Решение по капитальным вложениям

 

Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Вопрос об инвестициях является сложным, так как инвестиционные затраты могут принести доход только в будущем. Для принятия правильных инвестиционных решений необходимо оценить экономическую привлекательность проектов, найти источники инвестиции и рассчитать их окупаемость.

При оценке эффективности инвестиций различают понятия «экономический эффект» и «экономическая эффективность».

Эффект есть результат, достигаемый за счёт инвестирования вложений капитала.

Эффективность – это соотношение между достигаемым эффектом и величиной инвестиций, обусловивших получение эффекта.

Абсолютный экономический эффект (Э) от вложения капитала определяется как разница между доходом (Д), полученным за счёт вложений, и величиной самих вложений (К):

 

Э = Д – К. (27)

 

Экономический эффект является функцией времени. Вначале он отрицателен, так как ещё не получен доход, но постепенно увеличивается и становится положительным, когда доход превышает вложения.

Экономическая эффективность определяется в виде отношения дохода, прибыли от инвестиции (П) к величине вложенного капитала (К):

 

Э	=	П	.
К

 

(28)

Если экономическая эффективность больше 1, то вложения капитала окупаются.

При сравнении различных вариантов инвестиций выбирается проект с наибольшей эффективностью. При отсутствии альтернативы решение о целесообразности осуществления проекта принимается, если эффективность не ниже величины ссудного процента в данный период.

Анализ эффективности долгосрочных инвестиций может быть проведён с помощью простых оценочных либо дисконтированных методов.

При работе показателей, используемых в простых методах, затраты и доходы инвестора оцениваются без учёта фактора времени, только по их абсолютной величине. К таким показателям относятся рентабельность и срок окупаемости инвестиций.

Рентабельность (доходность) инвестиций(R)может быть определена как отношение прибыли в нормальный год работы организации (П) и полной сумме капиталовложений (К):

R	=	П	.
К

 

(29)

Одна из проблем практического использования этого показателя состоит в том, что инвестору сложно определить год, хозяйственные результаты которого объективно характеризуют проект. Обычно рентабельность рекомендуется рассчитывать для 3 – 5 года эксплуатации объекта. Более верно определить значение рентабельности за ряд смежных лет и оценить полученные показатели в динамике.

 

 

Пример

Возможны два проекта по капитальным вложениям А и Б. Проект А требует начальных инвестиций в размере 800 000 руб., проект Б – 1 000 000 руб. Каждый проект рассчитан на 3 года. По проекту А прибыль по годам составит: 200 000 руб., 400 000 руб., 600 000 руб. По проекту Б прибыль составит по годам: 200 000 руб., 500 000 руб., 600 000 руб. Проект Б приносит больший доход, чем проект А (1 300 000 руб. по сравнению со 1 200 000 руб.). Поскольку проекты имеют одинаковую продолжительность функционирования, то определим среднюю ежегодную прибыль по проектам:

 

проект А	=	200 000 + 400 000 + 600 000	=	400 000 руб.

 

проект Б	=	200 000 + 500 000 + 600 000	=	433 333 руб.

 

По проекту Б средняя ежегодная прибыль выше.

Но если разделить среднюю ежегодную прибыль на вложенный капитал, то рентабельность проекта А выше, чем у проекта Б.

RA	=	400 000	=	50 %.
800 000
RБ	=	433 333	=	43,33 %.
1 000 000

Поэтому проект А более привлекателен по сравнению с проектом Б.

Более широкое распространение получил метод расчёта срока окупаемости. С его помощью определяют, сколько лет понадобится для того, чтобы проект окупил первоначально инвестированную сумму за счёт дополнительного полученного дохода или прибыли.

Если размер прибыли равномерно распределяется по всем годам инвестиционного проекта, то период окупаемости определяется по формуле

ТОК	=	КВ	,
Д

 

(30)

где Т_ОК – период окупаемости (годы, мес.);

КВ – капитальные вложения, руб.;

Д – ежегодный доход от реализации.

Чем выше ожидаемый размер годового дохода, тем короче срок окупаемости, ниже степень риска, тем привлекательнее проект.

Как правило, ожидаемые поступления из года в год не являются величиной постоянной. Поэтому срок окупаемости определяют суммированием ежегодных доходов до тех пор, пока сумма доходов не станет равной инвестиционным расходам.

