Заглавная страница Избранные статьи Случайная статья Познавательные статьи Новые добавления Обратная связь КАТЕГОРИИ: АрхеологияБиология Генетика География Информатика История Логика Маркетинг Математика Менеджмент Механика Педагогика Религия Социология Технологии Физика Философия Финансы Химия Экология ТОП 10 на сайте Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрацииТехника нижней прямой подачи мяча. Франко-прусская война (причины и последствия) Организация работы процедурного кабинета Смысловое и механическое запоминание, их место и роль в усвоении знаний Коммуникативные барьеры и пути их преодоления Обработка изделий медицинского назначения многократного применения Образцы текста публицистического стиля Четыре типа изменения баланса Задачи с ответами для Всероссийской олимпиады по праву Мы поможем в написании ваших работ! ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?
Влияние общества на человека
Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрации Практические работы по географии для 6 класса Организация работы процедурного кабинета Изменения в неживой природе осенью Уборка процедурного кабинета Сольфеджио. Все правила по сольфеджио Балочные системы. Определение реакций опор и моментов защемления |
Оцінювання ефективності окремих фондових інструментів
Існує три можливих джерела отримання доходів від придбаних акцій. Це доходи від дивідендів, від підвищення ринкової вартості цінних паперів, від збільшення кількості акцій у результаті їхнього дроблення. Доходи від дивідендів. Дивіденди сплачують з прибутку. Розмір платежу повинен бути ухвалений радою директорів компанії. Дивідендна політика може бути різною, але найчастіше акціонерам видають 30-70% від розміру доходів компанії.Дивіденди можуть сплачуватись у вигляді грошових коштів, додаткових акцій або продукції компанії. Останній тип дивідендів, наприклад, у США, зустрічається вкрай рідко. Дивіденди у вигляді грошових коштів (cash dividends) встановлюють як суму грошей, що сплачують на одну акцію, або як відсоткову ставку на її номінальну вартість. Дивіденди у вигляді акцій (stock dividends) видають акціями замість грошових коштів. Доходи від підвищення ринкової ціни акцій. У багатьох випадках акціонери купують акції на визначений період, за який ринкова ціна акції може зрости. Тому, при продажу акцій через певний час, власник отримує дохід не лише від дивідендів, а й від різниці вартості на момент придбання та продажу. Доходи від відносного збільшення кількості акцій у результаті їхнього дроблення. Дроблення акцій — це процедура, за якою акції, викуплені акціонерами, поділяються на більшу кількість акцій (приміром, на 2: 1; 3: 1 або 4:1). Після такого дроблення акціонер, який з самого початку володів, скажімо, 100акціями, має вже в наявності 200; 300 або 400 акцій. Однак така процедура знижує ринкову вартість акцій, що робить їх привабливішими для придбання, особливо якщо розмір дивіденда на одну акцію зберігається або зменшується в меншій пропорції. А це, у свою чергу, є ознакою, що їхній курс через деякий час знову зросте і, як наслідок, збільшаться пропорційно дробленню доходи перших інвесторів. Значна кількість дроблень здійснюється для збільшення кількості акцій в обігу. Разом з тим інколи застосовують процедуру консолідації (зворотного дроблення) акцій. Консолідація зменшує кількість акцій в обігу і збільшує біржовий курс акції шляхом обміну частини однієї знову випущеної акції на кожну раніше випущену. Так, при зворотному дробленні акції у співвідношенні 1: 2 одну нову акцію обмінюють на дві раніше випущені. Зворотне дроблення використовують також для підвищення комерційної привабливості акцій за допомогою доведення їхнього курсу до вищого рівня.
Властивості акцій окремих корпоративних структур оцінюються за допомогою системи показників (див. рис. 5.3).
