Irala L.R. (2007) Corporate Performance Measures in India: An Empirical Analysis

Главный тезис статьи: традиционные методы не подходят для измерения качества функционирования бизнеса. Автор проверяет гипотезу о том, что EVA обладает большей предсказательной силой в сравнении с традиционными измерителями качества функционирования компании, такими как EPS, ROCE, RONW (Return on Net Worth), производительность капитала и труда (Capital Productivity (Kp) and Labor Productivity (Lp)).

Авторы показывают, что все 5 показателей не могут отражать качества функционирования компании. Погоня за ростом прибыли может побудить менеджера принять неверное, с точки зрения, долгосрочной стратегии решения, однако, выигрышное в краткосрочном плане. Ориентировка на EPS может мотивировать к инвестированию до тех пор, пока проекты генерируют положительную доходность, не взирая на то, что она может быть ниже барьерной ставки доходности. Контроль за ROCE, напротив, может мотивировать менеджеров отказаться от даже выгодных инвестиционных проектов, по которым ROCE ниже среднего по компании в краткосрочном периоде.

Если же компания внедряет систему контроля над экономической прибылью, то она не сталкивается с перечисленными выше проблемами. Менеджеры будут вынуждены осуществит одно из следующих действий: повысить доходность существующего капитала, уменьшить затраты на капитал или использовать капитал более продуктивно.

Выборка

Итоговая выборка содержит 1000 компаний за 6 лет: 2001-2006 гг. Изначальн6о были собраны данные по 1500 компаниям за1994-2006 гг. Однако из рассмотрения были исключены компании, по которым невозможно посчитать систематический риск (бету), а так же компании, по которым невозможно рассчитать EVA хотя бы по двум годам. Выборка, таким образом, составила 1123 компаний, из которых случайным образом было отобрано 1000 компаний.

Модель

Авторы строят 6 моделей: зависимость рыночной стоимости компаний в отдельности от каждого из традиционного измерителя качества функционирования компании (5) и EVA:

Market Value = a + b (EPS)

Market Value = a + b (ROCE)

Market Value = a + b (RONW)

Market Value = a + b (Kp)

Market Value = a + b (Lp)

Market Value = a + b (EVA)

Вывод

Авторы обнаружили взаимосвязь между EVA и рыночной стоимостью компании: компания, экономическая прибыль которой растет, так же будет расти в цене. EVA лучше может предсказать стоимость компании, нежели традиционные бухгалтерские показатели. Объясняющая способность 5-ти моделей по бахгалтерским показателям практически нулевая, в то время как Rsq по модели с объясняемой переменной EVA составляет 0.44.

De Medeiros О.R. (2005) Empirical Evidence on the Relationship between EVA and Stock Returns in Brazilian Firms

Авторы строят модель для эмпирической проверки наличия взаимосвязи между экономической прибылью (EVA) и доходностью акций бразильских компаний.

Выборка

В эмпирическом исследовании используются данные по публичным компаниям Бразилии. Авторы отмечают скудность доступных данных в данной стране, всего исследуется 6 компаний в 1996-1999 годы.

Модель

Гипотеза о влиянии EVA на доходность акций (предполагается положительная взаимосвязь) проверяется с помощью линейной регрессии, в качестве объясняемой переменной выступает логарифм цены акции. Авторы используют несколько альтернативных моделей, в том числе использую лаговые переменные и модель в разностях. Авторы проверяют влияние как текущего значения экономической прибыли на котировки акций, так и величину экономической прибыли предыдущего периода.

Вывод

Взаимосвязь между ценами акций компаний и экономической прибылью была выявлена. Наилучшую объясняющую способность показала последняя модель – разностная модель с лаговым значением EVA (Rsq = 78%). Таким образом, объясняемая переменная в лучшей модели – доходность акций. Такой результат согласуется с предположением о том, что доходность акций зависит от изменения EVA в последнем доступном периоде.

Взаимосвязи между текущим значением цены акции и экономической прибылью практически не наблюдается (Rsq = 3%). Авторы отмечают, что возможно именно поэтому некоторые предыдущие исследования не выявили важности экономической прибыли. Однако авторы делают оговорку о том, что их выборка очень мала, и результаты, полученные в проведенном ими исследовании, могут быть нерелевантными.

Ивашковская И. В., Слободина М. В. (2009) Эмпирический анализ экономической прибыли телекоммуникационных компаний в странах с развивающимися рынками капитала// Журнал «Корпоративные финансы» №2(10) 2009

Выборка

41 компания телекоммуникационной отрасли стран БРИК, Центральной и Восточной Европы. 2003-2007 гг.

EVA показала высокую объясняющую силу, традиционные бухгалтерские показатели статистически не значимы.

Модель

Объясняемая переменная: рыночная капитализация собственного капитала (MVE)

Объясняющие факторы:

· Прибыль на акцию (EPS)

· Доходность совокупного капитала (ROC)

· Доходность собственного капитала (ROE)

· Экономическая прибыль (EVA, RI) в расчете на единицу активов по балансовой стоимости

Выводы

Оба показателя экономической прибыли показали довольно высокую объясняющую способность, в то время, как традиционные бухгалтерские факторы практически не объясняют изменений в рыночной стоимости компании.

Стоит отметить, что наибольшей объясняющей способностью обладали модели, построенные на основе лаговых показателей экономической прибыли.