Оптимизация источников финансирования инвестиционных проектов

Приведенная выше классификация включает в себя широкий перечень потенциальных источников финансирования инвестиционных проектов. Оптимизация этих источников может производиться по различным критериям, основными из которых являются показатели «время» и «цена». Целью оптимизации является выбор одного или нескольких источников по критериям с учетом инвестиционных ограничений.

Процедура оптимизации включает следующие этапы:

1) анализ и оценка инвестиционных ограничений;

2) расчет стоимости инвестиционных ресурсов для каждого источника;

3) расчет совокупной стоимости используемого капитала;

4) выбор оптимального способа финансирования.

Рассмотрим последовательно каждый из этапов.

Первый этап включает в себя анализ инвестиционных ограничений, имеющих место при финансировании проекта. Ограничения, которые, как правило, связаны с действующим законодательством, ставят деятельность предприятия в определенные рамки, уменьшая тем самым возможность маневра при использовании того или иного способа финансирования.

Диагностика инвестиционных ограничений представляет собой первостепенную задачу при выборе оптимального источника финансирования. При этом инвестиционные ограничения описываются тремя основными факторами:

· срок привлечения средств;

· сумма средств, привлекаемых за счет данного источника;

· эффективность инвестиционных вложений.

Второй этап представляет собой процедуру расчета стоимости инвестиционных ресурсов по источникам финансирования.

В реальных экономических условиях предприятию, которое собирается реализовывать инвестиционный проект, наиболее важно определить, с какими расходами оно столкнется, если привлечет средства из того или иного источника.

Оценку стоимости инвестиционных ресурсов предполагается осуществлять по двум критериям:

· цена инвестиционного ресурса в процентах годовых;

· эффективная стоимость инвестиционного ресурса, рассчитываемая за весь срок реализации проекта (r _эфф).

Необходимость определения эффективной процентной ставки объясняется тем, что использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, как правило, предусматривает разные схемы погашения и обслуживания долга. При заключении договора о займе оговаривается номинальная годовая процентная ставка. Однако эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности сделки и, во-вторых, не может быть использована для сопоставления инвестиций с различными сроками привлечения. Для обеспечения сравнительного анализа цен привлечения различных источников финансирования необходимо выбрать универсальный показатель для любой схемы начисления процентов. Таким показателем в финансовом менеджменте является эффективная процентная ставка за весь срок реализации проекта.

Данный подход к оценке стоимости инвестиционных ресурсов обеспечивает комплексный анализ каждого источника финансирования, а также позволяет обеспечить выбор адекватного источника финансирования.

Предприятие может осуществлять финансирование проекта как за счет одного, так и за счет комбинации источников. Наиболее распространенным является комплексный метод финансирования, который и рассматривается на третьем этапе методики.

При определении стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом предлагается оценивать величину затрат предприятия по тем же самым критериям: ставке процента за год и эффективной процентной ставке за весь срок проекта.

Для расчета стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом необходимо учитывать: цену каждого источника, его долю в общем объеме средств и срок привлечения а) Расчет стоимости на основе средней арифметической осуществляется по следующей формуле:

где r_k — ставка процента за год по k -му источнику;

K — общее число используемых источников финансирования.

где r_эфф,k — эффективная процентная ставка за весь срок инвестиционного проекта по k -му источнику.

б) Расчет стоимости на основе средневзвешенной осуществляется по следующей формуле:

где е_k — доля k -го источника в финансировании проекта.

.

Последние две формулы позволяют наиболее точно оценить стоимость инвестиционных ресурсов при комплексном методе финансирования. При этом определение доли источника финансирования связано с многочисленными ограничениями, например:

•   при использовании государственных средств доля собственных средств должна быть не меньше 20% от стоимости проекта;

•   доля облигационного финансирования инвестиционного проекта не может превышать размера уставного капитала (УК) акционерного общества (АО);

•   доля привилегированных акций не должна превышать 25% от УК АО и т.д.

в) Расчет стоимости на основе средневзвешенной с учетом срока привлечения каждого источника осуществляется по следующей формуле:

G_k = n_k / n _пр,

где G_k — доля срока k -го источника в сроке проекта;

n_k — срок привлечения k -го источника;

n _пр — срок проекта.

При этом сумма долей всех источников составляет единицу:

Формулы для определения r и r _эфф будут иметь следующий вид:

Здесь также необходимо учесть ряд ограничений, например:

•   срок государственного финансирования на возвратной основе не может превышать двух лет;

•   срок обращения бескупонной облигации не может превышать одного года;

•   срок векселя не может превышать 180 дней и т.д.

Выбор адекватного способа финансирования целесообразно производить по следующему критерию:

Не менее важным моментом при рассмотрении стоимости источников финансирования выступает необходимость определения того, насколько один источник выгоднее (эффективнее) по сравнению с другими, и наоборот.

В финансовом менеджменте в целях оценки выгодности одной величины по сравнению с другой используют два показателя — эффект и эффективность. Применим эти показатели на четвертом этапе методики для оценки разных источников финансирования инвестиционных проектов.

Эффект от использования источника предлагается оценивать по следующей формуле:

Э = r_эфф,р – r_эфф,min,

где Э — эффект;

r_эфф,р — эффективная процентная ставка за весь срок инвестиционного проекта р -го источника (в перечень источников входят как отдельные источники, так и финансирование комплексным методом);

r_эфф,min — минимальная эффективная процентная ставка из совокупности источников.

Эффективность от использования источника рекомендуется вычислять по следующей формуле:

где Эф — эффективность.

Рассмотренный алгоритм призван помочь предприятиям в выборе оптимального источника финансирования для каждого инвестиционного проекта. Алгоритм обеспечивает выбор наиболее дешевого источника финансирования с учетом ограничений.

Задания для самоконтроля к главе 10:

1. Продолжите фразу:

Инвестор, вкладывающий деньги во вновь создаваемое предприятие с целью продажи своей доли после достижения предприятием зрелости, называется …

А) стратегическим инвестором;

Б) франчайзером;

В) лизингодателем;

Г) портфельным инвестором;

Д) венчурным инвестором;

Е) кредитором.

 

2. Выберите правильные ответы:

Лизинг – это:

А) вид инвестиционной деятельности;

Б) аренда недвижимости;

В) приобретение имущества лизингодателем и передача его лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок, с правом последующего выкупа;

Г) форма инвестиционного кредита;

Д) передача прав на методы ведения бизнеса.

 

3. Продолжите фразу:

Государственное финансирование инвестиционной деятельности предоставляется…

А) государственным предприятиям;

Б) некоммерческим предприятиям;

В) всем желающим;

Г) коммерческим предприятиям;

Д) на конкурсной основе.

Е) никому не предоставляется.

 

       4. Выберите правильные ответы:

Решение об увеличении уставного капитала акционерного общества принимается:

А) общим собранием акционеров;

Б) президентом акционерного общества;

В) советом директоров;

Г) собранием акционеров или советом директоров.

 

Контрольные вопросы:

1. Перечислите основные источники финансирования инвестиционных проектов.

2. Какие ограничения накладываются российским законодательством на размер уставного капитала предприятия?

3. Какую роль может сыграть схема начисления амортизации в финансировании инвестиционных проектов?

4. На каких условиях финансируют инвестиционные проекты российские банки?

5. Перечислите основные достоинства и недостатки лизинга как источника финансирования инвестиций.