Анализ отчета о прибылях и убытках

  Отчет о прибылях и убытках, так же как и баланс, рас­скажет многое, если мы произведем несколько детальных сравнений. Прежде чем выбрать компанию для инвестиций, Вы захотите узнать об ее коэффициенте прибыльности от производственной деятельности и динамике этого показателя в течение ряда лет. Выручка от реализации продукции Типикал Мэньюфекчуринг составила $11 000 000, а ее прибыль от производственной деятель­ности  - $1 100 000.

     Это означает, что на каждый доллар продаж прихо­дится 10 центов валовой прибыли от производственной деятельности. Сама по себе эта цифра представляет интерес, но она может сказать нам больше при следую­щих двух сравнениях.

    Во-первых, мы можем сравнить этот показатель с коэффициентом прибыльности за предыдущий год.

 

 

компаний той же отрасли, то это очень плохой признак. Наоборот, если коэффициент прибыльности нашей компании более высок, то есть все основания для опти­мизма.

Аналитики также часто используют показатель “ко­эффициент эксплуатационных затрат', который дополняет коэффициент прибыльности. Коэффициент прибыльности Типикал Мэньюфекчуринг равен 10%, а коэффициент эксплуатационных за­трат - 90%.

Коэффициент рентабельности - еще один показатель для оценки удовлетворительного функционирования предприятия в течение года. Годо­вая чистая прибыль Типикал Мэньюфекчуринг соста­вила $535 000. Поэтому рентабельность Типикал Мэньюфекчуринг равна отношению ее чистой прибыли в размере $535 000 к выручке от реализации про­дукции на сумму $11 000 000.

В предыдущем году на $10 200 000 выручки от реализации приходилось $443 000 чистой прибыли.

Так как коэффициент прибыльности Типикал воз­рос с 9% до 10%, то мы видим, что наша фирма стала более прибыльной, а не просто расширяющейся.

Изменение коэффициента прибыльности может произойти в результате изменения как эффективности производства, так и номенклатуры производимой про­дукции или контингента обслуживаемых заказчиков.

Во-вторых, мы также можем сравнить показатели нашей компании с показателями других компаний той же сферы деятельности. Если коэффициент прибыль­ности нашей компании намного ниже, чем у других

Это означает, что в рассматриваемом году на каж­дый доллар проданных товаров компания получила в конечном счете 4,9 цента прибыли. Путем сравнения коэффициента прибыльности и коэффициента рента­бельности компании за ряд лет и с такими же коэффициентами других компаний мы можем наилучшим об­разом судить об эффективности деятельности компа­нии.

 

Коэффициенты прибыльности, эксплуатационных затрат и рентабельности, как и все другие показатели при анализе балансового отчета, дают нам общее представление о деятельности компании и помо­гают сделать выводы о перспективах ее дальнейшего развития. Все эти сравнения имеют смысл при анализе показателей в течение продолжительного промежутка времени, так как они позволяют дать более фундамен­тальную оценку экономики компании. Тем не менее, остается вопрос: являются ли осуществляемые Вами инвестиции в настоящее время оправданными? Для от­вета на этот вопрос необходимо обратиться к анализу дополнительных факторов.

ПОКАЗАТЕЛЬ ПОКРЫТИЯ ПРОЦЕНТА

 

Облигации Типикал Мэньюфекчуринг являются очень существенным долгом, однако срок погашения по ним наступает через несколько лет. Тем не менее годо­вой процент по ним представляет постоянные издерж­ки. Поэтому один из моментов, который необходимо выяснить в ходе анализа, — какова возможность ком­пании выплачивать проценты. Другими словами, нам хотелось бы знать, были ли заемные средства использо­ваны таким образом, что полученные доходы окажутся достаточными для выплаты процентов.

  Полученный доход в размере $1 150 000 (сово­купный доход до выплаты процентов по облигациям и подоходного налога) является источником для погаше­ния процентов по облигациям. Годовой процент по об­лигационному займу равен 135 000 долл. Это означает, что годовые затраты на выплату процентов могут быть покрыты доходами 8,5 раза.