Капіталізована вартість акцій (Ква) визначає ринкову вартість акцій AT:
Рис. 5.3. Основні показники акцій Віддача акціонерного капіталу (Вв а) — показує темп зростання вкладеного акціонерами капіталу:
або де П — сума чистого прибутку; Пр — відсотки за користування позиковими коштами; Ка— балансова вартість акціонерного капіталу; Кв а — капіталізована вартість акцій. Балансова вартість простої акції (Аб) є бухгалтерським підтвердженням забезпеченості емітованої акції капіталом корпоративної структури: де Р — розмір страхового (резервного) фонду. Співвідношення ринкової і балансової вартостей акцій (Са) — узагальнюючий показник, який свідчить про успіх (чи невдачу) корпорації: Ринкова вартість привілейованої акції (Рапр) пов'язана зі зведенням доходів (фіксованих дивідендів) до поточної вартості і фактично може бути визначена за формулою: де D — річна сума постійних дивідендів; r — норма дохідності акцій подібного класу ризику (десятковий дріб). Таким чином, найпростішим варіантом оцінки поточної вартості привілейованих акцій є співвідношення величини дивідендів та ринкової норми дохідності за акціями подібного класу ризику. У деяких випадках відбувається емісія привілейованих акцій на умовах їх викупу в певний момент за відповідною ціною — ціною викупу. Тоді поточна ринкова вартість визначається за формулою: де Рт — ціна викупу акції; PVAr n — множник дисконтування ануїтету при ставці дисконтування rза п періодів; PVrn — множник дисконтування одиничної суми при ставці дисконтування r за п періодів; п — кількість років використання акції. Для спеціалістів фондового ринку важливим завданням є визначення вартості простих акцій, оскільки вони не мають гарантованого рівня доходів. Як відомо, доходами за акціями є дивіденди та капітальний приріст вартості акцій. Майбутні
грошові потоки за простими акціями можуть складатися з суми нарахованих дивідендів — якщо акції використовуватимуть протягом невизначеного періоду часу, або з суми нарахованих дивідендів і прогнозної вартості реалізації фондового інструменту — якщо акції використовуватимуть протягом заздалегідь обумовленого періоду часу. У разі оцінювання поточної вартості простих акцій використовують такі три варіанти прогнозування динаміки дивідендів: а)дивіденди не змінюються — темп приросту дорівнює нулю; б)дивіденди зростають з постійним темпом приросту; в)дивіденди зростають зі змінним темпом приросту. За умови постійних виплат дивідендів поточну ринкову вартість простих акцій визначають як і привілейованих акцій, тобто: де Ра — поточна ринкова вартість акцій; D — річна сума дивідендів; r — норма дохідності акцій подібного класу ризику (десятковий дріб). Для розрахунку поточної вартості акцій з постійним приростом дивідендів використовують «модель Гордона»: де g — річний темп приросту дивідендів (g = const); Do — дивіденди, виплачені компанією впродовж базового року. Формула (5.9) має сенс, якщо g <r. За змінного темпу зростання дивідендів поточну вартість акцій розраховують за формулою: де Dt — обсяг дивідендів, які інвестор отримає у t-му році. Для визначення вартості акцій також використовують модифіковану модель, яка враховує прибуток підприємства та напрями його використання: де I — очікуваний прибуток наступного року; b— частка прибутку, спрямовуваного на інвестування; r — норма дохідності акцій цього типу; k — дохідність вкладень у розвиток компанії.
З позицій теоретичного підходу, ціна простої акції має визначається дисконтуванням усіх доходів, тобто дивідендів, які за нею виплачують. У такому разі формула визначення поточної (курсової) вартості матиме такий вигляд: де Рп — прогнозна вартість реалізації акції в кінці періоду її використання; п — кількість років використання акції. Оцінка вартості акцій показує, що коли на ринку акції котируються за ціною, нижчою за поточну ринкову, вони недооцінені і є сенс вкладати в них кошти, і навпаки, якщо на ринку акції котируються за ціною, вищою, ніж поточна ринкова, відповідно, акції є переоціненими і придбання їх не має сенсу. Прибуток на акцію (Па) — використовують для оцінювання минулих результатів діяльності корпорації і показує, наскільки ефективно AT використовує ресурси, надані власниками простих акцій (у кінцевому рахунку він показує розмір доходу, який спрямований на споживання і нагромадження з розрахунку на одну просту акцію): Дивідендна віддача акцій (Да), або поточна ринкова дохідність, показує розмір доходу, який спрямований на поточне споживання акціонерів з розрахунку на одну грошову одиницю ринкової вартості акції: де D — розмір нарахованих дивідендів. Поточну дохідність акцій для інвестора (Дп) — рендит — розраховують як співвідношення обсягу річних дивідендів і вартості придбання акції:
