Золото в хорошо сбалансированном портфеле

 

Мой промежуточный прогноз цены на золото не изменился, несмотря на его непостоянство и восстановление номинальной стоимости в долларах. Золото в конце концов дойдет до отметки 10 000 долларов за унцию. Это произойдет либо потому, что центральным банкам удастся вызвать инфляцию, либо их затея провалится и они в конечном итоге придут к золоту как к инфляционной денежной единице для крайнего случая (как это сделал Ф. Д. Рузвельт в 1933 году). В любом случае, центробанки в итоге получат инфляцию, необходимую, чтобы сделать уровни долга устойчивыми. Этот процесс бывший управляющий ФРС Рик Мишкин назвал «финансовым господством».

Новый золотой стандарт или, по крайней мере, обеспеченная золотом валютная система могут стать необходимыми в мире инфляции и финансового господства, где центральные банки обратились к золоту, либо чтобы спровоцировать инфляцию, либо чтобы восстановить доверие после того, как инфляция вышла из-под контроля.

Анализ предполагаемой цены прост. Это соотношение бумажных денег к официальному физическому золоту в мире. Известны цифры и для официального количества золотых запасов, и для официального количества денежной массы (за некоторым исключением, таким как скрытые запасы Китая).

Необходимы некоторые предположения. Например, какие страны будут вовлечены в этот новый золотой стандарт? Каким будет правильное определение денежной массы (например, М0, М1, М2 и т. д.)? Какое соотношение золота к деньгам будет необходимо для поддержания доверия в новой, основанной на золоте, системе (например, 20 %, 40 % и т. д.)? При условии, что данные собраны, а предположения сделаны, математика проста. Ориентировочная недефляционная цена 10 000 долларов вытекает из предположения, что США, Еврозона и Китай – все будут вовлечены, а правильным количеством денежной массы и золота будет М1 с 40 % золотого обеспечения. Различные предположения дадут различные результаты – некоторые такие высокие, как 50 000 долларов за унцию, если использовать денежную массу М2 со 100 % золотого обеспечения. Пока что с нами этого не случилось – это может произойти даже через несколько лет, – но я вижу, что к этому идет. Тем не менее, этот путь может стать довольно извилистым.

В то же время золотые инвесторы должны следовать нескольким простым правилам. Золото непостоянно, если измеряется в долларах, поэтому я рекомендую не использовать финансовые рычаги в золотом инвестировании. Когда вы используете заемные деньги, маржу или идете во фьючерсы или на опционный рынок, вы используете финансовые рычаги, которые будут усиливать основную изменчивость. Золото достаточно изменчиво, настолько, что не требует дополнительной изменчивости сверх того.

Во-вторых, я неизменно рекомендовал умеренную размещение части средств в золото – 10 % от ваших инвестиционных активов для большинства инвесторов, или от 15 % до 20 % от ваших инвестиционных активов, если вы немного более агрессивны. Я никогда не говорил, и я не буду говорить сейчас, что вы должны продать все и покупать золото. Я не верю во вложение всех 100 % во что бы то ни было.

Для сравнения аллокации золота учреждений во всем мире составляют лишь около 1,5 %. Даже если вы возьмете мою консервативную рекомендацию в 10 процентов и уменьшите ее в два раза до 5 процентов, это по-прежнему будет более чем в три раза больше количества золота институциональных участников рынка.

Аллокация 10 процентов предназначена для ваших инвестиционных активов – ликвидной части вашего портфеля. Вы должны исключить стоимость недвижимости по вашему основному месту проживания и любую долю собственного капитала в вашем бизнесе от инвестиционного пула активов. Возможно, у вас есть ресторан, химчистка или пиццерия или вы автодилер, врач или стоматолог. Любой капитал, связанный с тем, чем вы зарабатываете на жизнь, должен быть исключен из инвестиционного пула активов. То же правило относится и к стоимости недвижимости.

Все, что осталось после того, как были отделены бизнес и дом, – это ваши инвестиционные активы. Я рекомендую перевести 10 % от этой суммы в золото.

