Предпосылки и возникновение теории управления портфелем инвестиций Г. Марковица

 

Во второй половине XX века в экономике развитых стран произошли радикальные изменения, которые были связаны с наращиванием инвестиций, в частности портфельных. Именно в этот момент вместо отдельных финансовых рынков возник единый международный. В это время к традиционному набору финансовых инструментов, таких как иностранная валюта, акции и облигации предприятий, государственные облигации, добавился постоянно увеличивающийся список новых инструментов. К таким относятся: депозитарные расписки, форвардные контракты, опционы, фондовые индексы, свопы на процентные ставки и так далее [6, c.217].  Новые инструменты дают возможность формировать более сложные и более тонкие стратегии управления доходностью и риском, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, а также требованиям управляющих активами и других игроков на рынке инвестиций.

До появления современных теорий инвестирования применялся традиционный подход, который имеет два основных недостатка:

− при традиционном подходе основное внимание уделялось анализу поведения отдельных акций и облигаций;

− основным параметром оценки активов при традиционном подходе являлась доходность, а риск не оценивался при принятии решений.

Безусловно, теоретики и практики в сфере экономики и ранее понимали важность учета риска при формировании инвестиционных пакетов, но риск был определен только качественно, то есть с помощью использования обобщенной классификации акций, подразделяя их на консервативные, дешевые, растущие, доходные и спекулятивные. Такие аспекты при оценке инвестиций дали возможность ученым попытаться применить формальную аналитическую технику к практическим проблемам, связанным с выбором вложений.

Современная теория портфельных инвестиций началась с небольшой статьи Г. Марковица «Выбор портфеля» [17, c.76]. Основная заслуга Генри Марковица заключается в разработке четко сформулированной, пригодной для применения теории для выбора портфеля инвестиционных вложений при неопределенности на рынке, являющейся основой для последующих разработок в области финансов и экономики.

Марковиц предполагал, что большая часть инвесторов пытаются избегать риска, в том случае, когда это не компенсируется более высокой доходностью. При заданной норме прибыли, инвестор предпочтет портфель, обеспечивающий минимальное отклонение от ожидаемого значения. Марковиц определяет риск как неопределенность или способность ожидаемого результата к расхождению, измеряемого посредством стандартного отклонения [13, c.77]. Следовательно, ученый пытался сформировать количественную оценку степени риска инвестиций, который учитывается при формировании портфеля активов. В ситуации избегания рынка, Марковиц сделал вывод, что инвестор будет пытаться максимально снизить стандартное отклонение доходности путем диверсификации активов в портфеле. Если ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации, то в портфеле можно значительно снизить отклонение ожидаемой доходности при сочетании разных выпусков ценных бумаг.

Диверсификация эффективна в том случае, когда инвестиционный портфель составлен из активов, ведущих себя в условиях рынка несхожим образом. В таком случае стандартное отклонение доходности инвестиционного портфеля может быть значительно меньше, чем отклонение для индивидуальных ценных бумаг в портфеле.

Менеджер выбирает свой оптимальный портфель из многих других, каждый из которых:

1. обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

2. обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

В том случае, когда первоначально укомплектованный портфель инвестиций прекращает быть оптимальным для инвестора в связи с изменением его отношения к риску и доходности, а также инвестиционных предпочтений или изменением трендов на фондовом рынке, требуется пересмотреть портфель:

− сформировать видение нового оптимального портфеля;

− выявить в действующем портфеле активы для продажи и виды бумаг, которые нужно купить на замену;

− переструктурировать портфель вложений.

При пересмотре портфеля инвестор несет дополнительные расходы в виде комиссионных брокерам, курсовые разницы и т.д. Для эффективного пересмотра доходы должны превышать издержки. Основная цель инвестора заключается в подборе таких бумаг, которые дадут возможность максимально улучшить показатели риска и доходности инвестиционного портфеля [8, c.75].

Инвесторы, при использовании теории Марковица, добиваются такого пакета ценных бумаг, с помощью которого смогут максимизировать получаемую выгоду. Соответственно, каждый инвестор желает организовать портфель таким образом, чтобы комбинация ожидаемой доходности и уровня риска портфеля приносила ему максимальное удовлетворение потребностей и сводила к минимуму все финансовые риски.

Различные инвесторы по-разному видят оптимальное сочетание доходности и риска, поэтому, при обсуждении оптимального портфеля, необходимо учитывать, что эта категория весьма индивидуальна, и оптимальные портфели разных инвесторов значительно отличаются друг от друга. Тем не менее, каждый оптимальный портфель непременно является эффективным, то есть инвесторы выбирают нужный им (оптимальный) портфель из эффективных портфелей активов.

Исходя из вышесказанного, можно отметить, что Гарри Марковиц сумел преобразовать проблему формирования оптимального и эффективного портфеля инвестиций на математический язык. Марковиц также занялся разработкой основных принципов формирования инвестиционного портфеля, чем существенно облегчил работу ученых-теоретиков и инвесторов.