Максимизация чистой приведенной стоимости

Рассмотренный механизм позволяет сформировать критерий, по которому можно отличить хороший проект, который стоит инвестировать, от плохого, в который вкладывать деньги не выгодно. Из рисунка 2.5. видно, что все «хорошие» проекты обладают большей доходностью, чем цена капитала на рынке, а «плохие» – меньшей. Стало быть, достаточно научиться рассчитывать доходность вложений, которую обеспечивает проект и сравнить ее с ценой капитала на рынке. Сказанное совершенно справедливо. Однако определить доходность реального продолжительного проекта не так – то просто. Поэтому, построение системы критериев эффективности инвестиционных проектов начнем с классического критерия чистой приведенной стоимости, которая, в международной экономической практике, называется Net Present Value или NPV.

Вернемся к рисунку 2.5 и рассмотрим экономическое содержание его элементов. Полные инвестиционные возможности фирмы «Робинзон» в первом году равны OQ. Она может инвестировать часть или все эти

 

средства в соответствии с кривой инвестиционных возможностей PQ. Инвестировав DQ, фирма получила инвестиционный доход второго года ОЕ. Если этот доход превратить через заимствования в потребление первого года, то его эквивалент определится рыночной прямой GJ и отсекаемым ею на оси абсцисс отрезком DJ. Таким образом, под

«завтрашние» денежные средства ОЕ, мы можем сегодня занять и использовать на потребление величину DJ = OE(1/(1+r)), где r – ставка процента на рынке капитала. При этом весь доход второго года уйдет на погашение долга. Для получения этого дохода фирма и должна будет инвестировать в свои проекты величину DQ. Указанные операции формируют чистое сальдо денежных средств первого года следующим образом. Инвестиции первого года (отток) DQ дают нам через год доход (приток) OE. Занимая под этот доход сегодняшние деньги, мы меняем приток второго года ОЕ, на приток первого года DJ. Вычитая из этого притока, породившие его инвестиции DQ, мы получаем чистый денежный поток первого года

QJ = DQ – DJ = EO×(1/(1+r)) – DQ

Эта величина является чистой приведенной стоимостью сделанных инвестиций (Net Present Value – NPV), показывающей обеспечиваемые ими дополнительные возможности потребления. Если пояснять смысл названия, то можно сказать, что чистой она называется потому, что результаты проектов очищены от затрат. Приведенной же – потому, что прежде чем вычитать затраты, мы привели будущие деньги к настоящему моменту времени.

С позиций правильного восприятия главного критерия эффективности инвестиционных проектов, важно понимать две вещи: во-первых, – чистая приведенная стоимость (NPV) показывает не эффективность, а эффект проектов и, во–вторых, – эта величина не является следствием неких финансовых манипуляций, – она честно заработана нами через разработку и

 

реализацию проектов с доходностью выше, чем доходность рынка капитала или упущенная выгода. Являясь разницей между полученной и упущенной выгодой, величина NPV показывает экономическую стоимость проектов. Именно на эту величину увеличивается стоимость фирмы, принявшей решение об их реализации. И происходит это в момент принятия решения об их реализации.

Нетрудно доказать, что точка Т кривой инвестиционных возможностей, разделяет экономически прибыльные и экономически убыточные проекты. И, стало быть, для того, чтобы получить максимальное значение экономического эффекта следует профинансировать все проекты, "лежащие" на кривой инвестиционных возможностей до этой точки, что и обеспечит максимизацию суммарного значения чистой приведенной стоимости.

 

Для пояснения, сказанного о заимствовании, представим себе ситуацию, что мы имеем пакет проектов, соответствующий кривой инвестиционных возможностей и не имеем ни копейки денег. Для простоты примем, что все это происходит на идеальном рынке капитала. То есть неопределенность отсутствует, и проекты буду реализованы именно так, как запланировано бизнес–планом и отказов в заимствовании под будущие доходы нет. Тогда, придя в банк с бизнес–планами проектов, и показав их кредиторам, мы, под приток второго года ОЕ, получим взаймы "сегодняшние деньги" DJ. Для того чтобы получить через год ОЕ и не обмануть банк, мы профинансируем реализацию всех проектов "до точки Т". На инвестиции у нас уйдет величина DQ, что гарантирует возврат долга через год. Оставшаяся величина занятых средств QJ уже сегодня становится нашей, и мы можем поделить ее на будущее и текущее потребление в любом, предпочтительном для нас соотношении и истратить, как заблагорассудится.