Haddad F. (2012), The Relationship between Economic Value Added and Stock Returns: Evidence from Jordanian Banks

Существует масса показателей, применяющихся для измерения эффективности деятельности компании. При этом наблюдается тенденция перехода от измерения эффективности на основании исключительно бухгалтерских показателей к показателям более качественным и менее очевидным, потенциально менее подверженным манипуляциям со стороны менеджмента компаний.

Автор анализирует возможности различных мер измерения эффективности деятельности компаний по объяснению вариации их доходности. При этом рассматриваются государственные банки Иордании. Впервые примененная в качестве индикатора результативности деятельности банка в 1994 году, модель EVA, является достаточно новой для данной отрасли [Teker et al., 2011, 132].

Выборка

Первоначально в выборку были включены все банки (16), котирующиеся на фондовой бирже Аммана. Далее из выборки были исключены компании, данные по которым недостаточны для расчета ключевых переменных модели. Итоговая выборка включает 15 банков за период 1996-2009.

Модель

Для проверки основной гипотезы исследования, согласно которой, значимая связь между доходностью активов, капитала, EVA, коэффициентом достаточности капитала и рыночной доходностью акций банков отсутствует, автор оценивает линейную регрессионную модель зависимости рыночной доходности от прочих приведенных ранее переменных.

Вывод

Показатель EVA позволяет в некоторой мере объяснить изменение доходности акций банков Иордании и несет большую информационную нагрузку нежели традиционные бухгалтерские показатели.

 

Экономическая прибыль не способна объяснить рыночную стоимость

Ramana D.V. (2004), Market Value Added and Economic Value Added: Some Empirical Evidences

Цель исследования – эмпирическим путем проанализировать зависимость рыночной добавленной стоимости (MVA) от показателя EVA. Кроме того авторы задаются вопросом, существует ли зависимость между MVA и различными бухгалтерскими показателями, такими как NOPAT (NOPAT = (PAT + Non-recurring expenses+ Revenue Expenses on R&D +Interest Expense+ Provision for Taxes) – Non-recurring income +R&D Amortisation –Cash Operating Taxes), PAT (прибыль после уплаты налогов), PBIT (прибыль до процентов и налогов), and CFO (денежный поток от операционной деятельности).

Выборка

Авторы проводят исследование на основе данных по компаниям Индии. Данные были получены из базы данных CMIE и BT-Stern Stewart Study. Данные источники публикуют данные по 500 крупнейшим компаниям индии. Однако в ходе создания выборки некоторые компании были исключены из рассмотрения в связи с недостаточностью данных, в результате чего регрессионный анализ строится на основе данных по 243 компаниям. Период анализа: 4 года.

Модель

В своей работе авторы проводят корреляционный (взаимосвязь между MVA и другими показателями) и регрессионный анализ. В качестве объясняемой переменной используется показатель рыночной добавленной стоимости. Объясняемые переменные: EVA, NOPAT, PAT, PBIT, CFO. Кроме того строится регрессия в разностях и стандартизированные регрессии по всем перечисленным выше показателям.

Вывод

Авторы пришли к выводу, что теория, построенная Stern Stewart’s относительно важности показателя EVA не верна. Традиционные бухгалтерские показатели (такие, как PAT и PBIT) лучше объясняют рыночную добавленную стоимость компании.

Результаты корреляционного анализа: r(PAT)>r(PBIT)>r(NOPAT)>r(EVA)>r(CFO).

Результаты регрессионного анализа (коэффициент Rsq) линейной регрессии: r² (PAT)> r² (PBIT) > r² (NOPAT)> r² (EVA) > r²(CFO).

Модели с использованием лаговых переменных показали аналогичные результаты.

В модели в разностях авторы получили противоположный результат: изменение EVA лучше всего объясняет изменение в рыночной добавочной стоимости.

Таким образом, авторы пришли к выводу, что при построении своей стратегии компании могут продолжать использовать традиционные бухгалтерские показатели, а не переходить, внедрение системы EVA, по их мнению, не обязательно.

Wet J.H.v.H.(de). (2005), EVA versus Traditional Accounting Measures of Performance as Drivers of Shareholder Value — A Comparative Analysis

Целью исследования является выявление зависимости между MVA и различными бухгалтерскими показателями и EVA.

Выборка

В исследовании рассматривались локальные компании ЮАР, вся необходимая информация по которым была доступна в период 1995-2004 гг.

Модель

В качестве объясняемого фактора авторы рассматривают показатель MVA в расчете на единицу инвестированного капитала в начале периода (MVA/ICbeg). Авторы строят 6 однофакторных регрессий со следующими объясняемыми переменными:

· EVA в расчете на единицу инвестированного капитала в начале периода (EVA/ICbeg)

· Операционный денежный поток в расчете на единицу инвестированного капитала в начале периода (CFL/IC beg)

· Доходность капитала ROA

· Доходность собственного капитала ROE

· Прибыль на одну акцию EPS

· Дивиденды на одну акцию DPS

Авторы строили 2 варианта моделей: сначала они использовали все имеющиеся наблюдения, а после строили аналогичные регрессии только для тех наблюдений, EVA по которым была положительной.

Вывод

Наилучшую объясняющую способность показали модели, использующие в качестве объясняющей переменной операционный денежный поток (Rsq=0.41), модель с ROA так же оказалась довольно неплохой (Rsq=0.28). модель, построенная по экономической прибыли показала намного меньшую объясняющую способность (Rsq=0.13), однако не была совсем бессмысленной, как 3 другие модели (в них Rsq=0). Таким образом, авторы отмечают несовершенство традиционных показателей при построении стратегии компании, особенно EPS и DPS (хотя они отмечают, что именно на эти факторы компании до сих пор ориентируются на практике). Однако они говорят, что использование EVA не является лучшей альтернативой.

ArabSalehi (2011) EVA or Traditional Accounting Measures; Empirical Evidence from Iran

Цель исследования – проверка гипотезы о том, что EVA имеет большую объясняющую силу в сравнении с традиционными бухгалтерскими показателями.

Выборка

Авторы проводят эмпирическое исследование на основе 76 иранских компаний, котирующихся на фондовой бирже Тегерана в период 2001-2008 гг.

Модель

Авторами используются панельные данные, именно поэтому они проводят довольно таки большую эконометрическую работу, проверяя разные спецификации моделей для панельных данных.

В качестве зависимой переменной рассматривалась доходность акций компаний. Всего было построено 7 моделей, для каждой из объясняемых переменных.

MV – рыночная стоимость компании

Вывод

Результаты исследования представлены в таблице ниже.

Согласно проведенному исследованию авторы делают вывод о том, что использование показателя EVA не улучшает объясняющей способности модели. Таким образом, авторы показали, что доходность акций больше зависит от таких традиционных показателей, как ROA, ROE и EPS, чем EVA. Включение EVA в модель в качестве второго фактора так же практически не улучшает ее объясняющую способность. Можно заметить, что наибольшей объясняющей способностью обладают модели, использующие показатель ROA (как в однофакторной, так и в двухфакторной моделях).