Интересное соотношение: номинал против реальности

 

Самое мощное влияние на стоимость золота в долларовом исчислении оказывают реальные процентные ставки на долговых рынках. Однако те процентные ставки, о которых вы слышите и читаете каждый день, не реальны, а номинальны. Разница этих показателей заключается в учете инфляции или дефляции. Эта концепция достаточно проста, но повсеместно игнорируется или неправильно истолковывается.

Под номинальной ставкой следует понимать лишь ту стоимость, которую вы заплатили при приобретении ценной бумаги. Предположим, что вы купили новую 10-летнюю казначейскую облигацию с 2-процентным купоном. Номинальная процентная ставка тоже будет составлять 2 %, но она может измениться в зависимости от рыночных факторов и новых выпусков. В этом случае, ваша 10-летняя ценная бумага изменится и в цене. При повышении процентной ставки цена акции снизится и, наоборот, при снижении ставки возрастет. После этого изменения цена облигации будет включать в себя ваш бонус или дисконт в случае досрочной реализации. Сочетание оригинального купона плюс (или минус) бонус с учетом дисконта дают «доходность от погашения», которая также выражается номинально. Вне зависимости от того, сосредоточите ли вы внимание на купоне или на доходности от погашения, вы все равно придете к номинальной доходности.

Реальная процентная ставка – это номинальная ставка минус инфляция. Так, если номинальная процентная ставка составляет 5 %, а инфляция 2 %, то реальная процентная ставка составит 3 % (5−2=3). Эта математика менее удобна, когда речь идет о дефляции. Ее можно рассматривать как «отрицательную инфляцию». Из школы мы помним, что при вычитании отрицательного числа его абсолютное значение плюсуется. Тогда при номинальной процентной ставке 5 % и дефляции 2 % реальная процентная ставка составит 7 % (5 − (−2) = 7). Сложнее дела обстоят в случае, когда сами значения номинальных процентных ставок находятся в области отрицательных чисел (как в Швейцарии и Евросоюзе) при условии дефляции и появляется математика «тройного минуса». Например, при номинальной процентной ставке −1 % и дефляции 2 % реальная процентная ставка составит 1 % (−1 − (−2) =1). Я привел этот пример не ради проведения урока по элементарной арифметике, а лишь для иллюстрации разницы между номинальной и реальной процентными ставками, а также показа неочевидности этого различия при использовании отрицательных величин.

Теперь обратим внимание, насколько это важно для золотых инвесторов. Дело в том, что реальные процентные ставки выступают альтернативой золоту. Поскольку золото не имеет доходности (примем за истину) и если вы хотели бы получить реальную доходность при малой степени риска (примем за сомнительную истину), то реальная доля прибыли составит альтернативу издержкам на владение физическим золотом. Безусловно, есть и другие издержки – собственно хранение, доставка, страховка, комиссионные, но реальная процентная ставка должна доминировать над всем перечисленным.

Таким образом, взаимосвязь между процентными ставками и золотом очень проста. Высокие реальные процентные ставки оказывают плохое влияние на доллар в привязке к доллару. Справедливо и обратное утверждение, что низкие или отрицательные реальные процентные ставки «утяжеляют» долларовую позицию. Где мы находимся в настоящее время? Любопытно наблюдать, как золотые инвесторы и ФРС играют в одни ворота. И тем, и другим были бы выгодны отрицательные реальные процентные ставки (хотя и по разным причинам). Проблема обеих сторон заключается в том, что реальные процентные ставки всегда были относительно высокими. Но, как пел Мик Джаггер: «Ты не всегда можешь получить то, что хочешь».

Почему же ФРС так хотелось бы отрицательного значения реальной процентной ставки? Ответ прост – это мощный стимул для того, чтобы занимать деньги. Ставки со знаком «минус» лучше нулевых, поскольку в этой ситуации вы можете отдать меньше, чем позаимствовали в реальном исчислении ввиду обесценивания денег вследствие инфляционного процесса. В мире отрицательных ставок почти в каждом финансовом проекте «присутствует животный дух», который так возбуждает предпринимателей. Другими словами, беря деньги в долг под 2,5 % при инфляции 3,5 %, реальная процентная ставка будет –1 %, то есть вы отдадите банковский долг «уцененными» долларами. В этом и заключается сила отрицательных процентных ставок.