Чтобы облигационный заем промышленной компа­нии можно было считать гарантированным (безопас­ным), согласно мнению большинства аналитиков, доход компании должен в 3-4 раза превышать требования по выплате процентов по облигациям. По этим стандартам Типикал Мэньюфекчуринг обладает большим запасом обеспечения.

 

 

ПОКАЗАТЕЛЬ ПОКРЫТИЯ ДИВИДЕНДОВ ПО ПРИВИЛЕГИ­РОВАННЫМ АКЦИЯМ

 

     Для исчисления показателя покрытия дивидендов по привилегированным акциям (сколько раз могли бы быть заработаны дивиденды по привилегированным акциям), мы должны в качестве базы использовать чис­тую прибыль, так как Федеральный подоходный налог и проценты по облигациям должны быть выплачены до объявления дивидендов по акциям. Поскольку у нас в обращении находится 6 000 привилегированных акций номинальной стоимостью $100 каждая и по ним выплачиваются 5% дивидендов, то требования по диви­дендам привилегированных акций составят $30 000. Разделив размер чистой прибыли в $535 000 на величину дивидендов, получим 17,8, т.е. требования по дивидендам привилегированных акций были зарабо­таны 17,8 раза - очень хороший показатель, согласно мнению многих специалистов.

ДОХОД В РАСЧЕТЕ НА ОБЫКНОВЕННУЮ АКЦИЮ

 

Покупателя обыкновенных акций обычно более волнует доход в расчете на акцию, чем дивиденды. Доход в расчете на обыкновенную акцию (или скорее будущий доход на акцию) оказывает влияние на кур­совую цену акции. Наш отчет о прибылях и убытках показывает доход в наличии по обыкновенным акци­ям.

В настоящее время требуется, чтобы в отчете о при­былях и убытках отражался доход в расчете на обыкно­венную акцию. Более того, по новым правилам составления баланса при определение дохода на обык­новенную акцию необходимо учитывать и конвертабельные ценные бумаги.

 

ВЫСОКИЙ “РЫЧАГ”

 

    Считается, что доход по обыкновенным акциям под­вержен существенным колебаниям при незначитель­ном изменении дохода компании, если их удельный вес в структуре ценных бумаг, выпущенных компанией, значительно меньше удельного веса облигаций и при­вилегированных акций. Например, компания выпусти­ла облигации из 4% годовых на сумму $10 000 000. Если доход компании составил $440 000, то после выплаты процентов по облигациям на сумму $400 000 (4% от $10 000 000) по обыкновенным акциям останется всего $40 000. Тем не менее, при росте дохода только на 10% (до $484 000) для выплаты дивиден­дов по обыкновенным акциям останется $84 000  — увеличение более чем на 100%. В случае небольшой эмиссии обыкновенных акций рост дохода в расчете на акцию окажется еще более значительным.

   Уменьшение дохода на 10%, наоборот, не только не позволит компании выплатить дивиденды по обыкно­венным акциям, но приведет к тому, что она будет вы­нуждена использовать полученную нераспределенную прибыль для выплаты процентов по облигациям. Дан­ная ситуация представляет большую опасность для вышеупомянутых акций с так называемым высоким “рычагом”, или соотношением. Кроме того, данное положение свидетельствует о суще­ственной слабости тех компаний, которые в структуре капитала имеют непропорционально большой размер облигаций или привилегированных акций. Осторож­ные инвесторы обычно стоят в стороне от таких компа­ний, хотя последние привлекают людей, которые хотят рисковать.

  Типикал Мэньюфекчуринг, со своей стороны, не яв­ляется такой компанией. В прошлом году Типикал за­платила $135 000 по облигациям, и ее чистая прибыль плюс эти расходы составили $578 000. В результате сумма, оставшаяся по обыкновенным акци­ям и нераспределенной прибыли, составила $443 000. Теперь давайте посмотрим, что произошло в этом году. Чистая прибыль до выплаты процентов по облига­циям увеличилась на $92 000, или на 16%. Так как расходы по выплате процентов по облигациям не изме­нились, то чистый доход после выплаты процентов воз­рос также на $92 000, что составило 21% от $443 000. Несмотря на то, что это не самый высокий “рычаг”, или соотношение, 21% все равно лучше, чем 16%.

