Показатели оценки инвестиционных качеств акций и методика их расчета.

Подсистема инвестиционных качеств акций	Единичные показатели инвестиционных качеств акций	Расчетная формула	Условные обозначения
1.Доходность акций	1.1.Коэффициент потенциала цены акций (Кпц)	Кпц = СС/РЦ	СС- справедливая стоимость акции РЦ- рыночная цена акции
	1.2.Дивидендная доходность акции,%	Д = (ГД/РЦ)*100%	ГД-годовой дивиденд (ожидаемый или фактический), выплачиваемый на одну акцию
2.Ликвидность акций	2.1.Коэффициент ликвидности акций (Кла)
	2.2.Экспертная оценка ликвидности акций, баллов
3.Рискованность акций, надежность эмитента	3.1.β-коэффициент акции	1.исторический рыночный коэффициент (βij): Βij = Ωij / Ω^21 или 2. восходящий β-коэффициент (βL): ΒL = βU * [1+(1-t^n)(Кфл)] βU = βmll / [1+(1-t)(Кmфл)]	Ωij – ковариация между доходностью i-й акции и доходностью рынка (рыночного индекса); Ω^21-дисперсия доходности рынка (рыночного индекса); βU – нелевереджированный; β – коэффициент; t^n – корпоративная налоговая ставка анализируемой компании; Кфл - коэффициент финансового левереджа анализируемой компании (определяется с использованием рыночной стоимости заемного и собственного капитала); Βmll-медианное значение исторического рыночного β-коэффициента по группе сопоставимых компаний; t- медианное значение корпоративной налоговой ставки по группе сопоставимых компаний; Кmфл – медианное значение коэффициента финансового левереджа по группе сопоставимых компаний (определяется с использованием рыночной стоимости заемного и собственного капитала)
	3.2. Коэффициент автономии (Кавт)	Кавт = СК/ВБ	СК – собственный капитал ВБ – валюта банка
	3.3.Коэффициент финансовой стабильности (Кфс)	Кфс = СК/ЗК	ЗК – заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный)
	3.4. Коэффициент обеспеченности собственными средствами(Косс)	Косс = СОС/ОА	СОС – собственные оборотные средства ОА – оборотные активы

Этап 4. После расчета единичных показателей инвестиционных качеств акций осуществляется процедура стандартизации. Реализация данной процедуры вызвана тем, что единичные показатели выражены в разных единицах и для их свертки требуется привести все показатели к единой системе измерения.

Из табл.1 следует, что с ростом всех единичных показателей повышаются и инвестиционные качества акции. Исключение составляет β – коэффициент, рост которого повышает рискованность вложений в акции и снижает тем самым их инвестиционные качества. В этой связи в системе показателей для оценки инвестиционных качеств акций следует использовать величину, обратную β – коэффициенту (т.е. 1/β -коэффициент).

Рассчитанные показатели инвестиционных качеств акций (хij) стандартизируют по формуле (14):

Xij =  /                      (14)

Где    Xij – стандартизированные единичные показатели инвестиционных качеств акций j-й компании;

minAij/j –минимальное значение (по j) i – го показателя;

maxAij/j –максимальное значение (по j) I - го показателя.

Этап 5. На этапе расстановки весовых коэффициентов К1 могут применятся две техники:

Техника назначения весовых коэффициентов К1 непосредственно каждому единичному показателю

Техника назначения весовых коэффициентов К1 по каждой подсистеме инвестиционных качеств (∑ Кj = 1,j – количество подсистем инвестиционных качеств) с последующей расстановкой весовых коэффициентов Кm по каждому единичному показателю инвестиционных качеств в рамках определенной подсистемы         (∑ Km = 1,h – количество единичных показателей в рамках подсистемы j). При этом окончательный весовой коэффициент Ki каждого единичного показателя определяется по формуле (15):

Ki = Kj * Km                                                                (15)

Выбор техники назначения определяется экспертами, осуществляющими расстановку весовых коэффициентов.

Этап 6. На следующем этапе для каждого эмитента определяется интегральный критерий инвестиционных качеств его акций (Ки) по формуле:

Ки = ∑ Ki * Xij                                                           (16)

Где Ki - весовой коэффициент i-го единичного критерия инвестиционных качеств акций, определяемый экспертным путем (∑ Ki = 1).Место для формулы.

Этап 7. Ранжирование акций по инвестиционной привлекательности осуществляется в порядке убывания показателя Ки.       

После ранжирования акций необходимо сформулировать рекомендации о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки.

Рекомендация «покупать» выдается, как правило, по акциям, имеющим:

                                           Косд >KH,

Где Косд – коэффициент ожидаемой доходности акций;

КH – минимально допустимый коэффициент доходности акции за определенный период.

