Методы оценки эффективности хеджирования

Определение эффективности хеджирования методом сравнения основных условий Метод сравнения основных условий заключается в сравнении основных характеристик хеджирующего инструмента с условиями хеджируемой статьи. Предполагается, что хеджирование будет высокоэффективным в случае, если все основные условия инструмента хеджирования и хеджируемой статьи полностью совпадают. Например, условная сумма инструмента хеджирования и сумма основного долга хеджируемой статьи; уровень кредитного риска; условия ценообразования; даты проведения оценки и переоценки; сроки, величина и валюта денежных потоков. Метод сравнения основных условий является самым простым способом показать, что хеджирование будет высокоэффективным, то есть будет пройден перспективный тест на эффективность. Примечание. Основным преимуществом метода сравнения основных условий является то, что он не требует расчетов. Минусом - его применимость только в ограниченном числе случаев. При определении эффективности хеджирования методом сравнения основных условий необходимость проведения ретроспективного теста на эффективность не пропадает, так как неэффективность может возникнуть даже в случае совпадения основных условий. Это может произойти, например, в результате изменения ликвидности инструмента хеджирования или кредитоспособности контрагента по производному инструменту.
Как правило, в случае если основные условия инструмента хеджирования и хеджируемой статьи совпадают, необходимость в проведении более сложных тестов на эффективность отпадает, так как можно с уверенностью рассчитывать на полную компенсацию хеджируемого риска. Однако, в случае если основные условия неодинаковы, используют более сложные методы, в том числе метод долларового взаимозачета и регрессионного анализа. Использование метода долларового взаимозачета Метод долларового взаимозачета представляет собой количественный метод, при котором проводится сравнение изменения справедливой стоимости или денежных потоков инструмента хеджирования и изменения справедливой стоимости или денежных потоков хеджируемой статьи, связанной с хеджируемым риском.
В идеале изменения стоимости производного инструмента должны полностью компенсировать изменения хеджируемой статьи, то есть отрицательный результат этого соотношения должен быть равен единице.

23   Ценообразование и денежные потоки по форвардным и фьючерсным контрактам. Стратегии использования основных видов фьючерсных контрактов.      

