Политика валютного курса развивающихся стран

Валютная политика основных промышленно развитых стран (ПРС) осуществляется в едином и взаимном мире. В этой связи важно выяснить, в какой степени при формировании национальной и многосторонней валютной политики Запада принимается в расчет фактор “третьих стран”. Обратная сторона данного вопроса касается средств валютного регулирования, используемых странами “третьего мира” для подключения к существующей валютной системе.

При выборе режима валютного курса национальное правительство сталкивается с дилеммой: применять гибкий или фиксированный курс. Целесообразность режима свободно-плавающего валютного курса зависит не только от существующего на данный момент состояния внутренних финансовых рынков, но и от потенциала развития и интеграции с мировыми рынками. Толчком для перехода некоторых развивающихся стран к плавающему курсу национальной валюты послужили серьезные трудности в области платежного баланса и накопление просроченных платежей по внешним долгам, нехватка официальных валютных резервов для поддержания фиксированного курса.

Важно подчеркнуть, что почти во всех развивающихся странах введение “плавания” национальной валюты осуществлялось в контексте стабилизационных программ МВФ с использованием технической помощи этой организации.

Процесс перехода к единому плавающему курсу национальной валюты был постепенным. Начиная с 1983 г., для определенных сделок был введен или легализован параллельный рынок, на котором курс устанавливался свободно, а по остальному валютному обмену сохранялся прежний фиксированный курс. За этим следовали поэтапный перевод различных категорий сделок на “свободный” рынок и, наконец, объединение (унификация) существующих курсов. Относительно благоприятный опыт “плавания” валют в ряде развивающихся стран (Уругвай, Филиппины, Заир, Замбия, Уганда) не означает, что этот режим мог быть быстро растущим в “третьем мире”. Подавляющее большинство развивающихся стран сохраняет приверженность фиксированному курсу.

Привлекательность этого режима для многих стран “третьего мира” проистекает из того, что он создает более стабильную обстановку для внешнеполитической деятельности.

На практике развивающиеся страны, использующие режим фиксированных курсов, делятся на две большие группы, ориентирующиеся на одну из ключевых валют и на различные корзины валют.

К первой группе относится 35 стран, “прикрепляющих” свои национальные денежные единицы к доллару США, 14 стран - к французскому франку, а также очень небольшое число государств, ориентирующихся на валюты своих крупных соседей (Бутан - на индийскую рупию, Лесото и Свазиленд - на ранд ЮАР, Того и Кирибати - на австралийский доллар).

Режим фиксированного валютного курса по отношению к корзине допускает множество вариантов, но все они не устраняют одной важной проблемы - необходимости менять соотношение между принятым стандартом и национальной денежной единицей (обычно в сторону девальвации последней). Эта проблема особенно болезненна для развивающихся стран с высокой инфляцией, а атмосфера ожидания девальвации дестабилизирует валютные рынки.

Подытоживая процесс эволюции международных валютных систем, можно отметить, что последовательно произошла смена “золотого стандарта” “золотодевизным”, т.е. валютной системой, при которой заместителями золота выступают некоторые национальные и коллективные валюты - девизы.

Последний же был заменен действующей ныне девизной системой, при которой ни одна из валют в международных расчетах не разменивается на золото. Появились коллективные валюты - СДР, ЭКЮ, курс которых измеряется на основе курса одной валюты к определенному набору других валют. Измерение же курса национальных единиц происходит теперь на основе не золотого паритета, а валютной котировки, представляющей собой фиксирование курса национальной денежной единицы в иностранной. Спектр систем установления валютных курсов весьма разнообразен: от системы фиксированных валютных курсов до разных вариантов системы “свободно плавающих” валютных курсов.

 

Валютные рынки

Виды валютных рынков

С институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой множество крупных финансовых учреждений, связанных друг с другом сложной сетью современных коммуникационных средств связи (от телефонов и телексов до электронных и спутниковых систем), с помощью которых осуществляется торговля валютами. В этом смысле валютный рынок не является конкретным местом сбора продавцов и покупателей валют. На валютном рынке опытные дилеры (например, сотрудники специального отдела коммерческого банка) сидят на своих рабочих местах и посредством компьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков. На дисплеи компьютеров выведены текущие котировки курсов всех основных валют, по которым различные банки в данный момент торгуют валютой. Любой банк может купить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет, так и по поручению клиента.

Дилер банка-покупателя связывается напрямую по телефону с банком-продавцом и заключает сделку. Время совершения сделки составляет от нескольких десятков секунд до двух-трех минут. Подтверждающие сделку документы отсылаются позже, а проводки по банковским счетам осуществляются, как правило, в течение двух рабочих банковских дней. Такая форма организации торговли валютой называется межбанковским валютным рынком.

Подавляющая часть валютных операций проводится в безналичной форме, т.е. по текущим и срочным банковским счетам, и только незначительная часть рынка приходится на торговлю монетами и обмен наличных денег.

В ряде стран часть межбанковского рынка организационно оформлена в виде валютной биржи.

