Снижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли.

Выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости.

Выкупа собственных акций, что означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда.

4) Проблемы дивидендной политики и политики развития производства зависят от размера чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Чистая прибыль является финансовым источником предпринимательской, в том числе инвестиционной, деятельности предприятия.

При распределении чистой прибыли предприятия определенная ее часть должна быть выплачена акционерам в качестве дивиденда, дохода по ценным бумагам, которыми они владеют, а часть идет в фонд накопления и фонд инвестиций, то есть на развитие производства. Увеличение части чистой прибыли, расходуемой на выплату дивидендов по ценным бумагам, ведет к уменьшению доли прибыли, направляемой на развитие производства. При произвольном перераспределении этих долей может возникнуть ситуация, при которой в будущем прибыль может уменьшиться из-за нерациональной политики распределения прибыли в настоящем. Можно сказать, что речь идет о необходимости выработки целенаправленной и целесообразной финансовой политики в области распределения прибыли на развитие производства и выплаты дивидендов.

Рациональная дивидендная политика и политика развития производства является не только внутренним интересом предприятия. Акционеры предприятия, инвестировавшие финансовые средства в его акции или иные ценные бумаги, заинтересованы, с одной стороны, в рациональной дивидендной политике с целью получения удовлетворительного размера дивидендов, а с другой стороны, в целесообразной политике развития производства объекта инвестиций с точки зрения максимизации своего дохода по инвестированным средствам.

Упрощенно схему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия.

При распределении прибыли и выборе оптимальной дивидендной политики и политики развития производства решаются две взаимоувязанные задачи:

- максимизации совокупного достояния акционеров;

- достаточного финансирования деятельности предприятия, обеспечивающего эффективное функционирование и расширенное воспроизводство.

В определенной степени эти политики являются противоречащими друг другу.

- Увеличение размера выплачиваемых дивидендов, желательное для акционера, означает для предприятия выбытие (потерю) этих средств из финансовой деятельности предприятия и уменьшение средств, вкладываемых в развитие производственной деятельности.

- Увеличение размера отчислений из чистой прибыли на развитие производства желательно для предприятия, так как ведет к последующему росту прибыли и, как следствие, к росту курсовой (рыночной) стоимости акций предприятия, однако при этом уменьшается размер выплачиваемых акционерам дивидендов.

Согласование интересов развития производства и акционеров является важной задачей деятельности по управлению капиталом предприятия.

6. Оборотный капитал организации: цели и задачи управления. Стратегии формирования и финансирования оборотных активов. Основные модели оптимизации элементов оборотных активов – запасов, дебиторской задолженности и денежных средств.

1) Главная цель управления оборотным капиталом предприятия – максимизация прибыли на вложенный капитал при обеспечении устойчивой и достаточной платежеспособности предприятия. Предприятие в случае эффективного управления своими и чужими оборотными средствами может добиться рационального экономического положения.

Результатом эффективной политики управления оборотным капиталом компании является:

- обеспечение и подержание ликвидности компании путем управления структурой и величиной основных элементов оборотного капитала и величиной и структурой текущих обязательств;

- обеспечение непрерывности операционной деятельности компании, когда она не будет прервана из-за недостатка сырья и материалов, денежных средств для осуществления текущих платежей и пр.; при этом компания может оперативно реагировать на изменение конъюнктуры рынка;

- определение такой структуры текущих активов, которая обеспечивает высокую доходность их использования, т.е. приносит максимальную прибыль в расчете на единицу вложенного капитала.

В состав задач текущего управления оборотным капиталом включают:

1) формирование объемов и состава оборотных активов в соответствии с операционным циклом;

2) обеспечение рациональной структуры оборотных активов по ликвидности;

3) повышение доходности (рентабельности) оборотных активов;

4) ускорение оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности, денежных средств;

5) минимизация потерь при хранении и использовании отдельных видов текущих активов;

6) определение оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов.

2) Величина оборотных активов во многом зависит от политики их формирования. Теория различает 3 вида стратегии формирования оборотных активов: острожную, умеренную, ограничительную.