 

ЧРЕЗВЫЧАЙНЫЕ СТАТЬИ!

События или операции, происшедшие в течение го­да, которые существенно отличаются от обычной дея­тельности, показываются отдельно от повторяющихся записей и называются чрезвычайными статьями. Что такое чрезвычайная статья? Например, извер­жение вулкана. Другими примерами являются прода­жа завода и прекращение производства, экспроприация имущества иностранным правительством, выигрыш или потеря от продажи рыночных ценных бумаг или другие продажи основного капитала.

    Ниже приведены примеры двух компаний, отлич­ных от Типикал Мэныофекчуринг, которые показыва­ют, как эти факторы были бы отражены в конце отчета о доходах. Каждый показывает доход в расчете на обык­новенную акцию.

  Вы видите, что чрезвычайные статьи показываются отдельно, так как инвесторы должны знать периодиче­ский доход в расчете на акцию, что позволяет сделать сравнение с предыдущим периодом.

 

ПЕРВОНАЧАЛЬНЫЙ ДОХОД В РАСЧЕТЕ НА АКЦИЮ

 

   Теперь мы подошли к самой трудной проблеме, свя­занной с отчетом о прибылях и убытках, - определению действительного дохода по обыкновенным акциям. Термин “первоначальный доход в расчете на акцию” поможет нам разобраться в этом.

  Первоначальный до­ход в расчете на акцию равен отношению годового до­хода к сумме числа реализованных обыкновенных акций и их эквиваленту в обороте.

  Эквивалент обыкновенных акций представлен та­кими ценными бумагами, как конвертабельные приви­легированные акции, конвертабельные облигации, акцио­нерные опционы, воранты (документы, удостоверяющие право купить акции в течение опреде­ленного периода) и другие, дающие их вла­дельцу право обменять их или конвертировать в обыкновенные акции. Стоимость этих ценных бумаг в значительной степени определяется стоимостью обык­новенных акций, в которые они могут быть превраще­ны.

Конвертабельные привилегированные акции и конвертабельные облигации приносят держателям фикси­рованный дивиденд, или доход в форме процента, и одновременно дают право на участие в доходе по обык­новенным акциям. Их владельцы могут увеличить ко­личество обыкновенных акций путем конвертации или обмена своих ценных бумаг, уменьшив, таким образом, доход в расчете на обыкновенную акцию. Как опреде­ляется размер эквивалента обыкновенных акций? Кон­вертабельные ценные бумаги считаются эквивалентом обыкновенных акций, когда доход по ним, рассчитан­ный на основе их курсовой цены на момент выпуска в обращение, меньше 2/3 учетной ставки по первокласс­ным денежным обязательствам (праймрейт). Теперь давайте рассмотрим эти понятия на примере. Предпо­ложим, у нас имеется в обращении 100 000 обыкновен­ных акций и еще 100000 привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные один к одному (что и представляет эквивалент обыкновенных акций). Наш годовой доход равняется $500 000. В этом случае первоначальный доход в расчете на обыкновенную ак­цию будет равен: $2.5

   Если бы дивиденд по неконвертабельным привиле­гированным акциям составил $1 на акцию, то доход по обыкновенным акциям достиг бы $4. Почему? Из годового дохода в $500 000 мы вычли бы $100 000 для выплаты дивидендов по привилегиро­ванным акциям, однако оставшиеся $400 000 мы разделили бы только на 100 000 обыкновенных акций:

 

ПОЛНОСТЬЮ СНИЖЕННЫЙ ДОХОД В РАСЧЕТЕ НА акцию

                

          В первоначальном доходе в расчете на акцию, как мы только что видели в предыдущем разделе, учитыва­ются как обыкновенные акции, так и эквивалент обык­новенных акций. Цель определения полностью сниженного дохода в расчете на акцию состоит в отра­жении снижения дохода, которое произошло бы в слу­чае выпуска всего контингента обыкновенных акций в начале года.

      Этот показатель равен отношению годового дохода к сумме обыкновенных акций, эквивалента обыкновенных акций и всех других конвертабельных ценных бу­маг (даже тех, которые по объективным причинам не считаются эквивалентом обыкновенных акций).