Современные средства коммуникации позволяют торговать валютой круглые сутки (исключая выходные дни). Например, Западноевропейский банк, имеющий разветвленную сеть филиалов по всему миру, может торговать долларами в Сингапуре, Франкфурте-на-Майне, Нью-Йорке и Сан-Франциско, перемещая операции из одного часового пояса в другой.

Таким образом, в настоящее время можно говорить о том, что национальные валютные рынки тесно связаны между собой, взаимопереплетены и являются составной частью глобального мирового валютного рынка.

В зависимости от объема, характера валютных операций и набора используемых валют валютные рынки подразделяются на международные, региональные и национальные (местные).

На международных валютных рынках (Лондон, Сингапур, Париж, Токио и др.) осуществляются операции с валютами, которые широко используются в международном платежном обороте. На региональных и местных валютных рынках банки проводят операции лишь с ограниченным количеством свободно конвертируемых валют.

Под национальными валютными рынками, как правило, понимается совокупность операций, осуществляемых банками, расположенными на территории данной страны, по валютному обслуживанию своих клиентов, в числе которых могут быть компании, частные лица, а также банки, не специализирующихся на проведении международных валютных операций. Кроме того, к операциям внутреннего национального рынка могут быть отнесены валютные операции, совершаемые отдельными компаниями между собой, операции между частными лицами, а также операции, проводимые на валютных биржах.

Доминирующая роль в проведении валютных операций на валютных рынках принадлежит коммерческим банкам, которые на договорной основе выполняют инкассовые и иные платежные поручения иностранных банков-корреспондентов. Банки, имеющие право на совершение валютных операций, называются уполномоченными девизными и валютными. В конце 80-х гг. 85-95% валютных сделок, осуществляемых на валютных рынках, приходилось на банки и брокерские фирмы. В середине 90-х гг. все большее число сделок совершается не банками, а инвестиционными фондами.

Мировые валютные рынки концентрируются в мировых финансовых центрах (МФЦ).

МФЦ - это места сосредоточения банков, специализированных кредитно-финансовых институтов. В них осуществляются международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Среди мировых финансовых центров выделяются валютные рынки в Лондоне, Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Париже, Цюрихе, Токио. Объем валютных операций с 1973 по 1992 гг. вырос с 10-20 млн. долл. до 900 млрд. долл. в день.

В начале 90-х гг. около 50% международных валютных сделок осуществлялось на трех мировых валютных рынках: лондонском - 187 млрд. долл. в день; нью-йоркском - 129 млрд. долл.; токийском - 115 млрд. долл. в день. Общий ежесуточный объем международных валютных операций в середине 90-х гг. достиг 1 трлн. 230 млрд. долл. Обмены между отдельными европейскими денежными единицами представляют собой лишь незначительную часть на мировом рынке валютных обменов. На американский доллар приходится более 80% подобных операций.

Валютные рынки обеспечивают оперативное осуществление международных расчетов, взаимосвязь мировых валютных рынков с кредитными и финансовыми рынками. С помощью валютных рынков пополняются валютные резервы банков, предприятий, государства. Кроме того, механизм валютных рынков используется для государственного регулирования экономики, в том числе на макроуровне в рамках группы стран (например, ЕС).

80-е и первая половина 90-х гг. ознаменовались быстрым ростом операций на мировых валютных рынках. В 1986 г. ежедневный объем сделок с валютой в мире равнялся примерно 320-330 млрд.долл., а к 1989 г. он увеличился до 650 млрд., в 1995 г. - до 120 долл. Таким образом, за десятилетие ежедневный оборот мирового валютного рынка вырос в 4 раза.

 

Спрос и предложение валют

С точки зрения материально-вещественной формы валютой являются любые выраженные в той или иной национальной денежной единице платежные документы или денежные обязательства, используемые в международных расчетах. Обычно речь идет о банкнотах, казначейских билетах, различных видах банковских счетов, а также чеках, векселях, аккредитивах и других платежных средствах.

Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, продаются и покупаются на валютном рынке. Спрос и предложение на национальном валютном рынке формируются в результате столкновения денежных требований и обязательств, выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен товарами, услугами и движением капитала. Например, американский экспортер, продавший партию компьютеров в ФРГ за немецкие марки, желает обменять их на национальную валюту, тем самым формируя спрос на доллары и предложение немецких марок. Наоборот, американский импортер автомобилей из ФРГ будет предлагать на национальном рынке доллары в обмен на марки для оплаты своего контракта.

Спрос и предложение валюты формируются и в связи со всеми другими операциями, которые опосредуют международный обмен и находят свое отражение в платежном балансе любой страны. Речь идет об операциях не только экспортно-импортных (торговых), но и неторговых (транспорт, страхование, туризм, переводы заработной платы, пенсий и т.д.), а также о движении капитала как краткосрочного (включая спекулятивные валютные сделки), так и средне- и долгосрочного (предоставление и погашение кредитов, отток и приток прямых и портфельных инвестиций и т.д.).

Национальный режим регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов (граждан данной страны) и нерезидентов (иностранных подданных) определяет степень конвертируемости валюты.

С этой точки зрения все валюты условно можно разделить на три группы: свободно конвертируемые, частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые).