1. При осторожной стратегии предприятие допускает относительно высокий уровень оборотных средств по всем элементам, обеспечивая тем самым устойчивую работу.

2. При ограничительной политике уровень всех оборотных активов сводится к минимуму. Такая политика увеличивает показатели оборачиваемости, снижает потребность в оборотном капитале, но возникает риск потери ликвидности и платежеспособности.

3. Умеренная политика - это среднее между рассмотренным выше.

В практике управления оборотным капиталом можно выделить три стратегии финансирования оборотных активов – консервативную, агрессивную и умеренную..

При консервативной стратегии потребность предприятия в финансировании текущих активов практически полностью покрываются за счет долгосрочных пассивов (собственных и долгосрочных заемных средств). Предприятие крайне редко прибегает к краткосрочному финансированию. Консервативная стратегия обеспечивает предприятию устойчивость и ликвидность, однако является дорогостоящей, так как цена долгосрочного кредита обычно выше краткосрочного. Кроме того, предприятие вынуждено уплачивать проценты за кредит постоянно даже в период избыточного финансирования, в результате снижается доходность его деятельности.

Агрессивная стратегия предусматривает, что оборотные активы предприятия полностью покрываются за счет краткосрочных источников финансирования. Долгосрочный капитал используется только для финансирования внеоборотных активов. Проведение такой стратегии делает предприятие финансово неустойчивым, и возникает риск неплатежеспособности. Однако если краткосрочные источники финансирования длительное время сохраняются на неизменном уровне, то эта стратегия является сравнительно дешевой. Постоянные текущие активы предприятие покрывает за счет текущей кредиторской задолженности, а переменные – за счет краткосрочных банковских кредитов.

Умеренная стратегия предполагает, что финансовый менеджер должен найти оптимальное соотношение между риском неплатежеспособности компании и надежностью от экономии на долгосрочных активах. Разрабатывая такую стратегию, менеджер использует долгосрочные источники финансирования внеоборотных активов и постоянной части текущих активов, краткосрочные финансовые источники привлекаются для покрытия их переменной части. Умеренная стратегия снижает риски возникновения убытков, поскольку при ее проведении предприятие не испытывает недостатка финансовых ресурсов и сокращает потери от неэффективного использования финансовых средств.

3) 1. Оптимизация запасов. Оптимизация запасов осуществляется по разным видам запасов на основе применения различных моделей и систем управления запасами. К основным инструментам оптимизации управления запасами на товарных складах, к которым относятся запасы конечных продуктов, предназначенных для оптовой и розничной торговли, а также запасы сырья и материалов для использования в производственном процессе, относятся модели оптимального размера заказа и оптимальной партии продукции.

Оптимальный размер заказа — это математически рассчитанный размер заказа, который позволяет добиться оптимального соотношения между затратами на хранение запасов (в том числе величиной «замороженных» в них денег) и затратами на подготовку и выполнение заказа. Эта модель основана на определении точки перезаказа — минимального уровня складского запаса, по достижении которого формируется заказ на пополнение. При этом объем заказываемой партии рассчитывается на основе формулы оптимального объема заказа, или формулы Вильсона, которую часто называют формулой оптимального размера заказа или формулой экономичного размера заказа. Она позволяет минимизировать суммарные затраты на размещение заказа и хранение материала на складе:

где С_о — затраты на выполнение одного заказа, руб.; А — потребность в заказываемом продукте в течение данного периода, шт.; Сn — цена единицы продукции, хранимой на складе, руб.; i — доля от цены Сn приходящейся на затраты по хранению.

Модель производства оптимальной партии продукции позволяет минимизировать сумму двух основных типов издержек — переменных издержек хранения и постоянных издержек, связанных с запуском новой партии продукции в условиях заданного и постоянного спроса. Формула расчета для оптимального размера партии выглядит следующим образом:

где р — скорость производства деталей на линии (шт./месяц, шт./ день);

d — скорость потребления деталей конвейером (шт./месяц, шт./день).

