Способ расчета результата актуализации для пая

Если вернуться к описанному выше механизму демонстрации структуры каждого пая, то несложно догадаться, что при поступлении новых средств в фонд и новой выдаче паев изменение структуры пая не произойдет только в случае, если на поступившие денежные средства будут приобретены уже присутствующие в фонде активы точно в соответствии с текущей пропорцией.

 

На практике такое встречается крайне редко (даже в индексных фондах). Действительно, если в фонд с размером СЧА в 1 млрд руб. поступит 1 млн руб., то скорее всего на эту сумму будет докуплен один или несколько эмитентов, лимиты по которым «просели» в этот торговый день. Но если рассмотреть в этот момент структуру отдельно взятого пая такого фонда, то она изменится – количество купленных активов увеличится, а остальных, пусть и незначительно, сократится, то есть произойдет ребалансировка в портфеле. Подобные вещи происходят со структурой пая и при выводе средств – в результате погашения паев.

Таким образом, если сравнивать структуру пая каждый день, то можно видеть какие операции осуществлялись в портфеле каждого пайщика (их портфели отличаются только количеством паев, а не структурой). На каждый день работы фонда можно посчитать и зафиксировать натуральный пай, и эта информация не зависит ни от количества пайщиков, ни от размера фонда, ни от вводов/выводов. С помощью такого подхода и описанного ниже алгоритма полностью решается проблема оценки результата управления для портфеля, в котором происходят и будут происходить вводы/выводы, даже если у него всего один собственник. Действительно, и для индивидуального портфеля нужно создать виртуальный фонд (со стартовым количеством паев) – при довнесении средств выдавать паи, а при изъятии погашать, ведя ежедневный учет структуры и стоимости пая, а также количества паев.

Например, чтобы оценить результат актуализации за определенный период времени для фонда акций, достаточно просто взять натуральный пай на начало периода, учесть выплаченные за этот период дивиденды на количество бумаг, входивших в состав пая, взять актуальные котировки акций и вычислить стоимость пая прошлой структуры на конец периода. Для сравнения полученной стоимости пая с фактической стоимостью пая на конец периода остается только учесть удельные расходы за функционирование фонда на один пай за оцениваемый период:

 

L        L

T        T-1

+ ∑КД + ∑Div – ТИ,

где T-1, T – начало и конец оцениваемого периода;

L – стоимость пая прошлой структуры на конец оцениваемого периода;

PL – стоимость пая прошлой структуры (в тот момент фактической) на начало

T-1

оцениваемого периода;

∑КД – сумма курсовых динамик. Курсовая динамика (разница цены на конец и начало периода) акций каждого эмитента из состава пая умножается на количество акций в пае, затем все полученные результаты суммируются;

∑Div – сумма всех дивидендов, полученных и начисленных за оцениваемый период, умноженных на количество акций в пае каждого конкретного эмитента;

ТИ – размер всех расходов фонда за оцениваемый период в расчете на один пай.

Стоит отметить, что если дивиденды всегда увеличивают стоимость пая, а расходы всегда уменьшают, то результат курсовой динамики может быть как положительным, так отрицательным.

Так как в фактической стоимости пая (PF) по определению учтены курсовая динамика, дивиденды и расходы, несложно вычислить результат актуализации:

∆A = P F - P L.

Результат актуализации можно продемонстрировать и графически:

В качестве примера покажем, какой была структура пая «Арсагера – фонд акций» и какой за этот период был получен результат актуализации портфеля фонда.

 

	Кол-во акций	Кол-во акций	Группа
	на 31.12.2015	на 28.06.2019
Сбербанк России, ао		3,6119	6.1
ЛУКОЙЛ, ао	0,1493	0,1655	6.1
Газпром, ао	2,6630	3,8786	6.1
АЛРОСА, ао	3,2467	5,9836	6.1
Башнефть, ап	0,0490	0,2723	6.1
ФСК ЕЭС, ао		2418,4520	6.1
Газпром нефть, ао	1,1772	1,2923	6.1
Российские сети, ао		312,9951	6.1
ФосАгро, ао			6.1
ММК, ао	9,6657		6.1
Татнефть, ап	0,9414		6.1
МТС, ао	0,9939		6.1
НЛМК, ао	0,3268		6.1
Сургутнефтегаз, ао	7,5140		6.1
Акрон, ао		0,0557	6.2
Аэрофлот, ао	2,1013	2,8617	6.2
Группа ЛСР, ао	0,1873	0,3671	6.2
АФК Система, ао	10,3653	26,6574	6.2
ОГК-2, ао	486,4464	477,8236	6.2
Нижнекамскнефтехим, ап	5,0581	3,9982	6.2
Трубная металлургическая компания, ао	1,7767		6.2
Мосэнерго, ао	144,1225		6.2
М.Видео, ао	0,4227		6.2
Башнефть, ао	0,0431		6.2
Энел Россия, ао	122,3903	220,2993	6.3
Мечел, ап	2,6476	1,9437	6.3
МРСК Центра и Приволжья, ао		917,1315	6.3
МОСТОТРЕСТ, ао		2,8186	6.3
ПРОТЕК, ао		2,2147	6.3
Банк Санкт-Петербург, ао	2,0908	3,4270	6.3
МРСК Волги, ао		1869,0238	6.3
МРСК Центра, ао		590,5400	6.3
МОЭСК, ао			6.3

