Управление собственным капиталом

Собственный капитал:

1) Капитал, предоставленный собственником: уставный капитал

2) Резервы, накопленные предприятием: резервный капитал, добавочный капитал, накопленная прибыль (нераспределенная прибыль, фонды накопления)

3) Собственные финансовые ресурсы: выручка, амортизация, прибыль

4) Амортизация – процесс перенесения по частям стоимости основных средств и нематериальных активов по мере их физического и материального износа на стоимость производимого продукта. Целевой источник финансирования воспроизводства основных производственных фондов. Одновременно обслуживает процесс возмещения износа основных средств и процесс расширенного воспроизводства.

 

В целях управления прибыли используется анализ безубыточности производства и реализации (анализ CVP) Издержки – объем – прибыль. Ключевыми элементами служат операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности. Используется для определения критического объема производства, гарантирующего безубыточную работу. Затраты делятся на две категории: постоянные и переменные. Допущения: постоянные затраты в течение определенного периода времени, сохраняются на одном уровне только в ограниченном объеме производства между объемом производства и переменными издержками существует линейная связь. Переменные издержки на единицу продукции остаются неизменными. Постоянные издержки остаются неизменными. Ассортимент изделий остается неизменным. Объемы производства и реализации равны.

Точка безубыточности – такой объем реализации, при котором выручка от реализации покрывает, но не превышает издержки предприятия, связанные с производством и реализацией продукции. Валовая маржа покрывает постоянные затраты и прибыль равна нулю.

Валовая маржа (маржинальная прибыль) = Выручка – Переменные издержки. Превышение выручки над переменными затратами на производство и реализацию продукции.

Объем производства = Постоянные затраты/Цена единицы продукции – переменные расходы на единицу продукции

 

 

Запас финансовой прочности – разница между фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности. Чем выше показатель финансовой прочности, тем меньше риск потерь для предприятия.

Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки всегда порождает более сильное изменение прибыли.

 

Эффект финансового рычага рассчитывают делением маржинальной прибыли на прибыль до уплаты налогов. ЭОР показывает на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1 процент. Когда выручка от реализации снижается, сила операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. При возрастании выручки от реализации, если порог рентабельности пройден, сила воздействия операционного рычага убывает. Каждый процент увеличения выручки дает все меньший процент прироста прибыли. Сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок постоянных затрат (новые средства труда, новые помещения, увеличение издержек на управление предприятием), следствием чего неизбежно станет сокращениеприбыли, получаемой в краткосрочном периоде.

 

 

Теории структуры капитала.

В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента, они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала.Этот вывод имел такие масштабные последствия, что данная работа оказала на практику управления финансами большее влияние, чем все ранее опубликованные.

В своей работе Модильяни и Миллер, исходя из весьма жестких заданных условий, включающих наличие идеальных рыков капитала, доказывают с помощью арбитражных операций, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирмы с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать.

Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

Если бы теория Модильяни-Миллера была абсолютно корректной, менеджерам не стоило бы волноваться при принятии решений, касающихся структуры капитала фирм, - ведь, согласно теории, такие решения не влияют на курсы акций. Однако, подобно большинству экономических теорий, концепция Модильяни-Миллера является верной лишь при наличии определенных предпосылок. Продемонстрировав те условия, при которых структура каптала не влияет на стоимость фирмы, Модильяни и Миллер сделали важный вклад в понимании возможного влияния заемного финансирования.

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в свою первоначальную модель такой фактор, как налоги на корпорации, тем самым, смягчив принятое ранее допущение – нулевое налогообложение. С учетом наличия налогов на корпорации было показано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием этой фирмой заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций.
Модильяни и Миллер начали свой анализ, допустив отсутствие каких-либо налогов на доходы корпорации или частных лиц.

Утверждение 1. Стоимость любой фирмы определяется путем капитализации ее чистой прибыли с постоянной ставкой, соответствующей классу риска фирмы. По модели Модильяни-Миллера при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования.

Утверждение 2. Цена акционерного капитала финансово-зависимой фирмы, равна сумме цены акционерного капитала финансово-независимой фирмы той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит как от разницы между ценами акционерного и заемного капитала для финансово-независимой фирмы, так и от уровня финансового левериджа, т.е. соотношения заемного и собственного капитала.
Утверждение 2 констатирует, что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала также увеличивается, причем математически точным образом.
Рассматриваемые вместе два утверждения Модильяни-Миллера означают, что увеличение доли заемного капитала в структуре источников не увеличивает стоимость фирмы, так как выгоды от более дешевого заемного капитала будут в точности уравновешены увеличением степени риска и, следовательно, цены ее акционерного капитала.
Таким образом, теория Модильяни-Миллера утверждает, что в отсутствии налогов как стоимость фирмы, так и общая цена ее капитала не зависят от структуры источников.

Согласно пересмотренной теории Модильяни-Миллера, фирмам следовало бы финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой налогообложения корпораций, существующей в США, - доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капитала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающейся в распоряжении инвесторов.
Однако обычно доля займов в капитале фирмы бывает весьма далека от 100%. Позднее различные исследователи, пытаясь модифицировать теорию Модильяни-Миллера, для того, чтобы объяснить фактическое положение вещей, смягчали многие из первоначальных предпосылок данной теории. Выяснилось, что некоторые из этих предпосылок не оказывают существенного влияния на получаемые результаты. Однако при проведении в модель такого фактора как затраты финансовых затруднений фирмы ввиду неблагоприятной структуры капитала, картина резко меняется.

Экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале. Однако, начиная с определенного момента, при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, поскольку экономия на налогах более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств.

Модифицированная с учетом фактора затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера утверждает: наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме; чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред; для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни-Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами, позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала. Хотя данная теория обладает несомненной привлекательностью, эмпирические доказательства в пользу ее правильности весьма слабы. Очевидно, что при принятии финансовых решений должны учитываться и другие факторы.