3. Наиболее важным и сложным этапом управления денежными потоками предприятия является их оптимизация. Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности. Одним из направлений оптимизации денежных потоков на предприятии является оптимизация остатков денежных средств. Зарубежными специалистами предлагается четыре основных модели расчета оптимального остатка денежных средств и контроля за ним: модель Баумоля, модель Миллера-Орра, модель Стоуна, модель по методу Монте-Карло.

Наиболее популярной является модель Баумоля, появившаяся в 50-х гг. В ней предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

При росте объёма денежных средств, предприятие действует по обратному алгоритму, покупая ценные бумаги и тем самым, приводя сумму денежных средств к оптимальной величине.

Недостаток модели Баумоля — предположение о предсказуемости и устойчивости денежного потока. Также в ней не учитываются цикличность и сезонность, свойственные большинству денежных потоков.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Порядок действий по управлению остатков денежных средств сводится к следующему: остаток средств на счете произвольно меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Главным недостатком модели является то, что верхний предел объёма денежных средств устанавливается в зависимости от нижнего, но при этом не существует четкой методики установления нижнего предела. Специалисту, контролирующему уровень ликвидности, в определении нижнего предела приходится опираться на здравый смысл и опыт, отсюда возникает субъективность оценок модели.

Модель Стоуна дополняет модель Миллера-Орра и основана на прогнозах движения денежных средств на ближайшее будущее. Достижение верхнего предела величины денежных средств не вызовет их немедленного перевода в ценные бумаги, если в ближайшие дни у организации, согласно прогнозам, ожидаются относительно высокие выплаты. Это позволяет минимизировать количество операций по конверсии и, следовательно, снижать связанные с ними расходы.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Модель может быть использована для определения целевого остатка. На основе данных из бюджета денежных средств делаются прогнозы предстоящих денежных потоков. Далее в методику прогнозирования вносится предположение о вероятностной природе показателей.

Имитационное моделирование бюджета денежных средств по методу Монте-Карло осуществляется с помощью специальных компьютерных программ. Результаты анализа - размеры чистых денежных потоков (излишек или недостаток) при различных уровнях вероятности того, что они не превысят полученных значений

Методы принятия инвестиционных решений. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов. Проблема выбора ставки дисконтирования. Расчет средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Определение стоимости заемного и собственного капитала.

1) В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:

1. Основанные на учетных оценках («статистические» методы):

1) срок окупаемости инвестиций – PP — период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции.

2) коэффициент эффективности (рентабельности) инвестиций – ARR.

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

2. Основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

1) чистая приведенная стоимость – NPV — это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню.

Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведёнными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта.

2) внутренняя норма доходности – IRR — это процентная ставка, при которой чистая приведённая стоимость (чистый дисконтированный доход — NPV) равна 0. NPV рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.

3) индекс рентабельности инвестиций – PI – рассчитывается как отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным инвестициям.

4) модифицированная внутренняя норма прибыли – MIRR – это показатель, который частично раскрывается с помощью внутренней рентабельности предприятия.

5) дисконтированный срок окупаемости инвестиций – DPP – это время, теоретически необходимое для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами.

2) Выбор и реализация эффективных инвестиционных проектов, без преувеличения, является ключевым моментом в процессе повышения конкурентоспособности предприятий и экономики страны, что в свою очередь влечет за собой рост благосостояния населения. Выбор оптимального альтернативного проекта обусловлен следующими причинами: вероятностью применения различных схем финансирования (лизинг или покупка оборудования), обеспечения запчастями (производство запчастей собственными силами или покупка у других предприятий), приобретения оборудования (импортное или отечественное), реализации (собственная торговая сеть или посредники) и т. д.; необходимостью оптимизации структуры источников финансирования: полностью собственные средства, сочетание собственных и заемных ресурсов; ограниченностью финансовых ресурсов для осуществления проектов.

