Закордонний досвід регулювання ринку ЦП

Фінансовий ринок включає наступні сегменти: фондовий ринок, грошовий ринок, ринок позичкових капіталів і валютний ринок. Фондовий ринок (ринок цінних паперів) визначають як сукупність відносин з приводу звернень цінних паперів.Регулювання ринку цінних паперів має специфічну особливість, пов'язану з тим, що більшість відносин у сфері ринку цінних паперів виникають у вже врегульованою формі. Ця особливість зумовлена ​​специфікою цінного паперу, який набуває властивості об'єкта цивільних прав тільки після надання майновим правом документарній або бездокументарній форми з дотриманням усіх обов'язкових реквізитів, передбачених законодавством про цінні папери.Тому позитивні соціальні зв'язки з приводу цінного паперу, як правило, не існують у неврегульованій формі. Це відбувається через високий ступінь організації майнових зв'язків у даній сфері і являє собою приклад активного системоутворюючого впливу цінних паперів на суспільні відносини.

Відповідно до світової практики ринок цінних паперів ділиться на два - в значній мірі незалежні один від одного - ринку: організований і вільний. Перший має на увазі угоди, укладені на фондовій біржі, другий - за її межами.Організований ринок вимагає, щоб пропоновані на продаж паперу проходили лістинг (спеціальну реєстрацію), задовольняли набору додаткових умов.Процедурні питання, пов'язані із зверненням на такому ринку, суворо регламентуються законодавством і правилами біржі. Вільний ринок наприклад в США становив у різні роки 65-70 і більше відсотків всіх угод в країні.Адміністративне регулювання в першу чергу стосується організованого ринку, тоді як саморегулювання відноситься до обох цих ринків.

При цьому термін "саморегулювання ринку цінних паперів" використовується в сенсі організаційному, як інституційне оформлення саморегулівних організацій професійних учасників фондового ринку і система делегованих цим організаціям зверху і знизу повноважень з регулювання ринку.

"Об'єктивна необхідність державного регулювання ринку цінних паперів обумовлена ​​низкою обставин:

- Необхідністю нормативно-правового регулювання ринку цінних паперів, з тим щоб забезпечити принцип його єдності, а також єдності режиму і методів регулювання ринку на всій території Росії;

- Забезпеченням жорсткого контролю за дотриманням правових норм діяльності на фондовому ринку і неухильної відповідальності учасників ринку в разі їх порушення;
- Вимогою захисту інтересів всіх учасників ринку цінних паперів;

- Забезпеченням рівності всіх учасників ринку перед органами, що здійснюють його регулювання;

- Дотриманням принципу гласності в області нормотворчості і обов'язкової участі професійних учасників ринку в створенні його нормативно-правової бази;

- Стимулюванням державою конкуренції на ринку цінних паперів за допомогою неприпустимість преференцій або яких-небудь пільг для окремих його учасників.

Організаційна побудова системи регулювання фондового ринку в переважній більшості держав базується на концепції дворівневої системи органів регулювання. Перший рівень складають органи державного регулювання, другий рівень утворюють саморегульовані організації, створені професійними учасниками ринку цінних паперів - різного роду спілки, асоціації, ліги професійних учасників, фондові біржі, організатори позабіржової торгівлі.Розподіл функцій і повноважень між державними органами і саморегулівними організаціями обумовлено культурними та історичними традиціями кожної країни, а також рівнем розвитку ринку цінних паперів.

Особливості адміністративного регулювання національних фондових ринків історично складалися по-різному в континентальній Європі і англо-американських країнах. Так, у континентальній Європі фондові біржі виникли як публічні інститути; відповідно, втручання держави в їх діяльність носить більш активний характер. У Великобританії і США офіційними ринками цінних паперів є фондові біржі, створені як приватні організації. У Великобританії Рада з цінних паперів та інвестицій (Securities and Investment Board), який грає важливу роль в регулюванні фінансових послуг і якому Кабінетом міністрів делеговані відповідні повноваження, також створений у формі компанії з обмеженою відповідальністю учасників в межах певної суми (a company limited by guarantee), тобто має обмежену відповідальність її членів на суму, на яку вони внесли зобов'язання здійснити внесок у її майно у разі ліквідації. У Німеччині інститут саморегулювання професійних учасників ринку цінних паперів згідно з чинним законодавством відсутня. Там традиційно регулювання фондового ринку здійснювалося органами державної влади земель. У 1994р.Закон про операції з цінними паперами заснував Комісію з цінних паперів, яка повинна була взяти на себе функції регулювання.

З цієї точки зору виділяють три типи фондових бірж:

Публічно-правові. Перебувають під постійним державним контролем. Держава бере участь у складанні правил біржової торгівлі та контролює їх виконання, забезпечує правопорядок під час торгів (найчастіше вдаючись до допомоги поліції) і т.п. Цей тип розповсюджений у Німеччині, Франції.

Приватні. Створюються у формі акціонерного товариства, повністю самостійні в організації біржової торгівлі. Держава не бере на себе жодних гарантій щодо забезпечення стабільності біржової торгівлі, проте здійснює законодавче регулювання біржових угод і застосовує відповідні заходи відповідальності. Цей тип характерний для Великобританії, США.