Николаев Максим Олегович

Рассмотрим обычную форвардную сделку на покупку-продажу некоторого финансового актива X. Цена актива, зафиксированную в форвардном контракте, называют ценой поставки (в соответствии с датой поставки). Форвардной цене называют цену поставки в форвардных контрактах, заключаемых в данный момент. Ежедневно заключаются форвардные сделки и ежедневно меняются не только цены спот, но и форвардные цены на те или иные активы. Чем ближе даты поставки, тем меньше разница между ценами на рынке спот и форвардными ценами. Рассмотрим две стратегии. И. Предположим, что форвардная цепа актива X - 104 гр. ед. Тогда инвестор продает форвард (т.е. заключает форвардную сделку па поставку актива X через 3 мес. По цене 104 гр. Ед.), Занимает 100 гр. ед. на три месяца под 16% годовых и покупает финансовый актив X по рыночной цене 100 гр. ед. Через три месяца ипвсетор получает доход по активу в размере 5 гр. ед., осуществляет поставку актива, получает за ЦС 104 гр. ед. и возвращает основную сумму долга в размере 100 гр. ед. и проценты в размере 100 • 0,16: 4 = 4гр. ед. Результатом реализации такой стратегии является прибыль в размере 5 гр. ед. Действительно, доходы и расходы по проведенной операции составляют: Доходы Гр. ед. Расходы Гр. ед. Ссуда 100 Возврат долга 100 Доход по активу X 5 Проценты по долгу 4 Продажа актива X по форвардным контрактом 104 Покупка актива X 100 Всего 209 Вс ього 204 Итак, прибыль = Доходы - Расходы = 209 - 204 = 5 гр. ед. II. Предположим, что форвардная цена актива X - 93 гр. ед. Инвестор занимает у брокера па 3 мес. (как правило, ссуда беспроцентная) актив Х В продает его па рынке за 100 гр. ед. и инвестирует средства па 3 мес. под 16% годовых. Одновременно он покупает форвард (т.е. заключает форвардную сделку на покупку актива X через 3 мес. По цене 93 гр. Ед.). Через 3 мес. инвестор получает инвестированные 100 гр. ед. и доход по ним 100 • 0,16: 4 = 4 гр. ед. Согласно форвардным контрактом ку- пус актив по цене 93 гр. ед. и возвращает брокеру актив X и доход по активу X. Доходы и расходы от реализации такой стратегии составляют: Доходы Гр. ед. Расходы Гр. ед. Продажа актива X Возврат инвестированных колитов Доход по инвестированными средствами 100100 4 Инвестирование средств Покупка актива X по форвардом Выплата дохода по активу X 100 93 бы Всего 204 Всего 198 Итак! Прибыль = Доходы - Расходы ~ 204 - 198 = 6 гр. ед. Первая и вторая стратегии являются примерами арбитражных стратегий, которые позволяют получить арбитражную прибыль в случаях, когда форвардная цена ниже или выше теоретической форвардной цены. Теоретическую форвардную девицу определим, приравняв прибыль, полученная в результате реализации первой или второй стратегии, к нулю. Пусть Ц е - цена спот актива Х г, г {- соответственно ставки по финансированию и инвестированию; Ф - форвардная цена актива X; k t - доходность актива X, выраженная в процентах к рыночной цене. Тогда доходы и расходы согласно стратегиями и II будут иметь следующий вид: Процентные ставки в данном случае выражены не в годовых процентах, а за квартал. Согласно приведенному выше примеру г ф = г, = 16: 4 = 4%, л а = 5%, поскольку на инвестированные в актив X средства за квартал платят 5 гр. ед. дохода. Если принять г = г х - г, получим выражение для теоретической форвардной цены Это теоретическая цепа для контрактов, не переоцениваются в конце дня, как биржевые фьючерсные контракты. Если считать процентную ставку по финансированию выше ставки по инвестированию ^(гф> ^Г) * Щ ° больше соответствует действительности, получим верхнюю и нижнюю границы форвардных цен: Теоретическая форвардная цена находится в интервале Ф, Ф, то есть Ф я <Ф г <Ф ш. Учет средств на открытие и закрытие позиции расширяют границы Ф н, Ф п. Разницу между стоимостью финансирования и доходности актива г - k называют чистой стоимости финансирования (net financing cost, или cost of carry). При приближении даты поставки форвардная цена приближается к цене па денежном рынке, и в день поставки эти цепы совпадают, то есть Ф т = Ц е, поскольку стоимость финансирования и доход по активу равны нулю (г = Л). Предположим, что за период до даты поставки по активу X не уплачивается доход, то есть k, = 0. Тогда выражение (8.1) будет иметь вид: аналогичный формуле нынешней и будущей стоимости Это означает, что цена спот является дисконтированной величиной будущей цепы актива X, которую инвестор соглашается заплатить на дату поставки (в нашем примере через три месяца). Если обозначить через г годовую процентную ставку, уплачиваемую т раз в год, выражение (8.2) будет иметь вид: Исходя из изложенного, можно сделать следующие выводы. 1. При оценке форвардной цены актива следует исходить из равенства результатов от покупки форварда на актив или самого актива. 2. Если форвардная цена выше или ниже теоретической форвардной цены, можно осуществить арбитражную форвардную сделку. Если форвардная цепа выше теоретическую, продается форвард и покупается актив. Если форвардная цена ниже теоретическую, покупается форвард и продается актив. В обоих случаях получается арбитражную прибыль. 3. Если форвард продается на вторичном рынке, он имеет цену, что отражает разницу между ценой поставки и текущей форвардной цене.

Торговые стратегии фьючесами

Стратегия	Описание
Хедж	Именно этот способ и «породил» фьючерсы. Первыми базовыми активами стала различная сельскохозяйственная продукция. Фермеры, которые не хотели рисковать своей прибылью, заключали соглашения на поставку продукции через определенное время, но по оговоренной сейчас стоимости. Фьючерсы снижают риски при помощи хеджирования реального производства или инвест операций. Этому способствует фиксированная цена выбранного актива.
Использование падения стоимости	Другой торговой стратегией является получение прибыли на падении. Например, человек владеет акциями Аэрофлота и планирует держать их долгое время для получения дивидендов. Но современная экономическая ситуация может вызвать падение стоимости этих акций. В этом случае можно открыть короткую позицию по фьючерсным контрактам на ценные бумаги Аэрофлота. Ести стоимость акций снизится, можно закрыть шорт и получить прибыль.
Скальпирование	Большинство спекулянтов используют фьючерсные контракты для скальперских операций. Разработаны специальные стратегии торговли, которые основаны на тех анализе. Существуют и автоматезированные помощники, которым для торговли не нужно участие человека. Успешность спекулянтов обеспечивается большим кредитным плечом и высокой ликвидностью фьючерсов.
Арбитраж	При арбитражной операции одновременно открываются две противоположные сделки. В дальнейшем убыточная сделка закрывается, а позиции прибыльной наращиваются.

 

 

24   Ценообразование и показатели опционов. Учет исторических данных в ценообразовании. Вариации моделей в зависимости от базового актива    .

Елена Романовна Рындакова

Опцион — это договор, по которому покупатель опциона получает право купить/продать какой-либо актив (товар, ценная бумага, валюта и др.) в определенный момент времени по заранее обусловленной цене.

