Оценка проектов по доходу (прибыли) от инвестиций.

Этот метод предусматривает сопоставление ежегодной прибыли (можно до налогообложения, можно после) с первоначальными капиталовложениями.

Существует несколько форм такого сопоставления. Предполагается, что срок функционирования проекта известен.

а) Ежегодная прибыль от полных, первоначальных капиталовложений (ROI – return on investment, ”доход от инвестиций”)

где – капиталовложения;

– величина ежегодной прибыли.

б) Ежегодная прибыль от средних за период функционирования проекта капиталовложений.

,

где – ликвидационная стоимость проекта.

в) Среднегодовая прибыль от средних капиталовложений за период T.

,

Достоинство рассматриваемого метода – простота.

Недостатки:

1) Не учитывается время поступления денежных потоков, формирующих прибыль. Для инвестора предпочтительнее проекты, которые дают большие притоки реальных денег в начале периода.

2) Величина ROI – подсчитывается по балансовой стоимости активов, хотя для инвестора важен показатель, отражающий их рыночную стоимость.

3) Метод не дает критерия для выбора варианта, а анализируемые денежные потоки не дисконтируются.

4.2.3 Метод оценки проектов по NPV (NPV – net present value, чистый дисконтированный доход – ЧДД).

Для определения NPV проекта используются выражения:

.

Здесь: – поток реальных денег в год t (приток имеет знак “+”, отток – знак “–”);         

T – срок действия проекта (горизонт расчета), годы;

r – ставка дисконта (учебная ставка, временная стоимость капитала), отн. ед.;

 – первоначальные капиталовложения, ден.ед.

Для учета инфляции реальная учетная ставка должна быть скорректирована, т. е. превращена в номинальную

.

NPV следует рассматривать как приведенный к моменту начала реализации проекта экономический эффект от его функционирования. Проект может быть принят к реализации, если .

Для выбора инвестиционного проекта из нескольких имеющихся альтернативных вариантов можно воспользоваться индексом чистой доходности:

.

Величину Jследует рассматривать как показатель экономической эффективности. Условие выбора варианта из имеющихся альтернатив . Очевидно, что исключаются варианты с .

4.2.4 Метод оценки проектов по IRR (internal rate of returu – внутренняя норма доходности, ВДД).

Этот дисконтированный во времени показатель также позволяет количественно оценить результаты функционирования инвестиционного проекта.

Для определения IRR необходимо решить относительно R уравнение

.

Решение уравнения производится методом итераций. Очевидно, что R – это такая норма доходности, которая делает в проекте PV оттоков денежных средств равной PV их притоков.

Проект принимается, если IRR больше существующей учетной ставки (ставки дисконта, используемой при расчете NPV проекта, т.е. ) в противном случае проект отклоняется.

Смысл методов оценки проектов по NPV и IRR представлен на следующем рисунке:

С точки зрения теории интересен вопрос о соотношении NPV и IRR.

Считается, что если сравнение альтернативных взаимоисключающих вариантов инвестиционных проектов по NPV и IRR приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать методу NPV.

Основным недостатком метода IRR является предположение, что поступающие денежные потоки реинвестируются по ставке R. В действительности же они скорее всего будут реинвестироваться по ставке r, используемой при расчете по методу NPV. Ранжирование проектов с использовании методов NPV и IRR может дать разные результаты.

При анализе независимых проектов с обычными денежными потоками оба метода дают идентичные результаты.

В случае зависимых проектов (особенно взаимоисключающих) их ранжирование по критериям NPV и IRR для некоторых диапазонов значений r может дать противоположные результаты.

Особенно осторожно следует подходить к использованию методов NPV и IRR при оценке проектов с различными значениями . Проект может иметь высокое значение R, но из-за малого  абсолютная сумма дохода от него будет невелика.

Разные результаты ранжирования могут наблюдаться и в случае, если  одинаковы, а денежные потоки в последующие годы сильно отличаются. Кроме того, следует помнить, что проекты с необычными денежными потоками могут иметь два значения R или вообще такого значения не существует.

Таким образом, в целом можно констатировать, что метод NPV предпочтительнее метода IRR по следующим причинам:

а) NPV отражает абсолютную величину денежных потоков, что особенно важно для инвесторов.

б) Критерий NPV предполагает естественным образом реинвестирование денежных поступлений по вмененной цене капитала r.

в) При изменяющейся во времени вмененной стоимости капитала (ставки дисконта r) использование критерия IRR вообще невозможно.

г) Процедура вычисления NPV проще, чем IRR. При необычных денежных потоках пользоваться критерием IRR вообще не рекомендуется.

4.2.5 Метод оценки проектов по бухгалтерской норме доходности (accounting rate of return – ARR (БНД))

Этот показатель используется менеджерами как показатель эффективности функционирования. В самом общем виде он определяется следующим образом.

В самом общем виде он определяется следующим образом:

Здесь средняя бухгалтерская прибыль – это среднегодовая прибыль после уплаты налогов за весь период функционирования проекта.

Среднее значение капиталовложений также относится ко всему периоду функционирования проекта.

Однако поскольку речь идет об использовании при расчетах информации, содержащихся в бухгалтерских документах, рассматриваемый показатель для какого-то года t можно представить в виде:

,

где  – чистый (после налога) приток реальных денег в год t;

 – балансовая стоимость материальных активов в год t.

Очевидно, что разность   представляет собой амортизацию основных фондов за год.

За весь период функционирования проекта Т величина показателя находится как средняя величина:            

.

Решения, связанные с инвестициями, имеют для фирмы исключительно большое значение. Поэтому для их принятия нельзя пользоваться каким-то одним методом анализа альтернативных инвестиционных предложений. Следует использовать все методы, тщательно проанализировать причины возникающих расхождений в порядках ранжирования.

Наиболее весомым считается метод NPV. Однако возможна ситуация, когда значения NPV для нескольких проектов одинаковы или очень близки. Тогда целесообразно оценить их с помощью других методов. Например, определить для них сроки окупаемости. Естественно, что выбрать следует проект с наименьшим сроком окупаемости.