Обобщение основных методов оценки эффективности проектов

Проект 1 лучше проекта 2

Показатель (метод оценки экономической эффективности)	единицы измерения	условие абсолютной приемлемости проекта	условие сравнительной приемлемости проекта
Срок окупаемости - простой PV   - дисконтированный DPV	время	PV<PV норм (требования банка к возврату средств) DPV<DPV норм DPV>PV	PV 1<PV 2   DPV 1< DPV 2
Учетная норма рентабельности инвестиций (ARR)	%	ARR >ARR норм(например рентабельность активов)	ARR1> ARR2
Чистая текущая стоимость (NPV)	ден. ед.	NPV >0	NPV1>NPV2
Индекс рентабельности PI	коэф.	PI >1	PI 1>PI 2
Внутренняя норма рентабельности инвестиций IRR Модифицированная MIRR	%	IRR>RRR – барьерный коэффициент, выбранный предприятием, как уровень желательной рентабельности инвестиций (например рентабельность капитала)	IRR-RRR 1 >IRR-RRR 2

Все рассмотренные показатели эффективности находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность проекта с различных сторон. Поэтому в процессе оценки одновременно применяются как простые, так и сложные методы; все показатели надо рассматривать в комплексе.

Но если простые методы абсолютно не зависимы друг от друга, поскольку инвесторы могут устанавливать различные пороговые значения для показателей простой нормы прибыли, срока окупаемости, учетной нормы рентабельности. Взаимосвязи между показателями, основанными на дисконтированных оценках (IRR, NPV, IR) – более сложны.

Существенную роль при этом играет обстоятельство: идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые и исключающие друг друга проекты.

Единичные проект

В случае единичного проекта NPV, PI и IRR lf.n одинаковые рекомендации – принять или отклонить проект. Проект, приемлемый по одному из показателей, будет приемлем и по другим:

- если NPV >0, то в этом случае PI >1, IRR>CC (стоимости капитала)

- если NPV <0, то в этом случае PI <1, IRR<CC (стоимости капитала)

- если NPV =0, то в этом случае PI=1, IRR=CC (стоимости капитала)

Вариант выбора альтернативных проектов

Когда же требуется выбрать из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов, оказывается, что сделать однозначный вывод не всегда возможно. Причина в том, что NPV – показатель абсолютный. PI и IRR – относительные. При принятии решения рекомендуется выбрать вариант с большим NPV, так как этот показатель дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия проекта.

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению со СС, тем больше резерв безопасности. Чем больше значение PI превосходит 1 - тем больше резерв безопасности. С позиции риска можно сравнивать 2 проекта по критерию IRR и PI, но нельзя по критерию NPV.

Пространственная и временная оптимизация инвестиционной программы

Пространственная оптимизация:

- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим 1 год) ограничена сверху

- имеется несколько взаимонезависимых инвестиционных проектов (в нашем случае 4: А Б С Д) с суммарным объемом, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы

- требуется составить инвестиционный портфель (программу), максимизирующий суммарный возможный объем капитала

В зависимости от того, поддаются ли дроблению рассматриваемые проекты, возможны различные способы решения данной задачи:

1. Проекты поддаются дроблению, т.е. можно реализовать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Последовательность действий при этом такова

- для каждого проекта рассчитывается PI

- проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI

- в инвестиционный портфель включают первый из проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы предприятием

- очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип)

2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетаний проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация максимизирующая суммарный NPV будет оптимальной.

НАПРИМЕР:

Для формирования портфеля инвестор рассматривает 4 независимых ИнвПр. Сумма финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования составляет 25 000 тыс. руб. Данные по проектам и рассчитанные оценочные показатели (NPV и PI) рассчитаны в таблице. Ставка дисконтирования 10%.

Показатель

Показатель	Проекты
A	B	C	D
Io, тыс. р
CF1 тыс. р
CF 2 тыс. р
CF 3 тыс. р
NPV тыс. р	+ 2288	+6789,5	+11516	+2088,5
PI тыс. р	1,25	1,68	1,64	1,34

Варианты формирования портфеля

1. Проекты не поддаются дроблению

Сочетание инвестиционных проектов

Показатель	Сочетание проектов
A+B+D	С+В	A+B	A+D	B+D
Сумма инвестиций
Сумма NPV, тыс.р.		13604,5	9077,5	4376,5

Исходя из проведенных расчетов наиболее эффективным является портфель, состоящий из проектов С и D, несмотря на то, что в 1-м варианте одновременно можно реализовать сразу 3 проекта

2. Проекты поддаются дроблению

- рассчитаем PI

- проекты проставим в порядке убывания PI (B,C,D,A)

- таблица «Портфель инвестиционных проектов»

Проект	Инвестиции, тыс. руб	Часть инвестиций, включаемая в портфель	NPV
B		1000%	+6789,5
C		15000/18000*100=83,3%	11516*0,833=9596,7
Всего по портфелю		-	+16386,2

Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает результаты – уменьшает суммарный NPV портфеля

17.10.2010

Тест по темам 1, 2, 3.

Временная оптимизация

Временная оптимизация – надо разбить портфель на несколько лет

- общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования инвестиций в планируемом году ограничена сверху

- имеется несколько взаимно независимых инвестиционных проектов, которые в виду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом, оставшиеся проекты либо их части м.б. реализованы.

- требуется оптимально распределить проекты по 2-м годам

В основу методики составления оптимального портфеля заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год.

Проекты с минимальным значением индекса м.б. отложены на следующий год.