Как выглядели бы эти расчеты? Нужно помнить, что у нас в обращении находятся 100 000 конверта­бельных привилегированных акций и 100 000 обык­новенных акций.

  Предположим, что мы также имеем конвертабельные облигации номинальной стоимо­стью $10 000 000. По этим облигациям выплачи­вается доход из 6% годовых, и они могут быть превращены в обыкновенные акции в отношении 20 обыкновенных акций на одну облигацию стоимостью $1 000. Если бы мы конвертировали 10 000 облига­ций, мы получили бы еще 200 000 акций. Общая сумма акций составила бы 400 000. Но, конвертировав обли­гации, мы тем самым освобождаемся от выплаты 6%по ним, что увеличивает наш годовой доход на $600 000.

 

ОТНОШЕНИЕ КУРСА АКЦИЙ К ДОХОДУ

 

   Как курс акций, так и доход по обыкновенным акци­ям варьируются в зависимости от множества факторов. Один из таких факторов - соотношение курса акций и дохода по ним. Оно равно отношению курса к доходу и вычисляется следующим образом: если акция продает­ся по цене $25 и приносит доход в размере $2 на акцию, то отношение курса к доходу составит 12,5 к 1, или просто 12,5. В этом случае говорят, что акции продаются по курсу, превышающему их доход в 12,5 раза. Если курс акций возрастет до $40, то рассмат­риваемый показатель будет равен 20. Или, наоборот, если курс акций упадет до 12, то отношение курса к доходу составит только 6.

  В примере с Типикал Мэныофекчуринг, которая не имеет эквивалента обыкновенных акций, доход в рас­чете на одну акцию равен $1,68. Если бы акции продавались по цене $25, тоща отношение курса к доходу составило бы 15. Этот показатель является ос­новным, на который следует опираться при анализе доходности акций за ряд лет и при сравнении обыкно­венных акций этой компании с подобными акциями других компаний.

В нашем примере акции Типикал Мэныофекчуринг продаются примерно в 15 раз дороже по сравнению с доходом по ним.

  В прошлом году доход по акциям Типикал равнялся $1,38. Предположим, что акции компании продава­лись тогда по такому же соотношению курса к доходу. Это означает, что курс акции был равен $20,75, и любой, кто приобрел акции Типикал в прошлом году, сделал правильный выбор. Однако необходимо по­мнить, что ни один инвестор не может быть уверен в том, что отношение курса акции к доходу останется неизменным. Анализ изменения этого коэффициента в течение продолжительного периода времени является только путеводителем, но не гарантом.

 

ОТЧЕТ О ПОЛУЧЕННОЙ ПРИБЫЛИ К РАСПРЕДЕЛЕНИЮ

 

ОТЧЕТ О ПОЛУЧЕННОЙ ПРИБЫЛИ К РАСПРЕДЕЛЕНИЮ	1973	1972
БАЛАНС НА 1 ЯНВАРЯ	1 315 000	1 022 000
ЧИСТАЯ ГОДОВАЯ ПРИБЫЛЬ	535 000	443 000
ВСЕГО	1 850 000	1 465 000
ДИВИДЕНДЫ, ВЫПЛАЧЕННЫЕ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ	30 000	30 000
ОБЫКНОВЕННЫМ АКЦИЯМ	120 000	120 000
БАЛАНС НА 31 ДЕКАБРЯ	1 700 000	1 315 000

 

     Если отчет о прибылях и убытках отражает резуль­тат деятельности компании и представляет интерес для ее акционеров, то отчет о полученной прибыли к рас­пределению показывает результат функционирования компании и представляет интерес для нее самой.

    В от­чете отражаются суммы, которые были использованы самой компанией для расширения деятельности. В дей­ствительности концепция полученной прибыли к рас­пределению очень проста. В то время, как акционера интересует увеличение курса акций, компания стре­мится к росту полученной прибыли.

   Конечно, ключевой статьей в этом разделе любого финансового отчета является размер полученной при­были к распределению на день закрытия годового ба­ланса. Для получения этого показателя необходимо взять показатель на начало года, затем прибавить годовую чистую прибыль и вычесть дивиденды, выплаченные акционерам компании.

