существенного эффекта на процентные ставки. Кроме того, по мнению кейнсианцев, в этой ситуации уровень инве­стиций слабо зависит от изменений норм процента, что в графи­ческой интерпретации означает очень крутой наклон кривой IS.

В результате денежный рынок находится в состоянии равно­весия при любом уровне дохода, а норма процента не меняется. Кредитно-денежная политика неэффективна: как бы ни возрас­тала денежная масса в результате действий Центрального банка, денежный рынок находится в равновесии при установившейся низкой норме процента и при любом уровне дохода.

Выход есть — осуществление стимулирующей налогово-бюд­жетной политики.

Сенека, римский философ

Одна из важнейших задач в современной экономике связана с обеспечением устойчивых темпов экономического роста. Если до сих пор мы исследовали главным образом проблему наиболее полного использования ресурсов, то теперь ставим вопрос ина­че: как в условиях полной занятости увеличить объем производ­ства? Предстоит разобраться в источниках экономического рос­та и в том, какую роль может сыграть государство в его увеличе­нии и поддержании.

ГЛАВА Введение в теорию денежного обращения

• Понятие денег, типы денежных систем, структура денежной массы

• Анализ денежного рынка

• Предложение денег. Денежный мультипликатор