Глава 3 проблемы и перспективы развития хеджирования на российском рынке

Срочный рынок в настоящее время бурно развивается. За последние 2 года обороты российского рынка производных инструментов выросли примерно в 50 раз. Последний всплеск активности на российском срочном рынке наблюдался совсем недавно, когда нестабильность на мировых рынках и вызванный этим рост валютных курсов и ставок межбанковского кредитования на российском рынке привел к резкому росту оборотов торгов валютными и процентными деривативами.

На ММВБ в течение первой половины мая 2012 года заметно выросла активность участников торгов в сегменте валютных фьючерсов срочного рынка ММВБ. В результате с начала месяца по 12 мая включительно общий оборот торгов фьючерсом на доллар США составил 139,6 млрд. руб., или 5 803,4 тыс. контрактов. Таким образом, среднедневной объем торгов по инструменту за указанный период составил 967,2 тыс. контрактов, что на 14 % превышает рекордный показатель августа 2010 года (847,5 тыс. контрактов). Результатом столь высокой активности стал заметный рост числа открытых позиций, достигших нового рекордного уровня – 8 077,9 тыс. контрактов (191,6 млрд. руб. в денежном выражении), или на 16 % больше уровня предыдущего рекорда. Срочный рынок ММВБ продолжает занимать доминирующее положение на биржевом рынке валютных производных в России – как по оборотам, так и по открытым позициям, сохраняя за собой долю в размере 97 % в общем обороте и 94 % в объеме открытых позиций. При этом достигнутые показатели превосходят аналогичные цифры по контракту на рубль к доллару США, показанные в мае месяце на Чикагской товарной бирже, в 9,6 раза по обороту и в 3,7 раза по объему открытых позиций.

Что же касается фондовых деривативов, большой вес имеют торги фьючерсами на индекс ММВБ — ведущий индикатор российского биржевого рынка акций: оборот торгов на Фондовой бирже ММВБ составляет более 95 % российского биржевого рынка. В ближайших планах ММВБ - после формирования приемлемого уровня начальной ликвидности и совершенствования системы управления рисками — запуск опционов на этот фьючерс и опционов на акции. Есть основания предполагать значительный успех этого проекта: так фьючерс на индекс РТС является одним из ведущих по обороту и ликвидности инструментов российского срочного рынка (по статистике примерно 82% оборота FORTS приходится на индексы, из них примерно 95% - на индекс РТС).

Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, является Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 года. С момента его подписания и введения действие содержательные изменения, вносившиеся в него, были минимальны.

В концепции проекта федерального закона «О производных финансовых инструментах» указано, что основной целью законопроекта является создание правовых условий для совершения сделок, обязательством по которым являются передача определенных в них активов в определенный срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон в зависимости от изменений стоимости, определенных в них активов (базисных активов) – производных финансовых инструментов. Задачей законопроекта является определение прав сторон сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, а также создание системы защиты от рисков, связанных с такими сделками.

Принятие законопроекта позволит обеспечить правовые условия для развития рынка производных финансовых инструментов, который имеет существенное значение для обеспечения стабильности обычного рынка благодаря использованию производных финансовых инструментов для защиты от неблагоприятного для участников рынка изменения стоимости активов, а также для обеспечения уверенности в реализации таких активов в будущем. [13]

В результате этого в ближайшее время стоит ожидать возникновения на финансовом рынке новых финансовых инструментов, развития как биржевого, так и внебиржевого рынка производных финансовых инструментов.

Такое расширение набора инструментов существенно повысит полноту российского рынка, обеспечит его приближение к эффективному состоянию, стабильность рынка в целом.

В части валютных, процентных и товарных деривативов нормативно- правовые акты отсутствуют, и данные инструменты оказываются фактически вне поля законодательного регулирования. Это в определенной степени ограничивает дальнейшее развитие срочного рынка.[14]

Следует отметить и огромный потенциал опционного рынка: в то время как развитые западные рынки характеризуются значительными объемами торгов опционами, на российском рынке торговля этими инструментами стала заметно активной только в последние 1-2 года.

Развитый рынок производных не может существовать без развитого рынка базового актива. Сегодня практически все сегменты базового актива финансового рынка сосредоточены на ММВБ: это более 95 % биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг – а также почти 100 % рынка корпоративных облигаций. Соответственно, формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка.

