Общая схема оценки эффективности.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только коммерческая эффективность, если она оказывается приемлемой, то вырабатываются схемы финансирования. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь общественная эффективность. Если же общественная эффективность оказывается достаточной, то оценивается также и коммерческая эффективность. При неудовлетворительной общест эфф-ти такие проекты не рекомендуют к реализации и они не м претендовать на гос поддержку. А при недостат-ной коммер эфф-ти общественнозначимого проекта. рекомендуют рассмотреть возможность применения разл форм его поддержки, кот позволят повысить комм-ую эффективность до приемлимого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после разработки схемы финансирования, уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость проекта.

Прогноз финансовых показателей проекта служит исходным пунктом оценки его экономической эффективности. В состав финансовых показателей входят:

1. единовременные затраты;

2. текущие затраты по проекту, которые определяют направление, сроки и размеры выплат денежных средств необходимых для выполнения взятых хозяйствующим субъектом обязательств по реализации проекта;

3. финансовые результаты, определяющие источники и размеры денежных поступлений.

Используя финансовые расчеты предположение 3 вариантов условий реализации проекта: оптимистический, пессимистический и вероятный.

 

Вопрос 2.Методы определения безрисковой ставки дисконта и ставки дисконта с учетом рисковой составляющей.

I. Учет фактора времени при оценке инвестицион-ных проектов.

Учет факторов времени при сопоставлении разно-временных затрат и результатов предполагает использование понятия дисконтирования. Экономическая сущность нормы дисконта состоит в том, что она отражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу авансиро-ванного капитала.

PV=FV/(1+i)n

Рассмотрим две основные концепции определения безрисковой нормы дисконта:

1.Концепция альтернативной доходно-сти

a.Норма дисконта определяется с уче-том депозитных ставок банков высшей категории надежности, недостаток этого метода заключается в том, что депозитные ставки иногда существенно отличаются

b.Величина нормы дисконтирования приравнивается к ставке рефинансирования ЦБ РФ. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – это ставка процента под который Центральный Банк выдает кредиты коммерческим банкам.

k = (1+Ереф)/(1+Iинф) – 1, где

Ереф - ставка рефинансирования

Iинф – показатель инфляции

k – безрисковая норма дисконтирования

c.Норма дисконта приравнивается к текущему уровню доходности государственных ценных бумаг.

d.Определение нормы дисконта по формуле Фишера:

k = Iинф + r + Iинф* r

Iинф – показатель инфляции

r – реальная норма прибыли (ставка рефинансиро-вания).

Примечание: формула Фишера может рассматри-ваться как метод определения нормы дисконта, однако для каждого участника проекта подходы к определению реальной нормы прибыли могут быть различными.

2.Концепция средневзвешенной стои-мости капитала

Ставка дисконта = kd*(1-tc)*wd + kp*wp + ks*ws, где

kd - стоимость привлечения заемного капитала

tc – ставка налога на прибыль

wd - доля заемного капитала в структуре капитала п

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привелигированные акции)

wp – доля привелигированных акций в структуре капитала п/п

ks – стоимость привлечения акционерного ка-питала (обыкновенные акции)

ws – доля обыкновенных акций в структуре ка-питала п/п

Иной способ нахождения ставки дисконта это – метод ставки дисконта с поправкой на риск.

d = di + P/100%,

di = (1+Ереф)/(1+Iинф) – 1,

где di – безрисковая норма дисконта

d – ставка дисконта с учетом риска

P – величина риска в % для конкретного проекта, определяется экспертным путем.

Ереф - ставка рефинансирования

Iинф – показатель инфляции

II. Определение коэффициента дисконта с учетом риска

Риск в инвестиц. Процессе, независимо от его кон-крет. Форм, в конеч. Счете предстает в виде возможного умень-шения реальной отдачи от вложенных средств по сравнению с ожидаемой величиной.

d=dбр+риск,

dбр – безрисковая ставка дисконта

Существует большое кол-во методов определения поправки на риск, но часто используют 2 метода: модель оценки капитальных активов и кумулятивная модель.