Если 10 % вашего портфеля находится в золоте, а цена на него снижается на 20 %, вы теряете только 2 % от вашего портфеля. Это вряд ли можно назвать полным провалом. Но если цена идет вверх на 500 %, чего я ожидаю, то вы очень хорошо подниметесь на этих 10 % аллокации. Это 50 % прирост вашего портфеля от одной-единственной инвестиции. Я рекомендую 10 % аллокацию из-за асимметрии потенциального роста по сравнению с потенциальным падением. С учетом соблюдения этих трех правил – помнить, что золото изменчиво, избегать использовать кредиты для биржевой игры и держать 10 % в аллокированном золоте – вы готовы выдержать шторм.

Еще один важный совет – это сосредоточиться на долгосрочной перспективе и не отвлекаться на ежедневные взлеты и падения в долларовой цене на золото. Мы уже знаем, что оно изменчиво. Что еще более важно, сам доллар является активом, который находится под угрозой, а не золото. Тот факт, что долларовая цена на золото пошла «вверх» или «вниз» в какой-то день, перестанет считаться существенным, как только доверие к доллару испарится. Тогда никого не будет заботить доллар – все будут хотеть только физическое золото.

 

 

Заключение

 

Мои модели системного риска на рынках капитала указывают на ужасные события, в том числе на крах международной валютной системы в недалеком будущем. Тем не менее, мы не беспомощны. Нам необязательно быть жертвами. Мы можем увидеть приближение коллапса и заранее принять меры, чтобы сохранить богатство.

Инвесторам всегда есть что предпринять, и есть конкретные классы активов, в особенности золото, которые устойчивы к экстремальным ситуациям. Могут быть использованы определенные инвестиционные стратегии, в первую очередь, чтобы сохранить богатство, и даже чтобы преуспевать и богатеть во время хаоса. Такие инвесторы, как Уоррен Баффет, и другие делали это на протяжении нескольких десятилетий, а китайцы делают это сейчас, приобретая золото.

Я рассматриваю риск через призму теории сложности и оцениваю события, используя математические модели, основанные на обращенной вероятности. Самая важная метрика теории сложности – это масштаб. Что такое масштаб системы? Масштаб – это технический термин для определения соответствия размера системы и ее плотности распределения вероятности, или степени связанности с учетом размера.

Самым крайним случаем, который может произойти в каком-либо критическом состоянии комплексной системы, является экспоненциальная функция в масштабе. Это означает, что, если вы удвоите масштаб системы, риск увеличится более чем в два раза. Риск может увеличиваться во много раз с увеличением масштаба.

С 2008 года банки значительно увеличили масштаб финансовой системы, а регулятивные органы закрывали на это глаза. «Слишком крупные, чтобы обанкротиться» банки 2008 года теперь еще больше, и их финансовых документов от производных финансовых инструментов гораздо больше, чем было в 2008 году. Это все равно, что отправить Инженерный корпус вооруженных сил для увеличения разлома Сан-Андреас. Мы знаем, что разлом Сан-Андреас является сейсмоопасной областью и могут произойти чрезвычайные землетрясения. Мы не знаем, когда произойдет следующее крупное землетрясение, но никто не считает хорошей идеей увеличить линию разлома. Это то, что мы делаем в финансовом секторе, – увеличиваем линию разлома, позволяя банкам расти, позволяя производным финансовым инструментам расти и позволяя большому количеству финансовых активов сконцентрироваться в руках нескольких избранных людей.

Используя эти простые исходные данные о масштабе и плотности комплексной системы, легко увидеть, что следующий финансовый коллапс также будет экспоненциально больше, чем паника 2008 года, так как чрезвычайно увеличилась система, в которой он произойдет. Регулятивные органы просто не понимают статистических свойств риска в финансовых системах, которые они регулируют. Они используют устаревшие, несовершенные модели равновесия, которые обычно включают распределенный риск (для которых не существует никаких практических примеров). Инструменты регулятивных органов для управления рисками устарели.

Мой совет для инвесторов: просто приобрести некоторое количество золота, но не слишком много. Если я ошибаюсь, то вы не пострадаете от небольшого количества аллокаций. Если я прав, то ваше богатство будет в сохранности.

Почему бы вам не пойти ва-банк? Почему бы вам не перевести 50 или 100 процентов своего портфеля в золото? Ответ: идти ва-банк или использовать только один класс активов – это всегда плохая идея. Золото изменчиво, так что вы захотите иметь некоторые другие инструменты в вашем портфеле, такие как наличные деньги, чтобы компенсировать эту изменчивость. Кроме того, есть и другие активы, которые сохранят богатство так же, как золото, например изобразительное искусство и земля, но все-таки портфель надо разнообразить.

