Заказы на товары длительного пользования

Показатель заказы на товары длительного пользова­ния (Durable Goods Orders) охватывает статистику произ­водственных заказов на товары длительного пользования сроком жизни более 3 лет (автомобили, мебель, холодиль­ники, ювелирные изделия и т.д.). Заказы по отраслям делятся на 4 основных категории: металлообработка (primary metals), машиностроение, электрическое обору­дование и транспорт. Для исключения влияния на стати­стику больших по объему военных заказов статистика ведется отдельно defense / nondefense.

Индикатор важен для валютного рынка, поскольку является показателем уверенности потребителя. Большой объем заказов на дорогостоящие предметы показывает готовность потребителя тратить деньги, что стимулиру­ет производство, а следовательно, и другие показатели экономики. Поэтому высокие данные по товарам длитель­ного пользования являются фактором, укрепляющим ва­лютный курс.

Рис. 9.4. Заказы на товары длительного пользования, США

Данные публикуются ежемесячно. Показатель демон­стрирует явно выраженное циклическое поведение с мак­симумом в стадии recovery. В среднем он растет на 1,5% в месяц в recovery (по американской статистике за I960 -1992 г.г.) и наполовину меньшим темпом в expansion.

Показатели объема запасов

Показатели, характеризующие динамику запасов и их соотношение с объемами продаж (Business Inventories and Sales) также являются полезными ориентирами, бла­годаря их явно выраженной циклической динамике. Ис­точниками данных по ним являются производители то­варов, оптовые и розничные торговцы. Публикуются в виде трех показателей: запасы, продажи и отношение за­пасов к реализации (Inventories to Shipments Ratio, INSR) ежемесячно, через 6 рабочих дней после выхода данных по товарам длительного пользования.

Inventories и INSR являются запаздывающими инди­каторами делового цикла. Запасы растут быстрее в стадии спада, чем в восстановлении. Рисунок 9.5. демонст­рирует уже упоминавшуюся ранее устойчивую закономер­ность снижения уровня запасов в экономике США.

Рис. 9.5. Показатель отношения запасов к реализации, США

 

 

Индикаторы инфляции

Немногие экономические индикаторы могут по сте­пени своей значимости для валютных рынков сравнить­ся с показателями инфляции. Трейдеры пристально сле­дят за поведением цен, так как средством борьбы с инф­ляцией, к которому прибегают центральные банки, явля­ется повышение процентных ставок, а оно действует как укрепляющий фактор на валютный курс. Кроме того, уровень инфляции изменяет реальные значения процент­ных ставок. Рынки государственных облигаций по этой причине очень чувствительны к данным по инфляции, а при их весьма значительном объеме, перераспределение денежных потоков, вызванное движениями этих рынков, непременно сказывается на валютных курсах.

Как и в случае других индикаторов, реакция валют­ных рынков на данные по инфляции зависит от стадии бизнес-цикла, на которой находится данная экономика. Если на стадии роста появляются признаки инфляции, центральный банк может принять упреждающие меры, несколько повысив официальную процентную ставку. В этом случае главным фактором с точки зрения валютно­го рынка будет увеличившийся в пользу данной валюты процентный дифференциал и курс валюты поднимется. Совсем иная реакция будет когда инфляция начинает ус­коряться на самой верхней стадии делового цикла, когда реальным является перегрев экономики, грозящий тяже­лым спадом. В этом случае в ответ на рост инфляции цен­тральный банк также поднимет ставки с целью охлажде­ния активности, но реакция рынка будет прямо противо­положной. Понимая, что впереди спад в данной эконо­мике, связанный с неизбежным падением курсов акций, объемом инвестиций, проблемами с внешней торговле, трейдеры начнут продавать эту валюту, а также и прочие связанные с ней активы, так что следствием станет паде­ние ее курса. Некоторые примеры реакции валютного рынка на данные по инфляции представлены в книге.

Основными показателями инфляции во всех странах являются индекс потребительских цен и индекс цен про­изводителей.

Индекс потребительских цен

Индекс потребительских цен (Consumer Price Index, CPI) - основной показатель инфляции, он измеряет из­менение цен товаров и услуг, входящих в фиксированную потребительскую корзину, охватывающую товары и ус­луги постоянного спроса (продукты питания, одежда, топливо, транспорт, медицинское обслуживание и т.д.).

