Лекция № 8 . Оценка капитальных финансовых активов.

Лекция № 8. Оценка капитальных финансовых активов.

     Вопросы.

Виды стоимости активов.

Оценка долговых финансовых активов.

Оценка долевых финансовых активов.

Оценка привилегированных акций.

Методики дивидендных выплат по обыкновенным акциям.

Оценка обыкновенных акций.

Вопрос 2. Оценка долговых финансовых активов.

Долговыми ценными бумагами называются облигации.

Облигация – это ценная бумага, по которой инвестору периодически, до тех пор, пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачивается заранее объявленный процентный доход.

В соответствии с законом их эмиссия осуществляется юридическими лицами, органами исполнительной власти либо органами местного самоуправления. С помощью эмиссии облигаций юридические лица, имеющие право на эту процедуру, на долгосрочной основе привлекают необходимые источники финансирования для расширения своей деятельности и ее диверсификации.

По условиям облигационного займа эмитент обязуется выплачивать держателю облигации объявленные проценты (процентный доход) в течение указанного количества лет и выплатить окончательный платеж, равный номиналу облигации, при наступлении срока ее погашения. Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам – вырезанным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт оплаты дохода сопровождается изъятием купона из прилагаемой карты. Периодичность выплаты процента определяется условиями займа и может быть квартальной, полугодовой или годовой. Чем чаще начисляется доход, тем выгоднее облигации и тем выше ее рыночная стоимость.

На лицевой стороне облигации содержаться сведения о:

- виде облигации;

- дате ее выпуска;

- номере выпуска;

- серии и номере облигации;

- номинальной стоимости облигации;

- определенной купонной ставке, или номинальной годовой процентной ставке;

- дате погашения облигации.

 

Доходность облигаций, как правило, ниже доходности акций, однако она значительно менее подвержена колебаниям рыночной конъюнктуры.

 

 

Виды облигаций.

1. По сроку действия они разделяются:

· краткосрочные облигации (от 1 до 3 лет);

· среднесрочные облигации (от 3 до 7 лет);

· долгосрочные облигации (от 7 до 30 лет);

· бессрочные облигации (консоли, выплата процентов по которым осуществляется неопределенно долго).

 

2. По способам выплаты дохода:

· облигации с фиксированной купонной ставкой;

· облигации с плавающей купонной ставкой;

· облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой;

· облигации с нулевым купоном (бескупонные);

· облигации с оплатой по выбору;

· облигации смешанного типа (в течение определенного периода выплата дохода осуществляется по фиксированной ставке, затем -  по плавающей ставке).

 

3. По способу обеспечения:

· облигации с имущественным залогом;

· облигации с залогом в форме будущих залоговых поступлений (муниципальные облигации, облигации благотворительных и общественных фондов и др.);

· облигации с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности (например, облигации с выкупным фондом, резервируемым в момент выпуска для последующего погашения облигационного займа);

· облигации с определенными гарантийными обязательствами;

· не обеспеченные залогом обязательства по причине отсутствия материальных и финансовых активов или ввиду высокой репутации фирмы.

 

4. По характеру обращения:

· обычные;

· конвертируемые (дают возможность их владельцам обменять их на определенных условиях на акции того же эмитента).

 

Определяя стоимость той или иной облигации, дисконтируется денежный поток, который должен получить держатель этой облигации в течение всего срока ее выпуска.

 

 

Оценка купонных облигаций.

 

,

 

где М – стоимость облигации в момент погашения;

  n – количество лет до наступления срока погашения облигации;

  С – годовой купонный доход.

  

При этом необходимо учитывать, что:

· если требуемая рыночная доходность превосходит фиксированную купонную ставку, то считается, что облигация продается со скидкой (дисконтом), т.е. по цене ниже номинала;

· если требуемая рыночная доходность меньше фиксированной купонной ставки, то считается, что облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинала;

· если требуемая рыночная доходность совпадает с фиксированной купонной ставкой, то облигация продается по своей номинальной стоимости;

· требуемая рыночная доходность и текущая цена облигации находятся в обратно пропорциональной зависимости, т.е. с ростом требуемой рыночной доходности текущая цена такой облигации убывает и наоборот.

 

В экономически развитых странах весьма распространены облигационные займы с полугодовой выплатой процентов. Такие займы более привлекательны, поскольку инвестор в большей степени защищен от инфляции и имеет дополнительный доход от реинвестирования получаемых процентов. При этом внутренняя стоимость облигации будет определяться:

 

 

Постоянный дивиденд.

В случае данной оценочной модели скорость роста ожидаемых дивидендов соответствует нулевому значению (g=0), т.е. дивиденды всегда будут оставаться на их нынешнем уровне. При этом стоимость одной акции составит:

,

где - первый ожидаемый дивиденд,

            - требуемая норма прибыли (соответствующая ставка дисконтирования).

 

Акции, дивиденды по которым всегда остаются на неизменном уровне, - явление крайне редкое.

 

Пример.

Темпы прироста дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, составят 10% в течение пяти лет, а затем сократятся до 6%. Рыночная норма прибыли составляет 14% годовых. Текущая величина дивиденда на акцию равна  $2. Определить приведенную стоимость акций.

Решение.

Фаза 1. Приведенная стоимость дивидендов, которые должны быть получены в течение первых пяти лет.

Фаза 2. Приведенная стоимость дивидендного компонента в фазе постоянного роста

Дивиденды в конце года 6:

 

Общая приведенная стоимость акций:

 

 

б). Разбиение горизонта прогнозирования на две фазы: бессистемного изменения дивиденда и равномерного его роста.

Эта ситуация характерна для вновь появившейся фирмы и соответствует ее жизненному циклу. Первая фаза называется фазой роста, когда фирма развивает производство, пытается найти свою нишу на рынке, много инвестирует в развитие своей материальной базы и поэтому практически не выплачивает дивиденды. Вторая фаза называется фазой зрелости фирмы, когда она уже сформировала свой имущественный потенциал, вышла на запланированный темп производства и может себе позволить некоторую выплату дивидендов.

Также такое развитие событий может распространяться и на зрелые компании, осваивающие виды продукции и рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, а затем снижается, и становиться постоянным.

Пусть продолжительность фазы бессистемного изменения дивиденда составляет k лет, дивиденды в этот период по годам равны , j=1,2, …, k.  - первый ожидаемый дивиденд фазы равномерного роста с темпом g.

Начиная с момента (k+1), величина дивиденда будет равномерно увеличиваться с постоянным темпом прироста g, т.е.

 

;  и т.д.

  

В фазе бессистемного изменения дивидендов ведется прямой счет; к фазе равномерного изменения дивидендов может быть применена модель Гордона. Тогда внутренняя стоимость акции на конец k-го периода составит:

 

 

Лекция № 8. Оценка капитальных финансовых активов.

     Вопросы.

Виды стоимости активов.