Выбор наилучшего варианта должен быть обоснован в результате получения ответа на следующие вопросы: какая сфера возможного вложения средств (производственная или непроизводственная, отрасль); каков уровень границ риска, допустим ли он для участника проекта (высокий риск, средний, низкий); какой из проектов, отобранных с учетом критериев сопоставимости сферы деятельности и степени риска, наиболее эффективен.

Традиционно процесс инвестиционного анализа выполняется на основе качественной и количественной оценки. При различных обстоятельствах акцент делается либо на первой (качественной) стороне, либо на второй (количественной), однако адекватный анализ непременно требует использования обеих.

В практике обычно устанавливаются одновременно и качественные и количественные критерии отбора инвестиционных проектов.

К качественным относятся следующие критерии: соответствие решаемой задачи при реализации инвестиционного проекта приоритетам социально-экономического развития, отраслевым и региональным стратегиям развития; наличие положительных социальных эффектов от реализации проекта; обоснованная возможность реализации инвестиционного проекта только при государственной поддержке; наличие положительного заключения инвестиционного эксперта.

Количественно оцениваются следующие виды эффективности: финансовой, бюджетной, экономической. Финансовую эффективность характеризуют следующие показатели: чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности инвестиционного проекта, рентабельность инвестиций, период окупаемости. Бюджетную эффективность - отношение дисконтированных налоговых поступлений и (или) экономии расходов, обусловленных реализацией проекта к общему объему средств, планируемых инвестиций. Общеэкономическая эффективность определяется объемом вклада инвестиционного проекта в рост ВВП региона, страны.

Качественная сторона анализа основывается на практическом опыте, эрудиции и интуиции персонала предприятия.

Количественная сторона инвестиционного анализа базируется на использовании адекватных исходных данных, основанных на прогнозировании будущих денежных потоков.

В целом можно сделать следующие выводы исходя из практики применения методов оценки эффективности проекта. Оценку инвестиционного проекта необходимо начинать с качественных критериев, важнейшими из которых являются трудовые ресурсы и конкурентное преимущество. Однако эффективная оценка инвестиционного проекта предусматривает обязательное использование количественных критериев, что позволяет оценить рискованность инвестиций. Риск является неотъемлемым атрибутом предпринимательской деятельности и уже на стадии проектирования необходимо предусматривать меры по его снижению (перераспределение риска, создание резервных фондов, диверсификация, хеджирование, факторинг, страхование), учитывая результаты качественной и количественной оценки эффективности инвестиций.

3) При проведении анализа экономической эффективности инвестиционного проекта методами, предполагающими учет фактора стоимости денег во времени, финансовый аналитик в самом общем случае сталкивается с двумя задачами: с необходимостью прогнозирования будущих денежных потоков проекта и выбора величины ставки дисконта. При этом корректность определения показателя дисконтирования крайне важна, так как от его выбора зависит конечная величина текущей стоимости денежного потока.

Проблема определения величины ставки дисконтирования в научной литературе носит дискуссионный характер.

Применение низкой ставки может завысить дисконтированную стоимость будущих денежных поступлений, в результате инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные потери. Использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям, связанным с упущенной возможностью получения дохода.

Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.

Однако при использовании метода средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования возникают следующие основные проблемы:

– WACC рассчитывается на основе процента по заемным средствам и дивиденда, но и процент, и дивиденды включают в себя поправку на риск; в ходе дисконтирования поправка на риск учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск как бы нарастает равномерно с течением времени (однако это происходит не всегда);

– WACC не является постоянной величиной, и в результате осуществления инвестиций она может измениться при следующих условиях: если риск планируемого инвестиционного проекта сильно отличается от риска деятельности предприятия в настоящее время и если для осуществления проекта предприятию необходимо привлечь дополнительный капитал из одного конкретного источника (например, взять кредит);

– WACC усредняет все риски предприятия, так как для всех инвестиционных проектов используется одна и та же ставка дисконтирования, но различные инвестиционные проекты одного и того же предприятия могут сильно отличаться по степени и характеру риска;

– использование WACC в качестве ставки дисконтирования предполагает, что внутренняя норма рентабельности любого инвестиционного проекта предприятия должна быть выше WACC, но это не обязательно: у одного проекта она может быть выше, у другого ниже, важно лишь, чтобы внутренняя норма рентабельности всего инвестиционного портфеля предприятия была не ниже стоимости капитала (с учетом возможного изменения стоимости капитала в результате осуществления инвестиционного проекта).

