Оценка экономической эффективности инвестиций

 

Методы оценки экономической эффективности делятся на два больших класса:

а) простые методы;

б) методы дисконтирования.

Простые (статические) методы, или «экспресс-мето­ды», позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности. Это очень полезная информация, так как если проект отклоня­ется по простым критериям, то можно быть почти уверенным в том, что он будет отклонен и по более сложным.

В основе простых методов оценки экономической эф­фективности инвестиций лежит идея о том, что предприятие может оплачивать инвестиции из своей чистой прибыли и из амортизационных отчислений. Происхождение этих «состав­ляющих» понятно: чистая прибыль остается в распоряжении предприятия, которое само решает, как с этой прибылью пос­тупить; амортизационные отчисления по своей сути предна­значены для инвестиций.

В простых методах на основании таблицы движения де­нежных средств и отчета о прибылях и убытках оцениваются простая норма прибыли (ПНП) проекта, его простой срок оку­паемости (ПСО) и точка безубыточности (ТБ).

Приведем основные формулы расчета:

ПНП = ЧП / ОНИ,

где ПНП - простая норма прибыли проекта,

ЧП - чистая прибыль предприятия,

ОИИ - общие инвестиционные издержки.

ПСО - ОИИ / (ЧП + АО),

где ПСО - простой срок окупаемости проекта,.

АО - амортизационные отчисления.

ТБ = (СС - УПЗ) / (BP - УПЗ),

где ТБ - точка безубыточности проекта,

СС - себестоимость продукции,

УПЗ — условно-переменные затраты,

BP - выручка от реализации.

Общие инвестиционные издержки - это сумма денег, не­обходимая для проекта. Следует еще раз повторить, что к ее расчету надо отнестись очень внимательно.

Точка безубыточности проекта может рассчитываться только в товарных единицах, рублях, процентах к объему выпуска.

Если точка безубыточности свыше 80 % выпуска, это значит, что проект неустойчив: 80 % средств им расходуется. Стоит подумать о снижении издержек и об увеличении объ­емов выпуска.

Методы дисконтирования основаны на сравнении де­нежных поступлений в различные моменты времени. Именно процедура дисконтирования позволяет максимально полно учесть инфляцию, риски и альтернативную стоимость капита­ла на различных стадиях проекта.

Основой для расчета инвестиционных проектов явля­ются две аксиомы, не нуждающиеся в доказательствах: они интуитивно понятны и не противоречат нашему практичес­кому опыту.

Аксиома первая: у инвестора всегда есть выбор для вло­жения средств (принцип арбитражного ценообразования).

Аксиома вторая: рубль сегодня стоит больше, чем рубль завтра (временная стоимость денег).

Первая аксиома совсем простая и понятная. Но нелишне еще раз напомнить, что бизнес-планы - это очень важный ар­гумент в конкурентной борьбе за инвестиции.

Главными причинами того, что рубль сегодня стоит боль­ше, чем рубль завтра, являются:

· инфляция;

· риски проекта;

· возможность альтернативного использования денег.

Инфляция - это уменьшение покупательной способнос­ти денег с течением времени или процесс роста средних цен. Инфляция означает, что за одни и те же денежные единицы завтра можно будет купить товаров меньше, чем сегодня. На­иболее универсальный показатель измерения инфляции - это индекс потребительских цен, определяемый как «среднее по­дорожание средних товаров и услуг для типичного потребите­ля данной страны».

Инфляция существует всегда. Нормальная инфляция — это как «нормальная температура». Высокая инфляция - это «высокая температура» в «больной» экономике. Она характе­ризует некий переходный период и может привести к «выздо­ровлению», в отличие от гиперинфляции, когда «очень высо­кая температура» может просто погубить экономику.

Инфляция способна резко изменить все основные пара­метры проектов, при этом важнейшей проблемой является ее «неравномерность». Дело в том, что цены на разные товары и услуги увеличиваются неодинаково. Так, через четыре месяца после событий 17 августа 1998 г. продукты питания подорожа­ли в среднем в 1,95 раза, а услуги — всего на 18 %.

