Топ-14 компаний с максимальной и минимальной бетой за 3 года

	Компания	год	3 года	Компания	год	3 года
1	Сбербанк	1.29	1.32	Синергия	1.05	0.80
2	Мечел	1.31	1.30	Ростелеком	0.94	0.78
3	Северсталь	1.24	1.29	Седьмойконтинент	0.77	0.77
4	Сбербанк,	1.23	1.26	МРСКЦентра	0.89	0.76
5	ВТБ	1.18	1.24	Иркутскэнерго	0.77	0.76
6	НЛМК	1.37	1.23	Х5	0.87	0.75
7	ОГК-2	1.12	1.19	Ленэнерго	0.90	0.75
8	Соллерс	1.19	1.15	Ростикс	0.82	0.74
9	АвтоВАЗ, ап	1.16	1.15	МОЭСК	0.45	0.72
10	Роснефть	1.13	1.14	МТС(АДР)	0.65	0.67
11	Газпром	1.11	1.13	Глобалтранс	0.77	0.67
12	ОГК-1	1.08	1.13	Магнит	0.93	0.65
13	ММК	1.29	1.12	М.Видео	0.88	0.64
14	АФКСистема	1.09	1.12	Фармстандарт	0.67	0.56

Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие () объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствием достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов, которые могут планироваться для финансирования дальнейших капиталовложений по рассматриваемому проекту, а также для покрытия потребности в оборотных средствах и предвидимых понача­лу убытков — следовательно, ненадежностью финансового плана развития малого предприятия) и финансовой неустойчивостью предприятий с небольшим разме­ром уставного капитала. Величина этой премии (уточняемая экспертно) может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

То же касается и численной величины премии за риск, характерной для отдель­ной компании, — .

Дополнительную премию за страновой риск (С) в индивидуальной ставке дис­конта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Этот риск для них одинаков. Для иностранных резидентов он будет отличаться лишь тогда, когда применительно к данной отрасли или в целом условия инвестирования для него, т. е. издержки трансакций и ограничения, дискриминационны либо, наоборот, более предпочти­тельны, чем для отечественных инвесторов (по современному отечественному за­конодательству более вероятным все же является второе). Страновой риск обычно усматривается в случаях:

• конфискации имущества (утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или той, которая обосновывалась текущей стоимостью ожи­давшихся от использования этих прав денежных потоков);

• непредвиденного изменения законодательства, приводящего (например, при изменении налогов) к уменьшению ожидаемых доходов;

• смены персонала в органах государственного и местного управления, тракту­ющего законодательство непрямого действия (готовящего подзаконные нормативные акты, принимающего оперативные решения на основе содержащих противоречия или недоработанных законов и нормативных актов).

Метод кумулятивного построения рассматриваемой индивидуальной став­ки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному предприятию риски.

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования – является наиболее популярным методом расчета на текущем этапе развития оценочной деятельности в РФ.

Суть метода кумулятивного построения – в простом суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем. Достоверность оценки – наиболее значимое понятие в оценке инвестиций, в этом случае, зависит, скорее всего, не от достоверности исходной информации, а от профессионализма и независимости эксперта-инвестора.

В большинстве случаев, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования используется в тех случаях, когда инвестор требует соблюдения определенных пожеланий к результатам инвестирования, так как ставка дисконтирования, рассчитанная данным методом, может варьироваться в диапазоне от чистого значения безрисковой ставки (например, 7%) до максимального риска по всем факторам (при вышеуказанной безрисковой ставке – 42%). Это позволяет, по желанию заказчика, изменять стоимость, полученную в рамках доходного подхода, в несколько раз.

Однако существует возможность минимизировать подобные недостатки при помощи факторного анализа. Его сущность состоит в том, что имеются факторы, влияющие на тот или иной показатель метода кумулятивного построения, которые можно выразить в односложных вопросах с ответами «да», «нет», «нет данных» (т.е. «не знаю»). Таким образом, для того чтобы достоверно рассчитать ставку дисконтирования, необходимо обладать достоверной исходной информацией об оцениваемом проекте (бизнесе) и в соответствии с ней ответить на ряд простых вопросов, понятных и неспециалисту в оценочной деятельности. Это позволяет избежать:

· возможность «подгонки» результата под требования заказчика, т.к. правильность ответов на поставленные вопросы может проверить практически любой внешний пользователь отчета об оценке;

· применение «экспертного» мнения оценщика, снижающего достоверность итоговых результатов;

· лишних трудозатрат по поиску необходимой достоверной информации для точного расчета ставки дисконтирования иными методами.

