Система показателей, определяющая взаимосвязь качества корпоративного управления с эффективностью деятельности корпорации.

Анализ существующих исследований влияния качества корпоративного управления на деятельность корпораций позволяет выделить два типа показателей, используемых для определения эффективности: показатели операционной эффективности и показатели стоимости (Таблица 4).

Таблица 4. «Исследования влияния качества корпоративного управления на показатели операционной эффективности»

Показатели операционной эффективности	Исследования
Рентабельность собственного капитала	Deutsher Bank, Ружаинская и Крутиков, Гуляев и Томорадзе
Рентабельность продаж	Ружаинская и Крутиков
Рентабельность активов	Deutsher Bank, Ружаинская и Крутиков
Рентабельность инвестиций	Zeghal и Andaleeb (2007)
Рентабельность до выплаты процентов и налогов без учета расходов на амортизацию	Исследование Deutsche Bank
Отношения рентабельности инвестиций к затратам на капитал	Исследование Standard & Poor's

Несмотря на широкое распространение исследований, посвященных изучению взаимосвязи между корпоративным управлением в корпорациях и показателями ее операционной эффективности, существует большое количество доводов в пользу использования в качестве измерителей эффективности деятельности показателей ее стоимости. Показатели стоимости можно рассматривать как универсальный индикатор конкурентоспособности компании, отражающий ее будущую доходность и рыночный успех, а также ее способность генерировать денежный поток, свободный для изъятия собственником (Таблица 5).

Таблица 5. «Исследования влияния качества корпоративного управления на показатели стоимости компании».

 

Показатели стоимости	Исследования
Отношение рыночной стоимости активов компании к стоимости их замещения	Крутиков, Гуляев
Рыночная стоимость или капитализация	Black, Рачинский
Отношение рыночной стоимости компании к балансовой стоимости (P\S)	Гуляев, Томорадзе, Старюка
Отношение стоимости компании к объему продаж	Исследование Standard & Poor's (2005)
Экономическая добавленная стоимость	Moody’s

В отношении данного типа показателей можно сказать, что он применим только для тех компаний, чьи акции выставлены на торги на фондовом рынке. Если речь идет о непубликуемых компаниях, то внешний пользователь не имеет возможности получить достоверную информацию.

Анализ исследований взаимосвязи между эффективностью деятельности компании и уровнем развития корпоративного управления позволяет сделать следующие выводы:

1.В исследованиях при определении влияния на эффективность деятельности компании используется только один какой-нибудь механизм корпоративного управления. Результат не дает полного и убедительного ответа на вопрос влияния корпоративного управления на эффективность компании, поскольку игнорируется значение других важных его механизмов.

2.Также в качестве переменных в исследованиях используются рейтинговые оценки, то есть перечень механизмов корпоративного управления ограничен обязательными стандартами, но не учитывается передовая практика руководства. Такой подход не позволяет дать комплексную оценку, так как не учитываются механизмы, которые необходимы для гармонизации интересов участников корпоративных отношений.

3.При подсчете показателей операционной эффективности в качестве базового показателя используется чистая прибыль, в российской практике необходимо использовать показатель прибыли до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA), в связи с большим количеством фактов уклонения от уплаты налогов, искажения отчетности по выплате процентов и амортизационных начислений.

4.Поскольку в приведенных исследованиях отсутствует информация по использованию универсального сравнительного показателя «стоимость компании на одну акцию(P/E)» или «стоимость компании/выручка (P/S)», предлагается использовать данные показатели в качестве переменных при оценке влияния качества корпоративного управления на эффективность деятельности корпораций, так как появляется возможность сравнения корпораций независимо от отрасли (Таблица 6).

Таблица 6. «Результат сравнения экономических показателей ведущих корпораций по отраслям»

Отрасль корпораций	Количество компаний	Среднее значение показателей за расчетный период
P/S	Рентабельность по EBITDA	P/E	Стоимость предпр./EBITDA
природно-сырьевая		24,6	5,46	18,60	18,43
энергетическая		0,5	3,5	27,52	11,69
телекоммуникационная		1,5	3,9	15,27	5,4
машиностроительная		3,9	4,94	5,6	9,6
банковская				25,5
прочие		0,3	14,4	10,6	14,2
среднее значение		6,16	6,44	17,18	11,84

В связи с изложенными выше данными автор считает целесообразным при оценке качества корпоративного управления учитывать как требования законодательства, так и передовую практику, также в качестве базовых экономических показателей использовать прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизационных отчислений, тем самым расширить сложившиеся методики оценки корпоративно управления.