Инфляцию, которая наблюдалась до момента разработки бизнес-плана и на момент разработки, можно измерить хотя бы в общих чертах. Но бизнес-план - это прогноз будущего. В нем нужно доказать, какая инфляция будет во время осу­ществления проекта. Так появляются сценарии инфляции и инфляционные ожидания, из которых исходят предпринима­тели и инвесторы. Само слово «ожидания» предполагает, что здесь присутствует человеческий фактор, а значит, велик раз­брос мнений.

Сложность прогноза инфляции в России усугубляется общей политической нестабильностью в стране, отсутствием признанных институтов, публикующих эти прогнозы, а также целым рядом других факторов.

Довольно часто в бизнес-плане подразумевается, что цены реализации растут пропорционально инфляции, при этом увеличивается и объем продаж в натуральном выражении. Это предположение (как и любой другой сценарий) должно быть четко обосновано.

Единственный совет, который можно дать, — сначала просчитать проект в постоянных ценах, затем согласовать с инвестором сценарии инфляции и уже в процессе подготовки инвестиционного соглашения совместными усилиями подго­товить расчет в реальных ценах.

Сравнение расчета в постоянных ценах, текущих це­нах и в валюте. Постоянные цены соответствуют постоянной покупательной способности на весь период. При этом осталь­ные величины должны быть выражены в аналогичных едини­цах. В жизни мы имеем дело с текущими ценами. Эти цены выражены в денежных единицах, соответствующих сегодняш­ней покупательной способности. В бизнес-плане для каждого периода его осуществления должны быть выбраны свои теку­щие цены с учетом инфляции.

Постоянные цены - условность. Строго говоря, ни одна из валют не может оставаться неизменной и быть принятой в качестве эквивалента.

При расчете в текущих ценах денежные потоки (объемы выплат, поступлений, затрат) за определенный промежуток времени включают инфляционную компоненту (отслеживает­ся выручка от реализации товара). В условиях инфляции идет рост реализации, и неясно, чем он обусловлен. Может повы­шаться истинная стоимость, а может быть, это только инфля­ция. Нужно сравнение со средним индексом цен.

Ставки, которые фигурируют в условиях текущего мо­мента, также имеют инфляционную составляющую (заимо­давец ориентирован на сохранение текущей покупательной способности). Для выполнения расчета в постоянных ценах надо убрать инфляционную составляющую. Основные фор­мулы для расчета номинальной и реальной банковских ста­вок приведены в разделе «Номинальная и реальная банковс­кие ставки».

Риски проекта. Как уже говорилось выше, инвестиции предоставляются под проекты для того, чтобы завтра получить больше. Но завтра деньги могут и не отдать. В этом и заключа­ются риски проекта. Причем можно не рассматривать случаи, когда заемщик специально не хочет вернуть деньги, в жизни достаточно примеров, когда их действительно невозможно вернуть: нет спроса на товар (коммерческий риск), закуплен­ное оборудование оказалось некомплектным или неработос­пособным (технологический риск) и многое другое, из-за чего продуманная схема дает сбой. Естественно, инвестор хочет максимально оградить себя от рисков. Даже не вдаваясь в под­робности их рассмотрения, совершенно ясно, что чем больше срок возврата денег, тем большая вероятность того, что про­изойдут события, препятствующие их возвращению. Отсюда следует, что те деньги, которые уже вам предоставлены, - са­мые ценные, а те, которые только пообещали дать, — значи­тельно дешевле.

Для бизнес-плана очень важно рассмотрение рисков про­екта. При этом самое главное - показать потенциальному ин­вестору, что инициаторы проекта представляют себе основные риски и располагают грамотной программой по снижению возможных потерь. Имеется несколько формализованных ме­тодов, позволяющих рассчитать потенциальные риски проек­та при различных сценариях его развития. Основная идея этих методов - опрос экспертов и перевод их суждений в цифры, показывающие вероятность получения тех или других значе­ний искомых величин. Однако необходимо отметить, что по­лученные результаты носят в достаточной степени условный характер, поскольку зависят от профессионального уровня эк­спертов. В этих условиях лучше всего подробно описать воз­можные риски проекта, а расчет вероятностей делать совмест­но с экспертами потенциального инвестора.