При отрицательных процентных ставках на самом деле можно получить положительную доходность по золоту. Если вы вынимаете деньги с целью его последующего приобретения, а стоимость денег отрицательна, нулевая доходность золота приносит прибыли больше, чем отрицательная ставка (например, 0 %>–1 %). Отрицательная ставка, царившая на рынке на протяжении большей части 70-х годов прошлого века, очень позитивно отразилась на золоте. Менее чем за десять лет его цена подросла с 35 долларов за унцию до 800.

Каким же образом ФРС добиться отрицательных ставок? В какой-то мере она может манипулировать номинальными ставками, используя операции на открытом рынке, описанные выше, однако ключевым моментом перехода к реальным отрицательным ставкам является инфляция. Чтобы спровоцировать ее рост, ФРС перепробовала уже почти все методы в виде снижения номинальных ставок, программ количественного смягчения, валютных войн, политики «заявлений о намерениях», введения номинальных показателей безработицы и другие меры. Все они провалились. Это происходит потому, что по своей сущности инфляция есть фундаментальная функция скорости денежного обращения (или наоборот), а также она зависит от человеческого фактора в виде психологического и поведенческого проявлений. ФРС не удалось изменить дефляционную психологию вкладчиков и инвесторов, она изо всех сил пытается сделать все возможное, чтобы добраться до отрицательных значений реальных процентных ставок. Проблема ФРС в том, что все ее ухищрения никогда не срабатывали.

 

Инфляция и дефляция

 

Для большинства инвесторов эти понятия содержат в себе некую интуитивную составляющую. Когда уровень цен взлетает вверх, ожидания вкладчиков начинают быстро претерпевать изменения. Позиционирование взглядов на жилье, золото, землю и другие виды имущества, которые защищены от инфляции, начинают кормить себя сами, а инвесторы начинают использовать кредитное плечо, отправляя цены на еще более высокий уровень.

Интуитивная компонента дефляции гораздо меньше, чем кажется с первого взгляда… Начиная с 1930-х годов дефляция не входила в число серьезных экономических проблем США, инвесторы и вкладчики не знали, что это такое на практике, и поэтому не осознавали опасности, которую скрывают в себе дефляционные процессы.

Сегодня дефляция определяется рядом факторов: демографической ситуацией, технологическим развитием, объемом займов, долговой нагрузкой и т. п. Реальная стоимость долговых обязательств подталкивает дефляцию к росту, что автоматически вызывает потери по ссудам, то есть те самые потери, которые берут на себя банки. Поскольку поддержка банков входит в число главных задач ФРС, она должна делать все возможное для сдерживания дефляции. Кроме того, дефляция отрицательно влияет на государственные налоговые сборы, и это не позволяет работникам получать прибавки по заработной плате ввиду отсутствия добавочного налогового дохода. (Собственно, работники могут повышать уровень жизни в дефляцию и без повышения заработной платы, поскольку сама стоимость жизни снижается. Но государство пока еще не придумало, как понизить уровень прожиточного минимума.)

Можно сказать, что дефляция подкармливает сама себя. Если вы полагаете, что стоимость того или иного нужного товара в скорое время снизится, у вас всегда есть возможность подождать. Понижение спроса в краткосрочной перспективе ведет к дальнейшему снижению цены. Результатом уменьшения совокупного спроса в целом может привести к массовым увольнениям, банкротствам и общей экономической депрессии. Дефляция представляет собой серьезную угрозу для государственных финансов, поэтому правительство всегда будет делать все возможное, чтобы ее избежать.

 

Происходящее сегодня в экономике напоминает перетягивание каната между инфляцией и дефляцией.