Достаточно распространен метод, основанный на модели оценки доходности активов (CAPM), теоретической модели, разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Эта модель может быть использована для понимания альтернативы "риск-доходность" и в нашем случае. Согласно модели, величина требуемой нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями и определяется выражением:

где R - требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки), Rf - доходность безрисковых активов, Rm - среднерыночная норма прибыли, β – коэффициент "бета" (измеритель риска вложений).

Следует отметить, что данная модель выведена ее автором У. Шарпом при целом ряде допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск. В основе этого метода лежат предположения о том, что:

- если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (то есть норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);

- чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.

Исходя из этих предположений при расчете ставки дисконтирования, необходимо учесть так называемую «премию за риск». Соответственно формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

R = Rf + R1 +... + Rn,

где R — ставка дисконтирования; Rf — безрисковая ставка дохода; R1 +... + Rn — рисковые премии по различным факторам риска.

 

 

Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем.

К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ.

После рассмотрения основных методик определение ставки дисконтирования становится, очевидно, что на сегодняшний день нет универсального метода, который бы учитывал все проблемы, возникающие при расчете ставки дисконтирования, поэтому актуальной представляется необходимость разработки ставки дисконтирования для каждого конкретного проекта, с учетом его особенностей и рисков.

4) WACC, средневзвешенная стоимость капитала используется для вычисления ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиций, в случае, когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.

При этом стоимость отдельных долей капитала может определяться различными способами:

1. Доходность альтернативного вложения. Например, существует другой вариант вложения — депозит с гарантированной доходностью.

2. Вложение собственного капитала с известной доходностью. Например, собственник бизнеса знает, что капитал приносит N% годовых. Вкладывая деньги в новое дело, он хочет иметь доход не менее этих N%.

3. Привлечение капитала с требуемой доходностью. Иными словами, сторонний инвестор хочет иметь заранее оговоренную доходность на свои вложения.

4. Средства привлекаются на платной основе. Например, банковский кредит.

Чтобы инвестиционный проект был прибыльным, значение WACC должно быть меньше IRR — внутренней нормы доходности.

Термин средневзвешенная стоимость означает, что для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника в общей сумме. То есть, мы вычисляем не среднее арифметическое значение, а средневзвешенное. В качестве веса используется доля в общей сумме.

WACC = W₁*C₁ + W₂*C₂+…+W_k*C_k

Где: C_n — стоимость инвестиций привлеченных из источника n.

W_n — доля в общей сумме инвестиции из источника n.

W_n = I_n/(I₁ + I₂ +…+ I_k)

I_j — сумма инвестиций из источника j.

Налоговый щит

Если плату за привлеченные инвестиции, например, процентные выплаты по кредиту, можно отнести на расходы, т.е. исключить из налогооблагаемой базы налога на прибыль, появляется эффект налогового щита. В нашем случае стоимость соответствующей доли инвестиций будет уменьшаться в (1-Tp) раз.

Где: Tp – ставка налога на прибыть в десятичном выражении.

Эффектом налогового щита обладают кредиты банков.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc) с учетом налогового щита

WACC = W₁*C₁ + …+W_i*C_i + (1-Tp)*(W_i+1*C_i+1 +…+ W_k*C_k)

Где: Инвестиции из источников 1, …,i не обладают налоговым щитом.

(1-Tp) налоговый щит.

Инвестиции из источников i+1, …,k обладают налоговым щитом.

5) Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности.

Стоимость заемного капитала (по кредиту) равна процентной ставке кредита и определяется между кредиторами и заемщиками в каждом конкретном случае.

