Факторы, определяющие дивидендную политику

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяй­ственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Так, динамика показателя «дивидендный выход», характеризующего долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в сферах производства и обращения США и Великобри­тании в последние десятилетия имела разную направленность:

Существуют и некоторые другие обстоятельства формаль­ного и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее харак­терные из них.

1. Ограничения правового характера

Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нерасп­ределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходовать­ся либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нерасп­ределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмис­сионный доход. Дивиденды не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

В национальных законодательствах имеются и другие ограни­чения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивиден­дов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают ди­виденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмот­рению местных налоговых органов превышение нераспределен­ной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходи­мости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия.

Согласно российскому Положению об акционерных обще­ствах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно – дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты проме­жуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть боль­ше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов ре­гулируется специальными контрактами в том случае, когда пред­приятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реин­вестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточ­ны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким об­разом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. Если средства были направлены в инвестиционные проекты и для выплаты приемлемых дивидендов средств недостаточно, то вполне оправдано будет получение ссуды для выплаты дивиденда, при условии, что прогнозируемая прибыль компании будет достаточной для обслуживания кредита и выплаты будущих дивидендов.

 В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4. Ограничения в связи с расширением производства

Многие предприятия, особенно на стадии становления, стал­киваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополни­тельные источники финансовых ресурсов нужны как предприяти­ям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и пред­приятиям с относительно невысокими темпами роста для обнов­ления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Извест­на практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвести­рованию.                                     

5. Ограничения в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управле­ния – принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полу­ченного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина диви­денда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона

,

где PV – цена акции в конце отчетного периода;

c – дивиденд, ожидаемый в отчетном периоде;

g – ожидаемый темп роста дивидендов;

r – ожидаемая норма прибыли.

Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер ди­видендов и интересы акционеров. Так, если на рынке капиталов имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприяти­ем, его акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд (еще раз отметим, что в России ситуация несколько иная). Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акцио­неров.

Наконец, дивидендная политика тесно связана с проблемой «разжижения» (dilution) права собственности. Под ним понимает­ся появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финан­совых источниках предприятие прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

6. Ограничения рекламно-финансового характера

В условиях рынка информация о дивидендной политике ком­паний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелатель­ные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную по­литику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возмож­ные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивиденд­ной политики для многих неискушенных акционеров служит свое­образным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

Порядок выплаты дивидендов

Понятие «дивиденды» относится обычно к выплате части доходов предприятия его владельцам. Согласно действующим нормативным документам дивидендом становится часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акци­онеров пропорционально числу акций, находящихся в их рас­поряжении. Дивиденд может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно (периодичность регулируется националь­ным законодательством; так, в ФРГ предусмотрено лишь еже­годное начисление дивидендов). Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в неско­лько этапов

Примерная последовательность выплаты дивидендов

1. Дата объявления – день, когда Совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту инфор­мацию в финансовой прессе.

2. Чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до момента диви­дендной переписи.

3. Дата переписи – это день регист­рации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2–4 недели до дня выплаты дивидендов.

4. Дата выплаты – это день, когда производится рассылка чеков акционерам.