Общая характеристика опционов

Введение

Торговля на финансовых рынках - один из самых прибыльных, но и самых сложных видов бизнеса. Важной частью финансового рынка является рынок деривативов - производных инструментов, цена которых зависит от поведения цены другого финансового инструмента – базового актива. Торговля деривативами ведется на протяжении столетий, а оборот срочного рынка во всем мире составляет триллионы долларов. Особую актуальность использование производных инструментов приобрело во время мирового финансового кризиса, так как деривативы имеют большое значение для управления рисками. Они дают возможность выделять риски, связанные с базовым инструментом, и торговать ими. В качестве одного из эффективных инструментов управления рисками используются опционы.

Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным операциями риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт, которые обязательны для исполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие существенно большие возможности финансовые инструменты.

В основе опционов лежит понятие отложенной (будущей) поставки. Опцион как финансовый инструмент позволяет, согласиться сегодня с ценой, по которой вы купите или продадите товар в будущем. Это совсем не похоже на обычные, повседневные сделки купли-продажи.

Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственной продукцией, опционные сделки распространились и на другие активы, от металлов и нефти до облигаций и акций. Чтобы понять суть опционов, требуется приложить некоторые усилия, поскольку необходимо усвоить множество терминов и определений. Однако по сути своей эти понятия очень просты и обозначают финансовые инструменты, позволяющие установить сегодня цену, по которой активы могут быть куплены или проданы в будущем.

Общая характеристика опционов

Понятие и виды опционов

Опцион – это контракт, дающий владельцу, или держателю опциона, право купить или продать определенный актив по некоторой заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени. Опционы могут быть выписаны практически на любой актив, однако наибольшее распространение они получили в связи с операциями с недвижимостью и ценными бумагами. Самая важная характеристика опциона заключается в том, что держатель опциона не обязан совершать предусмотренных в контракте действий, т.е. опцион дает его собственнику право, но не обязанность купить или продать актив. Таким образом, если в случае исполнения опциона могут возникнуть отрицательные последствия, владелец опциона предпочтет отказаться от его исполнения [Финансовый менеджмент, Бригхем Гапенски ч. 1].

Поскольку опцион является финансовым инструментом, цена которого зависит от цены некоего другого актива, опционы также называются производными финансовыми инструментами (деривативами). Вы сможете обладать опционом на акции, облигации, нефть и даже погоду. Актив, от которого зависит стоимость данного опциона, называется базовым активом.

С юридической точки зрения, опционная сделка является официальным оформленным контрактом. Опционный контракт, по сути, мало чем отличается от любого другого. Он оговаривает цену, действует на протяжении некоторого оговорённого в контракте периода времени, по истечении которого прекращает свое действие. Цена, уплаченная покупателем опциона, или полученная продавцом опциона, называется премией или ценой опциона.

Итак, «время жизни» опциона ограничено: оно заканчивается в дату истечения, определённую в контракте. В этот день по условиям опционного контракта покупатель получает право совершить сделку с базовым активом (купить или продать). Продавец принимает на себя обязательство удовлетворить право покупателя. Цена, по которой может быть совершена сделка по желанию покупателя по истечению срока опциона, называется ценой исполнения [simon vain options].

Существует два вида опционов: опцион на покупку или опцион «колл»; и опцион на продажу или опцион «пут» [Буренин].

Колл-опцион дает покупателю опциона право купить базовый актив по цене исполнения, или цене использования, в любой момент времени до даты истечения. За это право покупатель платит определённую цену. Если в момент истечения срока жизни опциона стоимость актива меньше цены исполнения, то опцион не исполняется и истекает без всяких последствий. Однако если стоимость актива оказывается выше цены исполнения, то опционы исполняется, и покупатель опциона покупает базовый актив по цене исполнения. При этом разница между стоимостью актива и ценой исполнения составляет валовую прибыль инвестиции. Чистая прибыль инвестиции – это разница между валовой прибылью и ценой колл-опциона, уплаченной при его приобретении.

Для колл-опциона чистая выплата отрицательна (и равна цене заплаченной за опцион, если стоимость базового актива меньше цены исполнения. Если стоимость базового актива превышает цену исполнения, то валовая выплата равна разнице между стоимостью базового актива и ценой исполнения, а чистая выплата равна разнице между валовой выплатой и ценой колл-опциона. (Рис.1)

Пут-опцион дает покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене, которая называется ценой исполнения, или ценой использования, в любое время на или до наступления, даты истечения опциона. За это право покупатель платит определенную цену. Если стоимость базового актива выше цены исполнения опциона, то он не будет исполнен и истечет без последствий. Однако если стоимость базового актива окажется ниже цены исполнения, то владелец пут-опциона исполнит его и продаст ценную бумагу по цене исполнения, приобретая разницу между ценой исполнения и рыночной стоимостью актива в качестве валовой прибыли. Как и в случае с колл-опционом, вычитание из полученной выручки первоначальной стоимости, заплаченной при покупке пут опциона, даст чистую прибыль от сделки.