Индекс потребительских цен строится обычно на основе выбранной корзины товаров и услуг. Если Pi (0) -цена i-го товара (услуги) из потребительской корзины в фиксированный момент времени (базовый период), a Pi (t) - его цена в момент времени t («сейчас»), и wi - вес, присвоенный данному товару в потребительской корзи­не (сумма всех весов равна 1), то индекс может иметь вид

I = Σ wi Pi (t) / Pi (0).

Выбор состава потребительской корзины является непростой задачей, и основывается на специальных ста­тистических исследованиях, поскольку он должен отра­жать типичный для данной страны состав потребляемых благ, изменение цен на которые действительно объектив­но показывало бы направление происходящих экономи­ческих процессов.

В США, например, статистика охватывает 19000 роз­ничных торговых фирм и 57000 домашних хозяйств в ка­честве представительной выборки из примерно 80% на­селения страны. В составе потребительской корзины 44,1% представляют товары, а 55,9% - услуги. Ввиду того что цены на продукты питания и энергоносители подвер­жены наибольшим изменениям (как циклическим, так и по причине различных экономических шоков), отдельно также поставляется индикатор CoreCPI, в котором из состава корзины исключены продукты питания и источ­ники энергии (CPI EX FOOD&ENERGY).

CPI публикуется ежемесячно, обычно в десятый ра­бочий день месяца. Основная форма выпуска - величина изменений по отношению к предыдущему месяцу, как для CPI, так и для CoreCPI. Как правило, отклонения на 0,2 от ожидавшегося значения бывает достаточно, чтобы выз­вать заметную реакцию валютного рынка.

Основные особенности поведения CPI в бизнес-цик­ле:

- наибольшая волатильность (изменчивость) имеет место для цен на продукты питания и источники энергии, волатильность цен больше для товаров (где вклад foods&energy составляет до 50%), чем для услуг (где вклад foods&energy не превосходит 6%);

- инфляция в сфере услуг запаздывает от инфляции на товарном рынке примерно на 6 - 9 месяцев;

- инфляция имеет свой собственный цикл, запазды­вающий по отношению к общему циклу роста экономи­ки.

Рис. 10.1. Индекс потребительских цен, США

Индекс цен производителей

Индекс цен производителей (Producer Price Index, PPI) - индекс с фиксированным набором весов, отслежи­вающий изменения в ценах, по которым продают свои товары национальные производители на оптовом уров­не реализации. PPI охватывает все стадии производства: сырье, промежуточные стадии, готовую продукцию, а также все сектора: промышленность, добычу, сельское хозяйство. Цены импортных товаров в него не входят, но оказывают влияние на него через цены импортируемых сырья и комплектующих. Таким образом, главное отли­чие его от индекса потребительских цен в том, что он ох­ватывает только товары, но не услуги, и на оптовом уров­не их реализации.

Индекс цен производителей в США основан на вы­борке из 3400 товаров по 40000 участников; веса основ­ной группы товаров в составе индекса: 24% продукты питания. Т/о топливо, 7% автомобили, 6% одежда. Как и ранее: CorePPI = (PPI EX FOOD&ENERGY). Если по­требительские цены имеют свойство всегда расти, то цены производителей могут иметь и периоды вполне заметно­го падения.

Показатель PPI публикуется ежемесячно в десятый рабочий день месяца. Типичные свойства PPI в экономи­ческом цикле:

- более волатилен, чем CPI (food&energy составляют в нем около 36%, а в CPI примерно 23%);

- имеет собственный цикл, запаздывающий относи­тельно общего экономического цикла, аналогичный цик­лу CPI;

- пиковые значения PPI (выраженного в процентах годовых) обычно запаздывают на 3 - 6 месяцев от общих пиков экономической активности, а минимумы его запаз­дывают от минимумов экономической активности на 9 месяцев;

- чаще всего, экстремумы PPI и CPI достигаются в одном квартале и почти всегда удалены не далее, чем на квартал.

Рис. 10.2. Индекс цен производителей, США

Еще одним показателем инфляции является уже рас­сматривавшийся ранее дефлятор ВВП. Поскольку он пуб­ликуется на ежеквартальной основе, CPI и PPI дают бо­лее ранние оценки изменения цен.

В качестве примера влияния данных по инфляции на валютные курсы, рассмотрим график долларового курса британского фунта в период с 9 по 17 сентября 1999 года (Рис. 10.3), где проявились противоречивые на первый взгляд реакции валютного рынка на данные по росту цен. В течение этой недели были опубликованы данные по аме­риканским ценам производителей и потребительским це­нам, а также непосредственно имеющие отношения к це­нам британские данные по рынку труда.