Например: надо составить оптимальный портфель на 2 года, если рассматриваемые ИП А, B, C, D – делимы.

Табл. Расчет индекса потерь NPV

Проект	NPV, тыс. руб.	NPV/ (1+0,1)^1	потери NPV (2-3)	величина отложенных инвестиций, тыс. руб.	Индекс возможных потерь % (4/5)
A		2288/1,1=2080			208/9000*100% = 2,3%
B	6789,5	6172,2	617,3		6,2%
C		10469,1	1046,9		5,8%
D	2088,5	1898,6	189,9		3,2%

Из расчета видно, что наши потери будут тогда, когда отложен (не используется) проект А, D, C, D.

Табл. Формирование инвестиционного портфеля на 2 года

Проект	Инвестиции, тыс. р.	Часть инвестиций, включаемая в портфель (%)	NPV, тыс.руб
Инвестиционный портфель первого года
В		100%	6789,5
С		83%	11516*0.83= 9596,7
Всего по пртфелю 1-года		-	16386,5
Инвестиционный портфель 2-го года
С		17%	11516/(1+0,1)*0,17 =
D		100%	2088,5/(1+0,1)^1= 1898,6
A		100%
Всего		-	5758,3
Суммарный NPV портфеля	22144,5

(7) Эффективность участия в проекте предполагает:

1- эффективность участия в проекте предприятия-проектоустроителя основывается на сопоставлении его собственного капитала, вложенного в проект и денежных средств, полученных им от реализации проекта и остающихся в его распоряжении после компенсации собственных затрат и расчета с другими участниками проекта – государством, кредиторами и т.д. В качестве оттока рассматриваются вложения собственного капитала, в качестве притока – все поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат, в т.ч. и по привлеченным средствам. Т.о. при анализе эффективности участия в проекте, предприятия – инициатора, учитываются потоки реальных денег не только от операционной и инвестиционной деятельности, но и от финансовой.

2- оценка показателей эффективности проекта для акционеров (собственников) производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций. Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика ещё не известна. Принимаются следующие допущения:

- ставка дисконтирования для владельцев акций принимается на уровне ставки дисконтирования для предприятия в целом

-на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и т.д.

- при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам, имущество распродается, а разница полученного дохода от реализации активов и выплат за вычетом расходов на прекращение проекта распределяется между акционерами.

- в денежный поток включается:

Приток: выплачиваемые по акциям дивиденды в конце расчетного периода, оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль; сумма, указанная в предыдущем пункте

Отток: расходы на приобретение акций и налог на доход от реализации ликвидированных активов

22.11.2010

3- бюджетная эффективность. Основным показателем бюджетной эффективности, используемый для обоснования в проекте федеральной и региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект:

Интегральный бюджетный эффект

- доходы бюджета на шаге t

- расходы бюджета на шаге t

В состав доходов бюджета включаются все поступления в бюджет, относящиеся к осуществлению проекта: доходы от лицензирования, тендеров на разведку, проектирование, строительство и эксплуатацию проекта, дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим государству и выпущенных с целью финансирования проекта, налоговые платежи в бюджет, таможенные пошлины и др.

В составе расходов бюджета учитывают бюджетные средства, выделяемые на прямое финансирование проекта, кредиты, подлежащие компенсации за счет бюджета, государственные гарантии инвестиционных рисков данного проекта

4 - региональная эффективность: отражает влияние проекта на социальную и экономическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета.

При её расчете включаются в составе результатов следующие пункты:

- региональные производственные результаты

- обусловленные реализацией проекта поступления налогов в бюджет региона

- социальные и экономические результаты, достигаемые в регионе

Точка Фишера:

Частое использование сложных методов расчета NPV и Внутренней нормы рентабельности инвестиций, для сравнения проектов у которых даже первоначальные инвестиции одинаковы, но разные графики поступления денежных средств могут приводить к противоположным результатам. Эту дилемму можно решить с помощью нахождения точки Фишера.

Например: предполагается инвестировать 100 000 000 в один из 2-х проектов. Необходимо выбрать приоритетный проект при цене капитала предназначенного для финансирования проекта соответственно: а) 7% б) 12%

параметры каждого из проектов даны в таблице:

проект	Io, млн.руб.	CF, млн. руб.	показатели эффективности	точка фишера
CF1	CF2	NPV, м.р. r=10%	IRR, %	d, %	NPV, млн.руб.
А	-100			+17,3		10,94	+15,53
В	-100		31,5	+16,7		10,94	+15,53
А-В			-88,75	+15,53	10,94	-	-

При r=10% проекты обеспечивают доходность, представленную в колонке 5 и 6 таблицы. При использовании в качестве критерия оценки:

- NPV – предпочтение следует отдать проекту А

- IRR – предпочтение следует отдать проекту В

Эту дилемму можно найти с помощью точки Фишера-Это точка пересечения 2-х графиков, показывающая значение ставки дисконта, при котором оба проекта имеют одинаковые NPV. Она является пограничной точкой, разделяющей ситуации, которые улавливаются критерием NPV. Значение d точки Фишера находится решением NPV a= NPV b

 

Критерий NPV позволяет сделать правильный выбор в ситуации, когда стоимость капитала меняется. Так, если требуется выбрать один из 2-х вариантов инвестироваия при возможных вариантах стоимости капитала (7% и 12%), то при точке пересечения Фишера d = 10,94 (в которой оба проекта имеют NPV = 15,53) в случаях:

а) 7% - предпочтение следует отдать проекту А, так как при r=10% NPVa>NPVb

12% - предпочтение следует отдать В, так как NPVb>NPVa