Пут-опцион произведет отрицательную выплату, если стоимость базового актива превышает цену исполнения, и создает валовую выплату, которая будет равна разнице между ценой исполнения и стоимостью базового актива, если она меньше цены исполнения (Рис.2) [Дамодаран].

Рисунок 1 – Выплаты по колл-опциону

Рисунок 2 – Выплаты по пут-опциону

 

С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский.

Европейские опционы могут быть исполнены только в момент истечения опциона. Другими словами они дают держателям опциона право купить (или продать) базовый актив по определенной цене точно в оговоренный момент времени [Бригхем Гапенски].

Формально считается, что это день, который определен в качестве даты исполнения опционных контрактов. Однако практика размещения приказов и процедура сверки предопределяют несколько более широкие границы, которые, тем не менее, все равно укладываются в некоторое количество часов, не слишком сильно расширяющих горизонты [Чекулаев загадки].

Американские опционы могут быть исполнены в любое время – в момент истечения срока или в любой момент до этой даты [Бригхем Гапенски].

Для такого опциона исполнение определяется исключительно правилами, которые действуют в текущий момент времени в отношении сроков поставки актива, лежащего в его основе, а также возможностей брокера, через которого осуществляются операции на рынке. Также могут существовать ограничения в количестве исполняемых опционных контрактов на протяжение одного торгового дня [Чекулаев загадки].

С точки зрения обеспечения опционы можно разделить на два типа: непокрытый и покрытый.

Продавцу колл-опциона может потребоваться обеспечение опциона – сами акции (как один из вариантов обеспечения), являющиеся для опциона базисным активом, – для того чтобы покупатель колл-опциона мог исполнить сове право купить эти акции. Если продавец продает колл-опцион на акции, которыми он не владеет, говорят, что продавец продает непокрытый колл опцион. Если же продавец реально владеет лежащими в основе опциона акциями, то он продает покрытый колл-опцион [Бригхем Гапенски].

 

Основные свойства дельты

Самый важный параметр опционов — дельта. Это отношение из­менения премии опциона к изменению цены базового актива¹. Дель­та показывает, насколько изменится премия опциона, если цена базо­вого актива изменится на один пункт. Например, цена длинного оп­циона кол с дельтой 20 увеличится на 0.2 пункта при росте цены базо­вого актива на 1 пункт.

Другой пример. Если курс EUR/USD изменился с 1.0000 до 1.0200 (разница в 2 цента), а цена опциона кол EUR/USD изменяется с 4 цен­тов до 1 центов, какая дельта опциона кол?

Цена опциона изменилась на 1 цент, в то время как цена базового актива изменилась на 2 цента. Поэтому относительное изменение (или дельта) для этого опциона будет 0.5 (1 цент премии разделить на 2 цен­та изменения цены базового акт ива). Это означает, что на каждый пункт изменения цены базового актива цена опциона изменится на 50%.

(1 Дельта выражается в процентах 20 означает 20 % номинала.)

Выражаясь непрофессиональным языком, дельта отражает вероят­ность того, что на дату истечения опцион принесет прибыль. Хотя это определение является не совсем точным, оно помогает наглядно представить значение этого термина. Опционы, имеющие маленький риск быть исполненными (опционы «без денег»), имеют дельту, близкую к 0%. Дельта опционов, которые, скорее всего, будут исполнены (опционы «При деньгах»), близка к 100%.

Оценка стоимости опционов

Модель Блэка-Шоулза

Модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Black-Scholes Option Model — ОРМ), разработанная для оценки колл опционов, может использоваться для оценки всех производных бумаг, включая варранты, кон­вертируемые ценные бумаги, и даже для оценки собствен­ного капитала финансово зависимых фирм.

Модель основывается на следующих предположениях:

1) по базисному активу колл опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;

2) нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона;

3) краткосрочная безрис­ковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;

4) любой поку­патель ценной бумаги может получать ссуды по краткос­рочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;

5) короткая продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по се­годняшней цене;

6) колл-опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона;

7) торговля ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акции движется непрерывно и случайным образом.