У разі прийняття рішення про доцільність придбання акції на основі рівня поточної дохідності інвестор, як правило, прогнозує довгострокові інвестиції в цей фінансовий актив. Тому сукупна дохідність у цьому разі збігається з поточною дивідендною дохідністю. За купівлі акцій з метою перепродажу через деякий час ураховують дивідендну і капіталізовану дохідність. Отже, сукупна (повна) дохідність може бути визначена за формулою: де Di — річні дивіденди, які виплачують в і-му році; Pt — ринкова вартість акцій у t-мy році; Ро — вартість придбання акцій. Середньорічну сукупну дохідність (кінцеву дохідність) за акціями визначають за формулою: Середньорічну сукупну дохідність (кінцеву) за короткостроковими операціями розраховують за формулою: де P1 — вартість акції на момент продажу; Т — кількість днів володіння акцією. Ко ефіцієнт «ціна - дохід» (Кц/Д) характеризує зв'язок між ринковою вартістю акції і доходом, який вона приносить (якщо порівняти акції кількох підприємств за цим показником, то найбільш інвестиційно привабливими будуть акції з найменшим коефіцієнтом Кц/Д): Коефіцієнт платіжності (Кпл) показує частку прибутку, що спрямована на виплату дивідендів: Коефіцієнт забезпеченості привілейованих акцій (К3) визначає ступінь захищеності акціонера, оскільки дає змогу оцінити забезпеченість привілейованих акцій чистими активами: де ЧА — чисті активи акціонерного товариства (активи за мінусом зобов'язань); Qnp — кількість емітованих привілейованих акцій. Коефіцієнт ліквідності акцій (Кл) характеризує можливість продажу акцій конкретного емітента: ДеVпроп, Vпрод — відповідно загальний і реальний обсяг пропозиції акцій. Коефіцієнт ліквідності акцій доцільно розглядати в комплексі з коефіцієнтом «попиту — пропозиції», який показує співвідношення цін пропозиції та попиту: де Цпроп., Цпопиту — ціна відповідно пропозиції і попиту акцій. Коефіцієнт обігу акцій (Коб) є різновидом показника ліквідності акцій і дає змогу визначити обсяг обігу акцій конкретного емітента: Суть оцінки вартості облігації полягає в тому, що протягом періоду обігу облігації її власник повинен отримати ту саму суму, яку він вклав в облігацію, купуючи її. Проте сукупність платежів, що має отримати власник облігацій, розтягнуто у часі, і відповідно всі майбутні платежі потрібно звести до теперішньої вартості (моменту часу, на який здійснюється оцінювання) шляхом дисконтування.
Сума майбутніх грошових потоків за купонними облігаціями складається з відсотків за фінансовим активом і ціни облігації на момент погашення. При оцінюванні вартості купонної облігації враховують такі показники: номінальна вартість, відсоткова ставка, строк до погашення, умови виплати відсотків (періодичність виплат). Отже, поточну ринкову вартість купонних облігацій за умови, що протягом строку обігу облігації здійснюють періодичні виплати відсотків, а в кінці строку виплачують номінал, розраховують за формулою:
де Робл — поточна вартість облігації з періодичною виплатою відсотків; С — річні купонні виплати; N — номінальна вартість облігації; r — ринкова відсоткова ставка в n-му періоді (дохідність в альтернативному секторі); t — кількість періодів, протягом яких здійснюються купонні виплати. Ця формула є базовою математичною моделлю оцінки грошової вартості відсоткових облігацій. У разі виплати суми купону за облігаціями частіше ніж один раз на рік формулу (5.26) можна трансформувати у формулу: де k — періодичність виплати відсотків протягом року. Якщо виплата всієї суми відсотків здійснюється під час погашення облігації формула (5.26) модифікується у формулу: де Ck — сума відсотків за облігацією, яку буде нараховано під час її погашення за відповідною ставкою. Для облігацій з нульовим купоном (дисконтних) поточну ринкову вартість визначають за формулою: де n — кількість років, через які відбудеться погашення облігації. Якщо строк обігу дисконтних облігацій менший за один рік, поточну ринкову вартість облігації визначають за формулою: де T — кількість днів до погашення облігації. 