В результате сложения и вычитания получаем пока­затель на конец года.

 

Что показывает отчет о полученной прибыли к распределению?

 

Наиболее очевидный вывод, который можно сделать из отчета Типикал Мэньюфекчуринг о полученной при­были к распределению: сумма дивидендов, выплаченная держателям обыкновенных акций, равна $120 000. Так как мы знаем из баланса, что в обращении находит­ся 300 000 акций Типикал, то первое, что можно опре­делить и что в наибольшей степени интересует потен­циальных инвесторов - размер дивидендов, выплачен­ных по обыкновенным акциям.

  Теперь, когда мы посмотрим на колонку, в которой отражен размер дивидендов, выплаченных по акциям Типикал Мэньюфекчуринг за два года, мы увидим, что размер дивиденда по акции составил 40 центов как в текущем, так и в прошлом году.

    Если мы знаем размер дивиденда по акции, то мож­но легко подсчитать коэффициент выплаты дивидендов. Последний равен проценту от чистого дохода на акцию, который был выплачен акционерам.

   Коэффициент выплаты дивидендов Типикал Мэнь­юфекчуринг ниже, чем средний по США, равный 60%. Что это означает? Типикал поглощает значительную часть прибыли.

Дивиденды, выплачиваемые по привилегирован­ным акциям в размере 5% от их номинальной стоимо­сти, остаются неизменными из года в год. Сущность полученного дохода, который мы рассматривали в раз­деле по балансу, заключается в том, что если в какой-то период компания не сможет выплатить дивиденды по привилегированным акциям (что может случиться только тогда, когда прибыль, полученная компанией, будет для этого недостаточной), то их выплата будет отложена до следующего года. Однако владельцам при­вилегированных акций обеспечено первоочередное право на дивиденд, а дивиденды по обыкновенным ак­циям будут объявлены только после отчисления плате­жей по привилегированным акциям.

  Именно поэтому привилегированные акции назы­ваются привилегированными - по ним объявляются ди­виденды в первую очередь. Мы уже рассматривали конвертабельные облигации и конвертабельные приви­легированные акции. Сейчас нас не интересует этот аспект, так как Типикал не выпускала конвертабельных ценных бумаг в обращение.

Шансы на успех за­ключаются в тех 6000 привилегированных акциях номинальной стоимостью $100 каждая, выпущен­ных для членов семьи г-на Исайах Типикал, который основал компанию в 1923 г. Когда он сделал Типикал открытой акционерной компанией, он не был владельцем обыкновенных акций. Тогда гарантирован­ный 5-процентный доход по привилегированным акци­ям представлял для Исайах гораздо больший интерес. Он не был заинтересован в каком-либо риске, связан­ном с деятельностью компании.

    В настоящее время имеет значение запись в конце отчета о полученной прибыли к распределению на ко­нец периода.

  Данная запись показывает, что в течение года Ти­пикал увеличила нераспределенную прибыль на $385 000. Это означает, что если у компании будет неудачный год, то она сможет продолжать объявлять ди­виденды по привилегированным и обыкновенным акци­ям в размере 5% от их номинальной стоимости и 40 центов на акцию соответственно из нераспределенной прибыли.

  Тем не менее существует одна опасность, связанная с накоплением нераспределенной прибыли в больших размерах. Если какая-нибудь другая компания, напри­мер Шарк фаст Фуд энд Электронике, захочет скупить обыкновенные акции Типикал, она может приобрести достаточное количест­во голосов, чтобы уволить администрацию. Затем Шарк может слиться с Типикал. Где же Шарк найдет деньги, чтобы купить акционерный капитал Типикал? Воз­можно, путем выпуска своих собственных новых акций. Откуда Шарк возьмет деньги для выплаты дивидендов по всем вновь приобретенным акциям? Из нераспреде­ленной прибыли Типикал. Поэтому администрация Типикал имеет обязательство перед своими акционера­ми использовать нераспределенную прибыль таким об­разом, чтобы совокупный доход в расчете на акцию возрастал. В противном случае акционеры могут скоо­перироваться с Шарк, когда последняя будет пытаться перекупить Типикал.