Вывод OPM основывается на концепции безрискового хеджа: покупая акции и одновременно продавая колл опционы на акции, инвестор может конструировать без­рисковую позицию, где прибыли по акциям будут точно компенсировать убытки по опционам, и наоборот. Безрис­ковая хеджевая позиция должна приносить доход по став­ке, равной безрисковой процентной ставке:

 

 

 

 

где V - текущая стоимость колл опциона в момент t до истечения срока опциона; E - текущая цена базисной акции; N(d₁) - вероятность того, что отклонение будет меньше d₁, в условиях стандартного нормального распре­деления и, таким образом, N(d₁) и N(d₂) ограничивают область значений для функции стандартного нормального распределения; X - цена исполнения опциона; a_RF - без­рисковая процентная ставка; t — время до истечения сро­ка опциона - период опциона; 𝞼² - вариация доходности базисной акции.

Пример. Рассмотрим ситуацию, характерную для аме­риканского рынка. В качестве безрисковой ставки можно использовать доходность по казначейским векселям со сроком, равным сроку действия опциона. Вариация цены акции может быть оценена вычислением вариации отно­сительного изменения стоимости акции по дням в тече­ние последнего гола. Пусть E = 20 руб., X = 20 руб., t = 3 месяца, или 0.25 года, a_RF = 12%, или 0.12, 𝞼² = 0.16.

Используя вышеизложенные формулы, подсчитываем d₁ =0,25, d₁=0,05. N(d₁) = N(0,25), N(d₁) = N(0,05) оп­ределяем, используя таблицы функции стандартного нор­мального распределения, приведенные в приложении. На­ходим, что величине d₁ = 0,25 соответствует вероятность N(0,25)= 0,5000 + 0,0987 (из таблицы) = 0,5987; d₂ = 0,05 => N(0,05) = 0,5000+ 0,0199 (из таблицы) = 0,5199. Далее по первой формуле: V = 20 руб. • 0,5987 - 20 руб. • ехр (-0.12 • 0,25) • 0,5199 = 1.88 руб.

Равновесная рыночная стоимость опциона в рассматри­ваемых условиях составляет 1,88 руб.

Модель ОРМ определяет влияние пяти факторов на текущую стоимость опциона следующим образом: 1) сто­имость опциона возрастает с ростом цены акции, но с меньшим темпом; 2) если цена исполнения возрастает, то стоимость опциона снижается, но абсолютное измене­ние ее меньше; 3) если период действия опциона возра­стает, то возрастает и его стоимость; 4) при возрастании безрисковой процентной ставки стоимость опциона возра­стает незначительно; 5) с увеличением вариации цены базисного актива стоимость опциона увеличивается.

 

Введение

Торговля на финансовых рынках - один из самых прибыльных, но и самых сложных видов бизнеса. Важной частью финансового рынка является рынок деривативов - производных инструментов, цена которых зависит от поведения цены другого финансового инструмента – базового актива. Торговля деривативами ведется на протяжении столетий, а оборот срочного рынка во всем мире составляет триллионы долларов. Особую актуальность использование производных инструментов приобрело во время мирового финансового кризиса, так как деривативы имеют большое значение для управления рисками. Они дают возможность выделять риски, связанные с базовым инструментом, и торговать ими. В качестве одного из эффективных инструментов управления рисками используются опционы.

Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным операциями риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт, которые обязательны для исполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие существенно большие возможности финансовые инструменты.

В основе опционов лежит понятие отложенной (будущей) поставки. Опцион как финансовый инструмент позволяет, согласиться сегодня с ценой, по которой вы купите или продадите товар в будущем. Это совсем не похоже на обычные, повседневные сделки купли-продажи.

Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственной продукцией, опционные сделки распространились и на другие активы, от металлов и нефти до облигаций и акций. Чтобы понять суть опционов, требуется приложить некоторые усилия, поскольку необходимо усвоить множество терминов и определений. Однако по сути своей эти понятия очень просты и обозначают финансовые инструменты, позволяющие установить сегодня цену, по которой активы могут быть куплены или проданы в будущем.

Общая характеристика опционов

Понятие и виды опционов

Опцион – это контракт, дающий владельцу, или держателю опциона, право купить или продать определенный актив по некоторой заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени. Опционы могут быть выписаны практически на любой актив, однако наибольшее распространение они получили в связи с операциями с недвижимостью и ценными бумагами. Самая важная характеристика опциона заключается в том, что держатель опциона не обязан совершать предусмотренных в контракте действий, т.е. опцион дает его собственнику право, но не обязанность купить или продать актив. Таким образом, если в случае исполнения опциона могут возникнуть отрицательные последствия, владелец опциона предпочтет отказаться от его исполнения [Финансовый менеджмент, Бригхем Гапенски ч. 1].