Для полноты психологической картины происходив­шего полезно посмотреть еще раз на рисунок 6.2, где по­казана реакция на неожиданное повышение ставок Бан­ком Англии 8 сентября. Моральный ущерб, нанесенный эти решением комментаторам и аналитикам (никто из них не предсказывал повышения ставок, все уверенно прогно­зировали их неизменность на этом заседании) еще не был забыт. В течение нескольких дней продолжались упреки в адрес Банка, который провозглашает принцип откры­тости своей финансовой политики и утверждает, что его решения основаны на экономических индикаторах; но индикаторы, по общему мнению, накануне заседания Бан­ка не показывали опасности инфляции. Обида была тем более велика, что именно Банк Англии комментаторы ставили в пример Европейскому Центральному Банку, степень открытости в политике которого не устраивает обозревателей (ЕЦБ например, не публикует протоколов своих заседаний и не считает обязательным проводить пресс-конференции для журналистов после заседаний).

В основе отношения валютного рынка к американс­кой инфляции лежала упоминавшаяся ранее неустойчи­вость положения доллара и американского финансового рынка в целом в 1999 году. Два повышения ставок FED, осуществленных летом, сделали очень актуальным воп­рос о вероятности следующего повышения (заседание FED ожидалось 5 октября). При этом новое повышение расценивалось бы рынком как признание центральным банком перегретости экономики и переоцененности аме­риканских акций, а следовательно - слабости доллара. Данные по американской инфляции в сентябре были пос­ледними, публикуемыми перед заседанием 5 октября, по­этому внимание к ним было особенно пристальным, что подтверждалось массой прогнозов и комментариев.

Рис. 10.3. Курс фунт/доллар, сентябрь 1999 года; реакция на данные по инфляции

Опубликованные в пятницу 10 сентября данные по ценам производителей показали их рост в августе на 0,5% по сравнению с июлем, что было выше прогнозировав­шихся 0,3%; но при этом Core PPI, в который не входят продукты питания и источники энергии, снизился на 0,1%. Данные были расценены как отсутствие инфляционного давления в экономике США (рост цен на нефть являлся внешним фактором), а потому повышали вроятность того что FED воздержится от повышения ставок 5 октября, что было в пользу доллара, исходя из тогдашних настро­ений. Поэтому доллар отреагировал резким повышени­ем курса против фунта, евро и франка; государственные облигации поднялись в цене. Правда, потом появились комментарии, что оптимизм по поводу американской эко­номики преувеличен (как и пессимизм в отношении евро­пейской), а реакция на низкий Core PPI рассматривалась как чрезмерная; по словам одного трейдера, рост цен на нефть это тоже инфляция, без нефти все равно не обой­тись.

В среду 15 сентября вышли данные по потребительс­ким ценам: рост CPI в августе на 0,3% (как и в июле), а Core CPI на 0,1% (ниже июльских 0,2); цифры вполне со­ответствовали прогнозам. Мнение рынка склонилось к тому, что FED ставки не изменит. Доллар показал уме­ренное укрепление по отношению к европейским валю­там. Но на следующий день вышли данные по рынку тру­да Великобритании, показавшие рост средней оплаты труда и снижение безработицы. Поскольку жесткий ры­нок труда имеет прямым последствием рост цен, рынок решил, что вполне вероятным является в близком буду­щем новое повышение ставок Банка Англии и курс фун­та немедленно поднялся.

Международная торговля

Функционирование валютного рынка и динамика курсов валют тесно связаны с международным сотрудни­чеством в области торговли, культурных обменов, меж­государственных взаимодействий, с международными инвестициями. В финансовом плане отражение того мес­та, которое занимает данная страна в глобальной миро­вой структуре, выражается ее платежным балансом, пред­ставляющим собой итог международных финансовых транзакций резидентов этой страны. Платежный баланс (Balance of Payments) таким образом, фиксирует соотно­шение всех основных видов международных взаимодей­ствий: международную торговлю, движение капиталов, международные услуги (туризм и др.), межгосударствен­ные расчеты.