Цена долгосрочной ссуды банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что кредиты за использование ссудами банка рассматриваются как затраты компании и включаются в себестоимость продукции. Это уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К₁) будет меньше, чем размер проектов, уплачиваемых предприятием банку:

К₁ = Р * (1-Т), где Р – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

Т – ставка налога на прибыль.

Стоимость капитала, привлекаемого посредством выпуска облигаций определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Таким образом, если предприятие размещает облигации по номиналу, то цена заемного источника финансирования будет равна купонной ставке (купонной доходности С/N * 100% - годовой купонный доход; N – номинальная цена облигации), скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту с учетом затрат на размещение займа.

Если облигации размещаются по цене, отличной от номинальной, то цена облигационного займа будет определяться по формуле

 

С+(N – Р): n

К₂ = —————— * (1 – Т) * 100%, где

(N + Р): 2

С – величина годового купонного дохода, д. ед. N – пошлинная цена обмен займа, д.е. Р – цена размещения обмена займа, д.е. n – срок облигации займа в годах; Т – ставка налогообложения прибыли, коэффициент.

Третьим видом заемного капитала является кредиторская задолженность. Цена кредита задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам (К₃) определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных предприятием к величине кредиторской задолженности.

К₃ = * (1 – Т) * 100%,

где df - сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и подрядчика м, д.е.

М₁ – величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, д.е.

Т – ставка налогообложения прибыли, коэффициент.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда (К₄) определяется отношением дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, к величине кредиторской задолженности данного вида:

К₄ = * (1 – Т) * 100%, где

dz – сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержками заработной платы и ее индексацией, д.е.

М₂ - величина кредиторской задолженности по оплате труда, д.е.

Т – ставка налогообложения прибыли, коэффициент.

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам (К₅) определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки, умноженной на количество дней задолженности.

К₅ = r * t

2. Важнейшей составной целью финансовых ресурсов и источником покрытия задолженности перед кредиторами является собственный капитал, имеющий сложную структуру. В его состав в настоящее время входят таки элементы, как уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд, фонды специального назначения, нераспределенная прибыль.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Доход на привилегированные акции устанавливается в виде фиксированного дивиденда. Поэтому цена источника капитала привилегированной акции источника капитала привилегированной акции может быть рассчитана по формуле:

Др

Кр=——— * 100%, где

Рр

Кр – цена привилегированной акции как источник финансирования, проценты; Др – величина фиксированного дивиденда, выплата по привилегированной акции, д.ед. Рр – рыночная цена привилегированной акции вычетом затрат на размещение, д.ед.

Существуют следующие методы расчеты стоимости собственного обыкновенного капитала:

а) метод оценки доходности финансовых активов;

б) метод дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

в) доходности облигации +премия за риск.

1) Модель оценки доходности финансовых активов. Модель предполагает, что цена собственного капитала (К₃) равна безрисковой доходности плюс премия за риск. Последняя рассчитывается путем умножения β – коэффициент акции и рыночной премии за риск.

К₃ = rf + β_i (r_m – r_f), где

rf – безрисковая доходность; коэффициент

r_m – r_f - рыночная надбавка за риск

r_m - требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход, коэффициент

β – коэффициент привилегированной акции фирмы, определяемый для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка.

2) Модель Гордона (модель дисконтированного денежного потока). Согласно данной модели:

D₁

1) К₃ =— * 100% или

Po

D₁

2) К₃ =(— + q) * 100%, где

Po

К₃ – цена обыкновенной акции как источника финансирования процентов.

D₁ - величина дивиденда по обыкновенной акции на ближайший прогнозируемый период, д. ед.

Ро – рыночная цена обыкновенной акции,

q – прогнозируемый темп прироста дивидендов, коэффициент.

Первая из этих формул используется в случае, если величина выплачиваемых дивидендов не меняется от периода к периоду; вторая – если дивиденды прирастают с постоянным темпом q. Выбор той или иной формулы для расчета определяется моделью дивидендной политики, используемой акционерным обществом.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды.

3) М