 

Дефляция стала следствием той эйфории, которую испытывали покупатели недвижимости и держатели кредитных карт в 2002–2007 годах. Крушение кредитной пирамиды привело экономику к панике 2008 года. С того времени, по сути являющимся депрессивным, дефляция была ожидаема и усиливалась бы за счет заемных средств, продажи активов, сокращения балансов и других факторов.

Инфляции способствовала политика центрального банка США, заключающаяся по большей части в печатании денег, а катализатором стали перемены в общественном сознании, ведущие к увеличению оборотной массы как по объему, так и по скорости.

Фактически же индексы цен указывают, что отрицательных изменений произошло не так уж много, всего около 1 % в год. Это происходит потому, что силы инфляции и дефляции, противоборствующие между собой, в какой-то мере компенсируют друг друга.

Уходя от дефляционных процессов, политика ФРС так или иначе поддерживает инфляцию, поэтому разорение США не грозит. Государственный долг страны на момент написания книги составляет 18 триллионов долларов. Само собой, он не может и не должен быть погашен в полном объеме единовременно, но его уровень должен быть стабилизирован…

Гарантией этой устойчивости являются темпы роста экономических показателей в номинальном выражении, превышающие сам долг и заинтересованность государства. Конечно, реальный рост экономики является позитивным фактором, но этого недостаточно. Для поддержания долга в устойчивом состоянии необходим рост номинальный, состоящий из реального роста плюс инфляции. Поскольку реальный рост труднодостижим и ради этого США продолжают влезать в новые долги из года в год, искусственная инфляция является для страны единственным выходом. Не вызывает сомнений, что инфляция – это плохо, и, прежде всего, для пенсионеров и вкладчиков, поскольку их доход имеет фиксированный характер, их банковские счета начинают терять в весе. Но в государственных масштабах для великих стран-должников, в частности для США, она играет ключевую положительную роль, потому что долги начинают «весить» меньше и задача их погашения упрощается.

Экономические проблемы, связанные с государственной задолженностью, регулируются законами и контрактами по номиналу. Если я займу у вас 1 доллар, то мой долг и составит 1 доллар. Через некоторое время его реальная стоимость может быть и 1,5 доллара, и 50 центов в пересчете на покупательную способность, в зависимости от того, произошла ли инфляция или дефляция, но к моменту отдачи долга я должен вернуть все тот же доллар.

США задолжали миру 18 триллионов, и для того, чтобы расплатиться, нужен номинальный рост определенной величины. Содействует ли политика ФРС реальному экономическому росту? Безусловно – да. Но будет ли ФРС учитывать при этом большую инфляционную составляющую, то есть вести речь не о реальном, а о номинальном росте? Будет, поскольку это лучшее, что в ее силах, но только при наличии роста реального. В противном случае тотальная инфляция и полный дефолт неизбежны. В любом случае долларовая цена на золото поднимется, потому что только оно является реальными деньгами.

В период 2013–2015 годов дефицит государственного бюджета США уменьшился с 1,4 триллиона до приблизительно 500 миллиардов долларов. Это огромное снижение в известном смысле имеет положительный характер, если так можно говорить о дефиците. Но и здесь есть свой подводный камень.

Отношение внешнего долга страны к ее ВВП по-прежнему продолжает увеличиваться, поскольку номинального экономического роста в условиях бюджетного дефицита не хватает для понижения указанного коэффициента. США пока еще находятся на том же пути, на котором находятся Греция или Япония, хотя надо признать положительную тенденцию к замедлению роста отношения дефицита бюджета к ВВП.

В конце концов инфляция все-таки собирается выиграть в «перетягивании каната», поскольку толерантность ФРС к дефляции находится на слишком низком уровне и Система будет делать «все возможное» (по словам Марио Драги[30]) для того, чтобы инфляция взяла вверх. Победа инфляции займет некоторое время, увеличит количество включений печатного станка, но рано или поздно это произойдет, что откроет дорогу отрицательным реальным процентным ставкам и приведет к значительному повышению цен на золото.