Вопрос 25. Методы заемного финансирования

финансовые заемные средства получают от третьей стороны - банков и фирм, предоставляющих капитал. Как правило, получатель ссуды обязуется платить проценты и выплатить весь капитал независимо от уровня получаемой прибыли.

Существует ряд способов классификации различных видов финансовых заемных средств. Например, в зависимости от того, простой это заем или сложный, обеспеченный или необеспеченный; в зависимости от процентных выплат - фиксированные они или переменные; и в зависимости от сроков погашения займа. В этом блоке мы будем классифицировать финансовые заемные средства по срокам погашения, и на этой основе выделяем три вида:

1. краткосрочные: обычно до 1 года или максимально до 2 лет;

2. среднесрочные: обычно от 2 до 5 лет или максимально до 7 лет;

3. долгосрочные: от 5 или 7 лет и более.

При решении вопроса о том, какой из этих видов финансирования или сроков погашения использовать Вы должны прежде всего принять во внимание сроки службы активов, на финансирование которых будут использоваться эти средства. Для обеспечения финансовой стабильности и жизнеспособности очень важно привести в соответствие сроки погашения долгов компании со сроками службы активов, которые они финансируют. Именно соответствие сроков погашения активов и обязательств должно определить вид финансирования. Но очень часто другие соображения, особенно затраты и доступность, становятся на пути этого основного требования. В результате отсутствия соответствия сроков погашения очень часто имеет место недостаточная ликвидность или даже неплатежеспособность. Если, например, Вы используете краткосрочный заем для финансирования земельного участка и зданий, то срок погашения этого долгового обязательства наступит намного раньше, чем компания сможет использовать эти активы, чтобы получить денежные средства на погашение займа. Согласованность сроков службы активов и сроков погашения займов, за счет которых финансируются активы, означает финансирование активов таким образом, чтобы приносимый ими доход по срокам соответствовал графику выплат по ссуде.

Вопрос 26. Концепция левериджей (рычагов), их взаимосвязь с риском фирмы

Финансовые рычаги – это набор финансовых показателей, через которые управляющая система может оказывать воздействие на ход деятельности предприятия. Они включают: прибыль, доход, финансовые санкции, дивиденды, проценты, налоги и т.д.Использование финансового рычага означает привлечение заемных средств при формировании капитала предприятия. Для лучшего понимания можно рассматривать операционный рычаг, как инструмент воздействия на левую сторону баланса фирмы, а финансовый рычаг - на правую.

Операционный рычаг отражается в использовании зданий и оборудования, а финансовый - определяет способ финансирования операций. Иногда две фирмы могут иметь абсолютно одинаковые схемы производства, но влияние финансового рычага приводит к совершенно разным результатам. Операционный рычаг отражает уровень использования основных средств и связанных с ними постоянных издержек на предприятии. Операционные издержки любой компании можно определить как постоянные (аренда помещения, амортизация, зарплата руководства, налоги на имущество), переменные (сырье и материалы, заработная плата рабочих, комиссионные с продаж), и полупеременные (плата за свет, воду, ремонт и обслуживание оборудования). Для упрощения можно объединить переменные и полупеременные издержки. Если в составе затрат фирмы высок удельный вес постоянных затрат (например 60 т.р.), которые не снижаются при падении спроса, то для фирмы характерен относительно высокий уровень операционного левериджа. Высокий уровень операционного левериджа при прочих неизменных факторах означает, что сравнительно небольшое изменение объема реализации приводит к большому изменению выручки. Риск – это вероятность неблагоприятного исхода событий.

Производственный риск (ПР) - это риск активов фирмы, если она не привлекает заемные средства. Финансовый риск (ФР) – это дополнительный риск, налагаемый на держателей акций в результате решения фирмы воспользоваться займом. Если фирма использует заемные средства, она фактически разделяет своих инвесторов на две группы и сосредотачивает большую часть своего производственного риска на одном классе инвесторов – держателях обыкновенных акций. Однако большой риск для держателей обыкновенных акций, как правило, компенсируется более высоким ожидаемым доходом.

Производственный и финансовый риски рассматриваются в рамках общего риска без учета положительных сторон диверсификации.

Производственнй риск с позиции общего риска измеряется неопределенностью, неизбежной при прогнозировании рентабельности активов (Return on assets) ROA.

ROA = доход инвесторов = чистая прибыль держателей обыкн. акций + % к уплате

Далее, поскольку активы фирмы должны численно равняться капиталу, представленному в виде заемных и собственных средств, эту формулу можно переписать в виде формулы расчета рентабельности инвестиционного капитала (Return on investment) ROI.

ROI = чистая прибыль держателей обыкн. акций + % к уплате

Таким образом, производственный риск может быть измерен средним квадратичным отклонением либо ROA либо ROI. Если фирма не использует заемные средства и поэтому не платит %, ее активы численно равны собственному капиталу, а рентабельность инвестированного капитала равна рентабельности обыкновенного акционерного капитала (Return on Equity) ROE.

ROI = ROE= чистая прибыль держателей обыкн. Акций

Следовательно, производственный риск финансово независимой (leverage-free) фирмы может измеряться средним квадратичным отклонением ее ожидаемой ROE.

ПР зависит от ряда факторов, наиболее важные из них следующие:

1. Изменчивость спроса. Чем устойчивее спрос на продукцию фирмы при прочих неизменных факторах, тем ниже ПР.

2. Изменчивость продажной цены. Фирмы, продукция которых продается на очень переменчивом рынке, имеют больший ПР по сравнению с фирмами, отпускные цены которых более стабильны.

3. Изменчивость затрат на ресурсы. Фирмы, затраты на ресурсы которых очень неопределенны, отличаются высокой степенью ПР.

4. Возможность регулировать отпускные цены в зависимости от изменения затрат на ресурсы. Поднимать свои отпускные цены при повышении затрат на ресурсы разные фирмы способны по-разному. Чем больше возможность фирмы регулировать отпускные цены так, чтоб они отражали состояние затрат, тем меньше степень ПР при прочих неизменных факторах.

5. Способность своевременно организовать производство новой продукции экономическим образом. Фирмы, работающие в таких высокотехнологичных отраслях как фармакология и компьютеры, зависят от постоянного потока новой продукции. Чем быстрее устаревает их продукция тем больше ПР этих фирм.

6. Степень постоянства затрат: операционный леверидж. Если в составе затрат высок удельный вес постоянный затрат, которые не снижаются при падении спроса, то для фирмы характерен высокий уровень производственного риска. Этот фактор называется операционным левериджем.

Каждый из приведенных факторов частично определяется особенностями той отрасли к которой принадлежит фирма, но каждый из них до некоторой степени может регулироваться менеджерами.

Финансовый риск – это дополнительный риск налагаемый на держателей обыкновенных акций в результате решения о финансировании путем привлечения заемного капитала и/или за счет привилегированных акций. В принципе некоторая степень риска неотъемлема от деятельности фирмы. Это ее производственный риск. Если фирма использует займы и привилегированные акции (финансовый леверижд), то ее производственный риск сосредотачивается на держателях обыкновенных акций.