Рекомендацию «покупать» целесообразно выдавать в ситуации, когда Косд превышает КH более чем на 5 %.

При этом коэффициент Косд определяется по формуле (17):

Косд  = PV / ∑ (IC /(1+k)t)                                            (17)

Где PV –приведенная стоимость (presentvalue);

IC – инвестиции/издержки, связанные с покупкой акций и операциями на фондовом рынке;

К – ставка дисконтирования.

При расчете PV в формуле (4) учитывается входящий финансовый поток в виде дохода от продажи акций, дивидендов и реинвестирования дивидендов. При оценке знаменателя в формуле (4) учитывается исходящий финансовый поток в виде инвестиций на покупку акций, транзакционных издержек, издержек, связанных с налогообложением операций с ценными бумагами и других издержек, бремя которых несет инвестор.

Следует учитывать, что перед проведением анализа акций на предмет выдачи рекомендации «покупать» следует, по мнению автора, применить технику отсечения с целью формирования пула акций, в отношении которых такая рекомендация может быть потенциально выдана. Суть техники отсечения состоит в том, что из списка акций, претендующих на рекомендацию «покупать», удаляются акции эмитентов, удовлетворяющие одному из следующих условий:

Кла <Kлаmin

β – коэффициент >βmax- коэффициент

Кавт < Кавтmin

Кфс < Кфсmin

Косс < Коссmin

Где Kлаmin – минимально допустимое значение коэффициента ликвидности акции;

βmax- коэффициент – максимально допустимое значение β-коэффициента;

Кавтmin- минимально допустимое значение коэффициента автономии;

Кфсmin-минимально допустимое значение коэффициента финансовой стабильности;

Коссmin- минимально допустимое значение коэффициента обеспеченности собственными средствами.

Значения характеристик КH, Клаmin, βmax- коэффициента, Кфсmin, Kоссmin  задаются аналитиком/инвестором.

Рекомендация «продавать» выдается, как правило, по акциям, имеющим:

Косд <KH

Рекомендацию «держать», целесообразно выдавать в ситуации, когда превышение Косд над показателем KH находится в диапазоне от 0 до 5 %.

Далее следует сформулировать рекомендации о покупке/продаже/удержании активов с позиций фундаментального анализа. В табл. 2 представлены критерии присвоения аналитикам инвестиционных рейтингов по акциям с точки зрения фундаментального анализа.

Таблица 2.

Критерии присвоения аналитиками инвестиционных рейтингов по акциям с точки зрения фундаментального анализа.

Инвестиционный рейтинг	Критерии присвоения
Покупать	Потенциал роста акции до справедливой цены не ниже 15%
Держать	Потенциал роста до справедливой цены от 0 до 15%
Продавать	Отрицательный потенциал роста акции

 

Этап 8. Дальнейшая оценка инвестиционных качеств акций предполагает проведение технического анализа.

Этап 9. Теория инвестиционного анализа выработала два подхода к исследованию и прогнозированию цен акций – фундаментальный и технический.

Все приверженцы рационального взгляда на фондовый рынок исповедуют либо фундаментальный, либо технический, либо смешанный подходы. Оба подхода пытаются решить одну и ту же проблему: определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных точек зрения. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические анналисты – эффект. Фундаменталист основывается на обычной логике и постоянно ищет причину того или иного изменения цен на базе рассмотрения различных факторов. Технический аналитик считает, что знать причину вовсе не обязательно, поскольку фундаментальный анализ заложен в технический по определению.

Основное преимущество технического анализа по сравнению с фундаментальным связано с тем, что в техническом анализе присутствует психологический компонент, столь необходимый для оценки рыночной ситуации. Грамм эмоций иногда равноценен килограмму фактов. Технический анализ - единственное средство измерить этот «иррациональный» (эмоциональный) компонент.

С точки зрения технического анализа цены подвержены внутренним (техническим) и внешним (реактивным) изменениям. Когда техническому анализу подвергаются участки динамической кривой акции, испытывающей на себе действие возмущения (свежей информации), знание причины, вызывающей реактивные изменения, необязательно, но желательно. Таким образом, при истолковании реактивных участков технический анализ желательно использовать совместно с фундаментальным. Тогда вероятность технических прогнозов существенно повышается. Без анализа причин длительных направлений движений цены технический анализ дает слишком маловероятные прогнозы. Кроме того, массовое использование того или иного метода технического анализа приводит к снижению эффективности его работы и приносимой им прибыли.

Таким образом, по мнению автора, после выдачи рекомендаций о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа следует сопоставить и согласовать полученные выводы. Важно отметить, что на этапе согласования результатов оценки, полученных с использованием рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа, аналитик/инвестор находится на грани науки и искусства, т.к. здесь не может быть четких и единственно верных правил принятия решений.