При отсутствии каких-либо законодательных ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций (торговым, неторговым, движению капитала) как для резидентов, так и для нерезидентов валюта, относится к свободно конвертируемой (СКВ).

Частично конвертируемыми являются валюты тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов валютных сделок.

Наконец, неконвертируемыми, или замкнутыми валютами являются национальные денежные единицы тех стран, законодательство которых предусматривает ограничения практически по всем видам операций с данной валютой.

Однозначно одно - чем меньше ограничений, тем более “рыночным” является механизм формирования спроса и предложения на валютном рынке, тем более совершенна его институциональная организация.

 

Виды валютных курсов

Валютные операции между участниками валютного рынка невозможны без обмена валютами и определения их пропорций. Соотношение обмена двух денежных единиц, или цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны, называется валютным курсом.

Для профессиональных участников валютных рынков просто понятия “валютный курс” не существует. Оно распадается на курс покупателя и курс продавца.

Курс покупателя -это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную, а курс продавца - курс, по которому он продает иностранную валюту за национальную. Например, котировка 1$ = 1,5635/55 DM означает, что коммерческий банк ФРГ готов купить 1 долл. у клиента за 1,5635 марки, а продать за 1,5655 марки.

Разница между курсом продавца и курсом покупателя называется маржой, которая покрывает издержки и формирует прибыль банка по валютным операциям.

Очевидно, что любой банк заинтересован в максимально низком курсе покупателя и максимально высоком курсе продавца, и только жесткая конкуренция за клиента вынуждает банки действовать в обратном направлении. Сокращение маржи и привлечение клиентов позволяет выиграть на массе прибыли.

Валютные курсы различаются и по видам платежных документов, которые являются объектом обмена. Различают курс телеграфного перевода, курс чеков, курс банкнот (курс меняльных контор).

Существует понятие “ кросс-курс”, который представляет собой котировку двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс, например, курс доллара к йене, установленный немецким банком. В принципе, любой курс, полученный расчетным путем из курсов двух валют к третьей, является кросс-курсом. Котировки кросс-курсов на различных национальных валютных рынках могут отличаться друг от друга, что создает условия для валютного арбитража, т.е. для операций с целью извлечения прибыли из разницы валютных курсов одной и той же денежной единицы на различных валютных рынках. Осуществление кросс-операций производится путем перевода национальной валюты в валюту другой страны, продажи валюты другой страны на доллары и покупки на них национальной валюты. Разница между первоначальной суммой национальной валюты и конечной даст прибыль (маржу).

Р_кросс = S_{2 нац.в.} - S_{1 нац. в.}

Наконец, валютные курсы дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. Различают курсы наличных (кассовых) сделок - курс “спот”, при которых валюта поставляется немедленно (в течение двух рабочих дней), и курсы срочных сделок - форвардные, при которых реальная поставка валюты осуществляется через четко определенный период времени.

Курс “спот” - базовый курс валютного рынка. По нему происходит урегулирование торговых и неторговых операций. Форвардный курс устанавливается участником валютной сделки, которая реально будет осуществлена через определенный период времени на фиксированную дату.

Например, при курсе продавца “спот” 1 сентября 1996 г. во Франкфурте-на-Майне 1 $ = 1,5655 DM форвардный курс на срок три месяца (с поставкой 1 декабря) составляет 1$ = 1,5700 DM. Это означает, что немецкий банк готов продать доллар клиенту за 1,5655 DM с поставкой немедленно, или за 1,5700 DM с поставкой 1 декабря. При этом банку совершенно не обязательно до 1 декабря иметь доллары. Главное, что 1 декабря он обязан их продать клиенту по курсу, установленному 1 сентября, независимо от того, какой курс “спот” будет в декабре.

Таким образом, форвардный валютный курс на срок три месяца нельзя путать с будущим курсом “спот” через три месяца. Форвардный валютный курс - это своеобразное “бронирование” курса на определенную дату в будущем.

Возникновение такого явления, как форвардные валютные курсы, в конечном счете, связано с процессами валютного (или процентного) арбитража. Участники валютного рынка осуществляют операции либо в чисто спекулятивных целях, либо в целях страхования валютных рисков. Причем цели хеджеров (тех, кто страхует риски) и спекулянтов прямо противоположны.

Страхование, или хеджирование валютных рисков, обусловленных колебанием курсов, представляет собой действие, направленное на то, чтобы не допускать ни чистых активов, ни чистых пассивов в какой-либо валюте. В финансовых терминах это означает действия по ликвидации так называемых открытых позиций в иностранной валюте.

Открытые позиции бывают двух видов: “длинная” (нетто-активы в инвалюте, т.е. требования превышают обязательства) и “короткая” (нетто-пассивы, т.е. обязательства превышают требования).

Хеджирование является нормальной операцией, например, для экспортеров и импортеров, для которых важнее ориентироваться на какой-то определенный курс в течение срока действия внешнеторгового контракта, нежели подвергать себя риску валютных потерь.

Спекуляция на валютном рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие “длинной” или “короткой” позиции в иностранной валюте. В этом случае действия участников валютного рынка строятся на сознательном расчете, основанном на оценке будущей динамики курса, и имеют целью извлечение дополнительной прибыли.