Возможность альтернативного использования денег. Есть много способов распоряжения ими: пускать их в торго­вый оборот, положить на депозит в банк или купить акции. Но пока деньги находятся на руках у инвестора, он имеет полную свободу выбора вариантов. Таким образом, люди, которые просят деньги на свои проекты, всегда находятся в конкурент­ной борьбе за деньги инвесторов. Одним из наиболее мощных средств этой борьбы выступает бизнес-план.

Суммируя все сказанное, можно сделать вывод, что экономическая оценка инвестиционного проекта возможна только с учетом всех факторов — инфляции, рисков и аль­тернатив. Именно такую возможность дают методы дискон­тирования.

Самое большое количество ошибок в расчетах дискон­тирования допускается из-за того, что нет ясного понимания экономической сути расчета.

Именно поэтому сначала следует проанализировать раз­личные виды банковских ставок и простые модели финансовых расчетов с учетом временного фактора (депозиты, аннуитеты и перпетуитеты), и только потом - собственно дисконтирова­ние денежных потоков и расчет характеристик экономической эффективности проекта.

Номинальная и реальная банковские ставки. Предпо­ложим, что на семейном совете решено купить компьютер за 1000 долл. США, а семья ежемесячно может откладывать оп­ределенную сумму денег. Предположим, процесс накопления займет около 10 месяцев. Если в течение этого времени деньги будут работать, то можно сократить время накопления. Воз­никает идея положить деньги на депозит в банк и постепенно пополнять сумму. Но что лучше: хранить их в долларах, потом продать и получить рубли, чтобы оплатить покупку, или сразу копить в рублях? Ответ ясен: если увеличение рублевой сум­мы происходит быстрее, чем их обесценивание из-за инфля­ции, то лучше хранить деньги в рублях, и наоборот. Приведем формулы для расчетов.

Предположим, в рекламе банка указано, что принима­ются вклады населения под 10 % в месяц. Здесь 10 % - это номинальная банковская ставка N: получив от вкладчика 100 руб., через месяц банк выдаст ему 110 руб. Если за это время инфляция составила 15 %, то реально деньги обесцени­лись, поскольку покупательная способность у 110 руб. мень­ше, чем была у 100 руб. Формально денег больше, но купить на них можно меньше. Реальное увеличение покупательной способности денег характеризуют реальной банковской став­кой — R. Эта ставка показывает, во сколько раз реально вы­росла покупательная способность денег за указанный период. При инфляции I, равной нулю (нет инфляции), номинальная и реальная банковские ставки совпадают. Тогда на полученные 110 руб. можно купить больше товаров. Во всех других слу­чаях номинальная ставка состоит из двух частей — инфляци­онной и реальной.

Формула связи между реальной и номинальной ставками имеет вид:

N = (1 + I) - (1 +R) — /- зависимость номинальной ставки от реальной;

R = (N-I)/(1 + I)- зависимость реальной ставки от но­минальной.

Эти равенства носят название «формулы», или «прави­ла», Фишера.

С расчетом инфляции связано довольно много ошибок. Наиболее часто встречающаяся из них - расчет инфляции не по формуле Фишера, а по приближенной формуле: R-N-I

Рассмотрим на примере, к чему это приводит при различ­ных уровнях инфляции.

Пусть инфляция равна 3 % годовых, a N— 7 %.

По приближенной формуле R = (N-I) = 0,04.

По формуле Фишера

R = (N-I) /(1 +I) = (0,07 - 0,03) / (1 + 0,03) = 0,0398, что с достаточно высокой для расчетов точностью равно 0,04. Соответственно, при таких уровнях инфляции вполне возмож­но применение упрощенной формулы.

Уже при инфляции, равной 50 %, и номинальной став­ке 60 % имеем:

по упрощенной формуле

R = (N-I) = 0,1;

по формуле Фишера

R = (N- I)/(1+I) = (0,6 - 0,5) / (1 + 0,5) = 0,067.

Ошибка достигает 45 %, что может привести к качествен­но другим результатам.