Заглавная страница Избранные статьи Случайная статья Познавательные статьи Новые добавления Обратная связь КАТЕГОРИИ: АрхеологияБиология Генетика География Информатика История Логика Маркетинг Математика Менеджмент Механика Педагогика Религия Социология Технологии Физика Философия Финансы Химия Экология ТОП 10 на сайте Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрацииТехника нижней прямой подачи мяча. Франко-прусская война (причины и последствия) Организация работы процедурного кабинета Смысловое и механическое запоминание, их место и роль в усвоении знаний Коммуникативные барьеры и пути их преодоления Обработка изделий медицинского назначения многократного применения Образцы текста публицистического стиля Четыре типа изменения баланса Задачи с ответами для Всероссийской олимпиады по праву Мы поможем в написании ваших работ! ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?
Влияние общества на человека
Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрации Практические работы по географии для 6 класса Организация работы процедурного кабинета Изменения в неживой природе осенью Уборка процедурного кабинета Сольфеджио. Все правила по сольфеджио Балочные системы. Определение реакций опор и моментов защемления |
Модели структуры капитала предприятия ⇐ ПредыдущаяСтр 7 из 7
Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания ученых и практиков. Основной вопрос дискуссии сводился к следующему: существует та оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала фирмы и стоимость самого предприятия. Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и теории ф. Модильяни и М. Миллера. Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г. Анализировались две фирмы: L — фирма, использующая заемный капитал и являющаяся поэтому финансово зависимой, и U — финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники. В процессе разработки своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений: 1) наличие эффективных и совершенных рынков, что предполагает отсутствие комиссионных брокерам, одинаковые процентные ставки для всех инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступность информации для всех, делимость ценных бумаг; 2) полное отсутствие налогов; 3) все компании имеют одинаковый уровень производственного риска; 4) все инвесторы имеют одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов; 5) процентная ставка по займам является безрисковой; 6) все потоки денежных средств имеют бессрочный характер, т.е. темпы прироста равны 0, а доходы также имеют постоянную величину; 7) вся прибыль предприятия идет на выплату дивидендов. Основываясь на этих допущениях, Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали следующие два основных положения своей теории: 1. При отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска компании: где W — средневзвешенная цена капитала фирмы; EBIT — чистая операционная прибыль Ksu — требуемая доходность акционерного капитала. 2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы: Ksl — цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы; Ksu — цена акционерного капитала финансово независимой фирмы; Kd — постоянная цена заемного капитала; D — рыночная цена заемного капитала; S — рыночная цена акционерного капитала; (Кsu - Kd) — премия за риск.
Таким образом, теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера утверждает, что при отсутствии налогов и цена капитала фирмы, и стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала. В 1963 г. появилась новая работа Модильяни и Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Ими был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам ^читаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличился величина операционной прибыли фирмы. Уточненная теория cструктуры капитала содержит следующие основные положения: 1- Стоимость предприятия, использующего заемные средства равна сумме стоимости финансового независимой фирмы и эффекта финансового левериджа: Т – ставка налога на прибыль предприятия; D – рыночная цена заемного капитала. При этом: При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала. 2. Цена собственного капитала фирмы, использующей заемные источники, равна сумме цены собственного капитала финансово независимой фирмы и премии за риск, скорректированной с учетом налогообложения прибыли предприятия. В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с увеличением уровня финансового рычага. Основные положения теории структуры капитала Модильяни - Миллера подвергаются критике как со стороны ученых, так и со стороны практических работников. Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих многие из недостатков предыдущей модели. Сущность этих моделей можно выразить формулой где PVj ~ приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями; PVa — приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями. Логика компромиссной модели может быть представлена в виде графика На рисунке показано, что с ростом доли заемных средств цена акционерного и заемного капитала фирмы увеличивается, а средневзвешенная цена капитала уменьшается до точки Д после чего она также начинает расти. Таким образом, в точке D стоимость фирмы максимизируется, что соответствует оптимальной структуре капитала.
Вопросы для самоконтроля 1. В чем заключается сущность капитала как фактора производства 2. Каковы возможные источники финансирования совокупного капитала предприятия 3. Какова взаимосвязь цены отдельных источников формирования капитала и его структуры 4. Назовите основные факторы, определяющие цену капитала предприятия 5. Что такое стоимость капитала и факторы, ее определяющие? 6. Каковы возможные формы заемного капитала? 7. Опишите модель Гордона. 8 Охарактеризуйте среднюю цену капитала и ее роль в управлении капиталом. 9 Дайте понятие финансового рычага, в чем состоит механизм его воздействия на эффективность использования ресурсов. 10.Изложите теорию структуры капитала Модильяни—Миллера
|
||||||
Последнее изменение этой страницы: 2017-02-07; просмотров: 118; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы! infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 3.145.69.255 (0.01 с.) |