В долгосрочной перспективе конкурентность данной страны определяется ее национальными ресурсами, ин­дустриальной базой, профессиональной квалификацией рабочей силы, структурой цен. В конечном счете, неоче­видный характер взаимосвязи этих факторов, еще более осложненный текущими политическими реалиями дела­ет связь самого платежного баланса с динамикой крат­косрочных валютных курсов не столь явной, чтобы его анализ давал трейдеру конкретные основания для приня­тия решений. Поэтому валютный рынок обычно концен­трирует внимание на основной составной части платеж­ного баланса - торговом балансе.

Торговый баланс (Merchandise Trade Balance, ТВ) есть разница между суммой экспорта и суммой импорта това­ров данной страной. Торговый баланс отражает прежде всего конкурентоспособность товаров данной страны за рубежом. Он тесно связан с уровнем курса национальной валюты, поскольку большая положительная величина торгового баланса, его положительное сальдо (преобла­дание экспорта над импортом) означает приток в страну иностранной валюты, что повышает курс национальной валюты. Отрицательная величина торгового баланса (де­фицит торгового баланса - импорт преобладает над экс­портом) означает низкую конкурентоспособность това­ров данной страны на внешних рынках; это ведет к росту внешней задолженности и падению курса национальной валюты.

С другой стороны, сами по себе изменения курса на­циональной валюты влияют на результаты международ­ной торговли, а следовательно и на торговый баланс. При низком курсе национальной валюты товары этой страны получают дополнительное преимущество перед конкурен­тами на внешних рынках, что ведет к росту экспорта. Наоборот, из-за роста курса национальной валюты цены национальных товаров на внешних рынках вырастут, что приведет к их вытеснению более дешевыми товарами дру­гих стран. Понятно поэтому, что многие действия цент­ральных банков по снижению курсов национальных ва­лют вызваны именно стремлением обеспечить конкурен­тные преимущества национальным экспортерам. В пер­вой половине 1999 года это был один из важнейших фак­торов ослабления британского фунта и евро, а также при­чина многократных интервенций Банка Японии, стремив­шегося предотвратить преждевременное сильное укреп­ление йены против доллара.

Рис. 11.1. Объем экспорта США (в миллионах, долларов)

Рис. 11.2. Объем импорта США

Данные по торговому балансу публикуются ежеме­сячно, обычно на 3-й неделе месяца. Форма представле­ния данных - с сезонным выравниванием, как в номинальных, так и в фиксированных ценах. Результаты торговли группируются по шести основным категориям товаров (продукты питания, сырье и промышленные запасы, по­требительские товары, автомобили, средства производ­ства, другие товары) и по торговле с отдельными страна­ми. Обычно валютный рынок смотрит на торговый ба­ланс страны в целом, а не на отдельные двусторонние ба­лансы торговли с различными странами. Но есть и ис­ключения: торговый баланс США с Японией давно явля­ется предметом отдельного рассмотрения из-за традици­онно большой величины его дефицита и порождаемых им политических проблем, торговых санкций и т.д.

Примером взаимосвязи обменных курсов и торгово­го баланса являются координированные действия руко­водства пяти основных индустриальных государств - ис­торическое соглашение Plaza Accord, Нью-Йорк, Сен­тябрь 1985 года. В тот период американский доллар был на рекордно высоком послевоенном уровне против евро­пейских валют и японской йены. Американские экспор­теры находились в невыгодных условиях из-за высоких цен своих товаров на международных рынках. В качестве спо­соба выравнивания торгового дисбаланса выбрали де­вальвацию доллара, что и выполнено было путем соот­ветствующих изменений процентных ставок. Однако эф­фект от существенного снижения курса доллара (против йены и немецкой марки доллар в то время опустился вдвое) на торговый баланс оказался минимальным: не­сколько выровнявшись к 1990-му году, торговый баланс упал до прежних уровней в 1993, поскольку импорт в США рос тогда превосходящими темпами.

Рис. 11.3. Торговый баланс США

На самом деле, несмотря на очевидную важность торговых данных, их интерпретация с точки зрения валютных курсов не является простым делом. Объемы экс­порта и импорта в отношении их экономического значе­ния не рассматриваются равноправными. Экспорт имеет более непосредственное влияние на экономический рост страны, поэтому финансовые рынки придают данным по экспорту большее значение. С другой стороны, рост им­порта может отражать сильный потребительский спрос внутри страны, а может иметь смысл, например увеличе­ния объема запасов сырья, и в этих случаях экономичес­кие последствия будут разными.