 

T

 

 

T

 

Поясним информацию, приведенную в таблице.

Внимательный читатель сразу увидит, какие акции покинули портфель, а какие пришли на смену. Также бросаются в глаза пустые позиции по ряду эмитентов и на начало, и на конец периода, означающие, что акции данного эмитента успели побывать в портфеле внутри рассматриваемого периода. Несложно заметить, что по большинству эмитентов, присутствующих и в прошлой, и в фактической структуре портфеля, количество акций увеличилось. Как правило, именно таким образом проявляется реинвестиция дивидендов, полученных за рассматриваемый период. Но есть и еще одна особенность, с которой мы столкнулись уже на практике. Этой особенности мы планируем посвятить отдельную статью, и связана она с эффектами, которые возникают при ежедневной работе, связанной с поддержанием лимитов.

Нам очень приятно видеть, насколько существенным оказался результат актуализации за прошедшие три с половиной года. Каждый пайщик получил больше одной тысячи рублей (1 193 руб.) дополнительного дохода на пай. Общую сумму преимущества от деятельности компании можно вычислить перемножением принадлежащих вам паев на результат актуализации (∆A). Даже если бы фонд со структурой активов от 31.12.2015 г. существовал следующие 3,5 года полностью без расходов (депозитарий, биржа, брокер, управляющая компания работали бы бесплатно), он не смог бы превзойти полученный результат. Действительно, расходы фонда составили 545 руб., а результат актуализации 1 193 руб.

На практике алгоритм и методика подсчета результата актуализации портфеля фонда несколько сложнее, так как нам важно вычислить

результат отдельных перекладок, а также ребалансировок за определенный период, в этом его ключевое отличие от методики MARQ (подробнее об этой методике см. «MARQ – оценка качества управления капиталом»). Таким образом, можно будет увидеть, какую долю в общем результате актуализации занимает та или иная операция. Это необходимо для дальнейшего совершенствования системы управления капиталом, применяемой в УК Арсагера.

В целом всю систему оценки результата актуализации мы назвали

«ALAMP – Arsagera Light on Asset Management Performance».

В последующем в рамках ежеквартальной отчетности для пайщиков мы создадим раздел, посвященный результатам актуализации по системе ALAMP.

Выводы

• Актуализация портфеля необходима, мир не стоит на месте. Шанс сохранить и преумножить ценность портфеля активов без фундаментально обоснованных изменений невелик.

• Хорошая услуга по доверительному управлению – это понятная клиентам, максимально формализованная и фундаментально обоснованная система управления капиталом (алгоритм актуализации) за минимально возможное вознаграждение.

• Размер вознаграждения должен быть в разы меньше среднестатистической реальной доходности активов, с которыми работает тот или иной фонд. Это необходимо, чтобы у клиентов не возникало рисков «проедания» результата, а сотрудничество с управляющей компанией носило рациональный характер. Следует помнить, что актуализация при определенной стоимости услуг может стать бессмысленной для клиента, особенно при наличии альтернатив.

• Будучи клиентом, хотели бы вы, чтобы актуализация осуществлялась не согласно формализованному алгоритму (с заложенным в нем физическим и экономическим смыслом), а в соответствии с личными взглядами некоего человека, которые, скорее всего, будут меняться в течение жизни фонда?

• Актуализация от Арсагеры четко определена, описана и не зависит от отдельного человека (подробнее см. «Система управления капиталом: общие принципы» и приложения), существует система мониторинга, позволяющая отслеживать последовательность УК в этом отношении (подробнее см. «Какая отчетность должна быть у каждого инвестора?»).

• Необходимо создать систему мониторинга результатов актуализации, максимально визуализировать эффекты и копить статистику как долгосрочных, так и краткосрочных окон. У каждого фонда, помимо трекрекордса (истории) стоимости паев и их сравнения с результатами бенчмарков, должен быть трекрекордс результатов актуализации, тогда и станет очевидной целесообразность сотрудничества с УК.