156 За безстроковими облігаціями передбачено невизначено тривалий період виплати доходів (купону). У разі фіксованого розміру купону протягом усього строку обігу облігації поточну ринкову вартість розраховують за формулою: яка фактично становить суму членів нескінченно спадної геометричної прогресії. Для оцінки ефективності вкладень в облігації використовують такі показники: купонна, поточна і повна дохідність. 1. Купонна ставка (Дс) — встановлюється за умовами емісії облігації, визначається відносно номіналу і показує, який відсоток доходу нараховують щорічно власникові облігації. Купонну ставку визначають за формулою: де С — річний купонний дохід, гр. од. Як правило, цей показник не розраховують. Він встановлюється згідно з умовами випуску. 2. Поточна дохідність — визначає відсоток доходу, який щорічно отримує власник облігації на інвестований капітал і розраховується як відсоткове співвідношення між річним купонним доходом від облігації і тією ціною, за якою інвестор її придбав. Треба розрізняти дохідність, яка наводиться у біржових даних, і дохідність для певного інвестора: у першому разі у знаменнику стоїть поточна вартість цінного паперу, у другому — використовується ціна, за якою інвестор купив облігацію. Отже, поточна дохідність може бути визначена за формулою:
де Робл — поточна вартість облігації (ціна, за якою інвестор придбав облігацію). Проте показник поточної дохідності не може використовуватись як загальний критерій визначення доцільності інвестицій у ці облігації, тому прийнятнішим є аналіз показника повної дохідності облігації. 3. Дохідність на дату погашення (кінцева дохідність облігації) — характеризує не лише поточний дохід за облігацією,а й виграш (збиток), який отримує інвестор, погашаючи облігацію за ціною, вищою або нижчою за ціну купівлі. Повну дохідність розраховують за формулою: де Р1 — вартість реалізації (номінал) облігації; Ро — ціна купівлі облігації (поточна вартість на момент оцінки); п — кількість років обігу облігації. Модель розрахунку очікуваної поточної дохідності за облігаціями з виплатою всієї суми відсотків під час погашення випливає з рівняння (5.28) і визначається: Очікувана дохідність за дисконтними облігаціями (з нульовим купоном) випливає з формули (5.28) і визначається як: На ринку також розміщуються короткострокові дисконтні облігації, строк обігу яких менше року. У такому разі очікувану дохідність можна розрахувати за формулою:
де N — ціна погашення облігації (номінал); Ркуп — ціна купівлі облігації; Т — кількість днів між купівлею і продажем облігації (кількість днів з дня розміщення до дня погашення). Як уже зазначалося за розрахунку поточної ринкової вартості облігації, на ринку розміщуються й безстрокові облігації, за якими виплачується фіксований купон протягом строку обігу фінансового активу. У такому разі модель розрахунку очікуваної поточної дохідності може набувати вигляду. де Ро6л — ціна, за якою облігація реалізується на ринку. Реальний дохід на облігацію (Дор) — визначає залежність доходу на облігацію від норми відсотка та її ринкової вартості:
де Нпр — норма відсотка; No — номінальна вартість облігації; Ро — ринкова вартість облігації. ПРАКТИЧНЕ ЗАНЯТТЯ № 2 Ринок капіталів Ситуаційне завдання 1. Акціонерне товариство здійснило емісію привілейованих акцій номінальною вартістю 100 грн з гарантованими дивідендними виплатами 20% на рік. Ставка дисконту — 12%. Розрахувати ціну привілейованої акції. Розв'язання ситуаційного завдання Для розрахунку ціни привілейованої акції скористаємося формулою: де Ра — поточна ринкова ціна акцій; Dt — дивіденд, який буде виплачено у році t; r — норма дохідності акцій подібного класу ризику: Ситуаційне завдання 2. Придбана інвестором акція є перспективною і використовуватиметься довгий час. На перші п'ять років інвестором складено прогноз дивідендів, згідно з яким сума дивідендів за перший рік становитиме 100 грн, а в наступні роки щорічно зростатиме на 20 грн. Норма поточної дохідності для такого типу акцій становить 15% на рік. Визначити поточну ринкову вартість акції. Розв'язання ситуаційного завдання Із позицій теоретичного підходу ціна простої акції визначається дисконтуванням усіх доходів, тобто дивідендів, які за