Противоречивость реакций валютных рынков на торговые данные в первую очередь связана с представле­нием рынка о том, является ли сам по себе курс валюты предметом особого внимания руководителей денежной политики или нет. Если доллар находится в центре вни­мания финансовых властей, то при росте дефицита и па­дении экспорта рынки решат, что курс доллара должен упасть, чтобы облегчить проблемы экспортеров. Инфля­ционные последствия такого ожидаемого движения кур­са будут отрицательными для участников рынков ценных бумаг с фиксированным доходом (государственных об­лигаций). Если начнется перераспределение состава ин­вестиционных портфелей, то это затронет и обменный курс. Но если курс доллара и инфляция не являются сей­час первоочередной проблемой, то сам по себе факт, что экспорт упал, может толкнуть многие акции вниз (акции экспортных корпораций), а цены на облигации поднять. Таким образом одни и те же экономические данные мо­гут вызвать прямо противоположные последствия для валютного рынка.

В отличие от других рядов экономической статисти­ки, данные по торговому балансу не имеют выраженной корреляции со стадиями делового цикла, поскольку на внутреннюю экономическую динамику страны налагают­ся экономические циклы других стран, которые имеют свои особенности по фазе и амплитуде изменений. При анализе торговых данных надо учитывать также явно выраженную их сезонную зависимость, хорошо видную на приведенных выше графиках.

Рис. 11.5. Реакция на данные по торговому дефициту США, 21 сентября 1999г.

Пример реакции валютного рынка на данные по внешней торговле показывает рисунок 11.5., где изобра­жен график курса евро по отношению к американскому доллару. На отношение рынка к торговым данным здесь наложились обстоятельства, сделавшие его реакцию еще более резкой. В течение всего лета 1999 г., Банк Японии в одиночестве противостоял на рынке укреплению курса йены, но постоянный спрос на нее со стороны междуна­родных инвесторов, торопившихся успеть вложить день­ги в японские акции, поднимал курс йены против долла­ра. Кроме того, существенный вклад в рост йены вноси­ли продажи японскими инвесторами евро-активов, кото­рые они активно покупали осенью 1998 года, в атмосфе­ре преувеличенного оптимизма перед запуском новой валюты и в процессе стремительного избавления от дол­ларовых активов при репатриации йены. Надежды япон­ских инвесторов на рост евро не оправдались и весной 1999 года, во избежание еще больших убытков, они ста­ли сбрасывать приобретенные ранее европейские государ­ственные облигации, а также страховать (хеджировать) свои подверженные риску позиции в евро. Все это вноси­ло дополнительный фактор в падение евро и еще более укрепляло йену. Одним из мотивов активного вмешатель­ства Банка Японии в валютный рынок и было стремле­ние поддержать японского инвестора и экспортера перед неизбежными убытками по причине резких изменений валютных курсов.

К сентябрю многие официальные лица, руководите­ли финансовой политики и экономисты считали, что для реального ограничения роста йены Банку Японии следу­ет принять более решительные меры по дальнейшей де­нежной экспансии. Такую позицию занимало и министер­ство финансов Японии. Но Банк Японии, лишь недавно получивший независимость в процессе последних финан­совых реформ, ощетинивался против любых попыток давления на него. Перед 21 сентября, когда состоялось очередное заседание Комитета по денежной политике Банка Японии, рынки было уверены в том, что Банк все-таки пойдет на реальные новые меры, тем более, что в это время заместитель министра финансов Японии нахо­дился в США, убеждая руководство Казначейства под­держать Японию в ее попытках поднять курс доллара по отношению у йене. Однако эти попытки закончились ни­чем (в значительной мере потому, что США также хоте­ли увидеть сначала реальные меры по изменению денеж­ной политики в Японии), а Банк Японии 21 сентября зая­вил, что осуществляемая им с начала 1999 года политика поддержания процентных ставок на низком уровне и обес­печения денежного рынка достаточной ликвидностью со­ответствует интересам экономики и является адекватной. Новых мер не последовало. После этого, рынок, суще­ственно поднявший курс доллар/йена в ожидании заседа­ния Банка, немедленно стал продавать доллар. А после публикации в этот же день, 21 сентября данных по внеш­ней торговле, показавших, что торговый дефицит США вырос до нового рекордного максимального уровня, еще невиданного в истории, курс доллара упал по отношению ко всем основным валютам. Реакцию рынка по курсам доллар/йена и фунт/доллар мы видели на рисунках 3.1., 3.2., а здесь представлена не менее выразительная карти­на по курсу евро/доллар.