К факторам, которые оказывают непосредственное воздействие на цену (премию) опциона, относятся.

Спотовая цена базового актива.

Цена исполнения (страйк).

Волатильность базового актива.

Продолжительность периода времени до даты экспирации.

Безрисковая процентная ставка.

Выплата дивидендов (если базовым активом выступают акции).

Современные модели ценообразования опционов учитывают эти факторы при определении их теоретической цены.

Цена опциона = Внутренняя стоимость + Временная стоимость

3) Волатильность цены базового актива является важнейшим фактором, влияющим на ценообразование опционов. Однако ключевой проблемой становится тот факт, что ее оценка всегда носит субъективный характер. Следствием этого стало использование двух показателей волатильности:

историческая волатильность;

подразумеваемая (ожидаемая) волатильность.

Историческая волатильность (англ. Historical Volatility) рассчитывается на основе статистических данных о ценах на базовый актив в прошлом. Этот показатель позволяет получить некоторое представление о волатильности, которую можно ожидать в будущем.

Важно! Основной недостаток этого показателя заключается в том, что не существует никакой гарантии сохранения в будущем уровня волатильности, который был зафиксирован в прошлом.

С точки зрения проблемы определения цены опциона нас интересует не то, какой была волатильность в прошлом, а то, какой она будет в период до даты экспирации. С этой целью в торговле опционами применяется такой показатель, как подразумеваемая или ожидаемая волатильность (англ. Implied Volatility). Она представляет собой такое значение волатильности базового актива, если бы текущая рыночная цена опциона была равна его теоретической стоимости, полученной при помощи модели ценообразования опционов (например, модели Блэка-Шоулза). Другими словами, этот показатель отражает ожидания рынка относительно волатильности базового актива в будущем.

4) Опционы относятся к активам, стоимость которых снижается с течением времени. Это явление получило название «временной распад опционов».

Если все прочие факторы будут оставаться постоянными, то по мере приближения даты экспирации временная стоимость опциона будет постепенно снижается, достигнув 0 по ее достижению. Для оценки влияния фактора времени на теоретическую цену опциона используется показатель «тета» (англ. Theta). Подробнее о нем можно прочитать в статье «Греки опционов».

5) Безрисковая процентная ставка не является тем фактором, который оказывает существенное воздействие на ценообразование опционов. Тем не менее, ее влияние следует учитывать при формировании инвестиционной стратегии.

Снижение безрисковой процентной ставки приводит к снижению цены опциона колл и росту цены соответствующего опциона пут. Ее рост, напротив, увеличивает цену опциона колл и снижает цену соответствующего опциона пут.

В зависимости от базового актива выделяется несколько видов опциона:

- товарный;
- фондовый (акции);
- валютный;
- на индекс;
- на процентную ставку;
- на фьючерсный контракт.
Отдельно выделим опционы на наличные товары, базовым активом по которым может выступать любой физический товар. Соответственно, исполнение такого дериватива подразумевает фактическую поставку товара, валюты, недвижимости и т.д.

Базовым активом товарного опциона является непосредственно сам товар: нефть, пшеница и т.д.

Фактической поставки товара по товарному опциону (в отличии от опциона на наличный товар) не производится. В случае падения цены нефти ниже значения в контракте продавец опциона выплачивает покупателю разницу между ценой договора и рыночной ценой, умноженную на заданное количество нефти.

Опционы на валюту, индексы и фьючерсные контракты аналогичны по своей сути товарным опционам.

Опцион на процентную ставку фиксирует максимально допустимый размер процента по ссуде с плавающей ставкой (cap option), либо позволяет установить нижний лимит по вкладу (floor option). Премия, которую выплачивает покупатель floor или cap продавцу, закладывает в себя риски потенциального изменения ставок.

Опцион на фьючерс устроен так же, как и другие виды этого дериватива. Базовый актив — фьючерсный контракт поставляется за несколько дней до экспирации (истечение срока обращения) опциона. Иногда даты реализации опциона и соответствующего фьючерса совпадают. Тогда обладатель опционного контракта при его экспирации получает фьючерсный актив (акцию, товар и др.).

Опционы на российском срочном рынке

На российском срочном рынке можно приобрести опционы только американского типа на фьючерсные контракты, базовыми активами которых могут быть: индекс РТС, доллар США, золото, серебро, нефть и отдельные акции российских эмитентов.

 

25   Основные продукты финансового инжиниринга на долговом и долевом рынках. Систематизация инновационных финансовых продуктов – список Финнерти. Понятие гибридного и структурированного финансового продукта: ключевые примеры. Синтетические финансовые продукты: понятие, цели создания, конструкции. Классификация финансовых инноваций.