Поскольку опцион является финансовым инструментом, цена которого зависит от цены некоего другого актива, опционы также называются производными финансовыми инструментами (деривативами). Вы сможете обладать опционом на акции, облигации, нефть и даже погоду. Актив, от которого зависит стоимость данного опциона, называется базовым активом.

С юридической точки зрения, опционная сделка является официальным оформленным контрактом. Опционный контракт, по сути, мало чем отличается от любого другого. Он оговаривает цену, действует на протяжении некоторого оговорённого в контракте периода времени, по истечении которого прекращает свое действие. Цена, уплаченная покупателем опциона, или полученная продавцом опциона, называется премией или ценой опциона.

Итак, «время жизни» опциона ограничено: оно заканчивается в дату истечения, определённую в контракте. В этот день по условиям опционного контракта покупатель получает право совершить сделку с базовым активом (купить или продать). Продавец принимает на себя обязательство удовлетворить право покупателя. Цена, по которой может быть совершена сделка по желанию покупателя по истечению срока опциона, называется ценой исполнения [simon vain options].

Существует два вида опционов: опцион на покупку или опцион «колл»; и опцион на продажу или опцион «пут» [Буренин].

Колл-опцион дает покупателю опциона право купить базовый актив по цене исполнения, или цене использования, в любой момент времени до даты истечения. За это право покупатель платит определённую цену. Если в момент истечения срока жизни опциона стоимость актива меньше цены исполнения, то опцион не исполняется и истекает без всяких последствий. Однако если стоимость актива оказывается выше цены исполнения, то опционы исполняется, и покупатель опциона покупает базовый актив по цене исполнения. При этом разница между стоимостью актива и ценой исполнения составляет валовую прибыль инвестиции. Чистая прибыль инвестиции – это разница между валовой прибылью и ценой колл-опциона, уплаченной при его приобретении.

Для колл-опциона чистая выплата отрицательна (и равна цене заплаченной за опцион, если стоимость базового актива меньше цены исполнения. Если стоимость базового актива превышает цену исполнения, то валовая выплата равна разнице между стоимостью базового актива и ценой исполнения, а чистая выплата равна разнице между валовой выплатой и ценой колл-опциона. (Рис.1)

Пут-опцион дает покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене, которая называется ценой исполнения, или ценой использования, в любое время на или до наступления, даты истечения опциона. За это право покупатель платит определенную цену. Если стоимость базового актива выше цены исполнения опциона, то он не будет исполнен и истечет без последствий. Однако если стоимость базового актива окажется ниже цены исполнения, то владелец пут-опциона исполнит его и продаст ценную бумагу по цене исполнения, приобретая разницу между ценой исполнения и рыночной стоимостью актива в качестве валовой прибыли. Как и в случае с колл-опционом, вычитание из полученной выручки первоначальной стоимости, заплаченной при покупке пут опциона, даст чистую прибыль от сделки.

Пут-опцион произведет отрицательную выплату, если стоимость базового актива превышает цену исполнения, и создает валовую выплату, которая будет равна разнице между ценой исполнения и стоимостью базового актива, если она меньше цены исполнения (Рис.2) [Дамодаран].

Рисунок 1 – Выплаты по колл-опциону

Рисунок 2 – Выплаты по пут-опциону

 

С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский.

Европейские опционы могут быть исполнены только в момент истечения опциона. Другими словами они дают держателям опциона право купить (или продать) базовый актив по определенной цене точно в оговоренный момент времени [Бригхем Гапенски].

Формально считается, что это день, который определен в качестве даты исполнения опционных контрактов. Однако практика размещения приказов и процедура сверки предопределяют несколько более широкие границы, которые, тем не менее, все равно укладываются в некоторое количество часов, не слишком сильно расширяющих горизонты [Чекулаев загадки].

Американские опционы могут быть исполнены в любое время – в момент истечения срока или в любой момент до этой даты [Бригхем Гапенски].

Для такого опциона исполнение определяется исключительно правилами, которые действуют в текущий момент времени в отношении сроков поставки актива, лежащего в его основе, а также возможностей брокера, через которого осуществляются операции на рынке. Также могут существовать ограничения в количестве исполняемых опционных контрактов на протяжение одного торгового дня [Чекулаев загадки].

С точки зрения обеспечения опционы можно разделить на два типа: непокрытый и покрытый.

Продавцу колл-опциона может потребоваться обеспечение опциона – сами акции (как один из вариантов обеспечения), являющиеся для опциона базисным активом, – для того чтобы покупатель колл-опциона мог исполнить сове право купить эти акции. Если продавец продает колл-опцион на акции, которыми он не владеет, говорят, что продавец продает непокрытый колл опцион. Если же продавец реально владеет лежащими в основе опциона акциями, то он продает покрытый колл-опцион [Бригхем Гапенски].