Выбор источников финансирования

Одной из главных задач управления финансовыми ресурсами предприятия является формирование рациональной структуры источников средств. Несмотря на то, что собственные средства предприятия вносят прямой вклад в финансирование его стратегических потребностей и именно от доли собственных средств зависит финансовая устойчивость предприятия, заемные средства обязательно должны финансировать часть производственно-хозяйственной деятельности [4, 7, 12]. Величина заемных средств и их стоимость должны тщательно анализироваться и использоваться только в том случае, если их привлечение позволяет получить приращение к рентабельности собственного капитала. Основными источниками кредитования являются:

– кредиторская задолженность за товары, работы, услуги
(торговый кредит);

– банковский кредит;

– ценные бумаги;

– факторинг;

– финансовый лизинг.

Торговый кредит

Торговый кредит является разновидностью краткосрочного кредитования. Возникает спонтанно, как результат покупки товара в кредит у организации, которая придерживается определенной кредитной политики, включающей условия кредитования. Например, предложение поставщика на условиях 2/10 брутто 30 означает, что предоставляется скидка 2%, если оплата осуществляется в течение 10 дней со дня обозначенного на счет-фактуре, максимальный срок задержки платежа 30 дней. При этом неизбежно возникает увеличение кредиторской задолженности, находящейся на балансе у предприятия.

Условия кредитования определяются студентом самостоятельно и в соответствии с ними производятся необходимые расчеты. Например, возможны следующие варианты: 1/10 брутто 30, 2/10 брутто 35, 3/15 брутто 45 и т.п.. Обязательным является определение цены отказа от скидки и эффективной годовой ставки. Поскольку предполагается, что торговый кредит используется предприятием для покупки сырья и материалов, то его ежегодный размер принимается равным стоимости запасов по балансу на конец года.

Однако необходимо помнить, что торговый кредит имеет свою цену и если предприятие может использовать банковский кредит либо другие источники по ставке, меньшей чем ставка торгового кредита, ему следует воспользоваться другими источниками кредитования.

На первом этапе определяется ежедневная кредиторская задолженность предприятия (КЗд) по формуле:

, (26)

где КЗг – объем ежегодных закупок в кредит, ден. ед.;

ПС – процент скидки, в долях ед.

Затем определяется размер дополнительного кредита:

, (27)

где ДК – сумма дополнительного кредита в случае отказа от скидки, ден. ед.;

То, Тс – максимальный срок задержки платежа, соответственно, в случае отказа от скидки и при использовании скидки, дни.

Далее рассчитывается примерная годовая цена дополнительного торгового кредита при отказе от скидки:

, (28)

где Ц_ОС – цена отказа от скидки, %.

Цена отказа от скидки, рассчитанная по формуле (28) является примерной ставкой процента, уменьшающей фактическую цену торгового кредита. Более корректно стоимость торгового кредита с учетом фактора времени определяется как эффективная годовая ставка [5]:

, (29)

где ЭГС – эффективная годовая ставка, %.

Стоимость торгового кредита, рассчитанная как эффективная годовая ставка, служит в дальнейшем одним из критериев выбора источника финансирования для анализируемого предприятия.

Банковский кредит

Одним из источников покрытия денежной потребности является банковский кредит. Однако не всегда такое заимствование является целесообразным. Поэтому необходимо провести анализ возможного заимствования в зависимости от различных условий банковского кредитования. Для того, чтобы оценить выгодность для предприятия банковских условий кредитования, необходимо рассчитать эффект финансового рычага (ЭФР).

Действие финансового рычага (финансового левериджа) заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Другими словами финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [3, 12, 18].

Кроме того, уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием. Поскольку проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, наращивание финансовых расходов по заемным средствам сопровождается увеличением силы операционного рычага и возрастанием предпринимательского риска.

Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле:

, (30)

где Д – дифференциал, %;

ПФР – плечо воздействия финансового рычага, определяется как соотношение между заемными и собственными средствами;

ЭР – экономическая рентабельность активов, %;

СРСП – средняя расчетная ставка процента (все фактические финансовые издержки по кредитам, отнесенные к общей сумме заемных средств), %;

ЗС – заемные средства, ден. ед.;

СС – собственные средства, ден. ед.

Экономическая рентабельность активов, одна из наиболее важных характеристик эффективности деятельности предприятия, определяется по следующей формуле:

, (31)

где НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций (балансовая прибыль с учетом процентов, уплаченных за кредит), ден. ед.;

– среднегодовая величина активов, ден. ед.;

В – выручка от реализации продукции, ден. ед.;

КМ – коммерческая маржа, %;

КТ – коэффициент трансформации (оборачиваемости активов), в долях ед.