Ситуаційне завдання 3. Компанія сплачує річні дивіденди у розмірі 17 грн на акцію, норма поточної дохідності за акціями цього типу становить 14%. Якою повинна бути вартість акції? Розв'язання ситуаційного завдання За формулою (5.8) поточна вартість акції становить: Ситуаційне завдання 4. Компанія протягом року виплатила дивіденди у розмірі 15 грн на акцію, щорічні дивідендні виплати зростають на 12,6%, норма поточної дохідності за акціями цього типу становить 14%. Якою повинна бути вартість акції? Розв'язання ситуаційного завдання Згідно з моделлю Гордона (5.9), що використовують для розрахунку вартості акцій з постійним темпом зростання дивідендів: Ситуаційне завдання 5. Підприємство виплатило за останній рік дивіденди у розмірі 0,24 грн на акцію. Протягом другого року підприємство планує збільшити дивіденди на 3%, протягом третього року — на 7%, надалі планується постійне зростання дивідендів на 8% річних. Оцінити вартість акції за умови, що норма дохідності акцій цього типу становить 12%. Розв'язання ситуаційного завдання У цьому завданні підприємство точніше визначає дивідендні виплати за перших три роки та здійснює прогноз постійного зростання дивідендів у нескінченному періоді часу з урахуванням g. Надалі оцінка поточної ринкової вартості визначається
шляхом дисконтування прогнозної сукупності дивідендів. Формула для оцінки вартості акцій матиме такий вигляд: Оскільки Р2 дає оцінку вартості акції на кінець третього року, а потрібно визначити поточну вартість акції на початок першого року, здійснюється дисконтування: Ситуаційне завдання 6. Інвестор прогнозує, що в наступному році компанія отримає прибуток у розмірі 17 грн на акцію. Частка прибутку, спрямовуваного на реінвестування, становить 60%, потрібний рівень дохідності — 14%. Прибуток, спрямований на розвиток виробництва, забезпечує отримання доходу у розмірі 18%. Визначити поточну вартість акції. Розв'язання ситуаційного завдання За формулою (5.11) розрахуємо поточну вартість акції: Ситуаційне завдання 7. Інвестор придбав акції ВАТ «Мрія» 18 вересня 2005 року за ціною 25,6 грн, а продав їх 25 березня 2006 року за ціною 27,2 грн. 15 лютого інвестор отримав дивіденди в розмірі 1,6 грн на акцію. Визначити середньорічну сукупну дохідність акції. Розв'язання ситуаційного завдання Період володіння акціями T=12 + 31 + 30 + 31 + 28 + 25 = = 188 днів. Таку операцію розглядають як короткострокову. У такому разі середньорічна сукупна дохідність акції згідно з формулою (5.19) становить: Ситуаційне завдання 8. Державні облігації строком до погашення 90 днів розміщуються на ринку за курсом 96,45. Визначити дохідність облігації до оподаткування та після оподаткування (з урахуванням податкових пільг).
Розв'язання ситуаційного завдання Дохідність до погашення (без врахування податку): ПИТАННЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЮ 1. Функціональне призначення ринку капіталу. 2. Основні характеристики ринку капіталу. 3. Сегменти ринку капіталу. 4. Первинний ринок капіталу, його характеристика та завдання. 5. Вторинний ринок капіталу, його характеристика та завдання. 6. Роль і значення фондового ринку в системі ринкових відносин. 7. Структура ринку цінних паперів. 8. Основні учасники ринку цінних паперів. 9. Чому товаром на фондовому ринку є цінні папери, які самі по собі ніякої цінності не мають? 10. Біржовий і позабіржовий ринок цінних паперів.Як розрізняють фінансові інструменти за принципом зворотності коштів інвесторові? 11. Основні (базові) та похідні цінні папери. 12. Які ознаки дозволяють віднести документи до цінних паперів? 13. Чому розмір капіталу у вигляді цінних паперів не визначає величину принесеного ним доходу, а сам визначається розмірами доходу? 14. Які цінні папери належать до інструментів грошового ринку і в чому мета їхнього випуску? 15. Дайте характеристику інструментів ринку капіталу, їхніхвидів і особливостей. 16. Яка схема розподілу акцій за категоріями залежно відрівня їхньої прибутковості та фінансового ризику склалася в зарубіжних країнах? 17. Облігації та їхні види. 18. Які цінні папери належать до похідних? 19. Які можливі джерела отримання доходів від придбаних акцій Ви знаєте? 20. Як оцінюються властивості акцій окремих корпоративних структур? 21. Які показники використовують для оцінювання облігацій?
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2017-01-27; просмотров: 656; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы! infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 3.14.15.94 (0.085 с.) |