Например, существуют два проекта – А и Б –с равными инвестиционными затратами в сумме 100 000 руб. (таблица 35).

Проект А окупится в течение пяти лет:

2 000 + 12 000 + 20 000 + 30 000 + 36 000 = 100 000 руб.

Срок окупаемости проекта Б наступит после шести лет реализации проекта:

5 000 + 15 000 + 15 000 + 20 000 + 20 000 + 25 000 = 100 000 руб.

Исходя из срока окупаемости, можно сделать заключение, что проект А выгоднее проекта Б. Однако доход, полученный от проекта Б на 35 000 руб. больше дохода от реализации проекта А.

 

Таблица 35 – Инвестиционные доходы по проектам А и Б

Проект А	Проект Б
Год реализации	Доходы, полученные в результате вложения инвестиций	Год реализации	Доходы, полученные в результате вложения инвестиций
1-й	2 000	1-й	5 000
2-й	12 000	2-й	15 000
3-й	20 000	3-й	15 000
4-й	30 000	4-й	20 000
5-й	36 000	5-й	20 000
6-й	40 000	6-й	25 000
7-й	–	7-й	30 000
8-й	–	8-й	45 000
Итого	140 000	Итого	175 000

 

Этот метод имеет недостатки: не учитывается фактор инфляции и не учитываются доходы, полученные после срока окупаемости проекта. Поэтому важно денежные потоки дисконтировать по показателю цены авансированного капитала.

Вышеприведенная формула используется для вновь создаваемых производств.

Для проектов, связанных с заменой действующего оборудования, правильнее величину капитальных вложений разделить на сумму экономии эксплуатационных расходов. Далее рассчитанный показатель (срок окупаемости инвестиций) сравнивают со сроком эксплуатации объекта инвестирования. Если срок окупаемости меньше срока полезной эксплуатации объекта, то проект приносит дополнительную прибыль. Если срок окупаемости больше, дополнительные затраты полностью не возвращаются, то есть неэффективны.

 

Пример

Организация планирует заменить действующее оборудование на более экономичное. При этом требуются инвестиции в сумме 500 000 руб., срок службы нового оборудования 8 лет и эксплуатационные расходы уменьшаются за год на 100 000 руб.

Тогда срок окупаемости данного проекта равен:

500 000	=	5 лет.
100 000

 

Проект окупается, так как его реализация обеспечит получение дополнительной прибыли в течение 3 лет (8 лет – 5 лет).

Преимуществом данного метода является то, что учитывается время полезного использования вновь создаваемых объектов.

Далее рассмотрим другие методы оценки проектов:

1. По дисконтированной стоимости

Для учёта временных сдвигов (увеличение цен, инфляция) применяют дисконтирование (это приведение эффекта и затрат к определённому базисному периоду в году t). Дисконтирование затрат осуществляется путём умножения этих затрат на коэффициент дисконтирования (d):

d	=		,
(1 + n)^t

 

где n – норма дисконта (средняя ставка банковского процента).

Из формулы ясно, что затраты в году t ценятся больше, чем затраты исходного периода.

Финансовые расчёты инвестирования средств и формирования доходов от инвестиционной деятельности осуществляется на основе методов простых и сложных процентов.

Как правило, расчёты с помощью простых процентов производятся при краткосрочных инвестициях, а при помощи сложных процентов рассчитываются операции связанные с долгосрочным инвестированием.

По формуле простого процента определяется сумма, которая добавляется к текущей стоимости инвестиций в конце отчётного периода.

Сумма дохода, определяемая с помощью простого процента, предполагает неизменность базы, на которую начисляются проценты, и может быть рассчитана по следующей формуле:

D = K * n * t, (31)

где D – доход за период инвестирования, руб.;

К – первоначальная сумма капитала, руб.;

n – норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка);

t – число оборотов капитала, лет (раз).

Пример

Сумма вклада 80 000 руб., процентная ставка по вкладу выплачивается ежеквартально 3 %.

Необходимо рассчитать сумму дохода при условии, что вкладчик заключить договор на 1 год:

D = 80 000 * 4 * 0,03 = 9 600 руб.

В этом случае будущая стоимость денег будет равна:

80 000 + 9 600 = 89 600 руб.

С помощью метода сложного процента рассчитываются доходы, которые образуются в результате инвестиций при условии, что доходы каждого процента не выплачиваются, а присоединяются к первоначальной сумме вклада и в следующем периоде служат базой для начисления процентов.

