Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта — экономический результат реализации инвестиционного проекта для инвесторов, определяемый как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционных вложений и от производства и реализации производимых товаров, продукции и услуг с учетом внесения и уплаты различных платежей и налогов, в том числе страховых, согласно налоговому и другому законодательству страны.

Она отражает последствия реализации инвестиционного проекта непосредственно для инвесторов и определяется как по проекту в целом, так и для каждого его участника.

В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности реальных инвестиций, основанные на использовании дис­контных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвес­тиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный харак­тер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности неболь­ших краткосрочных реальных инвестиционных проектов.

Чистый приведенный доход (ЧПД) (net present value, NPV) позво­ляет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвес­тирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Под чис­тым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных за­трат на его реализацию. Приведение чистого денежного потока и инвестиционных затрат к настоящей стоимости осуществляется с помощью дисконтной ставки, которая определяется как приемлемый для конкретного инвестора (предприятия) уровень отдачи от инвестиций и не может быть ниже ставки банковского процента. В качестве дисконтной ставки могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, скорректированные на прогнозируемый уровень риска, в том числе инфляционного; альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; среднеотраслевая норма рентабельности; норма рентабельности текущей хозяйственной деятельности предприятия и др.

Расчет ЧПД при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

 

                                   ,                               (8.1)

 

где      ЧПД_Е - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно­му проекту при единовременном осуществлении инвес­тиционных затрат, руб.;

 ЧДП _t - сумма чистого денежного потока по отдельным t -ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, руб.;

 ИЗ_Е - сумма единовременных инвестиционных затрат на реа­лизацию инвестиционного

проекта, руб.;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная в долях единицы;

n - число интервалов в общем расчетном периоде Т.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, то расчет ЧПД производится по формуле:

 

                           ,                                (8.2)

 

где     ЧПД_М - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно­му проекту при многократном осуществлении инвес­тиционных затрат, руб.;

ЧДП _t - сумма чистого денежного потока по отдельным t -ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, руб.;

ИЗ _t - сумма инвестиционных затрат по отдельным t -ым интервалам общего периода реа­лизации инвестиционного проекта, руб.;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная в долях единицы;

n - число интервалов в общем расчетном периоде Т.

Показатель ЧПД может быть использован не только для сравнитель­ной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Независимый инвес­тиционный проект, по которому показатель ЧПД является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с поло­жительным значением показателя чистого приведенного дохода позво­ляют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Из системы взаимоисключающих инвестиционных проектов принимается тот из них, по которому значение ЧПД является наивысшим.

Индекс (коэффициент) доходности (ИД) (profitability index, PI) также позволяет соотне­сти объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет этого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по формуле:

 

                             ,                                                  (8.3)

 

где      ИД_Е – индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП _t - сумма чистого денежного потока по отдельным t -ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, руб.;

 ИЗ_Е - сумма единовременных инвестиционных затрат на реа­лизацию инвестиционного проекта, руб.;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная в долях единицы;

n - число интервалов в общем расчетном периоде Т.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, то расчет ИД производится по формуле:

 

                                   ,                                           (8.4)

 

где     ИД_М – индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

 ЧДП _t - сумма чистого денежного потока по отдельным t -ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, руб.;

ИЗ _t - сумма инвестиционных затрат по отдельным t -ым интервалам общего периода реа­лизации инвестиционного проекта, руб.;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная в долях единицы;

n - число интервалов в общем расчетном периоде Т.

Показатель ИД также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение ИД ≤ 1, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реаль­ные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому ин­декс доходности является наивысшим.

Внутренняя ставка доходности  (ВСД) (internal rate of return, IRR) характеризует уровень доходности конкретного инвестицион­ного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю, т.е. ВСД = i, при которой ЧПД = f (i) = 0.

Для расчета ВСД применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных или рассчитанных значений дисконтных множителей. Для этого подбираются два значения ставки процента (дисконтной ставки) i ₁ < i ₂ таким образом, чтобы в интервале [ i ₁, i ₂] функция ЧПД = f (i) меняла свое значение с «+» на «-», далее применяется формула:

 

                                     ,                     (8.5)

 

где      ВСД – внутренняя ставка доходности;

f (i ₁) и f (i ₂) – значения ЧПД соответственно при i ₁и i ₂, руб.;

  i ₁ – значение дисконтной ставки, минимизирующее положительное значение показателя ЧПД, т.е. ;

i ₂ – значение дисконтной ставки, максимизирующее отрицательное значение показателя ЧПД, т.е. .

Показатель ВСД приемлем для сравни­тельной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по аль­тернативным видам инвестирования - депозитным вкладам, приобре­тению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель «минималь­ная внутренняя ставка доходности» и инвестиционные проекты со значениями ВСД ниже его значения будут автоматически отклоняться как несо­ответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Кроме того, ВСД показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВСД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской кредитной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Период окупаемости (ПО) (payback period, PP) – срок, необходимый для того, чтобы сумма, инвестированная в проект, полностью вернулась. Он является одним из наиболее распрост­раненных показателей оценки эффективности инвестици­онного проекта.

Недисконтированный ПО, опреде­ляемый статичным методом, рассчитывается по формуле:

 

                                         ,                                           (8.6)

где      ПО_Н  - недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту, лет (месяцев);

ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта, руб.;

ЧДП_Г - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный), руб.

Дисконтированный ПО определяется по формуле:

 

                                 ,                                        (8.7)

 

где   ПО_Д – дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту, лет (месяцев);

 ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта, руб.;

 ЧДП _t - сумма чистого денежного потока по отдельным t -ым интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, руб.;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная в долях единицы;

n - число интервалов в общем расчетном периоде Т.

 Т - общий расчетный период эксплуатации проекта, лет (месяцев).

Если денежный поток распределен по интервалам поступления неравномерно, то ПО можно рассчитывать прямым подсчетом числа лет (месяцев), в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным (накопленным) чистым денежным потоком.

Показатель ПО используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть при­нят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться).

Индекс (коэффициент) рентабельности (ИР) в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомо­гательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь воз­вратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

 

                                   ,                                                (8.8)

 

где ИР_И - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

  ЧП_Г - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта, руб.;

 ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта, руб.

Показатель ИР позволяет вычленить в со­вокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиций тесно взаимосвязаны и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проек­тов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Таким образом, оценка эффективности крупных инвестиционных проектов, направленных на создание новых предприятий и производств, расширение и реконструкцию имеющихся и т.п., основывается на сравнении суммарных инвестиционных затрат и чистого денежного потока, формируемого за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений за период эксплуатации проекта, приведенных к настоящей стоимости. Приведение денежных потоков к настоящей стоимости позволяет учесть факторы альтернативного инвестирования, риска, в том числе инфляционного и ликвидности, среднеотраслевой нормы рентабельности и др.