Этап 10. На последнем этапе предложенного алгоритма осуществляется использование результатов проведенной оценки. Направления такого использования могут существенно варьировать в зависимости от первоначальной цели оценки инвестиционных качеств акций.

Из алгоритма оценки инвестиционных качеств акций (рис.1) следует, что оценка инвестиционных качеств акций – итеративно осуществляемая циклическая функция, предполагающая постоянный возврат к этапу выявления акций, подлежащих оценке с последующим прохождением полного цикла предусмотренных алгоритмом работ.

 

 

 

Заключение.

Внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору «основных» финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых «производных» инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варианты, индексы, свопы. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

Обстоятельства, в которых находятся инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны составляться с учетом таких различий. При этом определяющими факторами являются допустимый уровень риска и период инвестирования, которые зависят от предпочтений конкретного инвестора. Необходимо учесть и другие факторы, включая вопросы налогообложения и законодательного регулирования.

В ходе изучения было выявлено, что основная задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Также в курсовой работе были представлены типичные ошибки инвестора, которые совершаются вопреки основным принципам инвестирования. В результате рассмотренных особенностей отдельных моделей формирования инвестиционного портфеля было выявлено следующее. С точки зрения методологии модель Марковица определяется как практически-нормативная, что не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача этой модели состоит в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике. Модель Блека аналогична модели Марковица, но в отличие от последней в ней отсутствует условие неотрицательности на долю активов портфеля.

Оценка инвестиционных качеств акций является важным моментом при формировании инвестиционного портфеля. С помощью алгоритма оценки инвестиционных качеств акций можно определить доходность, ликвидность, рискованность акций, надежность эмитента. Алгоритм также предполагает 2 подхода к исследованию и прогнозированию цен акций - фундаментальный и технический анализ.

 

 

Список использованной литературы.

1.ФЗ №39 «Об инвестиционной деятельности в РФ»

1. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. – М.: Открытое общество, 1998. – 347 с.

2. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. – СПб.: Бизнес-Пресса, 2000. – 506 с.

3. Ильина Л.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – Сыктывкар, 2002., 350 с.

4. Банковское дело: Учебник. – 4-е изд., перераб. и доп. /под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 464 с.

5. В.В. Ковалева, В.В.Иванова, В.А. Лялина «Инвестиции», учебник, 2003 г., 158 стр.

6. «Финансовый менеджмент», Колеб Р.В., Родригес Р.Дж. – М.:изд-во «Фипресс», 2001г., 78 с.

7. «Фундаментальный и технический анализ рынок ценных бумаг», Хаертфельдер М.,Лозовская Е.С., 2004 г, 427 с.

8. Журнал «Финансовый менеджмент», Ивахник Д.Е «Оценка инвестиционных качеств», №3, 2008 г., 80 с.

9.  Современный экономический словар, Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.,М.2003, 7463 ст.

10. www.elitarium.ru

11. http://www.troika-dialog.ru/

12. http://sunrisefinances.ru/articles-39.html

13. http://www.helpinvest.ru/kak_stat_investorom/0/shest_oshibok_fatalnih_dlya_investorov.html

14. http://mirslovarei.com/

 

 

[1] Современный экономический словарь
Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.,М.2003, ст.291

 

[2]ФЗ №39 «Об инвестиционной деятельности в РФ», 1 абзац

[3]Современный экономический словарьРайзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.,М.2003, ст..13

 

[4]САРМ: Capital Asset Pricing Model -- модель оценки финансовых активов служит теоретической основой ряда различных методов, применяемых в инвестиционной практике, при этом ожидаемая доходность актива увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом "бета" и функционально - с помощью корреляции с так называемым "рыночным портфелем".

[5]Ильина Л.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – Сыктывкар, 2002., стр.152

 

[6]http://www.helpinvest.ru/kak_stat_investorom/0/shest_oshibok_fatalnih_dlya_investorov.html

[7]С.Авуаров, Газета "Деньги +", 01.2006, 

 

[8]В.В. Ковалева, В.В.Иванова, В.А. Лялина «Инвестиции», учебник, 2003 г., 158 стр.

 

[9]«Финансовый менеджмент», Колеб Р.В., Родригес Р.Дж. – М.:изд-во «Фипресс», 2001 г., стр.25

[10] «Фундаментальный и технический анализ рынок ценных бумаг», Хаертфельдер М.,Лозовская Е.С., 2004 г, стр. 147

[11] Секреты инвестиционного дела. Все, что нужно знать об инвестициях./Под ред.Дж.Пикфорда – М.: «Олимп-бизнес», 2006 г., стр.45

[12] Журнал «Финансовый менеджмент», Ивахник Д.Е «Оценка инвестиционных качеств акций», №3, 2008г.,стр. 34