В случае, если ЭФР > 0, новое заимствование выгодно, в противном случае предприятию придется выбрать другой источник финансирования.

 

Ниже приведены условия банковского кредитования и соответствующая им последовательность расчетов.

Первый банк: номинальная ставка за кредит по простой процентной ставке наращения СП_н = 25%, компенсационный остаток
КО = 20%.

Сначала рассчитывается номинальная сумма кредита (К) по формуле:

, (32)

где ПС – потребная сумма, ден. ед.;

КО – компенсационный остаток, в долях ед.

Далее определяется сумма уплаченных процентов как разность между номинальной суммой кредита (ПДФ) и потребной суммой.

Затем рассчитывается средняя расчетная ставка процента (СРСП) по формуле:

, (33)

где ПК – сумма процентов за кредит (ПК = К – ПС), ден. ед..

Среднюю расчетную ставку процента можно рассчитать также по формуле:

. (34)

Второй банк: номинальная ставка за кредит по простой дисконтной процентной ставке СП_д = 20%, компенсационный остаток
КО = 15%.

В случае применения дисконтной процентной ставки номинальная сумма кредита определяется по формуле:

. (35)

Средняя расчетная ставка процента рассчитывается либо, как и в первом случае, по формуле (33), либо по формуле:

. (36)

Сравнив выгодность условий кредитования двух банков, следует выбрать те условия, заимствование на которых дает наибольший эффект финансового рычага (в случае, если они оба положительны).

Далее по формуле (30) рассчитывается эффект финансового рычага.

Если эффект финансового рычага больше нуля, определяется приращение к рентабельности собственного капитала (ΔРСК):

ΔРСК = 2/3ЭР + ЭФР. (37)

 

В случае, если предприятие имеет низкий уровень экономической рентабельности, то, как видно из формулы (30), эффект финансового рычага может быть отрицательным при высоких процентных ставках банка. Поэтому в таких случаях можно взять условия банка: номинальная ставка за кредит – 5–15% по простой процентной дисконтной ставке или ставке наращения, без компенсационного остатка.

Если же и при более выгодных для предприятия условиях кредитования уровень ЭФР остается отрицательным, то для исследуемого предприятия условия банков не приемлемы, и необходимо выбрать другой источник финансирования.

3.4.2.3. Ценные бумаги

Одним из источников привлечения заемных финансовых ресурсов является эмиссия предприятием ценных бумаг. К этому источнику, по условиям законодательства РФ, могут прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ [1, 4].

В случае, если банковское кредитование для предприятия не выгодно, а цена торгового кредита высока, потребность в дополнительном финансировании на покрытие финансово-эксплуатационных расходов восполняется при помощи выпуска акций и облигаций.

Потребность в инвестиционных ресурсах финансируется только за счет данного источника.

При выборе варианта эмиссии ЦБ на практике достаточно часто предпочтение отдается гибридному финансированию. Поэтому по условиям задания курсовой работы часть ПДФ финансируется за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций, оставшаяся часть за счет эмиссии облигаций. При этом если предприятие является эмитентом, берутся реальные данные из формы № 3; в противном случае вариант финансирования выбирается, исходя из следующего:

1) величина ПДФ, финансируемая за счет эмиссии ЦБ (ДК), берется с округлением до числа, кратного 100 или 50;

2) номинальная цена ЦБ любого вида устанавливается или в соответствии с указанной в таблице 7, или назначается произвольно, кратно 10 или 5;

3) выпускаемое количество ЦБ должно быть кратным 10, подбирается таким, чтобы выполнялось условие:

ДК = Σ N_i ·К _i. (38)

В таблице 7 приведены возможные варианты гибридного финансирования для отдельных случаев.

Стоимость привлечения дополнительного капитала (С _i) за счет эмиссии ценных бумаг определяется следующим образом.

1) За счет эмиссии обыкновенных и привилегированных акций:

, (39)

где К _i – количество дополнительно эмитируемых акций i -го вида (обыкновенных или привилегированных), шт.;

Д _i – дивиденд, выплачиваемый на одну акцию i -го вида, %;

N_i – номинал акции i -го вида, руб./шт.;

ДК – сумма дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии акций i -го вида, ден. ед.;

ЭЗ _i – удельный вес затрат по эмиссии акций i -го вида в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.

