Валютная биржа как ведущая форма валютного рынка в переходной экономике

 

Валютные операции могут осуществляться как на биржевом, так и на внебиржевом сегментах валютного рынка, которые являются двумя частями единого целого и выполняют одни и те же важнейшие экономические функции (перераспределение финансовых рисков между субъектами экономики; удовлетворение потребности в средствах для расчетов по внешнеторговым операциям, кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам), обеспечивают непрерывность кругооборота финансового капитала, а также имеют сходный состав участников. Однако в инструментах торговли и инфраструктуре рынков имеются существенные различия, что определяет особенности их становления и развития в разных экономических условиях.

Структура валютного рынка каждой страны, помимо макроэкономических факторов, во многом зависит от политики государственного регулирования экономики, от степени вмешательства государственных органов в валютно-кредитные и финансовые отношения, которые осуществляются, прежде всего, через валютное регулирование, направленное на поддержание стабильного валютного курса.

В мировой практике до 95 % сделок с валютой приходится на внебиржевой валютный рынок. Его суммарный ежедневный оборот составляет 1,2 трлн долл. США, превышая оборот рынка государственных долговых обязательств в 4 раза. Внебиржевой валютный рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи и ведут его по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Это так называемый валютный дилинг(ForEx DEALING). Рынок ForEx условно можно разделить на четыре «эшелона»: крупный (margin = 10 млн долл. США), средний (margin = 0,5 млн долл. США), малый (margin = 0,005 млн долл. США), стартовый (margin = 1 млн долл. США).

После депонирования маржи (margin) дилер получает кредитные ресурсы в размерах, превышающих маржу в 100-500 раз. В качестве гарантии от сверхпотерь может определяться оптимальный резерв на случай неблагоприятного движения курса (15-30 % от маржи). При 500-кратном кредите такое условие обязательно. На имеющиеся в его распоряжении ресурсы дилер открывает позицию (т.е. закупает валюту) на срок от нескольких часов (spot-position) в расчете на кратковременное изменение курса (иногда даже в течение одного дня) до нескольких месяцев (strategic-position). При изменении кредитных ресурсов на определенную сумму позиция закрывается автоматически.

Процентные ставки по предоставляемым кредитам могут варьироваться в диапазоне от Libor (крупный дилинг) до депозитных банковских (3-7 %) (малый) и специальных (10-12 %) (стартовый). Комиссионные за покупку-продажу обычно не берутся (за исключением стартового уровня, равного 0,03-0,06 %).

Оперативная информация предоставляется системами Dow Jones Telerate и Reuters Dealing, фиксирующими курсы валют в реальном времени и сообщающими экономические, политические и другие новости с задержкой в 10-15 мин. Специальный режим on-line предоставляет информацию о курсах с задержкой до 1,5 мин.

Основная доля (до 77 %) оборота ForEx приходится на межбанковские сделки. Особенно активны универсальные банковские монополии и специализированные банки (инвестиционные, торговые). Такие финансовые гиганты, созданные путем слияния, как Citigroup, Bank of America, J.P. Morgan Chase, Credit Agricole, First Union, обладают обширной розничной сетью во многих странах. Однако согласно проводимым в Лондоне исследованиям в последние годы возрастает доля сделок с нефинансовыми учреждениями.

Большая часть межбанковской торговли валютой происходит в форме прямого дилинганепосредственно между маркет-мейкерами. Примерно 30 % валютных операций проходит через брокерские фирмы, где формируется реальный валютный курс по уже заключенным сделкам. Банки объявляют только цену покупки или продажи, а брокеры находят им партнеров, взимая за посредничество комиссию в виде процента от суммы сделки. На разных рынках в различных валютах действует множество конкурирующих брокерских компаний, но принцип их работы везде одинаков. Наибольшее влияние в мире имеют 10 лондонских фирм-брокеров, объединенных в полузакрытую ассоциацию. Неустойчивость рынка способствует росту операций брокеров (на 10-12 % ежегодно), хотя относительное их значение уже длительное время падает.

Основное преимущество внебиржевого межбанковского валютного рынка по сравнению с биржевым заключается в достаточно низкой себестоимости затрат на операции по обмену валют. Дилеры банков часто используют очные валютные аукционы на бирже для снижения собственных затрат на валютную конверсию путем заключения договоров купли-продажи валюты по биржевому курсу до начала торгов на бирже. На бирже с участников торгов взимаются комиссионные, сумма которых находится в прямой зависимости от суммы проданных валютных ресурсов. Кроме того, законом устанавливается налог на биржевые сделки. На внебиржевом рынке для уполномоченного банка после того, как был найден контрагент по сделке, операция валютной конверсии осуществляется практически бесплатно.

Внебиржевой валютный рынок характеризуется более высокой скоростью расчетов, чем торговля на валютной бирже, позволяя проводить сделки в течение всего операционного дня, а не в строго определенное время биржевой сессии. Например, участник внебиржевого валютного рынка может заключить контракт на куплю-продажу валюты по плавающему курсу. В нем фиксируется только сумма продаваемой валюты без указания курса сделки. В качестве обменного валютного курса обычно используется курс, который установится на следующих торгах на валютной бирже. Расчеты по таким сделкам происходят после того, как установится биржевой курс. Использование подобного механизма позволяет валютным дилерам банков осуществлять операции по обмену валюты в течение всего операционного дня, совмещая преимущества биржевого и внебиржевого валютного рынка.

Преимущество внебиржевого рынка заключается и в том, что он не является чрезмерно регулируемым. Но у внебиржевой формы организации торгов есть как минимум один серьезный недостаток. Как известно, надежность и ликвидность биржевого рынка поддерживаются системой залогов. А на внебиржевом рынке подобная система до сих пор не создана. Отсутствие залогов и, соответственно, более высокая степень риска, который полностью лежит на покупателе и продавце, - крупнейшее препятствие на пути развития внебиржевого рынка.

Характерной особенностью функционирования валютного рынка в странах с переходной экономикой (в т.ч. в странах СНГ) являлось развитие его биржевого сегмента, что обусловлено уникальной экономической ситуацией, слаборазвитой рыночной инфраструктурой, относительной неразвитостью корреспондентских контактов между банками (и в связи с этим отсутствием достаточной степени доверия между ними), высоким риском невыполнения обязательств по сделкам на внебиржевом рынке, необходимостью установления курса валют и совершения сделок с валютой, имеющей ограниченное хождение, определенной нестабильностью валютного курса, а также решением правительства об обязательной продаже через валютные биржи экспортной выручки, получаемой предприятиями-экспортерами, а также различной степенью концентрации валютных ресурсов в банках.

Стабильная же и предсказуемая обстановка позволяет уполномоченным коммерческим банкам и их клиентам оперировать непосредственно между собой действующим на данный момент валютным курсом рубля, не прибегая к посредничеству валютных бирж.