1. Модель оценки капит.активов

r=ri+rнс,

где ri – систематич. риск

rнс – несистем. риск

Мерой систематич. риска служит коэф-т чувстви-тельности β

rc= β(Дm-До),

где Дm-среднерыноч. ставка дохода,

До- безрисковая ставка дохода

D=dбр+ β(Дm-До)+ rнс,

Где rнс – составляющая, учитывающая несист. риск, опр-ся методом экспертных оценок по след схеме:

а) составляется перечень значимых факторов риска

б) уст-ся интервал значений вклада каждого фактора, коэф-т, учитывающий степень риска

в) опр-ся оценка каждого фактора.

Полученные оценки складываются между собой, образую величину несистем риска.

2.Кумулятивная модель.

Эта модель основана на экспертной оценке фактора риска

d= dбр+r

Факторы риска:- качество менеджмента- размеры компании-источники финансирования компании- товарная и территориаль-ная диверсиф-я- диверс-я клиентуры- уровень рентабельности и..

В зависимости от оценки отдельного фактора риска, ему присваивают значение в пределах от 0-5%. Причем, высокому риску будет соответствовать максимальная оценка, а отсутствию риска – 0. Полученные значения складывают между собой и затем прибавляется к безрисковой ставке.

Следует отметить ограниченность сферы примене-ния премиальных надбавок за риск, т.к. подобный метод учета риска оправдан только для тех видов риска, кот. не может быть застрахована. При страховании выплата страховой премии учит-ся в состояние оттоков ден средств непосредственно, а не через субъективные оценки надбавок к величине безрисковой ставки дисконта.

 

Вопрос 3.Формирование денежного потока инвестиционных проектов и программ.

Эф-ть инв.проектов оцен-ся в теч. расч.периода, охватывающего врем.интервал от начала проекта до его завершения. Начало расч.периода рек-ся опр-ть в задании на расчет эф-ти. Обычно это дата начала вложения ср-в в проектно-изыскат.работы Расч.интервал разбивается на шаги, т.е. отрезки времени, в пределах кот. пр-ся агрегирование данных (сводка). Рек-ся разбивать на более мелкие интервалы нач.период осущ-ния проекта, а к моменту завершения-увел-ть прод-ть шага.

1.Проект порождает ден.потоки. Ден.поток инв.проекта – зав-ть от времени ден.поступлений и платежей при реал-ции порождающего его проекта, опр-мая для всего расч.периода. Он хар-ся: 1. Притоком; 2. Оттоком; 3. Сальдо.

Ден.поток состоит из потоков от разл.видов дея-тельности:

1.от инв.д-ти

2.От операц.д-ти

3.От фин.д-ти

Для ден.потока от инв.д-ти к оттокам отн-ся КВ, затраты на пусконаладочные работы, ликвидац.затраты в конце проекта, затраты на увел-ние об.капитала и ср-ва, влож. в доп.фонды. Притоки: продажа активов в теч. и по окончании про-екта, поступления за счет уменьшения об.капитала.

Для ден.потока от операц.д-и притоком явл-ся вы-ручка от реал-ции, а также пр. и внереализац.доходы, в т.ч. ср-ва, влож. в доп.фонды. Оттоки: пр-ные издержки и налоги.

К фин.д-ти отн-ся операции со ср-вами вн. по отн-нию к инв.проекту. Притоки: вложение собств.капитала и при-влеч.ср-в, заем.ср-в, в т.ч. за счет выпуска п/п собств.долговых цб. Оттоком явл-ся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных п/п долговых цб, а при необх-ти на выплату див-дов по акциям п/п.

Ден.потоки м/выр-ся в тек., прогнозных и дефлиро-ванных ценах.

Текущими наз. цены, заложенные в проект без уче-та инфляции. Прогнозными наз. цены, ожидаемые с учетом ин-фляции на будущих шагах расчета. Дефлированными наз. про-гнозные цены, привед. к уровню цен фикс.момента времени пу-тем деления на общий базисный индекс инфляции.

Ден.потоки м/выр-ся в разл.валютах. Рек-ся учиты-вать ден.потоки в тех валютах, в кот. они реал-ся, а затем приводить их к единой итоговой валюте