Таблица 7

Варианты структуры гибридного финансирования
за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг

ПДФ, тыс.руб.	<100				>350
Номинальная стоимость (Ni), руб.	А1 – 60 О – 30	А1 – 100 А2 – 120 О* – 125	А1 – 200 А2 – 250 О – 200	А1 – 200 А2 – 450 О – 400	А1 – 200 А2 – 300 О – 300
Количество (K i), шт.	определяется самостоятельно	А1 – 600 А2 – 700 О – 48	А2 – 400 А1 – 300 О – 475	А1 – 325 А2 – 500 О – 150	определяется самостоятельно
Дивиденды (Д i), %	А1 – 15	А1 – 15 А2 – 12	А1 – 18 А2 – 15	А1 – 18 А2 – 15	А1 – 20 А2 – 18
Ставка годового купона по облигации (k), %
Затраты по эмиссии всего выпуска ЦБ (ЭЗ), тыс.руб.

 

Условные обозначения в таблице: А₁ – обыкновенные акции,

А₂ –привилегированные акции, О – облигации

* – При определении стоимости выпущенных облигаций следует иметь в виду, что их объем не должен превышать 25% от стоимости уставного капитала предприятия.

 

2) За счет эмиссии облигаций:

, (40)

где k – ставка годового купона по облигации, %;

С_НПр – ставка налога на прибыль, в долях ед.;

ЭЗ _i – удельный вес затрат по эмиссии облигаций в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.

Затраты по эмиссии каждого вида ЦБ берутся пропорционально их доле (d_i) в общем выпуске.

Для сравнения с другими вариантами финансирования, а также для дальнейшего использования при оценке эффективности инвестиций рассчитывается средневзвешенная цена капитала (WACC) по формуле:

, (41)

где С_i – стоимость финансового ресурса за счет эмиссии i -го вида ценных бумаг, %;

d_i – удельный вес i -го вида ценных бумаг в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.

3.4.2.4. Факторинг

Одним из альтернативных вариантов при выборе источников финансирования потребности может являться факторинг. Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторинговой отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями [14]. Другими словами, факторинг – это прямая продажа дебиторской задолженности предприятия банку или факторинговой компании [16]. Преимуществом факторинга перед кредитом является быстрое предоставление денежных средств, улучшение балансовой структуры предприятия.

Таким образом, если на балансе предприятия имеется неоправданная дебиторская задолженность (со сроком более года), то необходимо рассмотреть вариант ее продажи факторинговой компании, учитывая, что размер стоимости ее услуг колеблется от 10 до 30% общей суммы дебиторской задолженности.

При расчете стоимости факторинга и его эффективности целесообразно использовать таблицу, приведенную в методических указаниях (табл. 8).

 

Таблица 8

Условия факторинга и расчет его доходов для предприятия

Показатель	Значение
Продажа в кредит (неоправданная ДЗ), тыс. руб.	.
Оборачиваемость (коэффициент)
Условия факторинговой компании
Резерв ДЗ,%	20-25
Комиссионные на среднюю ДЗ,%	3-6
Проценты за обналичивание	10-30
Расчет стоимости факторинга
Средняя ДЗ, тыс. руб.	.
Доходы от факторинга, тыс. руб.:
- резерв
- комиссионные
- сумма до выплаты процентов
- проценты
- полученные доходы	.
Стоимость факторинга
- комиссионные, тыс. руб.	.
- проценты, тыс. руб.	.
- стоимость каждые___ дня (360/DSO),тыс. руб.	.
- полная стоимость, тыс. руб.	.
Эффективная годовая стоимость факторинга, %

 

Величина средней дебиторской задолженности () определяется по формуле [14, с.381]:

, (42)

где К – продажа в кредит, руб.

DSO – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, дол. ед.

Стоимость факторинга (Сф) рассчитывается по формуле:

Сф = (П + К)· DSO, (43)

где Р – процент уплаты за резервирование, %;

К – комиссионные, %.

Эффективная годовая стоимость факторинга (ЭГСф) составит:

. (44)

где Дф - доходы от факторинга, тыс. руб.

Сопоставляя стоимость факторинга (эффективную годовую ставку) с уровнем процентной ставки по другим источникам дополнительного финансирования необходимо выбрать наиболее выгодный вариант.

В заключение этой части курсовой работы для обоснования выбора варианта источников кредитования строится сводная таблица, отражающая процентную ставку по различным источникам финансирования.