Если учреждения, которые держат сейчас около 1,5 % в золоте, просто увеличат аллокации до 5 %, что меньше той цифры, которую рекомендую я, по текущим ценам, в мире не хватит золота, чтобы даже приблизиться к выполнению такого спроса. Вот пример того, насколько система является хрупкой и как мало нужно, чтобы спровоцировать стремительный рост цен на золото.

Вам не нужен конец света, чтобы это произошло. Вам лишь нужны сравнительно небольшие изменения в поведении и восприятии потенциальных покупателей, чтобы цена на золото взлетела. После этого придет в движение обратная связь, и неистовая скупка золота начнет жить собственной жизнью.

Я не предсказываю цену золота на завтрашний день. Она может вырасти или упасть. Я смотрю на несколько лет вперед, чтобы оценить, как будет разыгрываться следующая паника. Я знаю, что, когда придет кризис, крупные игроки будут скупать все доступное золото. Учреждения, центральные банки, хедж-фонды и привилегированные клиенты аффинажных заводов – это те, кто собирается получить все золото. Мелкие инвесторы обнаружат, что не могут получить даже сколько-нибудь.

У вашего местного брокера все будет продано, а заказы будут отложены на неопределенный срок. Монетные дворы прекратят принимать заказы. Тем временем, что произойдет с ценой? Она будет расти более чем на 100 долларов за унцию в день, более 1000 долларов за унцию в неделю. Золото будет убегать от вас. Вы захотите, но вы не сможете купить его. Это и есть то, как выглядит паническая скупка.

Это вероятный исход игры на сегодня. Мой лучший совет – это приобретать золото сейчас, пока вы все еще можете это сделать. Затем просто оставаться на месте и ждать и не беспокоиться об этом. Переведите 10 процентов ваших ликвидных активов в аллокированное золото, положите его в безопасное место, а затем расслабьтесь и наблюдайте представление. Смотреть на это будет не особо приятно, но по крайней мере ваше богатство останется нетронутым.

 

Выражение признательности

 

Эта книга задумывалась не как книга, а как серия аудиоинтервью в прямом эфире, которые затем были расшифрованы, отредактированы, переписаны и, наконец, сформировались в то, что вы читаете. Я безмерно благодарен спонсору интервью, The Physical Gold Fund, и его руководителям и коллегам – Алексу Станчику, Саймону Хипсу, Нестору Кастэлло и Филиппу Джаджу, без чьей поддержки эта книга не увидела бы свет.

Для интервью нужен собеседник, и для моих интервью Physical Gold Fund я не мог ожидать лучшего интеллектуального спарринг-партнера, чем Джон Уорд. Не все интервью были одинаковыми. По моему опыту, на лучшие вопросы находятся лучшие ответы, а вопросы Джона были тщательно оформлены и хорошо продуманы. У нас не было бы материала для серии интервью, не говоря уже о книге, без его искусных вопросов.

Как всегда, я обязан моему суперагенту Мелиссе Флешман и моему издателю Эдриану Закхайму, которые поддерживали меня, прежде чем я написал первую книгу, и поддерживают до сих пор. Они являются постоянными источниками уверенности и вдохновения, чтобы продолжать писать.

Команда Эдриана из Portfolio/Penguin Random House является такой же частью этой книги, как и я. Мой редактор Ники Пападопулос достойна высокого звания музы, поскольку она подбадривала, веселила и задабривала меня после бесконечных раундов редакционных решений и дедлайнов, которые делают публикацию книги гораздо большим, чем просто написание. Кроме всего вышесказанного, она также помогла мне стать лучшим писателем, задавая в правильном месте краткие и точные вопросы. Поддержку остальных членов команды Portfolio – Лии Траубост, Стефани Розенблум, Уилла Уайзера, Тары Гилбрайд и Келси Одорчук – я также высоко ценю.