В соответствии с исходным «методом кумулятивного построения ставки дисконтирования», опубликованным в журнале BusinessvaluationReview, December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM», учитываютсяследующиефакторыриска, принимающиезначениеот 0% до 5%:

· Ключевая фигура в руководстве; качество руководства.

· Размер компании.

· Финансовая структура (источники финансирования компании).

· Товарная и территориальная диверсификация.

· Диверсификация клиентуры.

· Доходы: рентабельность и предсказуемость.

· Прочие особые риски.

Согласно методу факторного анализа каждый фактор риска вложения в оцениваемый проект (бизнес) можно определить, исходя из его разложения на составляющие, от которых будет зависеть его значение. Например, значение фактора «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» можно определить, исходя из следующих фактов:

· Профильное образование топ менеджеров оцениваемой компании.

· Опыт работы топ менеджеров оцениваемой компании в данной области более 3 лет.

· Профильное образование руководителя компании (генерального директора).

· Опыт работы руководителя компании в данной области более 5 лет.

· Время работы руководителя компании на должности более 2-х лет.

· Имеется достаточный внутренний резерв кадров.

Таким образом, если топ менеджеры и руководитель оцениваемой компании имеют необходимые знания (образование), у них накоплен значительный опыт работы в данной области, руководитель уже имеет значительный опыт руководства данной компанией, и имеется достаточный кадровый резерв, то имеет место минимальное значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства».

Как уже было сказано выше, составляющими каждого фактора риска являются простые вопросы, ответить на которые можно: «да», «нет» или «не знаю». Следовательно, присвоив каждому ответу соответствующее значение риска, можно рассчитать совокупное значение фактора риска. Если ответу «да» присвоить минимальное значение риска – 0%; ответу «нет» – максимальное значение 5%, а ответу «не знаю», соответственно, среднее значение – 2,5%, тогда совокупное значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» можно рассчитать по следующей формуле:

К _{руководство} = (В1 + В2 + В3 + В4 + В5 + В6)/Т _в

где: К _{руководство} – итоговое значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»;
В1-6 – значения составляющих фактора (т.е. соответствующие значения ответов на ключевые вопросы – 0%, 5% или 2,5%).
Т _в – количество составляющих фактора.

Пример расчета ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

Для наглядности отобразим в табличном виде (см. Табл.1) расчет итогового значения фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» при условии, что ответы на составляющие вопросы распределились следующим образом:

Таблица 1. Расчет итогового значения фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»

Составляющие вопросы	Ответы (да, нет, не знаю)	Значение
Профильное образование топ менеджеров оцениваемой компании	Да	0,0%
Опыт работы топ менеджеров оцениваемой компании в данной области более 3 лет	Нет	5,0%
Профильное образование руководителя компании (генерального директора)	Да	0,0%
Опыт работы руководителя компании в данной области более 5 лет	Нет данных	2,5%
Время работы руководителя компании на должности более 2-х лет	Да	0,0%
Имеется достаточный внутренний резерв кадров	Нет данных	2,5%
Сумма значений:		10,0%
Количество составляющих факторов:		6
Итоговое значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»:		1,67%

 

Таким образом, из данного примера видно, что ставка дисконтирования, рассчитанная методом «кумулятивного построения», с учётом факторного анализа, даёт более точные результаты и не позволяет использовать возможность изменения результатов оценки в соответствии с пожеланиями заказчика, т.к. проверить достоверность ответов на односложные вопросы может и неспециалист в оценочной деятельности.

Полная «Факторная модель расчета ставки дисконтирования на основе метода кумулятивного построения» приведена в таблице 2.

Таблица 2. Факторная модель расчета ставки дисконтирования на основе метода кумулятивного построения (вариант для оценки в совокупности бизнеса)

Факторы риска