Существует обоснованная необходимость повышения уровня финансовой грамотности. Так, Правительством РФ профинансирована образовательная программа повышения финансовой грамотности населения. Со своей стороны, биржи будут максимально использовать все возможности для организации участникам рынка семинаров, повышающих уровень грамотности участников и расширяющих их кругозор. На сайтах бирж www.rts.ru и www.micex.ru представлена информация о том, какие семинары планируется проводить в ближайшее время. Предполагается проведение как платных, так и бесплатных семинаров.

Целенаправленно строится полноценный срочный рынок, как один из важнейших сегментов финансового рынка и неотъемлемый инструмент финансового инжиниринга.

Также нельзя не упомянуть единую технологическую базу с базовым активом: сегодня участники российских рынков могут переводить средства между этими рынками в режиме он-лайн и таким образом весьма оперативно регулировать собственную ликвидность, перераспределяя средства в те сегменты, совершение сделок в которых им представляются наиболее интересными. Также следует отметить внедрение упомянутой системы управления рисками. Как только рынку предложат новую, отвечающую мировым стандартам систему, основанную на технологиях SPAN, предусматривающую портфельное маржирование, неттирование позиций участников клиринга, прием обеспечения в неденежных активах, создание понятной прозрачной системы коллективных резервных фондов, мы автоматически приблизимся к мировым стандартам деривативной индустрии, что является весомым аргументом для крупных участников, в частности нерезидентов, при принятии решений.

Также на ММВБ планируется вести активную маркетинговую деятельность, знакомя потенциальных участников с рынком, показывая, как на нем работать, и, конечно же, организовывать обратную связь и обмен информацией с участниками рынка об их же потребностях и предпочтениях относительно подходов к маржированию, управлению рисками, вопросам членства, продуктовой линейки, режима торгов, т. е. поддерживать тесный контакт с теми, для кого продукты выпускаются.

В результате проведенного анализа можно заключить, что хеджирование может быть применимо участниками рынка, задействованными в любой отрасли хозяйствования, в существенной степени подверженной влиянию рыночных рисков, которыми нужно и можно управлять с помощью тех или иных стратегий на рынке производных финансовых инструментов.

На РТС существует 7 отраслевых индексов:

· Нефть и газ (RTSog);

· Телекоммуникации (RTStl);

· Металлы и добыча (RTSmm);

· Промышленность (RTSin);

· Потребительские товары и розничная торговля (RTScr);

· Электроэнергетика (RTSeu);

· Финансы (RTSfn).

Рассмотрим, каким образом с помощью фьючерсных контрактов на индекс, котирующихся на FORTS, осуществляется хедж. Чтобы избежать потерь от падения фондового рынка, инвесторы, должны продать фьючерсный контракт или купить опцион пут.[15]

В результате потери на рынке акций будут компенсированы выигрышем на рынке FORTS.

Пример: 09.01.2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08.05.2009 года, но рыночная цена акции упала до 50 000 руб. за акцию. Отчего потери инвестора составили 300*20 000 = 6 000 000, что составляет 28,57 % от общей стоимости первоначального портфеля.

Предположим, инвестор захеджировался на 100% и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта – 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09.01.2009 г. 7900 руб., а на 08.05.2009 года - 5160 руб. В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15 % от стоимости контракта, т.е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб.

Вариационная маржа составит 7900*3 – 5160*3=822 000 руб.

Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию + вариационная маржа 822 000 – затраты на хеджирование 355500 = 21 466 500 руб.

В то время как не захеджированная позиция стоит только 15 000 000 руб.

Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100 % достаточно дорого, ведь на 09.01.2009 он еще не предполагал, что возможно такое значительное падение цен на акции. И он решил застраховаться на 66,6 % портфеля (2/3 портфеля). Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит 548 000 руб.

Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 50 000 руб. + вариационная маржа 548 000 руб. – затраты на хеджирование 237 000 = 19 311 000 руб.

При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118500.

Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 50 000 + вариационная маржа 274 000 – 118500 руб. затраты на хеджирование = 17 155 000.

Результаты расчетов представлены в таблице 5.