Внештатные редакторы бесценны, потому что они были сосредоточены исключительно на содержании и делали свое дело, не отвлекаясь на работу на издателя. Эта книга получила большое преимущество благодаря этим двоим, они лучшие. Зак Гаевский взял сырые стенограммы и сделал из них первый черновик. Уилл Рикардс превратил поздние черновики в хорошую книгу. Зак и Уилл словно настоящие бегуны, пробежавшие всю эстафету от начала и до финиша. Трудно выразить всю мою благодарность за их внимание к деталям и сосредоточенность на качестве.

Некоторые авторы могут работать в уединении, но я не один из них. Меня окружают семья и друзья, и жизнь от этого становится настолько лучше. Постоянные взаимодействия, дискуссии и обмен мнениями обогатили мой творческий процесс. Любовь семьи – это как страховочная сеть для писателя, идущего по натянутой проволоке. Спасибо вам, Энн, Скотт, Доминик, Али, Уилл, Эбби, Томас, Сэм, Джеймс (и клыкастой команде, собакам Олли и Риз). Я всех вас люблю.

 

[1] Джон Мейнард Кейнс (1883–1946) – английский экономист, основатель кейнсианского направления в теории экономики, считается одним из основателей макроэкономики как самостоятельной науки (здесь и далее примечания переводчика).

 

[2] Имманентное свойство – неотъемлемое свойство предмета; свойство, присущее ему по самой его природе.

 

[3]  John Maynard Keynes. A Tract on Monetary Reform. London, 1923.

 

[4] В 1924 году Черчилль получил вторую должность в государстве – канцлер казначейства в правительстве Стэнли Болдуина.

 

[5] Бреттон-Вудская конференция – валютно-финансовая конференция Объединенных Наций (1944, Нью-Гэмпшир, США), принявшая международную систему организации денежных отношений и торговых расчетов, просуществовавшую до 1971 года.

 

[6] SDR (Special Drawing Rights) – специальные права заимствования, искусственное резервное и платежное средство, эмитируемое Международным валютным фондом (МВФ). Имеет только безналичную форму в виде записей на банковских счетах, банкноты не выпускались.

 

[7] Гарри Декстер Уайт (1892–1948) – американский экономист, представитель министерства финансов США на Бреттон-Вудской конференции.

 

[8] Денежный агрегат – показатель количества денег или финансовых активов, классифицируемых как денежная масса.

М0 – наличные деньги в обращении (монеты и банкноты);

М1 – чеки, вклады до востребования, остатки средств в национальной валюте на расчетных счетах организаций, текущих и иных счетах до востребования населения, нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций;

М2 – срочные вклады;

М3 – сберегательные вклады, сертификаты и государственные облигации.

 

[9] Здесь и далее речь идет именно о тройской унции, применяемой в банковском и ювелирном деле для измерения веса драгоценных металлов. Вес 1 тройской унции равен 31,1034768 грамм.

 

[10] Карл Менгер (1841–1921) – австрийский экономист, основатель австрийской школы макроэкономики.

 

[11] Маастрихтский договор (официальное название – «Договор о Европейском союзе») – договор, подписанный 7 февраля 1992 года в городе Маастрихт (Нидерланды), положивший начало Европейскому союзу и завершивший дело предыдущих лет по урегулированию денежной и политической систем европейских стран.

 

[12] Форт-Нокс – хранилище слитков золота в Соединенных Штатах (в штате Кентукки). Название Fort Knox происходит от находящейся рядом военной базы.

 

[13] Банк международных расчетов (Bank for International Settlements) – международная финансовая организация, в функции которой входит содействие сотрудничеству между центральными банками и облегчение международных финансовых расчетов; кроме того, это центр экономических и денежно-кредитных исследований.

 

[14] Количественное смягчение (Quantitative easing, QE) – монетарная политика, используемая центральными банками для стимулирования национальных экономик, когда традиционные монетарные политики в связи с рядом факторов являются неэффективными или недостаточно эффективными. При количественном смягчении центральный банк покупает или берет в обеспечение финансовые активы для впрыска определенного количества денег в экономику, тогда как при традиционной монетарной политике центробанк покупает или продает государственные облигации для сохранения рыночных ставок процента на определенном целевом уровне.

 

[15] SOMA (System Open Market Account) – счет операций на открытом рынке, предназначенный для отражения финансовой активности ФРС и хранения правительственных ценных бумаг, приобретенных в результате этих операций. Открытый рынок – совокупность деятельности центробанка по приобретению и продаже государственных ценных бумаг с целью увеличения или сокращения денежной массы, находящейся в обращении, один из инструментов денежно-кредитной политики.