В процессе оценки корпоративной практики ведущих корпораций производилась оценка наличия и развитости механизмов корпоративного управления, анализировались уставы, приказы, регламенты, кодексы, распоряжения, нормативная документации, все это помогло сформировать целостную картину корпоративного управления в корпорациях. Также анализировалось изменение корпоративной практики в расчетный период, внесение изменений в кодексы, дополнение существующих механизмов корпоративного управления на предмет влияния на показатели компаний (Таблица 7).

Таблица 7. «Результат анализа корпоративной практики ведущих корпораций по отраслям»

Отрасль корпораций	Количество компаний	Характерные механизмы корпоративного управления
природно-сырьевая		1.структура акционерного капитала; 2.культура КУ; 3.защита от рейдерства; 4.инновационная политика; 5.стратегическая политика 6.социальная ответственность.
энергетическая		1.культура КУ; 2.корпоративная этика; 3.права акционеров; 4.сделки со связанными сторонами; 5.раскрытие информации.
телекоммуникационная		1.культура КУ; 2.информационная политика; 3.дивидендная политика; 4.информационная политика.
машиностроительная		1.стратегическая политика; 2.социальная ответственность; 3.раскрытие информации; 4.дивидендная политика
банковская		1.защита от рейдерства; 2.конфликт интересов руководителей; 3.информационная политика; 4.дивидендная политика.
прочие		1.права акционеров; 2.раскрытие информации 3.совет директоров.

Для оценки влияния качества корпоративного управления на эффективность деятельности корпорации были использованы официально публикуемые годовые и ежеквартальные отчеты компаний, финансовые отчеты, заверенные аудиторами компании, бюллетени инвестиционных банков, посвященные анализу результатов опубликованной отчетности. Оценка степени влияния производилась при помощи парной регрессии и множественной регрессии влияния механизмов корпоративного управления на всю модель показателей (Таблица 8).

Таблица 8. «Результат оценки влияния качества корпоративного управления на эффективность деятельности корпораций»

Механизм корпоративного управления	Коэффициент множественной корреляция	Коэффициент парной корреляции
P/S	Рентабельность по EBITDA	P/E	Стоимость предприятия/EBITDA
1.Права акционеров	0,619	0,54	0,53	0,60	0,53
2.Сделки со связанными сторонами	0,233	0,18	0,20	0,19	0,17
3.Раскрытие информации	0,585	0,50	0,52	0,49	0,52
4.Совет директоров	0,703	0,65	0,62	0,70	0,65
5.Конфликт интересов руководителей	0,389	0,43	0,35	0,31	0,27
6.Структура акционерного капитала	0,577	0,46	0,48	0,51	0,47
7.Социальная ответственность	0,620	0,56	0,57	0,49	0,45
8.Культура КУ	0,209	0,18	0,20	0,15	0,10
9.Корпоративная этика	0,396	0,32	0,35	0,35	0,27
10.Защита от рейдерства	0,564	0,50	0,52	0,56	0,46
11.Инновационная политика	0,511	0,45	0,50	0,46	0,45
12.Стратегическая политика	0,755	0,71	0,70	0,69	0,68
13.Информационная политика	0,557	0,43	0,48	0,50	0,41
14.Дивидендная политика	0,303	0,30	0,29	0,18	0,26

Исследование выявило значимые группы механизмов, влияющие на показатели эффективности корпоративного управления, а также показало важные в использовании в качестве переменных выбранные экономические показатели. Важным выводом в нашем исследовании мы считаем тот факт, что при оценке практики корпоративного управления нельзя ограничиваться набором механизмов, рекомендуемых стандартами в данной области, а необходимо учитывать передовую практику корпоративного управления. Анализ приведенной выборки исследований показал, что применение расширенного подхода существенным образом влияет на потенциал эффективности корпораций за счет воздействия на механизмы корпоративного управления. Практическая значимость полученных результатов состоит, прежде всего, в возможности усовершенствования инструментов анализа корпораций и развития подхода к стратегическому управлению самими корпорациями. Необходимо отметить, что для развития практических методик необходимо определить факторы, параметры оптимальной корпоративной модели управления в корпорациях.