 

Таблица 5 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля

Хеджирование	Результат, руб.	Потери
100 %	21 466 500	Нет
66,60 %	19 311 000	8,04 %
33,30 %	17 155 000	18,30 %
0 %, т.е. хеджирование отсутствует	15 000 000	28,57 %

 

Анализируя полученные результаты, можно сделать вывод о том, что хеджирование позволяет ограничить потери при наступлении неблагоприятного события, но при этом не стоит забывать, что это требует определенных затрат от инвестора. И прежде чем принимать решение о хедже и в каком объеме следует смоделировать ситуацию и просчитать, не приведет ли хедж к большим потерям, нежели изменения на рынке. В результате можно сделать вывод о том, что хеджирование сделало позицию инвестора менее уязвимой при значительном падении курса акций.

Существует объективная необходимость помимо наращивания объемов срочного рынка, развивать и расширять продуктовую линейку.

В связи с нестабильностью доллара многие инвесторы заинтересованы инструментами для инвестирования, уход в которые позволит минимизировать риски. Одним из таких активов является золото. Возможностей инвестирования в золото достаточно много:

· Покупка ювелирных украшений (самый очевидный и самый неудачный способ, потому что в цену украшений входит ряд дополнительных издержек, а реализовать украшения можно, как правило, только по цене лома).

· Покупка золотых слитков. (Существенным недостатком данного варианта являются дополнительные затраты на хранение Кроме того, продажа слитков облагается НДС по ставке 18%, а также в цену включены затраты на изготовление слитков. Отрицательным моментом является и значительная разница - до 5% от стоимости металла - в курсах покупки и продажи).

· Покупка нумизматических и инвестиционных монет из драгоценных металлов (практически те же самые проблемы, что и со слитками).

· Приобретение фьючерсов на золото. Фьючерсный контракт на золото стал самым популярным контрактом среди инструментов на товарные активы. На сегодняшний день он входит в десятку наиболее ликвидных фьючерсов на FORTS. Что немаловажно, так это наблюдающаяся отрицательная корреляция стоимости золота к паре евро/доллар. Это позволяет использовать «золотой фьючерс» для хеджирования валютных позиций. В целом, факторов, влияющих на цену золота, довольно много. Большое количество зависимостей затрудняет анализ и прогноз динамики цен. Но можно достоверно утверждать, что пока на рынке евро/доллар медвежий тренд, цены на золото будут расти, и эти контракты будут использоваться, помимо достижения спекулятивных целей, для хеджирования рисков и диверсификации вложений.[16]

Как и на всех товарных рынках, данные фьючерсы используются и производителями и потребителями драгоценного металла, причем наблюдается тенденция повышения роли российских контрактов в хеджировании рисков производителей и потребителей этого металла. Вероятно, это обусловлено повышением ликвидности по данному контракту, что делает его достаточно привлекательным по сравнению с западными аналогами, использовавшимися отечественными инвесторами ранее.

В целом данный контракт – это долгожданный инструмент, позволяющий всем желающим зарабатывать на росте стоимости базового актива, хеджировать как традиционные производственные риски, так и более существенные неспецифические риски (последствия кризиса в США), что на сегодняшний день особенно актуально. Солидная популярность фьючерса свидетельствует о востребованности этих возможностей участниками рынка, и можно смело утверждать, что данный контракт занял прочное место среди востребованных инструментов у отечественных участников рынка.

Довольно-таки интересная ситуация и на рынке черной металлургии с фьючерсным контрактом на сталь. Хеджирование рисков ценовых колебаний с использованием инструментов фьючерсного рынка для поставщиков стальной продукции состоит в заключении встречных сделок по отношению к реальным сделкам на рынке стали. Подобным же образом могут хеджировать свои риски покупатели металлопродукции, и особенно посредники, например, контрактуры, которые могут быть «зажаты» между ценой на сталь и ценой готовой продукции (трубы, металлоконструкции и т.д.). Подобное хеджирование позволяет планировать свою деятельность в среднесрочной перспективе. Интересен тот факт, что игру на рынке фьючерсных контрактов компаниям черной металлургии представляют, как возможность получения дополнительной прибыли в учетом использования инсайдерской информации, которой часто владеют такого рода компании в пределах своей отрасли. Но самое главное то, что при практически полной невозможности предсказания цен позиция на срочном рынке с использованием срочных контрактов позволяет захеджироваться и минимизировать потери. [17]

Таким образом, несмотря на то, что хеджерские операции еще не так широко распространены среди участников отечественной биржевой торговли, можно утверждать, что на российском рынке уже есть универсальные инструменты, дающие возможность любому инвестору эффективно хеджироваться от финансовых рисков.

 

Заключение