Змішані. Створюються як акціонерні товариства, не менше 50% капіталу яких належить державі. На чолі таких бірж стоять виборні органи. Тим не менш, Біржовий комісар здійснює нагляд за торгами і офіційно реєструє курси.Подібні біржі функціонують у Австрії, Швеції, Швейцарії.

Дослідник цієї проблематики В. Ю. Синюгін виділяє "наступні моделі державного регулювання ринку цінних паперів:

Децентралізоване регулювання - передбачає відсутність спеціалізованого відомства та покладання функцій регулювання ринку на органи з більш широкою компетенцією - міністерство фінансів або центральний банк (Німеччина);

Централізоване регулювання - передбачає наявність державного відомства, що спеціалізується на регулюванні відносин у сфері ринку цінних паперів (США, Великобританія);

Змішане регулювання - припускає розподіл повноважень з регулювання між центральним банком і спеціалізованим органом державного регулювання (Російська Федерація).

З точки зору організації ринку цінних паперів в даний час існують дві моделі:

1) передбачає панування на ринку комерційних банків (Німеччина, Японія, Франція). У Німеччині, зокрема, найважливішу роль в питаннях регулювання ринку цінних паперів відіграє Німецький федеральний банк, а також спеціальний контролюючий орган - Федеральна наглядова палата по банках (Bundesaufsichtsamt fьr das Kreditwesen).

2) передбачає активну роль як банківських, так і небанківських фінансово-кредитних інститутів (США, Великобританія).

У країнах, де на ринку панує обмежене число комерційних банків, підконтрольних центральному національному банку та виконавчим органам державної влади (перша модель), державне регулювання є більш жорстким.

Національні моделі регулювання ринку цінних паперів різняться також залежно від наявності (відсутності) визнаних недержавних інститутів, що здійснюють саморегулювання. Так, відсутність СРО або їх мінімальна роль на ринку зазвичай пов'язані з підвищеною роллю державних органів (Німеччина, Франція); інша модель передбачає широку участь СРО в процесі регулювання ринку цінних паперів (Великобританія, США, Японія). Залежно від ступеня участі суб'єктів федерації в процесі державного регулювання виділяються системи, що припускають значні повноваження суб'єктів федерації (США, Німеччина), і системи з мінімальною участю суб'єктів федерації в процесі регулювання (Російська Федерація).

Дослідження питань корпоративного управління в європейських країнах дають підстави Е. Вімерсху зробити висновок про те, що "структура права власності цілком очевидно пов'язана з розвитком ринків цінних паперів. Автор зазначеного дослідження вважає, що між структурами права власності в державах континентальної Європи і у Великобританії є значна різниця. Міцність фінансових ринків є прямим наслідком розподілу впливу у корпоративній діяльності. У країнах континентальної Європи фінансовий ринок є слабким і нормативно-правове регулювання спрямоване на те, щоб уникнути розмивання інтересів великих акціонерів. У Великобританії, навпаки, фінансові ринки мають великий міцністю, тоді як акціонери розвідні. Таким чином, якщо акції зареєстрованих компаній знаходяться в руках невеликої кількості акціонерів, ринкова ліквідність їх зменшується і в силу цього в інвесторів буде менша мотивація для їх купівлі. Простежується цей зв'язок при порівнянні ринкової капіталізації (сукупної ринкової вартості випущений акцій) у одних і тих же державах з їх загальним економічним потенціалом, вираженому в ВВП.

Можна проводити типологію фондових ринків не тільки з точки зору структури, але і з точки зору організації контролю. У США та Франції служби біржового нагляду можуть самостійно встановлювати розміри штрафів. В Італії, Швейцарії, Великобританії та Німеччини міру покарання встановлює суд, справи в якому розглядаються іноді роками. У міжнародній практиці не визначено порядок оперативного обміну інформацією про сумнівні операції між наглядовими органами європейських країн. У США всі фондові біржі зобов'язані мати контрольні органи, але вирішальне слово залишається за державою. Така модель відрізняється від німецької, де наглядові функції виконують також федеральні землі. Органи нагляду фондових бірж (self-regulatory organizations) забезпечують нормальну роботу біржових сесій, встановлюють правила придбання місць на біржі і котирувань цінних паперів, а також штрафують учасників ринку, що порушують регламент. Ці функції за ними закріплені законодавчо. Якщо ж заходів, що вживаються цими органами, виявляється недостатньо для захисту інвесторів, то в справи втручається КЦББ.

За порушення встановлених професійними учасниками ринку правил організації торгівлі цінними паперами слід покарання у вигляді осуду, штрафу, зупинення членства. Вищою мірою покарання є виключення, що для професійного учасника ринку фактично означає кінець кар'єри. Крім зазначених правил СРО розробляє детальний кодекс для стандартизації засобів врегулювання угод з цінними паперами, включаючи процедури вступу і поставки, підтвердження, дати розрахунків, розрахунок накопичених відсотків, переказ грошей та рекламації.