Для расчёта используется формула сложных процентов:

K_t = K (1 + n)^t , (32)

где K_t – будущая стоимость капитала к концу года t, руб.;

К – дисконтированная стоимость капитала;

n – норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка);

t – число оборотов капитала, лет (раз).

Пример

Инвестор имеет 200 тыс. руб.

Предлагается положить их на 3 месяца под 12,0 % годовых, затем снять и снова положить и так до конца года. Инвестор ежеквартально будет получать доход, в размере 3,0 % от вложений суммы (12,0 % / 4). По истечении года выплаты составят:

К_t = 200 * (1 + 0,03)⁴ = 225,1 тыс. руб.

Далее приведём формулу расчёта дисконтированной стоимости:

К	=	Кt
(1 + n)^t

или

К	=	Кt	х		.
(1 + n)^t

 

Этот расчёт показывает, какой должен быть первоначальный капитал, чтобы по истечении t лет получить желаемый капитал.

Пример

Банк предлагает 5,0 % годовых. Какой должен быть первоначальный вклад, чтобы через 2 года на счёте было 1 млн руб.

К	=	1 000 000	= 907 030 руб.
(1 + 0,05)^2

 

Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчёт чистой дисконтированной стоимости (дисконтированная стоимость уменьшается на сумму первоначальных инвестиционных затрат).

Предположим, что вложенный капитал обеспечит доходы в течение t последующих нет. Соответственно чистая дисконтированная стоимость проекта будет выражена формулой

ЧК	=	D1	+	D2	+…+	Dt	–	К,
(1 + n)	(1 + n)^2	(1 + n)^t

 

где ЧК – чистая дисконтированная стоимость;

D₁, D₂, …, D_t – доходы от процента в 1, 2 и последующих годах, руб.

n – ставка процента;

1, 2, …, t – годы вложения капитала от 1 до t лет;

К – первоначальный капитал, руб.

В расчёте используется ставка процента n, которую определяет аналитик самостоятельно. Данная ставка может выражать расчётный уровень инфляции.

 

Пример

Организация желает разместить инвестиции в сумме 800 000 руб. на 5 лет. Издержки на вложенный капитал составят 10 %. Возможные доходы по годам:

первый год – 20 000 руб.

второй год – 200 000 руб.

третий год – 400 000 руб.

четвёртый год – 400 000 руб.

пятый год – 100 000 руб.

Итого 1 120 000 руб.

Определим чистую дисконтированную стоимость по данному проекту:

ЧК = 20 000: 1,1 + 200 000: 1,1² + 400 000: 1,1³ + 400 000: 1,1⁴ + + 100 000: 1,1⁵ – 800 000 = 18 181,8 + 165 289,3 + 300 751,9 + 273 972,6 +

+ 62 111,8 – 800 000 = 20 307 руб.

Значение ЧК положительное, это означает, что фактические доходы на 20 307 руб. больше вложенного капитала. Проект выгоден.

Если полученная величина будет положительной, то проект может быть принят, если отрицательной – от проекта следует отказаться.

Чистая дисконтированная стоимость может быть рассчитана по таблице величин приведения стоимости (см. приложение А).

Для использования таблиц следует отыскать коэффициент дисконтирования по каждому году и необходимую ставку процента. Так в нашем примере коэффициент дисконтирования в первый год – 0,909, второй год – 0,826, третий год – 0,751, четвёртый год – 0,683, пятый год – 0,621. Затем для получения дисконтированной стоимости необходимо умножить годовые объёмы доходов на соответствующие коэффициенты дисконтирования (таблица 36).

Таблица 36 – Анализ инвестиционных решений

Год	Доходы по годам	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированная ставка
первый	20 000	0,909	18 180
второй	200 000	0,826	165 200
третий	400 000	0,751	300 400
четвёртый	400 000	0,683	273 200
пятый	100 000	0,621	62 100
Итого	1 120 000	–	819 080
Первоначальный капитал			800 000
Чистая дисконтированная стоимость			19 080

 

Мы видим, как изменяется абсолютная величина дохода: будущий доход в сумме 1 120 тыс. руб. в понятии текущих денег представляет собой сумму 819 080 руб. Очевидно, что игнорирование сопоставимости денег во временных периодах может привести к неправильным выводам и управленческим решениям.