 

[16] Ти́кер – краткое название в биржевой информации котируемых инструментов (акций, облигаций и индексов). Является уникальным идентификатором в рамках одной биржи или информационной системы. Используется для того, чтобы постоянно не печатать в сводках полное наименование ценных бумаг или других объектов торговли.

 

[17] Бен Бернанке (род. 1953) – председатель Совета экономических консультантов при Белом доме (2005–2006), председатель Совета управляющих ФРС США (2006–2014).

 

[18] Джанет Йеллен (род. 1946) – американская экономистка, глава ФРС США с 2014 года (первая женщина на этом посту), занимала пост заместителя председателя Совета управляющих ФРС (2010–2014).

 

[19] Счет золотых сертификатов – золотые сертификаты на руках, которые подлежат оплате из средств министерства финансов. Такие сертификаты на 100 % обеспечены золотом, принадлежащим правительству Соединенных Штатов. Они признаются законными резервами, минимальный уровень которых для резервных банков определен в 25 % от совокупной стоимости выпущенных этими банками банкнот и их обязательств по депозитам.

 

[20] Периодическая система элементов Д.И. Менделеева является открытой. На момент публикации книги в ней представлены 118 элементов.

 

[21] Золотая точка – уровень валютного курса, при котором происходит международное перемещение золота (в условиях действия системы золотого стандарта).

 

[22] Пол Адольф Волкер (род. 1927) – американский экономист, председатель правления ФРС (1979–1987), известен своей антиинфляционной политикой. Последствия уменьшения инфляции сказались на безработице, которая выросла по разным оценкам в 5 раз.

 

[23] Алан Гринспен (род. 1926) – американский экономист, председатель Совета управляющих ФРС в 1987–2006 годах.

 

[24] Джозеф Юджин Стиглиц (род. 1943) – американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 2001 года «за анализ рынков с несимметричной информацией».

 

[25] Lehman Brothers Holdings, Inc. – американский инвестиционный банк, ранее один из ведущих в мире финансовых конгломератов.

 

[26] American International Group, Inc. (AIG) – американская страховая корпорация.

 

[27] Майрон Сэмюэл Шоулз (род. 1941) – американский экономист канадского происхождения, лауреат Нобелевской премии 1997 года «За новый метод определения стоимости производных ценных бумаг».

 

[28] Рикардс, Джеймс. Валютные войны. – Москва: Эксмо, 2015.

 

[29] Операция Twist – разновидность монетарного стимулирования экономики, один из инструментов центробанка, направленный на снижение процентных ставок по долгосрочным долговым бумагам. Для этих целей центральный банк продает бумаги с коротким сроком погашения из своего портфеля и покупает облигации с более длительным сроком погашения, что приводит к выравниванию ставок по коротким и длинным кредитам.

 

[30] Марио Драги (род. 1947) – итальянский экономист, председатель Европейского центрального банка с 2011 года.

 

[31] Банковский закон Гласса – Стиголла 1933 года – федеральный законодательный акт, подписанный Президентом США 16 июня 1933 года и вплоть до конца XX века определивший облик американской банковской системы, запретив коммерческим банкам заниматься инвестиционной деятельностью, существенно ограничив право банков на операции с ценными бумагами и введя обязательное страхование банковских вкладов.

 

[32] Золотой пул (Gold Pool) – неофициальное объединение (с 1961 года) между США и семью основными промышленно развитыми странами Западной Европы (Бельгия, Франция, ФРГ, Италия, Нидерланды, Швейцария и Великобритания), предусматривавшее, что центробанки указанных стран будут участвовать в определенных размерах в интервенции на Лондонском рынке золота с целью сдерживания колебаний цен золота в разумных пределах.

 

[33] Unallocated в данном контексте на русский язык переводится как «обезличенный» – прим. ред.

 

[34] NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) – американская биржа, специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т. п.). Одна из трех основных фондовых бирж США (наряду с NYSE и AMEX).

 

[35] Раздел Кодекса внутренних доходов США, по номеру которого назван пенсионный план (накопительный пенсионный счет), основанный на изложенной в разделе налоговой схеме.